저자: 김장열 · 한국인
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결론: 미국 반도체지원법(CHIPS법) 보조금 기준 발표로 국내 반도체 업체의 불확실성이 부각됐지만 추세를 바꿀 정도는 아니며, 삼성전자·SK하이닉스는 단기적으로 부정적으로 본다. 미국 반도체지원법 내용: 미국 내 생산 요구, 중국 견제, 미국 기업 우선, 초과이익 공유(20%~50% 여부는 불명확) 등. 중국 내 신규 투자 제한 가능성이 핵심 리스크로 지목됨. 투자 영향: 정보공개 위험과 기술적 불확실성이 크며, 중국 공장 엑시트 전략이 고착화되면 출구 전략이 필요하다고 봄. 다만 중국 생산 일부 이탈 시 공급이 줄어 메모리 가격 하락 완화 효과가 있을 수 있음. 삼성전자·SK하이닉스: 다음 달 실적발표 전후까지 긍정적이지 않은 분위기 예상, 주가 반등은 2분기 전 재고 완화 신호가 필요. 투자 심리 부정적, 추세 전환 수준은 아니라고 봄. 소부장 전반: 정책 불확실성으로 종목 선택이 어렵고 상승 속도도 제약받을 수 있다고 봄. 추천 종목 저스템(소부장, 습도·질소 가스 제어 장비): 올해 실적은 상반기 불투명, 하반기 600억대 매출 가능성 제시, 현재 주가 약 9배 수준, 목표 PER 10~11배 기준 업사이드 1만원 중반 가능성. 단기 실적 컨센서스 조정 필요, 이달 말~다음달 초 투자자 회의 가능성 언급. 주가가 만원 초반~중후반이면 매력적 성장주로 볼 수 있다고 함. 출연자 개인 리스크 언급: 정책 노이즈와 업황 바닥 확인 전까지 보수적 접근 필요.
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김장열의 투자 업데이트, 이번 주 주목해야 할 핵심 이슈들을 정리해 드리겠습니다. 유니스토리자산운용 김장열 투자전략본부장과 함께합니다. 어서 오십시오. 안녕하세요. 시장은 견조하게 가면서 2차전지가 워낙 뜨겁게 가고 있는데, 오늘은 반도체 얘기를 좀 하죠. 미국이 반도체 지원법의 보조금 지급 기준을 발표하면서 국내 업체들에게 상당히 불안감을 주는 내용들이 있었는데, 삼성전자와 하이닉스는 강세지만 소부장주는 조금 흔들리고 있습니다. 내용을 해석해 주시죠. 결론적으로는 불확실성이 다시 한번 부각된 거죠.
그 측면에서는 주식시장의 방향을 완전히 틀게 할 정도는 아니지만, 이맘때쯤 반등을 해야 하는데 반등의 각도를 무디게 하거나 잠깐 기다려야 하는 상황이 될 수 있습니다. 그런 측면에서 불확실한 건 맞습니다. 다만 시간이 갈수록 결국 미국이 필요해서 이렇게 하는 거예요. 우리가 지원을 안 받고 좋은 곳에 투자하면 되는데, 미국은 자국 산업의 내재화를 위해 필요한 거잖아요. 그래서 저희가 밀어붙인다는 건 아니지만 시간을 벌면서 협상의 여지가 없진 않을 것 같습니다. 내용은 일단 미국 내에서 생산하라는 거예요. 중국을 견제하는 것이고, 미국 기업들에게 우선순위를 주고, 초과이익을 공유하는 내용도 있습니다. 내용만 보면 정말 미국 우선주의예요. 돈을 많이 벌면 지원받은 것을 혼자 갖지 말고 나눠 갖자는 건데, 반도체는 사이클 주식이라 1억을 벌다가 생각보다 5억을 벌었으면 나눠 갖자는 거죠. 그런데 만약 그다음에 마이너스 2억이면 손실도 같이 부담하나요? 그런 건 아니잖아요. 어쨌든 지금 중요한 건 많이 남는 걸 혼자 가지면 안 된다는 것, 그리고 돈만 가지고 공장에 와서 다 보여 달라는 것입니다.
