저자: 미상 · 외국인
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마이클 버리가 AI 섹터 과열을 1999년 닷컴 버블에 비유하며 경고함. 이에 따라 PayPal, Mercado Libre, Adobe, Lululemon, Zoetis, Veeva Systems 등 AI 외 기업들을 저평가 기회로 제시. PayPal은 P/E 약 8배, FCF 약 55억 달러, Adobe는 매출총이익률 약 89% 등 수치 근거를 듦. 다만 투자 권유가 아니며 과거 보유 내역이 현재와 다를 수 있다고 고지함.
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가장 유명한 투자자 중 한 명이 수많은 사람이 AI에 계속 베팅하고 있는 순간에 AI에 대한 열정을 접고 있다면 어떨까요? 2008년 미국 주택시장 붕괴를 예측해 이름을 알린 마이클 버리가 다시 뉴스에 등장했습니다. 이번에는 인공지능에 대한 경고입니다.
그의 우려는 시장이 1990년대 후반 닷컴 버블 때와 비슷한 신호를 보이고 있다는 것입니다. 하지만 이야기에서 가장 흥미로운 부분은 버리가 피하려는 것이 무엇인지보다, 그가 어디에 관심을 두고 있는지입니다. 많은 투자자가 엔비디아, 팔란티어, AMD, 마이크론 등 기술 혁명의 주역들에 자본을 집중하는 동안, 버리는 시장이 놓치고 있는 기회를 숨기고 있을지 모르는 여섯 개 기업을 찾아냈습니다.
이들 중 일부는 여전히 매출을 내고, 여러 경우 상당한 이익까지 내고 있음에도 주가 가치의 상당 부분을 잃었습니다. 버리의 논리를 이해하려면 금융과 전혀 무관해 보이는 것, 즉 고래의 죽음에서 시작해야 합니다.
거대한 고래가 죽은 뒤 천천히 깊은 바다 속으로 가라앉는다고 상상해 보세요. 몸체가 바닥에 닿으면 놀라운 일이 벌어집니다. 처음에는 거대한 동물의 죽음처럼 보이던 것이 수년간 해양 생태계 전체를 먹여 살리는 영양분의 원천이 됩니다.
이 생물학적 현상은 '웨일 폴(whale fall)'이라고 불리며, 마이클 버리는 바로 이 이미지를 금융시장에 대한 자신의 시각을 설명하는 데 씁니다. 오늘날 그 거대한 고래는 인공지능이며, 막대한 자본을 끌어들이고 투자자의 관심을 집중시키며 점점 더 높은 성장 기대를 부추기는 분야입니다.
이런 집중은 1999년에 일어났던 일을 떠올리게 합니다. 당시에는 인터넷이나 통신과 연결된 기업이라면 모두 성공할 운명인 것처럼 보였습니다. 그 사이 이른바 올드 이코노미의 수많은 기업들은 점차 투자자에게서 외면받았습니다. 그리고 기술 버블이 터졌습니다.
물론 역사가 반드시 되풀이되는 것은 아니지만, 주목할 만한 유사점이 있는 것은 사실입니다. 여기서 버리 전략의 핵심 개념이 등장합니다. 모두가 수면 위의 고래를 바라볼 때, 바다 밑바닥에서는 무슨 일이 일어나고 있을까요? 경제, 기술, 미래를 잇는 이런 통찰에 관심이 있다면 우리 채널을 구독해 주세요.
가장 흥미로운 발견은 종종 아무도 쳐다보지 않는 곳에 있습니다. 여전히 매출을 내고, 자리 잡은 사업을 운영하며, 실질적인 이익을 내는 기업들이 있지만 지금의 기술 테마를 대표하지 않는다는 이유만으로 훨씬 적은 관심을 받습니다. 버리가 새로운 기회를 찾은 곳이 바로 이런 기업들이었고, 첫 번째 이름은 여러분을 놀라게 할지도 모릅니다. 바로 페이팔입니다.
디지털 결제의 거인인 페이팔은 최근 몇 년간 애플페이, 구글페이, 스트라이프 등 점점 더 공격적인 경쟁에 직면해 왔습니다. 많은 투자자에게 페이팔은 전성기가 지나간 기업처럼 보입니다. 그러나 버리는 다소 독특한 비유로 이를 설명했습니다. "장례식에 가 봤더니 관 속에 시신이 없더라." 의미는 단순합니다. 경제적 실적을 보면 여전히 상당한 수치를 내고 있는 기업을 시장이 이미 죽은 것으로 포기했을지 모른다는 것입니다.
