저자: 강승주 · 한국인
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국내 증시 급락의 원인으로 AI 부실론, 중국 메모리 추격 우려를 꼽고, 이를 정치적 리스크(SK하이닉스 솔리다임 분할상장·중복상장, 호남 반도체 클러스터와의 연계 의혹, ADR 펀저빌리티 규제, 단일종목 레버리지 상장)로 설명. 정부의 소극적 대응이 하락을 키운다고 주장하며, 증시 하락이 5,000포인트 전후까지 갈 수 있다고 언급. 메모리 업황 회복 시 주가 상승은 확실하다는 입장.
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증시 급락의 원인과 정부 대응에 대한 진단
과 들어서 삼성전자, SK하이닉스 등 국내 증시가 엄청난 폭락을 겪고 있습니다. 단기간에 굉장히 급속도로 떨어졌고, 코로나 사태나 금융위기에 필적할 정도로 단기 하락세가 심각하게 진행되고 있습니다. 현재 국내 증시의 디스카운트 요인들을 살펴보고, 관련된 투자 전략들을 체크해 보겠습니다. 바로 영상을 진행하겠습니다.
AI 부실 논란이 첫 번째로 국내 증시 급락을 불러온 메인 악재였습니다. 여기에 중국 메모리 반도체 추격 우려까지 겹쳤습니다. 그런데 지금 빠지는 폭이 주요국 증시 대비해서 너무 과도합니다.
정치적 리스크가 짓누르는 한국 증시
현재 우리 증시는 정치적 리스크가 산적해 있습니다. SK하이닉스가 자회사 솔리다임의 분할 상장을 시도하고 있는데, 과거 LG에너지솔루션이나 카카오 사례처럼 문어발식 중복 상장을 답습하는 꼴이 됩니다. 정부가 최근 증시를 저평가라고 진단하며 필요 조치를 시사하고 있지만, 소극적인 조치로는 국내 증시의 방향을 바꾸기 어렵습니다. 정부가 전향적인 증시 부양책을 보여 줘야 합니다.
AI 부실 논란과 코어위브, 과도한 하락
SK하이닉스와 삼성전자의 하락이 과도하게 진행되고 있습니다. AI 부실 논란이 지속되고 있고, 네오클라우드 업체인 코어위브가 부실 영역에 진입할 정도입니다. 다만 코어위브는 탄탄한 빅테크 수주 잔고를 가지고 있어서, 실제 부실 문제가 생기더라도 엔비디아 같은 빅테크가 대거 인수하려는 경쟁이 치열할 것입니다. 코어위브에서 빅테크로 AI 부실이 번질 가능성은 상당히 낮습니다. 그럼에도 "코어위브가 망할 것 같으니 AI 부실이고, 반도체 투자도 안 하겠네"라는 식으로 메모리 반도체 주가가 급락하고 있는데, 이 우려는 상당히 과도합니다.
그래서 삼성전자와 SK하이닉스가 역대급 실적을 기록하고 있는데도 주가는 계속 폭락하고 있습니다. 온갖 악재가 터지기만 하면 주가가 너무 민감하게 내려가고 있는 것입니다.
중국 창신메모리의 급락이 시사하는 것
중국 창신메모리는 상장 두 달 만에 시가총액 266조 원이 증발했습니다. 중국 구경 은행을 넘어 중국 시총 1위를 찍었지만 현재는 3위까지 급락했습니다. 실적 발표 이후 19일 장중에는 최대 9% 가까이 급락했고, 한 달 동안 25% 하락했습니다. 2분기에는 순익 증가율이 100% 이상이었는데, 이번 3분기 발표에서는 전분기 대비 상승률이 1~4% 정도에 그쳐 성장이 둔화됐습니다.
국내 메모리 기업들이 AI 부실 논란으로 급락했고, 중국 메모리 추격 우려가 겹쳤습니다. 그런데 중국 추격 기대감이 있었던 창신메모리 주가마저 급락했다는 것은, 삼성전자와 SK하이닉스의 하락을 중국 추격 우려만으로 설명하기 어렵다는 뜻입니다. 중국 추격이 원인이라면 창신메모리는 올라갔어야 합니다.
솔리다임 상장과 중복 상장 문제
SK하이닉스는 최근 솔리다임의 미국 증시 상장 절차를 구체화하고 있습니다. 솔리다임은 SK하이닉스의 자회사로, 인텔의 낸드 사업부를 인수했고 세계 최고의 기업용 초고용량 낸드를 제조하는 업체입니다. SK하이닉스 자체도 낸드를 만들지만, 솔리다임의 기술 경쟁력이 AI 데이터센터에서 탁월하게 나타나고 있어서 이를 분리 상장하면 SK하이닉스의 핵심 가치가 사라지는 셈입니다. 과거 LG화학에서 LG에너지솔루션이 분할 상장된 뒤 LG화학 주가가 식물이 되다시피 했고, 카카오 계열사 상장 이후 카카오 주가도 상당히 부진했습니다. 모두 중복 상장 때문에 나타난 결과입니다.
