저자: 송재경 · 한국인
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연휴 후 장 전망. 미중 정상회담 성과 미미, 이란 휴전안 거부로 유가·금리 부담 지속. 미국 디젤 수출금지 카드 가능성 언급, 이는 정유주 호재지만 물가·금리엔 악재. 연준 금리인상 가능성(10월·12월) 부각되며 금리 민감 섹터 약세. 오라클 채무·CDS 우려와 마이크론 실적 기대가 상충, 실적 믿고 가기보다 유가·금리 변수 주시 필요.
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연휴는 짧았지만 이슈는 많았다
주말 동안의 상황을 둘러보고 우리 장 전망을 해 보겠습니다. 오늘은 디멘전 투자자문의 송재경 대표와 함께합니다. 안녕하세요.
네, 안녕하세요. 연휴가 굉장히 빠르게 끝난 느낌입니다. 주말 동안 이슈가 많았어요. 뉴욕증시가 목요일부터 어떻게 흘러갔는지 정리해 보면, 가장 큰 것은 시장 자체는 지난주에 괜찮았다는 겁니다. 특히 주식시장은 괜찮았고, AI 랠리도 좁은 범위지만 어쨌든 지속됐습니다.
매크로 변수는 해결된 게 없다
반면 우리가 주목하던 매크로 변수는 해결된 게 하나도 없습니다. 금리는 주 반에 다시 튀어 올랐고, 유가도 변동성이 상당히 큽니다. 이란과 미국 간 합의 가능성, 중국과의 협상 같은 기대들도 불발됐습니다. 그래서 이번 한 주는 해결된 것 없이 맞이하게 됐다는 점이 상당히 부담스럽습니다.
결국 지난주 3일간 받아 안아야 했던 것은 AI 랠리라는 다행스러운 소식과, 다시 마주해야 하는 유가·금리 부담입니다. 이번 주 초반은 긍정 요인과 부정 요인이 동시에 공존한다고 보셔야 할 것 같습니다.
미중 정상회담: 먹을 게 없었다
연휴가 짧게 느껴지는 건 바뀐 게 별로 없어서 그런 것 같습니다. 미중 정상회담도 있었는데 바뀐 게 하나도 없었죠. 미리 기대가 크지 않다고 말씀드렸는데, 정말 먹을 게 없었습니다.
그나마 관세 전쟁 휴전 합의가 연장된 정도인데, 기간도 얼마 안 됩니다. 겉으로는 국빈 만찬 등 최고의 예우를 했지만, 내부적으로는 속이 썩어 들어가는 상황이었던 것 같습니다. 미국은 이란 문제를 해결해 주길 원했던 것으로 보이는데, 이란의 제한적 휴전 제안을 거부한 것도 그런 맥락일 수 있습니다. 중국과의 만남에서 얻어낸 것이 없었다는 점이 아쉽습니다.
더 눈에 띄는 것은 중국 측 수행단에 기업인 이름이 없었다는 점입니다. 따로 가긴 했지만 공식적으로 이름을 올리지 않은 것도 포인트가 될 것 같습니다.
이란 재폭격설과 유가
그런 가운데 월스트리트저널 단독보도에 따르면, 트럼프 대통령은 이란 중간선거가 끝난 뒤 다시 폭격할 것이라는 이야기가 나왔습니다. 7일간의 휴전안도 받아들이지 않았죠.
냉정하게 보면 미국은 지금 전쟁을 수행할 능력이 극히 낮아져 있다고 봐야 합니다. 미국 군부에서 나오는 얘기이기도 합니다. 대대적인 전쟁을 일으키면 공중전밖에 없는데, 이미 모자라는 미사일 재고를 어떻게 감당할지가 문제입니다. 러시아와 중국에 엄청난 빌미를 줄 수 있어서 국방부가 결사 반대하고 있을 겁니다. 그래서 남은 것이 경제 제재인데, 이미 해 봐서 효과가 확실하지 않습니다.
