🚀트럼프 '中 104% 관세'... 시장 이렇게 반응할 겁니다 / 문남중 대신증권 수석연구위원 | Market Signal (20250409)

요약 보기

트럼프 상호관세 발표 후 미국 증시 급락은 대부분 선반영됐다고 보며, S&P500 5,000선 초반 지지 예상. 관세 협상으로 세율이 낮아지는 국면이 반등 모멘텀이 될 것. 미국 경기는 ISM 서비스업 50 이상, 실질GDP 성장, 사힘 법칙 0.27 등을 근거로 리세션 우려는 과도하다고 봄. 미국 국채 변동성은 무브지수 상승과 재정적자 우려 때문. 위안화 약세는 중국에 불리해 미국 입장에선 압박 수단. 원/달러는 펀더멘털상 1400원대 후반 흐름이 이어질 수 있음. 포트폴리오는 미국 증시 비중을 최우선으로 가져가라는 입장.

다듬은 글

※ AI가 다듬은 글(오탈자·군말 정리)

01. 수요일 마켓 비하인드는 대신증권 문남중 수석연구위원과 함께 오늘 미국 시장 이야기를 조금 더 자세히 다뤄보겠습니다. 위원님, 안녕하세요.

02. 예, 안녕하세요. 어제도 그렇고 오늘도 뉴욕 시장이 하루의 등락폭이 크고 테마주처럼 움직여서, 서학개미 분들은 마음이 많이 힘드실 것 같습니다. 시장 상황이 불안하다는 얘기인데, 위원님은 어떻게 보고 계신가요?

03. 최근 미국 증시 하락폭만 놓고 보면 저도 예상했던 것보다는 가파르다는 생각을 하고 있습니다. 가장 문제는 지금 당장 벌어진 현상에 금융시장이 반응하기보다, 트럼프 관세에 따른 향후 물가 상승 자극과 이로 인한 스태그플레이션, 나아가 리세션 우려가 지금 금융시장에 온전히 반영되고 있다는 겁니다. 중요한 것은 현재 실물경제는 미국이 양호한 상황이라는 점입니다. 지금의 불안감은 어느 정도 이해가 가지만, 결국 현실보다는 미래 사항이 더 중요한 것 같습니다.

04. 증시 흐름을 보면 상승 흐름이 크게 바뀌지는 않겠지만, 하방 경직성이 높아지는 흐름을 확인해야 하고, 반등 후 상승 전환까지는 올해 연말까지 흐름이 이어질 수 있다고 봅니다. 불안정한 상황이 한두 달 안에 종료된다고 보면 지나치게 비관적일 필요는 없겠군요.

05. 트럼프 관세 발표에 따른 증시 흔들림은 이미 상당 부분 선반영됐다고 봅니다. 이번 주부터는 증시가 추가로 하락하기보다 현재 수준, 즉 S&P 500 기준 5,000선 초반을 지켜줄 것으로 보고 있습니다. 중요한 것은 어느 시점에 상승 모멘텀이 생길지인데, 트럼프가 50여 개국과 무역 협상을 하면서 상호관세율을 낮춰가는 그림이 나타나야 증시가 반등할 수 있다고 생각합니다.

06. 관세 전쟁은 큰 그림에서 두 가지 방향으로 흘러가는 것 같습니다. 1기 때처럼 중국을 집중 타깃으로 하는 방식과, 이번처럼 중국 외 전 세계에 10% 보편관세를 부과한 뒤 협상으로 조정하는 방식입니다. 중국을 제외한 나라들은 협상 이야기가 계속 나오고 있고, 일본도 곧 방문한다고 하며, 유럽도 겉으로는 보복 조치를 검토하면서도 결국 협상에 대한 이야기를 하고 있습니다. 우리도 국무총리와 협상 관련 이야기가 나오고 있어, 비교적 순조로운 협상이 기대됩니다.

07. 반면 중국은 트럼프 취임 이후 104%까지 관세가 높아졌습니다. 중국이 보복 조치를 내놓으면 미중 간 갈등이 다시 증폭될 수 있는데, 이 경우 리스크가 더 커질지, 아니면 전체적으로 관세 리스크가 줄어드는 쪽으로 봐야 할지가 궁금합니다.

08. 트럼프 1기 정부를 되짚어 보면, 하반기에 중국을 상대로 불공정 무역 조사를 시작했고, 실제 1차, 2차 품목별 관세가 부과됐습니다. 관세 부과 전 품목을 발표할 때는 S&P 500이 하락하는 경향이 컸지만, 실제 관세를 부과하는 단계에서는 미국 증시가 완만하게 상승하는 흐름을 보였습니다. 이번에도 트럼프 취임 3개월 정도가 지난 현재를 보면 같은 패턴을 밟아갈 가능성이 큽니다. 지금은 서로 핑퐁처럼 주고받고 있지만, 관세가 발효된 뒤 협상을 통해 관세율을 낮춰가는 그림이 나올 것으로 보고 있어, 증시는 추가 하락보다는 완만한 상승 흐름이 나타날 수 있다고 생각합니다.

