🚀트럼프 '中 104% 관세'... 시장 이렇게 반응할 겁니다 / 문남중 대신증권 수석연구위원 | Market Signal (20250409)

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수요일 마켓 비하인드는 어 대신 중권 문남중 어 수석 연구위원 모시고 오늘 미국 얘기를 조금 더 자세히 좀 다뤄보도록 하겠습니다. 오십시오. 위원님. 안녕하세요. 예. 어제도 그렇고 오늘도 그렇고 뉴욕 시장은이 하루의이 등락폭이게 무슨 무슨 약간 테마조 같이 이렇게 움직여서 어 요즘에 서학 게임 분들은 정말 네 마음이 되게 심나하실 것 같긴 한데이 시장 이런 상황은 결국 불안하다는 얘긴데 위원님은 어떻게 보고 계세요? 근데 뭐 최근 뭐 미국 증시 하락폭만 놓고 온다고 하면 저 역시 예상했던 것보다는 좀 가도하다라는 생각을 좀 하고 있습니다.

가장 문제인 거는 뭐 지금 당장 벌어진 현상을 놓고 금융 시장이 반응하기보다는 트럼프 간세부가 뭐 이에 따른 향후 물가 상승 자극 이로 인한 이제 스테그플레이션 또이를 넘어서는 이제 리셉션 우려들이 지금 금융 시장에 온전히 반영되고 있다라는 겁니다. 근데 그렇죠. 중요한 거는 지금 현재 실물 경제를 놓고 온다고 하면 미국 경제는 양호한 상황이기 때문에 예, 맞습니다. 아, 저 역시 지금의 작금의 상황에 대해서는 어, 불안감이 커진 거에 대해서 어느 정도음 심정에 이해는 가지만 어, 결국에는 이제 지금 나타나는 현실보다는 미래의 사항이 더 중요한 거 같아요.

그러니까 가보다는 증시 흐름을 놓고 봤을 때 어, 올라가는 흐름은 크게 변하진 않겠지만 네. 어 하방정직성을 높아지는 흐름들을 좀 확인하고 또 반등 또 그 이후에 상승으로 전환하기까지는 좀 더 흐름들이 올해 연말까지 좀 이어질 수 있다는 부분들이 좀 달라진 패턴이지 않을까라는 생각을 좀 해보고 있습니다. 그러면 지금 이런 좀 불안정한 상황 이런 상황이 네 한두 달래로 이렇게 종료되 이렇게 보면은 너무 안하게 하는 생각을 하는 거겠군요. 그런데 이제 사실 뭐 미국의 이제 트럼프의 간세 부각 이로 인증시의 흔들림 예 저는 이제 증시는 좀 선반영됐다는 생각을 좀 가지고 있어요.

그래서 이번 주부터는 사실 증시가 추가적으로 하락하기보다는 지금의 해원 주가 수준 그러니까 SMP 500 지수 기준으로는 5,000선 초반을예 지켜줄 걸로 좀 보고는 있습니다. 다만 이제 중요한 거는 어느 시점에서 이제 상승할 수 있는 모멘텀이 질 수 있나가 되게 중요한데 지금으로서 생각하는 거는 결국 트럼프가음 50여개국을 상대로 무역 협상을 하면서 상호관세율를 낮춰가는 그런 그림들이 나타나야 좀 증시가 반등할 수 있는 모멘텀은 생기지 않을까 생각을 합니다. 네. 지금 그러니까 관세 어떻게 보면이이 전쟁이라고 하는이 부분이 좀 큰 그림으로 보면 두 가지로 흘러가는게 아닌가 생각이 좀 드는데 하나는 역시 이제 다시 이제 1차 1기 때처럼 어 대중국요 전선과 그 나머지 나라의 전선 그니까 일기 때는 중국만 일종에 이제 집중 타겟을 했다 그러면 이번에는 중국 외에도 이제 소위 말한 이제 10%의 보편 관세를 통해서 이제 전 세계가 다 어떻게 보면 이제 관세 부과 대상이 된 건데 말씀하신 대로 어 중국을 제한 나머지 나라들은 협상에 대한 얘기들이 계속 지금 진행이 되더라고요.

