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이렇게 잉여 근무음이 마이너스 나는 거에 대해서 우리 투자자들은 우려하지만 기업들은 뭐 즐거운 마음으로 투자를 한다. 구글의 DPU는 그래서 상당히 좀 늦게 성장할 거 같고 몇 년 하다 보면 어떻게 될까요? 어 너무 자신감이었잖아요. 이거 딴데도 팔아도 되겠네. 그 말은 구글하고 엔비디아가 판과 부딪혔을 때 제일 수요를 누가 보느냐? 어, 우리 메모리 반도체 기업들이 볼 수 있기 때문에 안녕하세요. 투자의 공식 시청자 여러분 진행의 한혜정입니다. 이런저런히 해도 국내 증시에서 가장 중요한 건 여원히 반도체 섹터가 아닐까 싶습니다. 관련해서 전 현대차증권 노근창 센터장님 모시고 이야기 나눠보도록 하겠습니다.
안녕하세요. 안녕하세요. 최근에 반도체 섹터들 이슈가 좀 많이 마무리가 됐던 것 같아요. 엔비디아랑 마벨의 실적이 나왔는데 여기에 대해서 어떻게 보시는지 먼저 궁금합니다. 음. 밀디어 실적은 저희가 미리 좀 뭐 예측할 수 있는 지표들이 대표적으로 있고요. 그게 이제 TSMC의 데이터 센터 매출액입니다. 그러니까 AI 같은 경우는 이제 고속 성장하다 보니까 사실 우리 뭐 저는 언론에서는 전년 동기 대비 비교를 하지만 이렇게 고속 성장할 때는 어 전년을 안 종료하고요. 직전 분기 대비합니다. 이제 지난 1분기 대비 2분기가 어땠냐를 보면 TSMC의 HPC가 이제 데이터 센터거든요.
그 매출액이 어 1분기 대비 20% 매출이 늘었습니다. 엔비디아도 당연히 그런 유사한 방향성이 있을 거로 저희는 예상을 했고 실제로 18% 가까운 매출액 신장이 있었고요. 그래서 시장 예상을 뭐 상당히 상해하는 수준이었고 마벨 같은 경우에는 사실은 M비디아하고 마벨이 6월 초에 제가 이제 타이베이에서 있는 컴퓨텍스에 갔습니다. 그때 마벨 조가 많이 올랐죠. 왜냐면 어 보통 컴퓨터텍스에서 이제 그 주요 대만 기업들이 키노트를 할 때 키노트를 이제 프리젠테이션을 이제 누가 스피커가 하는 건데 그때 이제 보통 젠슨이 많이 들어오거든요. 근데이
뭐 보통 대만 기업들이 발표할 때 주로 젠슨이 들어옵니다. 예를 들면 뭐 슈퍼마이크로의 CEO도 사실 대만분이시고 그다음에 박스콘 뭐 이런 그리고 미디어택 이런데 들어오는데 이번에 마벨 CEO 머피가 히노트 할 때 들어오셨어요.이 이게 와 가지고 이제 뭐 원트리언 달러 기업 같이 하면서 그날 마벨 주가가 엄청 올랐죠. 근데 어쨌든 그래도 뭐 막상 이제 시장의 기대치는 컸는데 마벨도 참고로 이제 엔비디아 지분 투자를 어 요즘은 지금 이제 바틀렉이 주로 이제 커넥티베티 쪽에서 많이 나오다 보니까 어 압적으로 두 자를 엔비디아가 많이 했죠.
대표적 루멘텀 그리고 고일런트 마벨 이런게 부자를 했는데 어쨌든 마벨도 그래서 시장의 기대치는 되게 높았는데 실제 나온 결과가치는 매출이 살짝 어 장애하는 정도였고요. 그리고 뭐이 그리고 3분기는 좀 매출 가이던 좀 보수쪽으로 주면서 한 뭐 2분기보다 좀 두 자리수 감소 이렇게 예상하면서 마벨 주가는 많이 빠졌죠 사실은. 근데 뭐 방향층 자체는 여전히 유효하고 그리고 마벨은 이제 크게 보면 뭐 우리가 알고 있는 그런 인터넥트 기술 이런 쪽 그리고 뭐 예를 들어서 서데스나 이런 쪽에 있어서 기술력이 좋습니다. 그래서 마벨 같은 경우에는 어떻게 보면 브로드컴이라는 경쟁을 하고 있고 대표적으로 DSP라고 해서 악트랜시퍼에 들어가는 거 하니까 요즘은 또 뭐 그쪽에 대한 수요가 많기 때문에 뭐 장기적인 점망은 밝은 거 같고요.