연간 매출은 약 330억 달러, 매출총이익률은 41%, 잉여현금흐름은 약 55억 달러입니다. 그러나 가장 매력적인 데이터는 평가 지표에 있습니다. 주가수익비율(P/E)은 약 8배였는데, 업계 평균은 11배를 넘었습니다. 다시 말해 시장은 페이팔을 이익 대비 상대적으로 싸게 평가하고 있었습니다.
게다가 회사는 약 15%의 자사주 매입 수익률로 자기 주식을 계속 사들이고 있었습니다. 이 메커니즘은 발행 주식 수를 줄여, 일정 조건에서는 남은 주식 한 주당 귀속되는 이익의 몫을 늘릴 수 있게 합니다. 물론 경쟁과 성장 둔화는 실제 위험입니다. 하지만 버리가 던지는 질문은 다른 데 있는 것 같습니다. 주가가 정말 회사의 상태를 반영하는지, 아니면 지나치게 부정적인 기대를 담고 있는지 말입니다.
이 논리는 두 번째 이름으로 이어집니다. 유럽에서는 잘 알려지지 않았지만, 라틴아메리카에서 전자상거래의 주요 사업자 중 하나인 메르카도 리브레입니다.
그 중요성을 이해하려면 아마존과 대형 디지털 금융 서비스 플랫폼을 결합한 기업이라고 생각하면 됩니다. 메르카도 리브레는 단순히 온라인으로 제품을 파는 데 그치지 않고, 전자 결제와 금융 서비스, 그리고 여러 남미 국가에서 판매자와 소비자를 잇는 거대한 물류 인프라까지 운영합니다.
그런데 주가는 12개월간 약 24% 떨어져 주당 1,600달러 선까지 내려와 있었고, 버리는 이 수준 부근에서 매집을 시작했을 것으로 보입니다. 왜 주식시장에서 부진한 시기를 겪던 기업에 관심을 가져야 할까요? 답은 가격과 실제 성장의 차이에 있을지 모릅니다.
메르카도 리브레의 주가수익비율은 약 47배였습니다. 따라서 페이팔과 달리 이 척도로 보면 결코 싼 주식이 아니었습니다. 수익성도 사업 확장을 뒷받침하기 위한 막대한 투자 때문에 다소 압박을 받고 있었습니다. 그러나 고려할 다른 수치가 있었습니다. 매출은 연간 거의 40%의 속도로 성장하고 있었습니다.
이미 해당 시장에서 상당한 입지를 가진 기업치고는 매우 빠른 속도입니다. 버리의 논리는 본질적으로 두 가지 요소에 근거한 것으로 보입니다. 첫째는 이른바 '국제 할인'입니다. 많은 기관투자자는 라틴아메리카를 환율 위험과 거시경제 불안정성이 큰 지역으로 봅니다. 이런 우려는 영업 실적이 여전히 긍정적이더라도 이 지역 기업에 대한 관심을 떨어뜨릴 수 있습니다. 둘째는 미래 기대와 현재 실적 사이의 차이입니다. AI 관련 많은 기업은 앞으로 몇 년간 창출할 수 있는 이익을 기준으로 가치가 매겨집니다. 반면 메르카도 리브레는 이미 실물 사업을 가지고 있고, 상품을 배송하며, 거래를 처리하고, 수백만 명이 매일 사용하는 서비스를 통해 매출을 내고 있습니다. 물론 이것이 투자 위험을 없애지는 않지만, 버리가 왜 이 회사에 주목했는지 이해하는 데 도움이 됩니다.
이제 세 번째 이름에 이릅니다. 아마도 전체 이야기에서 가장 흥미로운 부분일 겁니다. 포토샵과 일러스트레이터를 만든 회사로, 사진작가, 그래픽 디자이너, 커뮤니케이션 전문가들이 매일 사용하는 도구입니다. 어도비는 지금 최근 수십 년간 가장 중요한 기술 변화 중 하나의 한가운데에 있습니다. 바로 생성형 인공지능입니다.
잠시 생각해 보세요. AI 시스템이 간단한 텍스트 지시만으로 이미지를 만들고, 사진을 편집하고, 그래픽 콘텐츠를 생산할 수 있다면, 창작 소프트웨어를 팔아 성공의 핵심 부분을 쌓아 온 회사에 무슨 일이 일어날까요? 바로 이 우려가 많은 투자자의 기대를 짓눌러 왔습니다.