일본도 뭐 곧 간다고 그러고 유럽도 뭐 겉으로는 보복 조치 검타고 있다 그러면서도 결국엔 협상에 대해서 계속 이런저런 얘기들을 하는 거 같고 우리도 뭐 지금 어제 한덕수 총리하고 얘기했다는 얘기도 좀 국무총리하고 얘기했다 얘기도 나오고 있고 그러면 말씀하신 대로 요거는 비교적 순 순황을 할 수도 있다라고 예상은 기대가 되는데이 중국은 지금 이제 102% 그 이게 트럼프가 되고 나서만 102% 104%가 되는 건데요. 네. 중국이 이제 요거에 대해서 또 뭐라고 이제 보복에 관련된 얘기를 나올 것 같긴 한데 이렇게 되면 결국 다시 이제 일기 때처럼 돌아가서 미중간의이 어떤 경 갈등으로 더 이제 증폭되는게 아니냐라는 생각도 들어 이렇게 되면 이게 리스크가 더 커지는 걸까요?

아니면 전체적으로는 그냥이 관세 리스크가 좀 줄어드는 쪽으로 좀 전망을 하면 될까요? 어 트럼프 일기 행정부를 되짚어서 얘기해 드리면 트럼프 1기정부 하반기 들어서 어 중국을 상대로 불공적 무역에 대한 조사를 시작을 했고 실제적으로 이제 1차 2차 품목에 대한 간세 부관은 직권 2년차 나타나긴 했었는데 직권 2년 차에도 1월에서 3월 1분기 때 사실은 이제 품목별로 이제 간세가 부과하기 전에 품목에 대한 부분들을 발표했을 때 당시 SMP 500 지수가 하락하는 그런 편동성이 좀 커진 분들이 있었고 실제적으로 이제 간세를 부과하는 그 경로에서는 미국 증시가 안만하게 상승하는 흐름을 좀 보였습니다.

그래서 어 이번 같은 경우에도 지금 트럼프 침 한 3개월 정도 되는이 전우를 놓고 온다고 하면 결국 동일한 패턴을 밟아가지 않을까 생각 합니다. 그러니까 지금은 서로 핑퐁처럼 서로가 주고받고 하는 모습들이 나타나고 있지만 실질적으로 간세가 발효되고 또 이에 따른 뒤이어서 이제 협상을 통해서 뭐 간세율 같은 것들을 낮춰가는 그런 그림들이 나올 걸로 좀 보고 있기 때문에 이런 흐름이라고 하면 이제 증시는 추가적인 하락보다는 안만하게 올라갈 수 있는 흐름들은 분명히 있다라고 생각합니다. 그래서 제가 이제 트럼프 이경부 들어서 이제 상호관세 발표를 놓고 봤을 때 그 본질이 무엇일까를 많이 생각하고 있는데 결국 상호 관세 발표할 때 가장 높게 매길 수 있는 간세율을 먼저 얘기해 놓고 이제 개별 국가간의 어 협상을 통해서 간세율를 어 낮춰가는 그런 구도들이 나타난다라고 하면 어 증신은 또 한화할 수 있다라고 저는 생각을 하고 있습니다.

어, 그리고 어차피 지금 현재의 모습을 놓고 하면 결국 미국 경제의에 두나 또 이로 인한 뭐 연준의 금리나 또 기대가 부각될 수 있는 부분들도 분명히 있거든요. 그렇기 때문에 이번 주 같은 경우 이제 중요하게 봐야 되는 부분들을 놓고 하면 우선적으로 이제 3월 FMC 의사력을 통해서 어 미국 경제 어 완만한 어 회복세를 좀 보이고 있지만 향후 경제의 불안에 대해서는 연준조차도 좀 주시를 하겠다라는 부분들을 좀 명시해 줄 거를 좀 보고 있기 때문에 어 미국 경제가 그렇게 리셉션까지 우려할 정도는 아니다라는 거를 보여줄 여지가 있다라고 보고 있고요.