09. 트럼프 행정부의 상호관세 발표 본질은, 가장 높은 관세율을 먼저 제시한 뒤 개별 국가와의 협상을 통해 관세율을 낮추는 구도라고 봅니다. 그렇다면 증시는 충분히 회복할 수 있다고 생각합니다.

10. 이번 주 중요한 이벤트는 우선 3월 FOMC입니다. 미국 경제는 완만한 회복세를 보이고 있지만, 향후 경제 불안에 대해서는 연준도 주시하겠다는 점을 명시할 가능성이 큽니다. 이는 미국 경제가 리세션까지 우려할 정도는 아니라는 신호가 될 수 있습니다.

11. 또한 3월 소비자물가는 겨울 기간을 지나면서 전월보다 상승폭이 낮아지는 모습을 보였습니다. 이에 따라 시장에서는 5월, 6월 FOMC를 앞두고 연준이 금리 인하를 해주지 않을까 하는 기대가 부각될 수 있습니다. 연준 입장에서도 물가 상승폭이 줄어드는 것이 확인되면 금리 인하 부담이 낮아지기 때문에, 이번 주 두 가지 이벤트를 보면 미국 증시가 변동성은 있겠지만 5,000선 이하로 크게 떨어질 가능성은 낮다고 봅니다.

12. 오늘 아침 폴 크루그먼 전 노벨경제학상 수상자와 서머스 전 재무장관 등 미국 경제계의 신망 있는 인사들이 경기 침체 우려를 계속 표명하고 있습니다. 이를 어떻게 봐야 할까요?

13. 미국 심리 지표를 보면, 보통 ISM 제조업과 서비스업 지수를 많이 봅니다. 미국은 팬데믹 이후 서비스업 중심으로 경제 회복을 한 대표적인 국가이기 때문에, ISM 서비스업 지수가 50 이상, 즉 경기 확장 국면에 있다면 증시 상승 구도는 아직 깨지지 않았다고 볼 수 있습니다.

14. 실물 지표는 더 중요합니다. 미국은 2022년 1분기에 역성장을 한 후 2분기부터 지난해 4분기까지 전분기 대비 연율 2.7% 성장을 이어왔습니다. 미국의 잠재성장률을 2.8%로 가정하면 실제 성장률이 잠재성장률보다 약간 낮은 수준이어서, 심리 지표와 실물 지표 모두 경기 확장을 보여주고 있습니다.

15. 경기 침체를 시사하는 지표로는 실업률을 이용한 샴의 법칙이 있습니다. 샴의 법칙은 올해 2월 기준 0.27로, 경기 침체 신호인 0.5에 도달하지 않았습니다. 따라서 아직 미국이 침체에 들어섰다고 보기는 어렵습니다.

16. 관세 부과로 물가가 오를 수 있다는 우려가 있습니다. 관세로 수입품 가격이 오르면 공급측 요인으로 물가가 상승할 수 있는 것은 맞습니다. 하지만 수요 측면을 보면, 물가가 너무 높아지면 수요가 줄어들어 실제로 물가가 크게 오르기는 어렵습니다. 그래서 시장이 걱정하는 만큼 물가 상승이 온전히 나타나기는 어렵다고 생각합니다. 시장이 물가 우려를 지나치게 반영하고 있지는 않은지 점검해 볼 필요가 있습니다.

17. 과거 사례를 보면, 2008년 금융위기 때는 주택시장 붕괴로 수요가 부진하면서 디플레이션이 나타났고, 2020년 팬데믹 때는 봉쇄 조치로 공급망이 훼손되어 물가가 올랐습니다. 앞으로 미국이 실제로 리세션에 들어간다면 연준의 역할이 중요하지만, 스태그플레이션 가능성이 있다면 현 단계의 연준 금리 인하만으로는 상황을 온전히 해결하기 어렵습니다. 따라서 정치적 역할이 매우 중요하다고 봅니다. 트럼프 대통령이 결정을 내려야 하는 시점이라고 생각합니다.

18. 관세는 미국과 교역 상대국 모두에게 얻는 것이 없습니다. 트럼프 대통령도 지금은 상호관세율을 내세우며 강경하게 나오고 있지만, 얼마 못 가 관세율을 낮추는 방향으로 갈 것으로 봅니다. 50여 개국과의 협상을 통해 15% 관세율을 낮추는 모습이 나타난다면 미국 증시도 반등할 여지가 있다고 봅니다.

19. 요즘 미국 국채는 증시 이상으로 춤추는 것처럼 보입니다. 오늘 하루 차트를 보니 최저 4.13%, 종가 4.29%로 하루 변동폭이 큽니다. 이것도 주가 불안의 연장선으로 이해하면 될까요?