어도비의 주가는 검토 기간 동안 42% 하락했습니다. 하지만 버리는 이 상황을 다르게 해석했고, 어도비를 상당한 가치 투자 기회로 보게 된 것으로 보입니다. 이유를 이해하려면 몇 가지 데이터를 봐야 합니다. 매출총이익률은 심지어 89%에 달했습니다. 즉 매출 1달러당 제품 생산과 서비스 제공에 직접 드는 비용을 뺀 뒤에도 약 89센트가 남았다는 뜻입니다. 주의하세요, 이것은 순이익이 아닙니다. 이 수치에서 다른 사업 비용들도 여전히 빼야 하기 때문입니다. 하지만 약 10년간 상당한 수준으로 유지된 특히 높은 이익률입니다. 매출 성장도 긍정적이어서 연간 약 10~12% 증가했습니다.
그렇다면 왜 시장은 그렇게 걱정했을까요? 답의 일부는 어도비가 AI 혁명에 어떻게 대응하기로 했는지에 있습니다. 회사는 파이어플라이(Firefly) 같은 생성형 도구를 도입했고, 확산을 장려하기 위해 처음에는 무료 접근 방식을 택했습니다. 새로운 사용자를 끌어들이고 생태계를 강화하려는 전략이었지만, 이런 혁신을 더 큰 매출로 바꾸는 데 얼마나 걸릴지에 대한 불확실성을 낳았습니다. 버리에게 시장은 단기적 어려움에 너무 집중하면서 핵심 사업의 경제적 힘을 소홀히 했을지 모릅니다. 물론 AI 도구가 점점 더 손쉽게 접근 가능해지는 세상에서 어도비가 경쟁 우위를 유지할 수 있을지는 여전히 근본적인 질문입니다. 바로 이 불확실성이 이 사례를 특히 흥미롭게 만듭니다.
마이클 버리의 선택은 기술과 전자상거래의 큰 이름에서 멈추지 않습니다. 나머지 세 기업은 완전히 다른 분야로 우리를 데려갑니다. 첫 번째는 룰루레몬 애슬레티카입니다. 피트니스, 요가, 기능성 의류 제품으로 잘 알려진 스포츠웨어 프리미엄 브랜드입니다.
이 주식은 고점 대비 50% 넘게 떨어졌습니다. 버리는 주당 약 120달러 선에서 포지션을 쌓았을 것으로 보입니다. 하지만 시장가치가 이토록 크게 줄어든 회사를 무엇이 흥미롭게 만들 수 있을까요? 고려할 요소 중 하나는 투하자본수익률(ROIC)입니다. 룰루레몬의 이 지표는 22%를 넘었습니다. 간단히 말해 회사가 사업에 투입된 자본으로 경제적 성과를 얼마나 잘 만들어 내는지를 보여줍니다. 시장은 룰루레몬에 훨씬 낮은 성장률의 산업 기업과 비슷한 배수를 주고 있었습니다. 따라서 버리는 주식시장의 평가가 브랜드의 경제적 특성에 비해 지나치게 비관적으로 변했을 가능성에 관심을 가진 것으로 보입니다. 물론 기업의 과거 성공이 미래의 성공을 보장하지는 않습니다. 특히 소비자 선호에 크게 좌우되는 치열한 업계에서는 더욱 그렇습니다.
논리는 다섯 번째 이름을 볼 때 더 특별해집니다. 이번에는 의류와 기술의 세계를 완전히 떠나 동물의약품의 세계로 들어갑니다. 조에티스는 반려동물과 농장 동물을 위한 의약품, 백신, 수의학 제품을 개발하고 판매합니다. 인공지능을 둘러싼 미디어의 열기와는 거리가 먼 분야이며, 바로 이 거리감이 버리가 묘사한 전략과 일관되게 만듭니다. 이 투자자는 조에티스에 대해 '팻 피치(fat pitch)'라는 영어 표현을 썼다고 합니다. 야구에서 나온 말로, 타자에게 특히 유리한 공을 비유적으로 가리킵니다. 금융의 세계로 옮기면, 투자자가 흥미로운 기회를 발견했다고 믿고 자신이 가장 적합하다고 판단하는 순간을 기다릴 수 있는 상황을 묘사하는 은유입니다.
또 고려할 요소는 주주환원 정책입니다. 조에티스는 13년 연속 배당을 늘려 온 기업으로 소개되었습니다. 이 수치는 검토 기간 동안 이익 배분이 지속되었음을 보여주지만, 물론 이후 연도에 대한 보장은 되지 않습니다.