특히음 3월 섭비자 물가 같은 경우에도 어 동계 기간을 지나가면서 전월보다는 오른폭을 낮추는 걸 좀 보여주고 좀 보고 있기 때문에 시장에서는 5월 FMC, 6월 FMC를 앞두고 어 연준이 금리 인화를 해 주지 않을까라는 기대가 부각될 수 있고 연준 입장에서도 물가가 오른폭을 줄어나가는게 확인된다라고 하면 어 금리 인하를 하는 그 부담이 낮아질려지가 있기 때문에 그래서 저는 이번 주이 두 가지 이벤트를 놓고 본다고 하면 미국 증시가 물론 변동성에 있을 수 있겠지만 지만 5천선 이하로 내려가는 그런 하락 변동성이 더 커질 여진 없다라고 저 보고 있습니다.

그러면 오늘도 아침에 폴크루만 이제 전 노벨 경작상 수상자죠. 이양반도 얘기를 했고 서머스 전 이제 재무장관도 얘기를 했고 최근에이 그니까 솔 말해서 미국의 경제 쪽에서 일종에 막 그 좀 되게 이제 신망이 있는 그런 분들이 계속해서 굉장히 그 리세션에 대한 그니까 경기 침체나 이런 부분에 대한 우려들을 계속을 표명하는데 이거 이거는 그냥 이대로 계속 가면 그렇게 될 수 있어라는 걱정 정도로 봐야 되는 거죠. 그러면 네. 네. 어, 일단 미국의 심리 지표를 가지고 얘기해 드리면 우리가 보통 ISM 제조업과 서비스업 지수를 많이 보는데요.

어, 미국은 팬데믹 이후에 서비스업을 중심으로 해서 경제 회복을 해봤던 대표적인 국가이기 때문에 IS 서비스업 지수가 50 이상 경기 학장 국면에 놓여 있다라고 하면 그동안 이제 미국 증시는 상승을 해왔기 때문에이 구도가 아직 깨지지 않았다라는 걸 좀 얘기해 드리고 싶고요. 예. 어, 사실 심리지표보다는 식물 지표가 더 중요하죠. 그렇죠. 어 미국은 2022년도 1분기 때 역성장을 하고 나서 2022년도 2분기 이후부터 지난해 4분기 때까지 전북기 대비 연로 2.7% 성장을 해오고 있는 상황입니다. 아 미국의 잠재 성장률이 추정하는 기간마다 5차는 좀 있지만 2.8%를 가정한다라고 하면 잠재 성장률 성장률이 0.9% 9% 포인트 높은 상황이기 때문에 심리 지표, 식물 지표 어 경고한 사항들을 보여주고 있다라고 얘기해 드리고 싶고요.

또 미국의 경기 침체를 시사하는 거를 확인할 수 있는 지표가 실업률을 가지고 어 산정하는 싸매 법칙을 보시는게 좋은데 싸매 법칙 역시 올해 2일 달 기준으로 0.27 그러니까 인계치가 0.5이기 사실장이 있는 미국의 조는 아직까지 없다라는 얘기를 좀 해 드리고 싶습니다. 그리고 어 사실이 트럼프의 간세부가 시장에서는 이제 물가가 올라갈 수 있다라는 거를 걱정하긴 하셔요. 근데 이제 그 부분들은 결국 공급측 요인에 따른 물가가 올라가는 걸 염두해 두고 있는 부분들입니다. 어 틀린 얘기는 아니에요. 어차피 간세를 부과하게 되면 어 수입 제품들의 가격들이 올라가기 때문에 공급측 요인에 따라서 이제 물가가 올라가는데 영향을 줄 수 있는 부분들이 있지만 사실 수요측을 놓고 온다고 하면 물가가 너무 높아서 어 수요가 줄어들기 때문에 실제로 물가가 올라간다라고 보기는 어려운 부분들도 있거든요.