그 측면에서 우리가 얼마나 노출될 수밖에 없느냐, 재무적인 것뿐 아니라 기술적인 측면에서도 불확실성이 가장 큽니다. 그다음에 돈을 쉐어하는 건 조금 찝찝하지만 여지가 있습니다. 정확히 20%인지 50%인지, 그리고 남는 돈으로 자사주나 배당을 하지 말라는 얘기인데, 이것도 여지가 없진 않아요. 핵심은 정보공개 위험이 내포돼 있다는 건데, 그 정도가 어느 정도인지, 실제로 실행되는 건 나중 얘기이니 그 여지를 봐야 할 것 같습니다. 향후 10년간 우려대상국인 중국에서 반도체를 제조하는 투자를 제한하겠다고 하는데, 우리 업체들이 중국에서 생산하는 비중이 꽤 크잖아요. 새로운 투자가 안 된다면서요. 1년 더 유예하면서 시간을 벌까 했는데 아예 그런 건 없다는 식으로 나오겠다는 걸로 보이고, 이게 만약 고착화되면 출구전략을 찾아야 합니다. 출구전략을 생각하더라도, 반도체 메모리는 수급이 바뀔 수 있습니다. 지금은 공급이 워낙 많아서 가격이 떨어지고 적자인데, 연말이나 내년에는 공급 초과 정도가 완화될 가능성도 있어요. 그러면 그게 나쁜 부메랑만은 아니죠.
더 큰 건 향후 3년, 5년, 10년에 걸쳐 미국과의 갈등이 있을 수 있다는 점입니다. 그 과정에서 일시적이더라도 메모리 공급이 타이트해질 여지가 생기면 우리가 레버리지를 활용할 수 있으니, 이런 측면에서 나쁜 건 아닙니다. 반도체 업황이 우리 산업 전체에 굉장히 중요하니까요. 바닥을 돌아 나오기를 기대하고 있는데 아직은 아니고, 업황과 정책은 별개로 봐야 합니다. 오늘 말씀하신 건 정책적인 부분인데, 이건 시간 끌기와 밀당을 하면서 환경이 바뀌기를 기다려야 하는 상황이죠.
얼마를 회수해 가느냐는 아직 벌지도 않은 돈이라 계산할 의미가 없고, 당장 삼성의 투자는 비매물이죠. 다만 내후년에 생산하는 투자가 20조 넘게 들어가니 투자 속도는 느낄 수 있습니다. 미국이 요구하는 제품이 아니라 다른 제품을 섞는 식으로 협상할 여지도 있고요. 삼성의 아픈 곳은 다음 달 1분기 실적 발표 때 다시 이야기가 나올 텐데, 삼성이 그 자리에서 코멘트를 내놓을 것이기 때문에 그 전까지는 긍정적이지 않은 분위기는 어쩔 수 없습니다. 반도체 가격 하락폭이 줄고 재고가 완화된다는 신호가 나오면 주가가 2분기 전에 오를 수 있고, 그런 분위기가 나온다면 조금 자제하면서 지켜보자는 신호가 될 수 있습니다. IRA와 똑같은 거죠. IRA에서 2차전지 관련 국내 완성차 업체들이 굉장히 눌려 있었지만, 협상을 계속하면서 돌파구를 찾았고, 현대차도 지금 올라오고 있으니까요. 반도체 지원법 관련 정책적 노이즈는 있지만, 반도체주에 대한 전략은 어떻게 가져가야 할까요?
삼성과 하이닉스는 일단 부정적입니다. 투자심리가 부정적이고, 삼성전자 투자로 받는 돈이 한 해 2조, 1조밖에 안 됩니다. 돈을 많이 벌 때는 100조, 50조를 벌기도 했는데요. 중국에서 빠져나온다면 그 시점이 시작되면서 올 연말이나 내년 사이에 조금씩 진행될 수 있습니다. 삼성과 하이닉스가 중국에서 낸드와 D램 시장 점유율을 차지하는 걸 보면, 다 빠져나오는 게 아니라 10%만 빠져나와도 시장에는 약 2%의 공급이 줄어듭니다. 2% 공급이 줄면 그만큼 가격이 덜 빠지거나 오를 수 있으니 의외의 효과가 있어서 이걸 봐야 합니다. 그래서 삼성전자와 하이닉스에 대해서는 일단 부정적이지만 추세를 바꿀 정도는 아닐 것 같습니다. 다만 이렇게 되면 삼성과 하이닉스가 투자를 마음 놓고 하기 어렵겠죠. 중국을 덜 투자하면 다른 곳에 투자할지도 고민해야 하고요. 미국에 투자한다고 했는데, 모든 게 불확실해지다 보니 소부장 기업들이 나아가지 못하고 있습니다. 언제 어떻게 될지 모르니 웬만한 반도체 장비, 소재, 공간 관련 소부장주는 올라가는 속도가 계속 체크당할 수밖에 없어서 종목을 고르기가 매우 어렵습니다. 그러다 보니 2차전지 관련 서플라이체인 주식이 많이 올랐더라도 그쪽으로 자금이 더 몰리고 있죠.