그리고 마벨 같은 경우 스토리지 쪽에 또 경쟁력도 있고 그리고이 최근에 마벨이 이제 구글이 이제 보통 이제 서데스 어 인터페이스 커스터마이션 하는데 있어서 가의 브로드컴만 썼다면 이제는 미디어택 또 마벨까지 같이 이제 어떻게 보면 그렇게 활용하면서 마벨의 방향성은 좋은데 단기적인 실적 그리고 특히 3분기 실적에 대해서는 좀 보수적으로 가이던트 주면서 주가는 빠졌습니다. 반면에 미디아는 압도적인 나왔고 3분기에 대해서도 뭐 2분기 대비 한 13% 이상 매출 신장 어 그렇게 예상하면서 어 루빈 그리고 뭐 베라 CPU 루빈 가속기가 이제 본격적으로 성장하는 시점이기 때문에 M비디아 실점은 시장 서프라이즈가 났고 반면에 마벨은 좀 특히 가이던스가 좀 실망스러웠다 이렇게 요약할 수 있을 것 같습니다.음 음, 엔비디아를 비롯해서 하이퍼스케일러 기업들이 이번에 대부분 좀 그래도 시장 예상치를 잘 무난하게 상회를 했던 거 같아요.
그런데 좀 우려 많이 제시가 됐는게 잉여 현금 흐름이 좀 떨어졌다 욕고가 우려가 많이 제기가 됐던 거 같아요. 이게 좀 많이 우려를 할 만한 부분일까요? 어, 뭐 어차피 잉여 현금이라는게 그렇지 않습니까? 일단 영업 활동의 현금흐름 그다음에 투자 활동 케펙스 같은 거 그다음에 이제의 부족하면 뭐로 채워야 될까요? 돈을 빌려야 되겠죠. 활동의 현금인데 알파벳 그리고 아마존은 이제 유상증자랑 해사체 발행을 통해서 어 잉여 현금 마이너스 나는 거를 이제 재무 활동을 통한 현금으로 좀 어느 정도 보완을 했죠. 그래서 실제로 영업 활동의 현금 흐름과 투자 활동의 현금 흐름의 그 차이가 어떻게 보면 영역 현금이라고 물론 다양하게 정의가 다르긴 한데 그럼 심플하게 말씀드리면 에비다에서 캐팩스를 빼면 실제적으로 캐시 기준으로 이제 기업의 상황을 좀 체크할 수 있는데 회시가 모진하면 빌려야 되지 않습니까?
조달해야 되니까 이게 되게 내가 신호인데 근데 이제 아마존의 이제 어쨌든 그 잉여행금 흐름이 마이너스 폭이 제일 크고 두 번째가 이제 알파벳이었고요. 구글이었고 그다음에 메타는 뭐 BP 레벨이었고 마이크로소프트는 여전히 견조했다 플러스였다 이렇게 말씀드릴 수 있는데 그 시장이 우려는 인격 현금이 마이너스가 계속 나면 데이터 센터 둘 잘 수 있어.이 우려죠.이 우려죠.이 이 우려인데 근데 이제 보면 아마존에 이번에 콜를 보면 어 28년까지 AI 데이터 센터에 그 리소스가 다 풀북 데이터 그니까 새로 짓는 데이터 센터마저도 다 고객들은 아 나 달라 내가 쓰겠다.
그 이미 예약을 했기 때문에 사실은 뭐 이렇게 잉여 근무음이 마이너스 나는 거에 대해서 어 우리 투자자들은 무려하지만 기업들은 뭐 상당히 어 자신감과 더불어서 좀 즐거운 마음으로 조달를 한다. 어차피 곧 좋아질 거기 때문에 그러면 좋아지는게 맞냐에 대한 고민을 저희한테 많이 하죠. 제가 어 지난주에 어떤 방송 가서도 이제 뭐 그런 차트 보여 주면서 얘기를 했고요. 그래서 어 지금 그게 두 가지가 중요합니다. 첫째가 이게 이제 어느 시점에 플러스가 전환되느냐 그게 중요한데요. 그 전환에 트리거가 되는게 첫 번째가 어 자체 가속히 칩을 써요.