그래서 저는 전자보다는 후자 너무 높은 가격들은 어 실제로 소요가 줄어드는데 영향이 더 미치기 때문에 시장이 걱정하는 물가 상품들이 전적으로 온전하게 나타나기가 어렵다고 생각을 하고 있습니다. 그래서 네 어 물가에 대해서 시장이 생각하고 있는 그런 우려들을 너무 가도하게 좀 반영하지 않고 있나라는 생각을 좀 해 보고 있고요. 네. 어 과거 사례를 좀 보시면 좋습니다. 2008년도 금융위기 때는 주택 시장이 붕괴하면서 수웨어 부진에 따른 디플레이션이 나타났고요. 그렇죠. 그리고 2020년 팬데믹 같은 경우에는 봉쇄 조치에 따른 공급망 훼손 이에 따라서 어 물가가 올라갔기 때문에 문제가 됐던 상황이긴 합니다.

그래서 앞으로이 작금의 상황들 특히 실체적으로 이제 미국이 리셉션에 들어간다라고 하면 연준의 역할도 되게 중요하지만 사실 스택 인플레이션 직후가 있는 사항을 놓고 온다고 하면 현 단계 연준의 금리인하로서는 온전하게 작금의 상황들을 해결하기 어렵다고 생각합니다. 그래서 결국에는 정치적인 역할이 되게 중요하다고 생각을 하고 있고요. 그런 차원에서 지금 현재 트럼프 대통령이 아 좀 결정을 해야 된다라고 저는 생각을 합니다. 사실 지금으로서 이제 간세부가 이게 미국도 그렇고 부가들을 놓고 봤을 때 서로 얻는게 하나도 없어요. 그렇기 때문에 아마 트럼프 대통령이 지금은 상호관세유를 발휘하면서 강경하게 나오고 있는 부분들이 있지만 아마 얼마 가지 못해서는 분명히 지금의 상호관 세율을 낮추는 형태로 가지 않을까 생각을 하고 있고 어 아마 그 시작점에는 50여국 되는 어 국가들과의 그 협상을 통해서 지금의 15 간세율를 낮추는 그런 모습들이 나타난다라고 하면 미국 정치가 이제 반등할 수 있는 여러분 있지 않을까 생각을 하고 있습니다.

그렇죠. 근데 요즘에 미국 국채는 왜 이렇게 춤을 춥니까? 증시 이상으로 춤을 추는 거 같다는 생각이 들 정도로 국채 채권 금리라는게 그렇게 뭐 변동이라는게 심한게 아닌 건데 요즘에 국금 오늘만 제가 좀 오늘 하루짜리 차트를 보니까요. 최저가 4.13%였고요. 그다음에 종가 4 종가가 4.291%인데 49297까지 갔으니까 이게 하루에도 이렇게 변동폭이 크다. 국채금류가 이렇게 움직이는게 이것도 역시 그냥 주가가 불안한 것처럼 그 정도 연장 선상에서 이해하면 되겠습니까? 다른 뭐가 또 있는 건가요? 어, 주식 시장에서는 이제 변동성 하면 가장 먼저 보는게라는 지표인데요.

채권 시장 같은 경우에는 무브를 먼저 보게 됩니다. 최근에 이제 무브의 변동성이 커졌기 때문에 어, 역시이 금리에 영향을 좀 미치면서 어, 변동폭이 좀 커지는데 가장 큰 원인이 되고 있다라고 생각을 하고 있고요. 길게 놓고 하면 결국 미국은 어, 재정적자 특히 정부처 역시 줄여 나가기는 좀 어렵습니다. 근데 이제 행정부마다 이제 정부 지출을 주면서 어 정부 부채를 좀 줄이려고 하는 뉘앙스들을 계속 꺼내 드리긴 하는데 예 결국 지금 트럼프 행정부 같은 경우에는 감세 일자리 창출란을 연장시키려고 하고 있거든요. 그러다 보니까 이에 따른 세수 손시 이런 부분들을 이제 트럼프 행정부 같은 경우에는 국채 발행위를 통해 가지고 메꾸려고 가는 의도들이 좀 있지 않을까 생각을 하고 있습니다.