이란 쪽은 지난 주말 텐션이 다시 올라갔습니다. 이란의 그림자 함대, 즉 밤에 몰래 기름을 실어 오만 등으로 빼내는 선박들을 미국이 한두 개 공격하기 시작했습니다. 이것이 이번 주 원유 시장에 어떤 영향을 줄지 걱정입니다.
디젤 가격과 경유 수출 금지 논란
사실 더 걱정되는 것은 원유 자체보다 디젤과 경유 가격의 급등입니다. 지난주 미국에서 가장 화두가 된 것이 경유 수출 금지 얘기입니다. 트럼프 대통령이 참모들에게 이를 꺼냈지만 참모들이 받아주지 않고 있다고 하죠.
그런데 이것은 부메랑이 될 수밖에 없습니다. 미국 내 디젤 가격은 이미 2022년 고점을 넘어 갤런당 6.5달러를 뚫고 올라가고 있습니다. 만에 하나 디젤을 90일간 수출 금지하면, 휘발유 가격까지 더 튈 겁니다. 정유사들이 생산량을 감축할 것이기 때문입니다. 중간선거에서 지고 있으니 이런 카드들을 마구 꺼내고 있는 것 같은데, 물가 압력이 시차를 두고 전반적으로 나타날 수밖에 없습니다. 당장 식료품 가격도 올라갈 거고요.
한편 이것이 실행된다면 아시아 정유사들에는 호재입니다. 특히 우리나라는 경유 수출이 최근 많이 늘고 있어서 정유사들에 긍정적입니다. 다만 금리를 다시 끌어올릴 것이고 나머지 업종 전반에는 상당한 악재가 될 수 있습니다. 그래서 트럼프 대통령이 정말 이 카드를 꺼낼지가 저희가 보는 중요한 관점 포인트입니다. 참모들이 말리지 않으면 오히려 선거에서 더 위험해질 수 있다는 생각도 듭니다.
PCE와 연준 인사들의 매파 발언
유가가 어느 정도 오른 상태에서 PCE 지표가 발표됩니다. 높게 나올 가능성이 있는데, 이번에는 일부 항목들을 조정한다고 합니다. 금융 수수료처럼 많이 끌어올렸던 항목을 줄이겠다는 것인데, 헤드라인보다는 각 품목의 세부 흐름이 더 중요합니다. 3% 이상 상승한 품목의 비중이 얼마나 나타나는지 각 기관이 주목하고 있으니, 결국 3% 이상 품목 비중이 늘었는지 줄었는지가 핵심입니다. 섹터별 비중 조정도 함께 살펴보면 좋겠습니다.
연준 인사들의 매파적 발언도 이어지고 있습니다. 존 윌리엄스 총재는 유가 공급발 충격을 얘기했고, 다른 인사는 기업들과 이야기해 보니 금리는 투자의 고려 요인이 아니며, 투자가 물가 압력을 키운다면 유의해야 한다고 했습니다. AI 투자가 줄어들 것 같지는 않습니다. 기업들은 사활을 걸고 투자하고 있기 때문에 금리는 당장의 문제가 아닙니다. 원금을 당장 갚는 게 아니라 이자 부담이니까요. 문제는 그것이 경기 과열로 나타나고, 금리 상승과 물가 압력으로 연결된다는 점입니다.
필라델피아 연은 총재 애나 폴슨도 상당히 매파적이었습니다. 전반적 톤은 10월 금리 인상 가능성이 매우 높아졌다는 것입니다. 배팅 사이트 등을 보면 12월까지 연속 인상 가능성이 50% 이상으로 높아졌습니다. 9월, 10월, 12월로 인상이 이어진다면 속도가 상당히 빠른데, 시장이 이를 버텨낼 수 있을지 걱정됩니다. 이 경우 투자 속도보다 주가가 먼저 반응할 겁니다.
9월 장과 10월로 넘어가는 리스크
9월에는 생각보다 잘 버텼습니다. 우리나라 코스피는 6% 이상 올랐고, 나스닥도 4%대 상승했습니다. 대만은 7%대 올라 1위였는데, 결국 AI 랠리 덕분이었습니다.
