저자: Alex · 외국인
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AI 에이전트 워크로드가 GPU뿐 아니라 CPU·메모리 수요를 크게 늘린다고 주장. AMD는 서버 CPU 점유율 확대와 OpenAI·Meta 워런트 계약에도 불구하고 PER 45배 이상으로 고평가, 16% 희석 우려. 마이크론은 HBM 및 장기계약 기반 실적 호조와 낮은 PER(약 7배)을 근거로 선호하며 메모리 사이클 둔화·공급 증설 리스크도 언급. 결론적으로 마이크론을 계속 매수, AMD는 조정 후 매수 대기 입장. 영상 말미에 Fundrise/VCX 스폰서 광고 포함.
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만약 당신이 1년 전 AMD 주식에 10,000달러를 투자했다면, 오늘 그 돈은 3만 5천 달러 이상이 되어 있을 겁니다. 같은 돈을 마이크론에 넣었다면 거의 6만 달러가 되었을 겁니다. 두 주식 모두 크게 올랐습니다. 두 회사 모두 데이터 센터에서 인공지능을 돌리는 데 필요한 칩을 만들기 때문입니다. 그런데 마이크론 투자자들은 훨씬 더 많은 돈을 벌었고, 그것도 불과 두 달 만에 10배 가까운 수익을 낸 종목이 있었습니다.
내 이름은 알렉스이고, 엔지니어로 일했습니다. 전기 기술자였고, MIT에서 AI를 연구했습니다. 그 경험을 바탕으로 좋은 거래를 찾아왔는데, 엔비디아, TSMC, 마이크론 같은 회사들은 다른 시장 참여자들보다 몇 년 먼저 알아볼 수 있었습니다. 오늘은 최근 몇 년 동안 제가 AMD 대신 마이크론을 선택한 이유를 보여드리고, 두 주식을 어떻게 보는지 말씀드리겠습니다. 시간이 소중하니 바로 본론으로 들어가겠습니다.
두 주식이 빠르게 오르는 이유는 AI, 특히 에이전트 방식의 AI가 강하게 성장하고 있기 때문입니다. 그래서 몇 년 전 AMD 대신 마이크론을 택했고, 지금도 그 선택을 유지하고 있습니다.
AI 붐 초기에는 돈의 대부분이 GPU 칩에 몰렸습니다. 챗봇에 질문하면 GPU가 AI 모델을 돌려 답을 만듭니다. 이때 CPU는 많은 작업을 관리하는데, 초기에는 GPU가 거의 모든 일을 떠안았습니다. 그래서 AI 데이터 센터에서는 CPU 하나당 GPU가 네 개에서 여덟 개까지 붙는 구성이 일반적이었습니다.
그런데 AI 에이전트는 다릅니다. 에이전트에게 목표를 주면, 에이전트는 그 목표를 여러 단계로 나누고, 각 단계에서 무엇을 할지 결정합니다. 어떤 자료를 찾을지, 어떤 도구를 쓸지, 어떤 코드를 짤지를 정하고, AI 모델에게 묻고, 스스로 답을 검증합니다. 목표에 도달할 때까지 이 과정을 계속 돌립니다.
생각과 계획은 여전히 GPU에서 일어나지만, 도구 호출, 코드 실행, 데이터베이스 조회는 CPU에서 일어납니다. 그래서 GPU 대 CPU 비율이 8:4에서 점점 1:2에 가까워질 수 있습니다. AMD도 어떤 작업에서는 CPU 성능이 GPU보다 중요해질 수 있다고 말합니다. CPU 업체들도 수요를 따라가기 어려운 상황입니다. AMD의 리사 수 CEO는 서버용 프로세서 공급이 한 해 동안 제약을 받을 것이라고 밝혔고, 인텔은 수요가 너무 많아서 고객의 절반에게만 공급할 수 있다고 했습니다. AMD 주가는 관련 발표 이후 하루에 10% 가까이 뛰었고, 시가총액이 처음으로 1조 달러를 넘었습니다.
그런데 프로세서 부족만 문제가 아닙니다. 메모리 부족은 더 심각합니다. 마이크론은 메모리 부족이 2027년 이후까지 이어질 것으로 예상합니다. 삼성도 2028년까지 적자가 지속되어야 공급이 수요를 따라잡을 것으로 봅니다. 마이크론 역시 주요 고객 수요의 3분의 1만 맞출 수 있다고 말합니다. 마이크론 DRAM 가격은 지난봄에 60% 올랐고, 인텔 CEO는 일부 메모리 가격이 5~7배 올랐다고 말했습니다. 메모리는 AI 시대에 더 보편적으로 필요해집니다.
