저자: EverythingMoney채널진행자 · 외국인
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인텔과 AMD를 같은 업계의 두 회사로 비교 분석. 인텔은 PER 한 자릿수, 자사주 매입, 컬럼버스 200억달러 공장 등을 근거로 장기 가치투자 관점에서 긍정적으로 평가하고, 주가 28달러 부근 매력을 강조. AMD는 매출 고성장에도 주가수익비율이 높고 발행주식 증가로 주주 희석이 있다고 지적하며, 밸류에이션 모델상 현재가가 적정가보다 크게 높다고 판단.
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이 영상은 인텔을 살지, AMD를 살지 고르는 것이 아니라 같은 업계에 속한 두 회사를 비교 분석하는 영상입니다. 한쪽은 성장 잠재력이 크고, 다른 한쪽은 공룡처럼 여겨지는 회사입니다. 채널에 처음 오신 분이 이 영상이 마음에 드셨다면 구독을 부탁드립니다. 지금 바로 구독하지 않으셔도 괜찮지만, 영상을 보며 구독 버튼을 눌러 주시면 좋겠습니다. 구독하고 다른 영상들을 함께 보시면 투자에 대한 이해가 훨씬 깊어질 거라고 장담합니다. 저와 Mo는 하루에 두세 개의 영상을 올리고 있으며, 가치 투자뿐 아니라 다양한 주제를 다루고 있습니다.
인텔은 최근 여러 어려움을 겪었지만, 오하이오 콜럼버스에 200억 달러 규모의 공장을 건설하고 있습니다. 엄청난 규모이고, 완공되면 미국 최대의 반도체 제조업체가 될 거라고 합니다. 제 친구 한 명도 그곳과 관련된 회사에서 일하고 있는데, 그의 회사가 계약을 체결했다고 합니다. 작년에 인텔은 큰 타격을 입었고, 2주 동안 최고가 56달러까지 올랐던 적도 있습니다.
인텔의 장기 차트를 보면 흥미롭습니다. 2000년에는 인텔이 미래의 기업이 아니라고 말할 사람을 찾기 어려웠습니다. 그런데 그 이후 주가는 거의 움직이지 않았고, 최고점 80달러 근처까지 갔다가 2000년 8월 27일에는 75.81달러를 기록했습니다. 2000년에 인텔 주가가 75달러 정도라고 누군가 말했다면 아마 "그게 미래다"라고 생각했을 겁니다. 지금 주가는 2011년 수준에도 한참 못 미칩니다.
사람들은 흔히 "회사가 망했네, 그럼 2000년에는 어땠지?"라고 말합니다. 그런데 2000년에 이 회사는 매출 330억 달러에 순이익 100억 달러를 냈습니다(그해가 운이 좋았고, 일회성 특별 이익 70억 달러가 있었다고 합니다). 작년에는 매출 700억 달러에 순이익 130억 달러를 냈습니다. 이익은 늘었고 매출은 두 배가 되었는데도 주가는 65% 떨어졌습니다.
이것이 이 채널에서 강조하려는 핵심입니다. 성장이 있다면 문제가 없을 것 같지만, 너무 비싸게 사면 손해를 봅니다. 성장하는 회사라도 가격이 비싸면 좋은 투자가 될 수 없고, 이 점을 이해하는 것이 중요합니다.
인텔은 자본 지출을 상당히 늘렸고, 자사주 매입에도 많은 돈을 썼습니다. 긍정적인 신호로 보이는 부분도 있습니다. 발행 주식 수가 줄고 있어 자사주 매입이 이루어지고 있다고 볼 수 있습니다. 인텔의 주가수익비율(PER)은 한 자릿수이고, 5년 평균 PER도 한 자릿수입니다. 이 정도 규모의 회사가 이렇게 싸게 거래된다면 어떤 어려움이 있다는 뜻이기도 합니다. 실제로 주가는 최근 28달러까지 떨어졌습니다. 코로나 시기에는 60달러를 넘기도 했고, 2021년 4월에는 67~68달러까지 올랐던 적이 있습니다.