구글도 DPU가 있고 DPU는 버전 7 그리고 가을에 버전 8이 나올 거고 네 아마존 같은 경우는 이제 트레디엄이라는 또 이런 가속기가 있고요. 보통 이제 그런 가속기를 팔 때 가속기만 판매하는 경우도 있지만 이제 어 엔비디아처럼 어 루빈이 있으면 베라가 있고가 블랙이 있으면 그레이스가 있듯이 CPU를 같이 팝니다. CPU는 다 암 기반으로 다 설계가 돼 있기 때문에 상당히 전력 소모가 적습니다. 근데 그래서 아마존 같은 경우에도 이제 트레니엄이라는 트레디엄 3 팔 때 그라비톤이라는 자체 CPU를 팔고 그걸 같은 경우에도 이제 어 TPU 팔면서 이제 액시엄이라는 또 자체 커스텀 GPU를 판매를 할 겁니다.
근데 이게 지금 상당히 매출이 커질 것 같습니다. 그래서 구글 같은 경우에는 이제 가속기 TPU가 올해가 예부 판매가 한 100만 개 200억 불 200억불의 의미가 어느 정도인가 하면 구글 클라우드 매출이 올해 1,00억 불이에요. 거의 20% 육박하잖아요. 근데 이게 어 구글이 지금 프로젝트가 두 개가 있는데 하나가 이제 그 블랙스톤이라는 그런 자산 운용사랑 하는 어 조인트 벤처 하나가 있고요. 두 개가 있는데 하나는 브로드컴과 블랙스톤이랑 같이 하는 거예요.음. 그래서이 두 개의 예부 판매 예부 판매라는 거는 사실 구글 클라우드 매출이 1,00억불이면 2028년 내부 목표는 2한 3, 4억불 2,500억불까지 사실 보고 있어요.
그러면 현재 클라우드 매출액보다 반도체 예부 판매가 훨씬 더 커지요. 그러면 당연히 인연금 흐름은 27년 어느 시점에는 블러 할 수 있고 아마존도 사실은 예부 판매를 본격적으로 하겠다. 아마존 올해 클라우드 매출액이 한 1900억 정도 되는데 어 반도체 인터널 뭐 아마 내부 조정 항목이겠지만 자체 반도체 매출액이 내부 판매지만 250억불 그 아마존 전체 클라우드 매출액에 한 18%가 이제 반도체와 관련된 건 내부에서 스스로 조달한 건데 이제 자신감이 붙었으니까 본격적으로 외부 판매를 하겠다. 외부 판매가 안장이 좀 되면 어 앱따가 좀 생각보다 증가할 거고 그래서 우리시플로의 플러스 전환 시점도 빨라진다.
이게 첫 번째. 네. 두 번째는 이제 우리 뭐 오픈 AI 그다음에 엔트로피 그리고 기타 다른 어 AI를 이제 주로 이용하는 그런 기업들한테 그 우리 하이퍼스러들이 AI 데이터 센터가 보통 저 소모가 되게 많습니다. 일반 데이터 센터보다 열배 많아요. 사실은.데 네. 이런 AI 데이터 센터 관련해서이 GPU에 대한 계약 가격을 2년 3년, 2년 전, 3년 전에 좀 저렴하게 해줬습니다. 네. 왜냐면 그게 시장이 커질지 몰랐죠. 근데 이제 지금은 이제 그 AI를 이용하는 기업들이 너무 많잖아요. 그리고 뭐 그런 엔터프라이즈들의 즐을 아예 맞춤으로 대응하는 아마존 같은 경우는 매드락이라는 그런 서비스도 많이 하고 있고 그래서
사실은 이제 그 이런 GPU 컨트랙 프라이스를 인상을 해야 됩니다. 그 아마존하고 뭐 뭐 예를 들어서 마이크로소프트든 뭐 구글이든 지금 너무 마켓 프라이스보다 왜냐면 이게 CPU 계약을 그냥 매일 계약하는게 아니라 한 3년 정도 단위로 롱터 그리먼합니다. 장기 계약을 하니까 3년 전에 맺은 계약은 상당히 저렴하겠죠. 시장이 이렇게 커질줄지 몰랐으니까. 근데 지금은 서로 달라고 하잖아요. 그럼 가격을 현실화시키니까 그럼 가격 인상 요인이 현실화되면 어떻게 될까요? 당연히 이제 앱따 증가 요인이 되죠. 그래서 그 자체 가속기의 예부 판매와 그리고 저기 GPU 컨트랙 계약 가격의 인상이 동시에 되면 에비터가 거지니까 케펙스는 똑같더라도 에비다가 거지면 어떻게 될까요?