AMD의 서버 프로세서 점유율은 AI 시대 이전부터 꾸준히 올랐고, 현재 X86 서버 시장에서 약 46% 정도입니다. 하지만 AMD는 인텔과 X86 프로세서에서 경쟁해야 하고, ARM 기반 칩과도 경쟁합니다. 자체 ARM 프로세서뿐 아니라 엔비디아의 베라 칩을 기반으로 한 맞춤형 제품도 있습니다. 시장 구도가 점점 복잡해지고 있다는 뜻입니다. 특정 시점에는 경쟁사 주변 인프라를 독점적으로 팔거나, 전문화된 작은 조각을 파는 방식으로 싸워야 할 수도 있습니다.
반면 메모리 업체는 GPU가 이기든 CPU가 이기든 상관없이 이익을 봅니다. 모든 프로세서에는 DRAM이 필요하기 때문입니다. 이 점이 제가 몇 년 전 마이크론 주식을 사기 시작한 이유이고, 그 뒤로도 계속 사 모은 이유입니다.
엔비디아의 베라 루빈 랙 슈퍼칩에는 CPU가 36개 들어 있고, 각 베라 CPU에는 루빈 GPU 두 개가 연결됩니다. GPU 하나당 288GB의 고속 메모리가 붙고, CPU마다 최대 1.5TB의 저전력 DRAM이 있습니다. 한 랙을 기준으로 하면 GPU 메모리와 CPU 메모리를 합쳐 약 54TB에 이릅니다. 이전 세대보다 메모리가 거의 두 배 더 많이 들어가는 구조입니다. AI 에이전트가 늘수록 프로세서뿐 아니라 메모리 수요도 함께 늘어납니다.
MarketWatch에 따르면 글로벌 AI 시장 규모는 2034년까지 연평균 38.5% 성장해 현재의 약 19배가 될 것으로 예상됩니다. 다만 AI 애플리케이션을 만드는 많은 회사는 아직 상장되지 않았습니다. 1990년대 말이나 2000년대 초반의 아마존과 구글도 상장 전에 성장 초기 단계에 있었지만, 지금 AI 기업들은 상장까지 평균 10년 이상 걸린다고 합니다. 그래서 우리 같은 일반 투자자는 아마존이나 구글, 엔비디아가 상장하기 전 성장 대부분을 놓칠 수 있습니다.
이 영상의 스폰서인 VCX가 이 문제에 대한 대안으로 소개됩니다. VCX는 개인 투자자도 비상장 기술 기업에 투자할 수 있게 해주는 플랫폼입니다. 보통 이런 투자는 아주 부유한 사람에게만 한정되어 있는데, VCX는 Fundrise를 통해 일반 투자자가 최고의 비상장 기업에 상장 이전 단계에서 투자할 수 있도록 합니다. 이미 500만 달러가 넘는 금액이 가장 크고 인기 있는 AI 기업, 인프라, 우주 발사 기업들에 투자되었다고 합니다. 관심 있다면 아래 링크에서 VCX 리뷰를 확인할 수 있습니다. 다만 광고성 정보이니 투자 전에는 직접 꼼꼼히 따져보시길 바랍니다.
AI 에이전트가 작업을 수행할 때는 메모리를 많이 씁니다. 모델은 지금까지 처리한 모든 내용을 KV 캐시라는 형태로 기록해 둡니다. 새 단어가 나올 때마다 처음부터 다시 계산하지 않도록 하기 위해서입니다. 세션이 길어질수록 KV 캐시도 커집니다. KV 캐시는 고속 그래픽 메모리에 올라가고, 넘치면 일반 DRAM으로, 그다음에는 SSD 같은 저장장치로 내려갑니다. 즉 에이전트가 많아질수록 메모리 수요가 크게 늘어납니다.
마이크론의 최근 분기 데이터센터 매출은 약 34억 달러로, AMD의 데이터센터 및 인텔 통합 매출의 약 세 배에 해당한다고 합니다. 여기에는 AMD의 GPU 매출이 포함되지 않은 수치인데도 말입니다. 그리고 마이크론은 최대 메모리 생산업체도 아닙니다. 그 자리는 삼성이 차지하고 있습니다.