저는 40달러대 중후반에서 매수해 왔습니다. 평균 매입 단가를 낮춰왔기 때문에 보유 비중은 줄었지만 여전히 인텔을 믿습니다. 다만 제가 인텔을 믿는다고 해서 여러분도 투자해야 한다는 뜻은 아닙니다. 저희는 철저히 조사한 뒤 투자 결정을 내리며, 여러분도 직접 조사해 보셔야 합니다. 같은 자료를 보고도 각자 다른 결론에 이를 수 있습니다. 저는 4~5년 정도 기다리는 것도 괜찮다고 생각하며, 인텔은 장기 투자 대상이라고 봅니다.
애널리스트들의 예상을 보면, 인텔의 올해 주당순이익(EPS) 전망치는 2.21달러이고, 4~5년 후에는 3.71달러로 예상됩니다. 두 자릿수 초반대의 견실한 성장입니다. 매출은 현재 수준을 유지할 것으로 보이지만 어려움이 예상됩니다. 반도체 업계는 향후 10년간 전 세계적으로 연평균 12% 수준의 복합 성장률을 기대하고 있습니다. 인텔이 이 성장세에 동참하지 못할 거라고 보는 것은 무리라고 생각합니다. 인텔은 AMD를 제치고 반도체 업계를 이끄는 제조업체입니다.
인텔의 최근 배당금 관련 수치를 보면, 5년 평균 잉여현금흐름은 106억 9천만 달러입니다. 작년 잉여현금흐름은 마이너스 130억 달러였는데, 이는 대규모 자본 지출 때문입니다. 잉여현금흐름이 줄어든 이유가 바로 이 대규모 설비투자에 있습니다. 다만 이 상황은 일시적일 것으로 보입니다. 배당수익률은 삭감될 가능성이 있다고 봅니다. 주가가 이미 많이 떨어졌기 때문에 배당을 절반으로 줄이면 주가에 더 큰 타격이 올 수 있어 회사가 삭감을 꺼리는 이유도 이해합니다. 이 부분도 고려해야 합니다.
매출 성장률은 보수적으로 마이너스 1%에서 3% 사이로 가정했습니다. 인플레이션과 반도체 산업의 연평균 성장률 12%를 고려하면 3%는 다소 공격적으로 보일 수 있어 그 점을 고민했습니다. 이익률은 19~23% 정도로 가정했습니다. 잉여현금흐름은 자본 지출 때문에 크게 줄었지만 곧 균형을 찾을 것으로 보았습니다.
PER은 최근 몇 년간의 수치를 보면 11~15 정도였습니다. 11은 너무 낮고 16은 너무 높다고 보아, 성장이 없거나 마이너스 성장을 한다면 낮은 PER과 현금흐름을 적용하는 것이 맞다고 판단했습니다. 결국 시장 평균보다 낮은 13배 수준으로 평가했습니다.
목표 수익률은 안전마진의 개념입니다. ETF에 투자하면 9~10% 정도의 수익을 기대할 수 있고, 개별 주식은 이보다 더 높은 수익률을 요구하는 것이 합리적입니다. 그래서 목표 수익률을 12~15% 수준으로 잡았습니다.
이렇게 계산한 결과, 인텔의 적정 가치 범위는 최저 25달러, 최고 39달러, 중간값 31달러가 나왔습니다. 과거 예상보다 낮은 수치이지만, 안전마진을 확보해 둔 것이 다행이라고 봅니다. 가정이 틀렸더라도 주가가 40달러대여도 15% 수익률 기준의 39달러 정도에서는 괜찮은 결과를 얻을 수 있다는 의미입니다. 안전마진의 핵심은 바로 이것입니다. 투자 논리가 바뀌더라도 여유가 있어서 "우리가 틀렸을 수도 있지만 크게 틀리진 않았다"고 말할 수 있는 상태를 만들어 두는 것입니다.