브리케이시플로가 플러스가 되죠. 그래서 그 두 가지 때문에 아마 내년 어느 시점에는 의미 있는 불러서 자이 되지 않을까 그래서 아마 웃으면서 투자하고 있다. 이렇게 말씀드리겠습니다. 아, 그러면은 이런 잉여 현금 부족 사태에 대해서 두 가지로 크게 봐야 되는데 첫 번째는 이게 언제 플러스가 될 것이냐데 요것도 이제 뭐 자체나 요런 개발로 인해서 크게 문제될 것은 아니고 그리고 또 이제 데이터 센터 GPU 가격을 언제 올리냐인데 요것도 좀 문제가 될 건 아니다라고 예 그래서 이제 원래는 이제 반도체를 이제 자체적으로 개발해서 CPU든 가속기든 개발해서 아 아마존 구글의 데이터 센터에 탑재를 한 거는
네 엠비디아 칩을 구하기가 힘들고 너무 비싸니까 그니까 어 좀 자기들이 할 수 있는 분야는 자체 가속기를 통해서 사용함으로써 좀 어떻게 보면 공급에 안정을 취했고 두 번째는 엔비디아보다 저렴할 거 아닙니까? 그러니까 원가 구조에 좀 도움이 된 거죠. 근데 이제 이게 한 몇 년 하다 보면 어떻게 될까요? 어 너무 자신감이 붙었잖아요. 이거 딴데도 팔아도 되겠네. 이제 구글의 DPU는 그래서 상당히 좀 믿게 성장할 거 같고 그래서 어 구글이 올해 DPU가 대략 한 430만 개 정도 될 거 같고요. 10 뭐 칩이 그래 중요한 거지만 볼륨으로 한 430만 개 될 것 같고 엔비디아가 우리 한 800만 개 이상 팔 거 같아요.
가속기 쪽으로만. 어, 그러니까 데이터 센터 가속기 쪽으로 뭐 한 800만 개 정도 될 거 같고 그다음에 이제 구글의 내부 계획은 2028년에는 한 천만 개 가까이 생각하고 있습니다. 아, 와. 엠비디아는 그때 되면 한 천 한 4, 500만 개 정도 살겠죠. 둘 다 성장을 하는 건데 어쨌든 이렇게 앱부 판매를 통해서 매출이 이렇게 클라우드보다 매출이 더 커져 버리면 사실은 뭐 앱비는 상당히 의미 있게 플러스가 제환되기 때문에 그래서 이렇게 내부적인 데이터 센터에서 안정을 찾고 그리고 이제 다른 고객들한테 왜냐면 데이터 센터를 새로 구축하려는 지금 사업자들이 많습니다.
그들한테 거 쓰지 말고 내 거 써. 그래서 엔트로픽도 구글 TPU를 한 100만 개 구매할 때 관심이 있고 그렇게 되면 이제 뭐 보통 이제 우리가 1GW에 한 40에서 50만 개의 가속기가 들어갑니다. 그러니까 보통 요즘 그 정도 프로젝트 많이 하잖아요. 그래서 또 우리 엔트로피 같은 경우는 상장을 하니까 결과적으로 이제 자금이 들어올 거고 그 자금을 가지고 이제 자체적으로 데이터 센터를 구축하려고 합니다. 그래서 엔트로피 오픈에 비슷하겠지만 일단 그냥 누구한테 빌렸었어요. 데이터 센터에 빌렸으면 이제 NBA 집이 들어 있겠죠. 근데 이제 빌려지는 그 지역에 있는데 뭐 어떤 쪽에 이제 자기가 데이터 센터를 구축하는데 엠피디어 칩을 안 쓰고 구글이 DPU를 쓰면 저렴합니다.