AMD와 마이크론의 시가총액은 대략 각각 1조 달러 단위로 추정되고, 월가는 두 회사의 내년 이익이 대략 두 배가 될 것으로 봅니다. 여기서 차이가 나타납니다. AMD는 내년 예상 이익 기준으로 45배 이상의 가격에 거래되고 있고, 마이크론은 7배 미만입니다. 즉 AMD가 마이크론보다 예상 이익 대비 여섯 배 이상 비싸다는 뜻입니다. 제가 수년간 말해왔듯이, 이것이 AMD가 나쁜 회사라는 뜻은 아닙니다. 문제는 좋은 회사냐가 아니라, 지금 가격이 적절하냐는 것입니다.
AMD의 최근 실적은 매출 115억 달러로 작년보다 50% 늘었습니다. 데이터센터 매출은 100% 이상 늘었고, 인스팅트 GPU 매출은 두 배가 됐으며, EPYC 서버 프로세서 판매도 70% 넘게 늘었습니다. AMD는 다음 분기 매출을 약 130억 달러로 예상하고, 서버 매출은 올해 상반기보다 80% 이상, 내년에는 70% 이상 늘어날 것으로 봅니다.
하지만 AMD에는 투자자가 알아야 할 위험이 있습니다. 가장 큰 거래 중 일부는 OpenAI와 메타 플랫폼이 관련되어 있는데, 이들은 최대 1억 6천만 주의 AMD 주식을 주당 1센트에 살 수 있는 권리를 얻었습니다. 이 권리가 모두 행사되면 OpenAI와 메타가 합쳐서 AMD 지분의 약 16%를 갖게 됩니다. 이렇게 되면 기존 주주들의 지분이 크게 희석됩니다. 이 권리의 실행 조건 중 하나가 AMD 주가가 600달러에 도달하는 것인데, 이미 그 수준을 넘었습니다. 즉 이 계약이 전부 실현되면 기존 주주의 지분 가치는 16% 줄어드는 셈이고, 이는 상당히 큰 마이너스 요인입니다.
반면 마이크론은 며칠 전 발표한 실적에서 매출이 542억 달러로, 회사 자체 예상보다 약 8% 높았고 1년 전보다 거의 다섯 배 늘었다고 밝혔습니다. 매출이 AMD의 약 네 배인 데다 마진도 훨씬 높습니다. AMD의 총마진은 56%인데, 마이크론은 87%였습니다. 마이크론은 다음 분기 매출이 615억 달러가 될 것으로 예상하는데, 이는 AMD가 예상하는 13% 감소와 달리 전 분기 대비 큰 폭의 증가입니다. 또한 마이크론은 상당 부분의 매출을 장기 계약으로 확보하고 있습니다. 26건의 장기 계약을 맺었고, 이는 2030년까지 예상 매출의 3분의 1을 이미 덮고 있습니다. 고객은 32개 기업이고, 고대역폭 메모리 생산 능력은 이미 2027년까지 매진될 예정이라고 합니다. 가격도 이전보다 훨씬 높아질 전망입니다.
그렇다고 위험이 없는 것은 아닙니다. 첫째, 메모리 가격은 계속 오르겠지만 그 속도는 이전보다 느려질 것입니다. 지난봄에는 DRAM 가격이 60% 넘게 올랐지만, 여름에는 20% 미만으로 오른 것입니다. 마이크론도 앞으로 가격 인상 속도가 느려질 것을 예상하고 있습니다. 분기별 매출 성장률도 두 분기 전 74%에서 지난 분기 31%로 떨어졌고, 다음 분기에는 13% 성장을 예상하고 있습니다. 둘째, 마이크론은 미래 수요를 맞추기 위해 신규 공장에 막대한 돈을 쓰고 있습니다. 지난 1년간 공장과 장비에 270억 달러 가까이 썼고, 앞으로 6개월 동안에도 약 250억 달러를 더 쓸 계획입니다. 가격 인상이 둔화되고 생산 비용이 늘어나면 마진은 시간이 지나면서 줄어들 수 있습니다. 이 점이 중요합니다.
이런 이유로 마이크론 주식은 AMD보다 훨씬 낮은 배수로 거래되고 있습니다. 메모리 시장은 가장 잔인한 호황과 불황의 주기를 가진 기술 산업 중 하나입니다. 저는 마이크론 주주로서 이 주기를 여러 번 겪어봤습니다. 가장 최근 하락기는 2022년이었습니다. 2022년 봄 마이크론 매출은 86억 달러였는데, 9개월 뒤에는 37억 달러로 떨어졌고, 총마진은 마이너스 33%까지 급락했습니다. 마이크론은 칩 가격 하락으로 약 20억 달러의 손실을 감수해야 했고, 생산량을 약 20% 줄이고 직원도 10% 줄였습니다. 그 사이 주가는 반토막이 났습니다.