금융감독원장은 국회 국정감사에서 솔리다임의 상장이 중복 상장에 해당한다고 판단했습니다. 국내 증시에 상장하면 규제를 받지만, 미국 증시에 상장하려는 것은 국내법상 규제할 수 있는 근거가 없습니다. 중복 상장이긴 해도 정부가 취할 수 있는 조치는 제한적이고, 경고 정도는 가능할 것입니다. 금융당국도 중복 상장에 대해 우려를 갖고 있어 SK하이닉스에 우려를 전달할 가능성이 있습니다.
이재명 대통령의 발언과 호남 반도체 클러스터 논란
이재명 대통령은 SNS와 기자회견 등으로 적극 소통하고 있지만, 솔리다임 문제에 대해서는 관련 발언이 없어 특이하다고 할 수 있습니다. 이번에 나온 발언은 국내 주식 시장이 매우 저평가되어 있고 조만간 필요한 조치를 하겠다는 것이었습니다. 코리아 디스카운트를 강하게 만드는 요인 중 하나가 바로 중복 상장입니다.
애플이 한국 주식이었다면 애플 실리콘, 애플 스마트폰, 애플 소프트웨어, 애플 뱅크 등이 전부 분할 상장되어 시가총액이 1천조 원도 안 되는 상황이 나올 수도 있다는 얘기도 있습니다. 실제로 정부의 규제가 필요한 상황이라는 것입니다. 주식 시장이 이미 좋지 않은데 솔리다임 상장까지 겹치니 빠지지 않을 수 없습니다.
최근 의심해 볼 만한 부분은 정부의 호남 반도체 클러스터 발표 이후 SK그룹의 투자 태도입니다. SK 측은 공개적으로 호남 반도체 클러스터에 대해 결정된 것이 없다고 했고, 광주시장은 SK하이닉스가 호남 반도체를 적극 추진하지 않으면 대통령을 모욕하는 것이라는 발언까지 했습니다. 최태원 회장과 이재명 대통령의 비공개 회동도 있었지만 투자가 적극적으로 진행되지 않았습니다. 그런데 광주시장의 발언 이후 최태원 회장이 광주를 방문했고, 미국 사업 재편 움직임이 본격화되고 있습니다. 여기에 정부가 필요로 하는 웨스팅하우스 투자까지 거론되고 있습니다.
일각에서는 정부와 SK하이닉스가 전략적 협업을 하고 있는 것이 아니냐고 우려합니다. 호남 반도체를 SK하이닉스가 적극 추진해 주는 대신 솔리다임 상장이나 미국 사업 재편을 정부가 문제 삼지 않기로 한 것 아니냐는 의혹입니다. 실제로 호남 반도체 클러스터 발표 이후 SK하이닉스 주가는 3~40% 정도 급락했습니다. 시장은 이 사안에 부정적인 반응입니다.
ADR 상장과 펀더빌리티 규제의 문제
SK하이닉스는 나스닥에 ADR을 상장했습니다. 당시에는 미국 시장에서 ADR 주가가 오르면 한국 주식도 밸류에이션이 재평가되어 쌍두마차로 주가가 오를 것이라는 기대가 있었습니다. 그런데 실제로는 한국 본주를 팔고 미국 ADR을 사는 경우가 매우 많아졌습니다.
미국 시장에서는 규제 때문에 SK하이닉스와 연계된 반도체 ETF를 출시하려면 기초자산인 SK하이닉스 본주나 ADR을 보유해야 합니다. 솔리다임까지 미국에 상장되면 코리아 디스카운트가 심화될 수밖에 없습니다. 현재 ADR은 프리미엄을 받아 국내 주가보다 20% 정도 비싸게 거래되고 있습니다. 삼성전자도 해외 투자자들로부터 ADR 상장 요구를 받고 있습니다.
관건은 펀저빌리티(펀더빌리티, 한국 주식과 ADR 간 전환) 논의가 막혀 있다는 것입니다. 이것이 자유롭게 허용되면 ADR 프리미엄에 따른 차익거래를 통해 한국 주식이 오르는 효과가 나타날 수 있습니다. SK하이닉스처럼 공시 의무를 다하는 대형 기업에 굳이 ADR 관련 거래 신고서를 다시 내라는 규제가 필요한지도 의문입니다. ADR 상장 이후 7월부터 10월까지 해당 논의가 막혀 있는데, 정부가 무엇을 하고 있는지 모르겠습니다. 이 규제가 완화되면 국내 증시에 강력한 모멘텀이 될 수 있습니다.
서킷브레이커 발동과 금융당국의 소극적 대응
이번 달에는 서킷브레이커도 발동됐습니다. 서킷브레이커는 종목 하나가 아니라 증시 전체가 -8% 빠질 때 발동되는 것으로, 굉장히 심각한 일입니다. 개별 종목들이 하루 만에 10~20% 빠진 것입니다. 서킷브레이커는 1년에 한두 번 보기도 힘들고, 2~3년에 한 번 볼까 말까 한 심각한 변동성 상황에서 변동성을 완화하기 위해 주식 거래를 20분간 막는 조치입니다.