근데 성능은 상당히 좋아요. 가성비가 상당히 좋습니다. 왜냐면 구글의 DPU에는 그 M비디I의 GPU와 GPU는 연결하려면 반드시 스위치를 통해서 스케업이 됩니다. 특게 여러분 GPU를 하나로 쓰는 것보다 여러 개를 묶어 써야지 AI 워크로드를 처리할 수 있거든요. 그래서 어 어떻게 보면 GPU를 연결해서 쓰는게 지금 제일 중요합니다. 연결이라는게 뭘까요? 결국 스위치고 스위치 입고로 네트워킹이고 커넥티버티죠. 시가에서 커넥티베티의 중요성이 커진 거고 그래서 사실에 이제 GPU와 GPU를 연결할 때 스위치 칩을 쓰는게 엔비디아 솔루션이고
그리고 아마존도 그렇게 하고 있고 AMD도 그렇게 하고 있습니다. 유일하게 스위치 칩을 안 쓰는 회사가 어디냐 하면 구글이에요. 구글은이 소프트웨어적으로 합니다. 그때 구글에 그 단순하게 그 데이터 센터 렉을 뜯어 보면 어 훨씬 더 심플하고요. 그래서 그만큼 원가상의 우의를 갖고 있는 거죠. 원가상의 우의를 어 딜리버리를 하는데 성능이 좋으면 어 데이터 센터 얼마나 돈이 많이 들면 프리케이스 플로가 많이 나서 나겠어요. 근데 어 어떻게 보면 그런 부담을 줄여 주는 어떻게 보면 선재적이고 좀 의미 있는 기술이 이제 무릎 읽었으니까 처음에는 자기한테만 할 때는 좀 뭔가 어 영역이 안 되는 것도 있었겠죠.
예를 들어서 우리가 아의 CPU를 쓰면 뭐 프린트 안 되는 경우 많아요. 근데 지금 다 됩니다. 그러니까 IP랑 이런 애플리케이션의 어떻게 보면 영역들이 점점점 어 라인세싱을 통해서 확보가 되는 거거든요. 이제 구글의 TPU도 다양한 산업에 확산될 수 있을 정도의 IP의 포트폴리오가 기적 계사권의 포트폴리오가 확대가 됐고 또 떠드 파티들도 그걸 서포트하고 있는 거죠. 음. 그렇기 때문에 자신감을 이제 부판매하는데 그 규모가 너무 커서 그럼이 얘기를 들으면 어떤 생각이 드십니까? 일단 첫째는 어 캐시플로우 때문에 우리 메모리 기업들 주가가 빠졌는데 어 길게 보면 그게 크게 어 계속해서 중앙감을 주지 않겠다 생각이 되죠.
플러스 되면 선수으로 간다는 거 알 거고 그럼 거기 때문에 눌러 있던 반도체 기업들의 그 주가 하락 요인들이 일정 부분 해소가 된다는 생각도 들 거고요. 두 번째 좋아지는 트리거가 어 그들의 외부 반도체 때문이라고 하면 그 예부 반도체는 노직칩이잖아요. 연산 컴퓨팅 자산이거든요. 컴퓨팅 자산이 힘을 발휘하려면 HBM이든 서버 디램이든 아니면 뭐 저장 장치 SS든 이런 제품들이 반드시 필요합니다. 그 말은 구글하고 엔비디아가 판가판이 부딪혔을 때 제일 수요를 누가 보느냐? 어, 우리 메모리 반도체 기업들이 볼 수 있기 때문에 그들의 프리케이션 플로가 마이너스 때문에 눌러 있었던 밸루에이션의 압박.
두 번째는 좋아지는 그 할로를 찾는 것들도 결국 로직칩 때문에 생기는 거고 로직칩의 성능이 좋아지려면 메모리 반도체에 도움이 필요하기 때문에이 두 가지가 부딪히면 지금 있는 악재가 다 사라지는 것뿐만 아니라 음. 오히려 상승용도 나올 수 있다. 이렇게 말씀드
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