그래서 투자자에게 위험이 있다는 것입니다. 메모리 주식은 제품이 가장 싸게 팔리는 시점에 가장 좋아 보일 수 있지만, 실제로는 호황의 정점일 수 있습니다. 이익이 최고점일 때 시가총액이 높아 보이고, 실적이 최고에 달해 있을 때 주가는 이미 높게 올라가 있습니다. 2018년 1월에 마이크론은 예상 이익의 약 4년 반 치 가격에 거래되었고, 그 뒤 1년 동안 주가는 27% 하락했습니다. 2022년 6월에는 예상 이익의 약 6.5배에 거래되다가 9월에 다시 35% 떨어졌습니다. 지금 마이크론은 예상 이익의 7배 미만에 거래되고 있습니다. 주가는 실적 정점보다 먼저 정점을 찍는 경향이 있습니다. 2022년에도 주가는 1월에 최고점을 찍었지만 이익은 6월까지 계속 최고치를 기록했습니다.
오늘날 가장 큰 차이는 고대역폭 메모리(HBM)입니다. HBM은 일반 DRAM보다 실리콘을 세 배 가까이 더 씁니다. 그래서 AI 칩이 세대를 거듭할수록 HBM 수요도 함께 커집니다. HBM 생산에는 일반 메모리보다 훨씬 많은 자원이 들어가기 때문에, 전체 공급 부족을 유지하는 중요한 요소입니다. 마이크론의 장기 계약에는 최소 가격이 정해져 있고, 회사는 이번 주기에서는 이전 주기보다 훨씬 높은 마진을 기대한다고 밝혔습니다. 하지만 이 계약은 마이크론 매출의 약 3분의 1만 커버합니다. 나머지는 여전히 시장에 달려 있습니다.
시장에는 곧 더 많은 메모리가 나올 예정입니다. 마이크론의 신규 공장은 아이다호와 일본에서 2027년 중반부터 2028년 말 사이에 가동될 예정입니다. 삼성과 SK하이닉스도 생산을 늘리고 있습니다. 특히 삼성은 고대역폭 메모리에서 경쟁자들을 빠르게 따라잡고 있는데, 해당 분야의 시장 점유율이 21%에서 33%로 급등했습니다. 같은 기간 마이크론의 점유율은 21%에서 18%로 떨어졌습니다. 마이크론의 낮은 예상 P/E 배수는 결국 이 주기가 과거와 같은 방식으로 끝날 수 있다는 시장의 인식을 반영하는 것입니다.
정리하면, 두 회사 모두 AI 성장의 수혜를 받고 있지만 투자 포인트는 다릅니다. AMD는 장기적으로 CPU와 GPU를 모두 파는 사업 구조가 강점이지만, 지금 가격은 내년 예상 이익의 45배가 넘고, OpenAI와 메타와의 계약으로 16%의 지분 희석이라는 위험도 있습니다. 이미 좋은 전망이 가격에 상당 부분 반영되어 있습니다.
마이크론은 실적이 빠르게 좋아지고 있고, 매출의 3분의 1이 장기 계약으로 묶여 있으며, 고대역폭 메모리라는 새로운 주기에 들어가 있습니다. 그리고 자사주 매입을 늘리고 주주에게 돌려줄 계획도 있습니다. 하지만 메모리 가격 상승 속도가 둔화되고 있고, 설비투자가 늘면서 주가는 실적 정점에서 먼저 떨어질 수 있는 구조입니다. 과거 2018년과 2022년처럼요.
제 현재 계획은 마이크론 주식을 계속 사는 것입니다. 이미 여러 차례 매수를 시작했습니다. DRAM 계약 가격이 안정되거나 하락하더라도 회사가 신규 공장에 계속 투자하는 것은 매수 신호로 봅니다. AMD에 대해서는 지분 희석이나 주가 조정을 기다리고 있습니다. 그렇게 되어야 현재의 높은 배수가 더 받아들일 만한 수준으로 내려올 것이기 때문입니다. 만약 제 판단이 틀린다면 저는 빠르게 포지션을 정리할 것이고, 그 내용도 영상으로 알려드리겠습니다.
여러분은 AMD와 마이크론 중 어느 쪽을 사실 생각인가요? 댓글로 알려주세요. 시청해 주셔서 감사합니다. 다음 영상에서 또 만나요. 이 채널은 Ticker Symbol: YOU이고, 저는 알렉스였습니다. 이 말을 다시 한번 드리고 싶습니다. 가장 좋은 투자는 자기 자신에 대한 투자입니다.
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