10월로 넘어가면서 가장 큰 이슈는 두 가지입니다. 첫째, 연준의 금리 인상에 대한 시장 반응입니다. 둘째, 이란 문제입니다. 이란 입장에서는 협상력을 높이기 위해 긴장을 최대한 끌어올려야 합니다. 트럼프 대통령이 협상하지 않더라도 유가가 올라야 중간선거에 영향을 줄 수 있으니까요. 민주당이 상하원을 가져가면 나중에 협상할 때 이란에 더 유리해진다고 볼 수도 있습니다. 따라서 9월은 잘 넘어갔지만, 리스크가 10월로 넘어간 것 아닌가 하는 우려도 해 볼 수 있습니다.
금리가 평균적으로 올라가는 것에 시장이 합의한 수준이라면 괜찮습니다. 그러나 10월에는 쉬어야 한다는 기대가 있는데 금리가 올라가면 시장은 깜짝 놀라 반응하게 될 것입니다. 이란 문제가 커지면서 유가를 더 자극하게 된다면 이 부분의 반응도 함께 보셔야 합니다.
마이크론 실적과 오라클 리스크
시장은 "금리가 얼마인지, 유가가 얼마인지 모르겠지만 돈만 잘 벌면 최고"라는 식으로 버티고 있습니다. 맞는 말입니다. 그것이 마이크론 실적에서 나타날 수 있을까요?
마이크론은 올해 1분기와 2분기 실적에서 정반대의 시장 반응을 받았습니다. 1분기에는 호실적에도 주가가 박살 났고, 2분기에는 후하게 평가받았습니다. 당시 주가 흐름이 영향을 줬다고 봐야 합니다. 좋은 실적 전망은 나쁘지 않을 것 같습니다. 다만 마이크론의 고객사인 오라클의 이슈가 있습니다.
오라클 관련 문제는 미국 내 여러 데이터센터 프로젝트가 지연되고 있다는 것입니다. 이는 오라클 혼자 해결할 수 있는 문제가 아니고, 블룸에너지 등 관련 기업들도 마찬가지입니다. 채권자들이 "우리가 빌려준 돈은 어떻게 되는 거냐"라고 체크하기 시작할 겁니다. 중간선거의 최대 화두도 AI 데이터센터 건설을 멈추게 하거나 지연시키거나 더 까다롭게 하는 방향으로 잡히고 있습니다. 내년에는 주지사 선거까지 챙겨 봐야 하는 상황입니다. 공급 측면에서는 할 수 있는 최선을 다하고 있지만, 수요 측면에서 규제 이슈가 나오면 문제가 될 수 있습니다.
금리 자체는 그냥 걱정거리였는데, 이제 금리를 자극할 수 있는 불확실성이 된 것입니다. 오라클 관련 지연이 나머지 프로젝트로 번지면 CDS가 올라갈 것입니다. 오라클은 투기등급이라 따로 봐야 하지만, 실질적으로는 구글, 아마존, 마이크로소프트, 메타 같은 기업들의 CDS가 채권 시장에서 어떻게 반응하느냐가 더 관건입니다. 이것이 주가 상승 탄력을 둔화시킬 가장 큰 핵심 요인이 될 수 있습니다.
시장이 자꾸 좋은 것만 보려는 경향이 있습니다. 오라클 문제가 있어도 마이크론 실적이 좋을 거고, 메타의 뮤즈가 흥행했으니 수요가 많다는 식이죠. 메타발 AI 낙관론이 계속 이어질지도 살펴봐야 합니다. 낙관론자들은 주가가 빠져도 기회라고 생각할 수밖에 없습니다. 하지만 제가 드리고 싶은 말씀은, AI 섹터가 이제 금리에 민감한 섹터로 바뀌었다는 것입니다. 실제로 지난주 미국에서 유틸리티, 금융, 부동산 등 금리에 민감한 업종들이 많이 빠졌습니다. 에너지는 디젤 수출 금지 이슈 때문에 상대적으로 좋았습니다.