AMD의 장기 차트를 보면, 2000년 AMD 주가는 44달러였고 2007년에는 40달러 아래로 떨어졌습니다. 그 뒤로 한동안 회복하지 못하다가 2019년이 되어서야 다시 40달러를 넘었습니다. 한때 업계를 선도하고 인텔을 여러 번 앞지를 거라 예상되었던 회사인데, 20년 동안 최고가를 경신하기 어려웠던 셈입니다. 사상 최고가는 165달러였고, 52주 최저가는 55달러, 현재 가격은 62달러 수준입니다.
단기적으로 주식은 투표 기계와 같아서 인기에 따라 주가가 크게 움직입니다. 하지만 장기적으로는 저울과 같아서 펀더멘털, 즉 매출과 이익, 잉여현금흐름, 그리고 그 돈에 대해 얼마를 지불하는지가 중요합니다. AMD는 매출 성장률이 6.46%, 8.65%, 14.85%, 22.83%로 빠르게 늘고 있습니다. 다만 이런 속도가 지속되기는 어려울 것으로 보입니다.
애널리스트들은 AMD의 이익 성장도 크게 예상하고 있습니다. 올해 주당 이익 전망치는 0.364달러이고, 2026년에는 0.7달러 수준으로 예상됩니다. 42명 대 17명의 애널리스트가 보고서를 냈고, 매출 성장률 전망은 인텔보다 훨씬 좋습니다. 향후 5년간 한 자릿수에서 두 자릿수 이상의 매출 성장을 예상하고 있습니다.
AMD의 PER은 매우 높고, 주가도 크게 올라 있습니다. 발행 주식 수가 늘어나면 기존 주주의 지분이 희석됩니다. 회사가 5년 동안 주가를 70% 올렸다고 해도, 주식 수가 70% 늘어나면 주당 이익은 늘지 않습니다. 인수합병 때문이 아니라 실제로 인수합병이 없었는데도 발행 주식 수가 늘었다는 점을 꼭 기억해야 합니다. 회사가 잘하더라도 주주에게 돌아가는 몫이 줄어들 수 있다는 뜻입니다.
잉여현금흐름은 크게 문제가 되지 않고, 회사가 성장 중이라 부채 수준도 크게 걱정되지 않습니다. 다만 투자자본수익률(ROIC)은 낮은 편입니다. 지난 5년간 잉여현금흐름은 12억 5천만 달러였고, 순이익률은 인텔보다 낮습니다. 하지만 앞으로는 개선될 여지가 있습니다.
AMD는 아직 젊은 기업이고 과거에 어려움도 겪었기 때문에, 수익률 요구치를 더 높게 잡는 것이 맞다고 판단했습니다. 역사적으로 AMD의 PER 평균은 15~16 정도였고, 10년 후 PER을 14~18 수준으로 가정했습니다. 목표 수익률은 12~20%로 설정했습니다.
이렇게 분석한 결과 현재 주가 62달러는 여전히 비싼 것으로 나타났습니다. 적정 가치는 최저 21달러, 중간 33달러, 최고 45달러 수준이었습니다. 가정을 더 보수적으로 바꿔도 여전히 비싸며, 최고 시나리오에서도 58달러 정도입니다. 결론적으로 이 가격에서는 인내심을 가져야 한다는 신호입니다. 저는 AMD 주식을 주당 48달러 이하에서 풋옵션으로 매수해 두었다고 밝혀 둡니다. 이것은 제 개인적인 판단이며, 여러분의 투자를 권하는 것은 아닙니다.
이 영상이 도움이 되셨다면 채널 구독을 부탁드립니다. 하루에 두세 개의 영상을 올리고 있으니, 네다섯 개만 보셔도 돈과 투자에 대한 이해가 훨씬 깊어지실 겁니다. 시간 내주셔서 감사합니다.
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