20. 주식시장에서 변동성을 볼 때는 VIX가 대표적인데, 채권시장에서는 MOVE 지수를 먼저 봅니다. 최근 MOVE 지수 변동성이 커지면서 금리에 영향을 주고 있고, 이것이 변동폭을 키우는 가장 큰 원인이라고 생각합니다.

21. 길게 보면, 미국은 재정적자를 줄이기가 어렵습니다. 행정부마다 정부 지출을 줄여 부채를 감축하려는 뉘앙스를 내보이지만, 트럼프 행정부는 감세와 일자리 창출 법안을 연장하려 하고 있습니다. 이에 따른 세수 손실을 국채 발행을 늘려 메우려는 의도가 있어 보입니다. 채권시장은 이로 인해 국채의 안전자산 지위가 훼손될 수 있다는 우려에 먼저 반응하고 있다고 봅니다. 특히 장기금리의 변동성이 커지는 것은 이런 부분을 반영하고 있기 때문이라고 생각합니다.

22. 위안화 환율도 달러당 7.2위안까지 올랐는데, 이것이 중국의 반격 카드로 볼 수 있을까요?

23. 미국 입장에서 환율은 중국의 체력을 떨어뜨리는 수단으로 볼 수 있습니다. 위안화 약세가 지속되면 중국 기업들의 달러 부채가 늘어나 연쇄적 기업 도산으로 이어질 가능성이 높아집니다. 해외 자금 유출도 늘어납니다. 위안화 약세가 중국 수출을 늘린다고 해석하는 분들도 있지만, 실제로는 그렇지 않습니다. 트럼프 1기 때도 비용 없이 중국을 압박하는 가장 손쉬운 방법이 위안화 절하였습니다. 지금 상황이 이어진다면 중국에게 이익이 되는 것은 하나도 없습니다.

24. 딥시크 등장 이후 중국의 투자 심리가 좋아질 수 있다는 의견도 있지만, 개혁개방 이후 중국 경제는 토지와 부동산에 기대어 성장한 대표적 국가입니다. 부동산 시장이 회복되지 않는다면 중국 경제를 좋게 보기 어렵습니다. 중국의 경기 부양책도 성공 가능성이 낮다고 봅니다. 트럼프 관세 불확실성이 이어지면 중국 당국도 대규모 경기 부양책 도입 시기를 늦출 수밖에 없습니다. 중국 증시가 경기 부양책으로 반등할 것이라는 기대는 단편적인 생각에 그칠 수 있습니다. 중국은 지금 디플레이션 압력이 있고, 기업 부채가 빠르게 늘고 있으며, 가계 부채가 많아 소비도 위축되어 있습니다. 중국 경제가 좋아지기는 어렵다고 봅니다.

25. 애프터마켓에서 원달러 환율이 1,480원을 넘어 놀랐습니다. 위안화 절하 영향이라고 하던데, 1,485원까지 갈 상황인가요?

26. 우리나라는 올해 잠재성장률을 크게 상회할 것으로 예상되기 때문에, 원달러 환율이 1,500원대를 바라보는 것이 불가능한 일은 아니라고 봅니다. 미국발 불안정성이 한국 시장에 가장 먼저 영향을 주고 있지만, 조기 대선 결과를 확인하고 나서 펀더멘털, 특히 수출 증가율을 보면 원달러 환율은 1,400원대 후반의 흐름이 이어질 여지가 있습니다.

27. 그래서 미국 경제를 우려하기보다는 우리 경제 펀더멘털에 대해 더 많이 고민해야 할 시점 같습니다. 환율은 한 나라의 상대적 가치를 반영하는데, 밖에서 볼 때 우리나라가 1,500원에 가까운 환율 수준이 나올 정도로 병든 나라로 비치는 것은 걱정스러운 일입니다. 이 부분은 계속 지켜봐야 할 것 같습니다.

28. 마지막으로 포트폴리오는 어떻게 가져가면 좋을까요?

29. 매력도를 기준으로 보면 지금 미국 증시의 상대적 매력도가 높다고 봅니다. 불안의 시작점이 미국 증시이긴 하지만, 이를 해결할 주체도 미국이기 때문에 하방 경직성을 보이고 반등할 수 있는 여력이 있습니다. 심리 지표와 실물 지표, 그리고 체계적 위험이 발생하기 이전 단계인 것을 고려하면 미국 증시는 올해 연말까지 상승할 여력이 있다고 봅니다. 최근 메가캡 종목들의 12개월 선행 PER이 2년 전 수준까지 낮아져 있어, 투자자 입장에서는 미국을 최우선으로 봐야 한다고 생각합니다. 여전히 미국을 높게 가져가시면 될 것 같습니다.

30. 알겠습니다. 지금까지 대신증권 문남중 수석연구위원과 함께 이야기 나눴습니다. 감사합니다.