그런데 서킷브레이커가 발동됐는데도 금융당국의 조치는 없었습니다. 긴급 회의를 열었지만 나온 말은 "비투자 자재하십시오"뿐이었습니다. 이전 정부들은 비슷한 폭락장에서 공매도 금지 같은 조치를 취했고, 그 결과 증시가 몇 주 만에 급반등하며 급락장을 빠르게 해소했습니다. 이번에는 그렇지 않습니다.
정치적 리스크와 개인투자자 피해
최근 7월 폭락장부터 시작해 국내 증시의 급락을 불러온 모든 요인에는 정치적 리스크가 끼어 있습니다. ADR 펀더빌리티 규제, 단일 종목 레버리지 상장 문제 등이 그렇습니다. 단일 종목 레버리지 상장으로 삼성전자나 SK하이닉스 본주를 방어해 주던 개인투자자 물량이 레버리지로 쏠렸고, 투자자들이 큰 손실을 입었습니다. 올해 상반기만 해도 외국인 매도가 강했지만 개인투자자들이 버텨 주면서 증시가 역대 최대로 상승했습니다. 그런데 단일 종목 레버리지가 상장되면서 국내 증시의 붕괴가 시작됐습니다. 개인투자자들이 단일 종목 레버리지에 대거 뛰어들면서 하이 리턴을 노리는 코스닥 시장도 완전히 붕괴됐습니다.
여기에 호남 반도체 클러스터를 통한 정부의 기업 경영 관여 의혹, 솔리다임 상장에서의 정부와 SK그룹 협업 의혹까지 더해졌습니다. 솔리다임 상장을 막아야 SK하이닉스 주가 하락을 막을 수 있는데, 이 부분에 대해 정부가 왜 발언이 없는지 의문입니다.
디램 시장과 AI 시장이 지금처럼 좋다면 이런 정책들이 없어도 주가는 올랐을 것입니다. 하지만 지금은 AI 고점 논란이 나타나면서 조정장이 진행되고 있습니다. 글로벌 대부분의 증시는 견딜 만한 조정장으로 가고 있는데, 우리 증시만 정치권 리스크로 다이빙하고 있습니다. 정부의 역할은 하락장에서 투자자 피해를 막기 위해 하락을 완만하게 해 주는 것인데, 오히려 시장 폭락을 부추기고 있다는 평가입니다.
이재명 대통령은 한국 증시가 저평가되어 있으니 조만간 필요한 조치를 발표하겠다고 했습니다. 하지만 PBR 규제 같은 보수적인 조치가 발표된다면 증시를 상승으로 돌리기 어려울 것입니다. 이번에 말씀드린 정책들 가운데 하나라도 해결할 수 있는 전향적인 조치가 없다면 추가 하락 가능성이 상당히 높습니다.
ADR 펀더빌리티와 단일 종목 레버리지 규제가 진행되더라도 증시에 상장된 것 자체가 문제입니다. 상장폐지를 해야 한다는 의견도 있습니다. 그런데 증권사가 상장 관련 수수료로 엄청난 돈을 벌고 있다 보니 상장을 못 하고 있습니다. 지금 증권사만 돈을 불리고 있고, 입만 살아서 증시 부양을 외치고 있습니다. 중앙일보 인수전에서 키움증권이 우선협상대상자로 선정된 것도 빠르게 없애야 할 문제입니다. 솔리다임 상장 관련 부분도 빠르게 해소해 줘야 합니다.
따라서 이런 부분에 전향적인 조치가 담겨야 합니다. 그렇지 않으면 현재 급속도로 얼어붙은 투자 심리가 해결되기 어렵습니다. 국내 증시는 주요국 증시 평균 대비 너무 과도하게 하락했습니다. 빠른 조치가 진행되지 않으니 투자자들만 피해를 보고 있습니다.
나중에 메모리 업황이 회복되면 주가는 무조건 올라갈 것입니다. 하지만 그때까지의 조정이 너무 깊다면, 지금 시점에서 투자하는 개인투자자들은 상승장까지 버티지 못할 것입니다. 큰 손실을 보고 시장을 떠났다가 주가가 오른 뒤에 엄청난 후회를 할 수도 있습니다. 정부가 이 투자자들의 피해를 줄이기 위해 외면하지 말고, 뻔히 나와 있는 해결책을 빠르게 실행해야 합니다. 그래야 삼성전자와 SK하이닉스의 폭락세가 완화될 수 있습니다.
10월에는 주식 시장이 첫 거래일에 크게 오르는 듯하다가 폭락했습니다. 7월 폭락장 이후 몇 달 동안 쌓아 올린 상승분이 10월 폭락장에서 다시 무너지면서 투자자들이 느끼는 하락장의 체감은 더 심합니다. 이 부분이 빨리 해소되었으면 좋겠습니다. 결국 주가는 회복되겠지만, 골이 너무 깊어지면 안 됩니다. 여기서 추가로 떨어지면 5,000포인트 전후까지도 갈 수 있는데, 그 수준까지 떨어지면 대부분의 투자자가 큰 피해를 보고 주식 시장을 떠나지 않을까 걱정됩니다. 정부가 좋은 조치를 빨리 펼쳐 주면 좋겠습니다.
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