그러다 보니까 채권 시장에서는 어 국채의 어떤 안전 자산 지위가 해손되지 않을까라는 부분들을 좀 앞서서 반응하지 않나라고 생각을 하고 있습니다. 그래서 요즘에 이제 국채 특히 장기 금리의 변동성이 조금 커지는 것들은이를 많이 반영하고 있지 않나라고 생각을 하고 있습니다. 예. 이게 국제 이제 뭐 계속 이제 미국 재무부가 이제 국채를 계속해서 발행을 하는데 단기 뭐 장기 중개 국채 발행을 하는데 이게 수요에 따라서 금리 변동도 있고 등등 다양한 이유가 있긴 합니다만 이게 이렇게 갑자기 하루 사이에도 이렇게 변동폭이 크다라는 얘기는 이것도 시장이 뭔가 좀 걱정스러운 부분이 있는게 아니라는 생각이 좀 들법해서 국채 금리도 오늘 좀 여쭤봤고요.

하나만 더 좀 여쭤보고 싶은게 우리 시장 쪽으로 넘어오기 전에 위하나 얘기는 좀 해야 될 것 같은데 7.2위 위안이라고 하는데 달러다. 이게 이제 더 올라간 거 그니까 절 그니까 위안화 가치가 이제 더 가치가 떨어졌다라는 얘기가 좀 되는 건데 위로 올라가면 올라 떨어지는 거니까 마치 환율이 우리나라고 환율이 올라가는 거랑 똑같은 거죠. 이게 일종의 중국 입장에서는 반격 카드로 봐야 됩니까? 어 사실 이하나 저라는 미국 입장에서는 환율을 놓고 어 중국의 어떤 이업을 가는 하나의 수단을 좀 보셔도 돼요. 왜냐면이 하나 약세가 두루진다라고 하면 그 중국 내 자국 기업들이 대부채가 되게 많을 거예요.

결국 그 부채가 늘어나는 효과를 주기 때문에 연세적인 기업 도산으로 이어질 수 있는 가능성을 높이는 효과를 줍니다. 그 자기네 들어와 있는 해외 자금도 빠져나가지도 높아지는 거고 예. 그래서 이제 뭐 표면적으로는 이제 이하나가 전화된다라고 하면 뭐 중국의 자국 기업들의 해외 수출이 좀 늘어나는데 영향을 주지 않을까라고 해석하시는 분들도 있지만 그죠. 아주 아주 표 표적으로 생각. 예. 근데 그거는 정말 아니에요. 예. 사실 과거 이제 트럼프 일갱 정부 때 트럼프가 놓인 것도 비용이 들리지 않고 가장 손쉽게 중국을 이어하는 거는 이하나 절화를 만드는게 맞거든요.

그래서 저는 지금의 작금의 상황들이 계속 이어진다라고 하면 사실 중국 입장에서 이익이 되는 건 하나도 없습니다. 그리고 오래 들어서 자꾸만이 딥시크 등장 이후에 중국의 경제 심리 투자 심리가 앞으로 좋아질 수 있다라는 의견들이 많이 높아지고 있는 건 있는 거 같아요. 근데 개혁 개방 이후에 중국 경제는 토지와 부동산 정책을 가지고 성장을 했던 대표적인 국가이기 때문에 부동산 시장이 회복되지 않는다라고 하면 중국 경제를 좋게 보기에는 어려운 부분들이 있습니다. 지금 중국의 이런 경기 부양도 사실은 어 성공 가능성이 낮다. 예. 그리고 지금 트럼프의 간세 부과에 대한 불확실성이 앞으로 계속된다라고 하면 중국 정책당국 역시 대규모 경기부양책을 쓰려고 하고 있지만이를 도입하는 시기를 계속 늦출 수밖에 없어요.

근데 이제 시장에서는 항상 중국 증시를 긍정적으로 놓고 봤을 때 경기 부양책이 좀 앞당겨지지 않을까 염두해 두고 중국 증시를 긍정적으로 해석하는 의견들이 있었지만 저는 이거는 좀 약간 어 단편적인 생각에 그치지 않을까 생각을 하고 있습니다. 중국은 지금 현재 중진구 압력에 들어가 있고요. 어 기업 부채가 빠른 속도로 늘어나고 있는 부분들. 그리고 과거처럼 중국 가게들이 소비를 하지 않습니다. 왜냐면 가게 부채가 많이 늘어났기 때문에 돈이 생겼을 때 부채를 줄이려고 하는 상황이기 때문에 이런 부분들을 놓고 온다고 하면 중국 경제가 좋아지기는 좀 어렵다고 저는 보고 있습니다.