아직 마지막 기업이 남았는데, 아마도 일반 대중에게 가장 덜 알려진 회사일 겁니다. 바로 비바 시스템즈입니다. 언뜻 보면 그저 또 하나의 기술 기업처럼 보이지만, 목표 시장은 매우 특정합니다. 비바는 주로 제약과 바이오테크놀로지 기업을 위한 클라우드 소프트웨어를 개발합니다. 이 도구는 정보를 정리하고, 임상 데이터를 관리하며, 업계의 규제 및 의료 요건을 준수하는 데 필요한 복잡한 절차를 지원하는 데 쓰입니다. 즉 정확한 정보 관리가 필수적인 환경에서 운영되는 기업입니다. 이 주식은 검토 기간에 약 30% 떨어졌는데, 부분적으로는 헬스케어 분야에 대한 우려 때문이었습니다. 버리는 주식을 사들여 노출을 늘린 것으로 보입니다. 여기서도 논리는 그의 전반적인 시각, 즉 특정 시점에 관심을 덜 받거나 시장 기대로 평가절하된 분야에서 통합된 사업을 가진 기업을 찾는 방식과 일관되어 보입니다.
이제 여섯 종목을 함께 놓아 보면 꽤 특별한 그림이 나타납니다. 페이팔, 메르카도 리브레, 어도비, 룰루레몬, 조에티스, 비바 시스템즈. 디지털 결제에서 스포츠웨어, 전자상거래, 디지털 창작, 동물 건강, 제약 소프트웨어까지 매우 다른 분야에서 운영되는 여섯 기업입니다.
그럼에도 마이클 버리에게 돌려지는 전략에는 이들을 잇는 공통된 실이 있습니다. 기업의 경제적 가치와 투자자가 지불하려는 가격 사이의 틈을 찾는 것입니다.
한 가지 잊지 말아야 할 점도 있습니다. 우리가 살펴본 데이터와 보유 종목은 특정 시점의 스냅샷일 뿐이며, 마이클 버리 포트폴리오의 현재 가격이나 구성을 반드시 반영하지는 않습니다. 또한 유명 투자자가 특정 주식을 샀다고 해서 그 기업들이 자동으로 오를 운명이라는 뜻은 아닙니다. 가장 경험 많은 전문가도 실수할 수 있고, 많이 떨어진 주식이 계속 떨어질 수도 있습니다. 따라서 이 이야기의 핵심은 버리의 매매를 맹목적으로 따라 하는 것이 아니라, 그 뒤에 있을지 모를 논리를 이해하는 데 있습니다.
금융시장의 역사는 집단적 열기가 가치 평가에 중요한 결과를 가져올 수 있다는 것을 가르쳐 줍니다. 우리는 1990년대 후반 인터넷에서 이를 목격했습니다. 세상을 정말로 바꿀 운명의 기술이었지만, 많은 경우 그 기대는 지나쳤던 것으로 드러났습니다.
Il Titolo ha "Michael Burry avverte sull'AI" — il testo originale è in inglese, quindi lo traduco in italiano come richiesto dalla traccia (il materiale è in lingua inglese: la regola per le trascrizioni in lingua straniera è mantenere la lingua originale). Seguo quindi la regola: lingua originale, inglese, pulito.
The Internet did not disappear after the dot-com bubble burst. On the contrary, it continued to develop until it became an essential component of our daily lives. But this did not prevent many investors from suffering considerable losses. And it is precisely here that one of the most interesting questions raised by Burry's position lies.
Is it possible for artificial intelligence to truly represent a technological revolution without every company related to this sector necessarily being a worthwhile investment? And, most importantly, while everyone is trying to identify the next big AI winner, how many companies in other industries might be overlooked?
The metaphor of the whale thus takes on a precise meaning once again. When all the attention is focused on something huge and spectacular, it's easy to forget what continues to exist away from the spotlight. But beware, this doesn't mean that every forgotten company is automatically a bargain, nor that a correction in the tech sector is inevitable.
It simply means that, to evaluate an investment, it is necessary to distinguish the enthusiasm of the moment from the actual economic results, also considering the risks and future prospects.
And now I want to know your opinion. In your opinion, is Michael Burry identifying an excessive concentration of capital in artificial intelligence in time or is he risking underestimating a technological transformation that could radically change the world economy?
And of the six companies we analyzed, which one are you most curious about? Write it in the comments, because it will be interesting to compare different points of view.
Please remember that this analysis is for informational and educational purposes only. It does not constitute financial advice or a solicitation to buy or sell securities. Any investment involves risk, including the possibility of losing some or all of your invested capital.
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