기술주를 방어주라고 믿던 시절에는 내 돈으로 투자했지만, 이제는 빌려서 투자해야 하는 상황입니다. 채권자들이 더 눈에 쌍심지를 켜고 볼 가능성이 높아졌기 때문에, 이 부담을 뒤로 미뤄놓고 갈 수 있을지 고민해야 합니다. 메타의 뮤즈 다운로드만 믿을 게 아니라, 이들이 사업을 영위하는 데 돈을 빌려야 하는 만큼 금리가 중요한 키워드가 되었다는 점을 잊으면 안 됩니다.
국내 증시 전망
연휴 전후 흐름에 대해 "연휴 전에 오르면 이후에도 오르고, 빠지면 이후에도 빠진다"는 이야기가 있습니다. 계절성 통계라 그런 패턴이 나타났으면 좋겠고, 가능성도 여전히 있습니다. 이번 주에는 마이크론 실적도 있으니까요.
다만 제 부담은 이렇습니다. 지난주 후반 일본은 월화 휴장 후 수목금에 많이 받아내면서 니케이가 2%대 올랐습니다. 그런데 금리도 함께 올랐습니다. 우리는 미리 올랐다가 쉬었던 셈입니다. 이번 주는 마이크론에 대한 기대와 AI 랠리를 이어 가려는 기대가 있지만, 유가와 금리의 불확실성이 높아서 힘겨루기가 강하게 나타날 것 같습니다. 일본 10년물 금리가 3%를 넘어섰는데, 이 정도면 반응이 나올 수 있습니다. 국채 금리와 전반적인 유가 상황이 더 중요해 보입니다.
실적에 대한 기대는 높은데, 금리가 계속 건드리면 실적을 제대로 믿을 수 있을까 하는 생각이 듭니다. 실적이 경기 민감형으로 바뀌면서, 사이클 고점에서는 주가가 오히려 선행해서 빠지는 경향이 있습니다. 미국 PER이 낮아지는 이유도 그것입니다. 미국의 올해 이익은 26~30% 늘어나는데 멀티플은 18배에서 15배로 오히려 약 17% 빠졌습니다. 가장 큰 이유가 실질 금리 상승입니다. 실적이 초실적을 내면 주가가 탄력을 받겠지만, 금리가 생각보다 빨리 오르면 멀티플이 못 올라가거나 오히려 끌어내리게 됩니다. 양쪽 힘겨루기가 강할 것이고, 유가와 금리를 자꾸 얘기하는 이유도 결국 이익과 멀티플 중 멀티플에 부담을 주기 때문입니다. 실적을 믿고 달려가려는데 누군가 자꾸 뒷덜미를 잡아당기는 느낌이라, 지금은 방어 태세를 취해야 할 시점입니다.
이번 주 전략
마이크론을 필두로 실적에 대한 기대감은 높아져 있습니다. 그러나 유가와 금리에 민감하게 반응하면서, 지난번과 크게 다르지 않게 실적만 믿고 가자고 하면 안 됩니다. 오라클의 채무 불이행 가능성 자체가 채권 투자자들에게 상당한 경고 신호였을 것입니다. 오라클은 돈을 엄청나게 빌렸고, 앞으로도 더 빌릴 예정입니다. 올해 2,400억 달러를 찍었는데 내년에는 4,200억 달러를 더 찍겠다고 합니다. 채권자 입장에서는 "이 금리를 계속 빌려줘도 되나, 혹시 지연되면 이자를 못 받는 것 아닌가" 하는 걱정이 커질 수밖에 없습니다. 채권 시장에서 호실적을 상당 부분 가릴 수 있다는 가능성을 열어두고 시장에 임해야 합니다.
장기물 금리는 계속 오름세입니다. 미국 20년물과 30년물 모두 5.5%를 넘어섰습니다. 이 지점에 민감하게 반응할 가능성이 있습니다. 실적이 당연히 좋겠지만, 그것이 금리 부담을 깰 만큼인지 살펴봐야 합니다.
이번 주는 명절이 끝나고 10월이 시작되는 주입니다. 대표님과 투자 전략을 계속 짜 보겠습니다. 애프터는 이렇게 마무리하겠습니다. 지금까지 디멘전 투자자문의 송재경 대표와 함께했습니다. 감사합니다.
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