제가 이제 위안한 말씀을 드린 것도 아니 애프터 마켓에서 우리 원달라들이 1480원을 넘었길로 깜짝 놀라서 왜 그런 거고 찾아보다가 이제 위연나 이거를 이제 절했다는 얘기를 좀 봐서 그랬던 건데 이게 우리 1485까지 갈 상황인가요? 짧게 이거 한 저희가 한 한 2분 정도 시간 있습니다. 아 우리나라는 지금 올해 연간 경제 성장률이 잠재 성장률을 크게 하여하는 걸 예상되고 있기 때문에 원달러한율이 1,500원대를 먹전에 두고 있는게 사실 뭐 불가능한 일은 아니라고 생각합니다. 물론 이제 미국발 어 불안정성이 지금 한류 시장에 가장 먼저 미치는 영향들도 있지만 아마 우리나라는 조기 대선 결과를 확인하고 놓고 본다고 하면 우리나라의 펀더멘타 수출증가율을 놓고 봤을 때 원달러 환율은 1400원대 후반 때 그 흐름들이 계속 이어질 여지는 있다라고 생각을 해요.

그래서 사실 미국 경제를 염두해 두고 우려하시기보다는 우리나라 경제에 대해서 사실 고민을 많이 해야 되는 시점이지 않을까 생각 펀더멘탈 자체가 네네. 그러게요. 이게 어떻게 이렇게 환율이 1490원까지 가까이까지 가는 그 저도 지금 아침에 보고 깜짝 놀랐던게 어제 저녁에도 이제 봤거든요. 근데 1980원 넘어갈 것까 했는데 이게 넘어간 걸 보고 깜짝 놀랐고이 결국 이제 잘 아시는 것죠? 환율이라는 건 그 나라의 어떻게 보면 이제 상대적 가치입니다. 밖에서 이제 그 나라를 볼 때이 나라가 건강하냐이 나라가 뭔가 병에 걸리는 나라냐이 나라가 죽어가는 나라냐 그런 것들을 보통 평가할 때 환율을 많이 보는데 우리나라가 과연 이렇게 1,500원에 가까운 그런 환유 수준이 나올 정도로 그게 병들어 있는 나라냐 우리는 생각 안 해도 밖에서는 또 그렇게 볼 수 있다는 얘기가 좀 되는 거거든요.

참 걱정스럽습니다. 이거 이제 마지막으로 이제이 부분은 계속 봐야 될 거고요. 아주 짧게 이제 어 하나만 더 한 30초 남았습니다만 포트폴리오는 위원님 어떻게 좀 가져가면 좋을까요? 짧게 한 말씀 못 드리겠습니다. 어차피 매력도를 놓고 온다고 하면 미국 증시가 상대적인 매력도가 지금 높은 거 같아요. 아 물론 이제 그 불안의 시작점이 미국 증시이긴 했지만이를 해결해 줄 수 있는 어 부분도 이제 미국 증시가 하방시성을 보여주고 이제 반등할 수 있는게 있다라고 생각합니다. 어 심리와 심물 지표 그리고 어 어떻게 보면 체계적 이험들이 발생하기 이전 단계를 놓고 온다고 하면 미국 증시는 어 올해 연말까지 좀 상승할 수 있는 여력은 있는 거 같고요.

최근에 이제 메그니피트 종목들의 12개월 선행 피하을 놓고온다고 하면 2년 전 수준까지 핵이 있기 때문에 투자자들 입장에서 놓고온다고 하면 불학의 시작점이 미국이긴 하지만 또이를 해결해 줄 수 있는 주체 역시 미국이기 때문에 저는 미국을 최우선적으로 좀 봐야 돼야지 않을까 생각하고 있습니다. 여전히 미국를 높게 가져간다. 알겠습니다네. 네. 지금까지 대신권 문남위원과 함께 얘기 나눠봤습니다. 말씀 잘 드렸습니다.