그래도 소부장 중에서 한두 가지는 있으니, 오늘 한 종목을 소개해 드리겠습니다. 반도체는 전반적으로 심리가 눌려 있는데, 소부장 전부가 가는 건 아니지만 말씀하신 것처럼 그중에서도 삼성의 향후 투자 수혜로 거론되는 기업들은 최근 흐름이 괜찮았습니다. 오늘 주목할 기업은 지난주 금요일에 주가가 많이 올라서 단기적으로는 많이 오른 상태입니다. 그래봐야 시가총액이 900억 정도밖에 안 되는 회사로, 종목명은 저스템입니다. 방송 시작 때 오르다가 지금은 약간 마이너스인 것 같은데, 현대차증권이 3월 1일 직전에 리포트를 냈더군요. 어떤 회사냐면, 반도체는 웨이퍼로 만드는데 웨이퍼를 담아두는 용기가 있고, 공정 장비로 이동시켜 주는 장비들이 있습니다. 이런 장비에서 웨이퍼를 다루다 보니 웨이퍼를 잘 다루는 데 중요한 게 습도와 온도 관리입니다. 저스템은 웨이퍼가 들어 있는 용기 안의 습도를 최적으로 낮춰서 불량품을 제어하는 기술을 가진 회사입니다. 질소를 넣어주는 방식인데, 질소를 넣어서 웨이퍼 주변의 수분이 40%가 아니라 30%, 혹은 5%까지 내려가면 그만큼 수율이 향상된다고 합니다. 회사 얘기로는 수율이 2%포인트 올라간다고 하는데, 반도체에서는 굉장한 수치죠. 질소 퍼지 같은 기능이라고 보시면 됩니다. 잔류가스 제거와 습도 저감을 하는 기술인데요. 매출 규모는 아직 아주 크진 않습니다. 삼성, 하이닉스, 마이크론이 이 공정에서 질소로 습도를 낮추는 채용률이 아직 50%밖에 안 되는데, 앞으로 70~80%까지 올라갈 수 있다는 얘기입니다. 삼성과 하이닉스는 80%, 마이크론은 70% 수준이니, 메모리 시장을 다 잡고 있는 셈이죠. 그래서 탄탄하지만 아직 규모가 작은 회사이고, 작년 매출은 500억 정도에 영업이익률 10% 정도로 보고 있습니다. 한 가지 주의하실 점은, 애널리스트 리포트의 수치는 조금 과한 것 같다는 겁니다.
보통 웨이퍼를 만들고 이송하는 쪽은 원익 계열들이 하는데, 저스템은 그 가운데서도 습도를 조절하는 쪽에서 성능을 더 디테일하게 높이는 회사입니다. 저스템은 이름이 생소한데, 작년 10월 말에 상장했기 때문에 아직 생소할 수 있습니다. 이런 수급과 이슈를 딛고 이제 제대로 분석이 되는 단계로 보입니다. 실적과 밸류에이션을 체크해 주시죠. 실적을 말씀드리면, 회사 측에서 본 애널리스트는 올해 매출 700억을 예상하는데, 제가 봤을 때는 그렇게 되긴 어렵고 올해 상반기는 좀 불투명합니다. 삼성과 하이닉스가 올해 투자를 전반적으로 줄이기 때문입니다. 작년 상반기가 좋았던 만큼 올해 성장성은 들쭉날쭉할 수 있는데, 하반기부터 본격 성장이 나오면 600억대까지 가능할 것 같습니다. 작년 500억 중반에서 올해 600억대니까 성장은 하지만, 상반기 성장이 불투명하다는 게 포인트입니다. 현재 주가는 PER 9배 수준인데, 소부장 업종 전체가 지금 13배 정도니까, 장기 성장성이 확보되면 13배를 넘어갈 수도 있지만 웬만하면 13배 이하가 될 겁니다. 올해 650억, 내년 800억 정도로 계속 성장한다고 가정하면, 목표 배수는 10~11배 정도가 적절해 보입니다. 그렇게 하면 업사이드는 만 원 중반 정도까지 볼 수 있습니다. 다만 단기적으로는 상반기 실적에 대한 컨센서스가 조정될 필요가 있습니다. 이번 달 말이나 다음 달 초에 회사가 투자자 대상 회의를 할 가능성이 있는데, 만약 주가가 조금 빠진다면 만 원 초반에서 중후반대를 보고 접근하는 것도 괜찮은 성장주 작은 종목이 될 수 있다고 봅니다.
미국 반도체 지원법 관련 전반적인 환경은 우려스럽지만, 소부장 가운데서는 주목해 볼 기업이 있다는 말씀이네요. 저스템을 오늘 집중적으로 소개해 주셨는데, 관심 있게 지켜보겠습니다. 유니스토리자산운용 김장열 본부장과 함께했습니다. 고맙습니다. 감사합니다.
※ 본 내용은 방송에서 언급된 의견이며 투자 권유가 아닙니다. 투자 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다.
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