저자: 김장열 · 한국인
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미국 증시 리스크온 전환 및 강세장 진입 가능성 제기, AI 버블 우려에도 엔비디아·삼성전자·SK하이닉스 상승 추세 유효하다는 전망. 미국 증시는 부채한도 이슈 해소 후 리스크온으로 전환, S&P500은 작년 10월 저점 대비 20% 이상 상승해 강세장 진입 근거로 해석 가능. 단기 테크 약세와 에너지·소재·산업재 강세로 상승이 확산되는 흐름. 6월 금리 인상 가능성은 지난번 70%에서 낮아져 6월 인상은 어렵다는 분위기. 이에 단기 공백을 노린 매수세 유입. AI 버블 우려: 나스닥100 대 러셀2000 비율이 역대 최고 수준(8배 이상)이라는 쏠림 지적, 뱅크오브아메리카의 AI 버블 언급, 기관의 엔비디아 비중 축소, 데모다란의 엔비디아 50% 매도 등이 경계 요인으로 거론. 그러나 본인은 아직 버블 단계는 아니라고 판단. 엔비디아 밸류에이션: 주가 400달러(시총 1조 달러 미만) 수준, PER 50~70배지만 과거 시스코 대비 과도하지 않다고 평가. AI 반도체 시장 약 2,500억 달러 중 엔비디아 점유 높음. 성장률 가정(30%대→15%)과 20배 PER, 5% 할인율 적용 시 현재가치 시총 약 1조 3,800억 달러, 목표가 약 550달러 제시. 350달러 하락 시 논리 훼손 가능성 언급. 삼성전자·SK하이닉스: 올해 이익이 낮아도 2년 전 실적 수준 회복 가능성, 내년·내후년 이익 회복 시 PER 10~12배로 13~15만원(하이닉스) 및 8~9만원(삼성전자) 목표가 타당성 언급. AI 메모리 비중이 2~3%에서 10~15%로 확대될 가능성 제시. 소부장 종목 선별 기준: 전고점 돌파 임박, 신규 고객 추가, 마진 개선 여지, 애널리스트 커버리지 부족(역발상). 관심 종목으로 SK하이닉스 계열 및 소부장 종목(HPSP, 넥스틴, 하나마이크론, 윈텍스 등) 언급, 하나마이크론·SNS텍 분할매수 유효 의견.
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예, 본격적으로 6월에 시작됐습니다. 이번 주 주목해야 할 투자 정보 업데이트 합니다. 김장열의 투자 업데이트입니다. 유니스토리자산운용 김장열 투자전략 본부장 오셨습니다. 어서 오십시오. 안녕하세요. 그러게요. 분위기가 부채한도 악재를 지나고 나니까 그렇죠. 리스크온으로 이제 가고 있는데요. 미국 증시부터 체크하겠습니다.
주말에 흐름이 좋았고, 다우·S&P500·나스닥 모두 조합으로 마감했습니다. S&P500 기준으로 작년 10월 저점 대비 20% 넘게 올랐습니다. 한국도 비슷합니다만, 이 추세가 금방 한두 번 사이에 꺾이지 않으면 강세장에 진입했다고 해석할 수 있는 근거가 됩니다.
자세히 보면, 오늘도 한국이 그러고 있는데 테크가 가다가 이날은 테크만 상대적 약세입니다. 소재·산업재, 에너지가 올랐습니다. 유가가 올랐으니까 경기소비재도 다 올라간 거예요. 그래서 자기가 2% 올랐고, 테크는 좀 빠지고 안 올랐고, 통신·서비스나 전통적인 쪽은 빠졌죠. 이렇게 보면 골든크로스를 갈 때부터 주식이 스프레드되어야 하거든요. 이게 한두 줄 더 가면 굳혀질 수 있는 가능성이 있습니다. 한두 달 정도는 최소한 분위기가 나쁘지 않다고 볼 수 있습니다. 확산인 거죠. 기술주만 가다가 확산이 좀 되는 겁니다.
금리도 당초에는 6월 금리 인상 가능성이 지난번에 70%까지 올라갔다가, 지금은 7월은 어떻게 될지 모르겠지만 6월에는 올리기 어렵다는 쪽으로 거꾸로 됐죠. 이런 분위기에서 단기적으로 그 공백을 노리고 매수세가 들어오는 겁니다. 최근 어려운 장에서도 미국 증시가 올라올 수 있었던 건 인공지능 챗GPT, AI가 뒷받침한 엔비디아를 필두로 한 기술주의 상승 덕분 아니었겠습니까. 그런데 단기적으로 너무 많이 오르니까 월가에서도 주가 급등에 따른 경계론이 나오는 모양입니다.
AI 쪽 이슈를 말씀드리면, 지난주 금요일 전체적으로 테크 말고도 전반적으로 다 올랐습니다. 그런데 AI는 조정이라기보다 단기 조정 아닌 뭐 이런 상황인데, 포인트가 세 가지 있었습니다.
첫째, 뱅크오브아메리카에서 AI 버블 가능성을 언급했습니다. 근거는 지금의 쏠림입니다. 나스닥100으로 대표되는 빅테크 기업의 주가 지수 총합과 러셀 2000으로 대표되는 중소형 종목을 비교했을 때, 나스닥 대 러셀 비율이 8배 이상으로 역대 최고 수준이라고 합니다. 쏠림이 건강하지 않다, 단기적으로 고점이다라는 얘기를 할 수는 있죠. 그래서 역발상으로 6월에 매도하는 게 맞지 않느냐는 뱅크오브아메리카의 코멘트가 있었습니다.
둘째, 엔비디아를 보유한 한 대표적인 기관에서도 비중 축소 의견이 비슷하게 나왔습니다.
셋째, 뉴욕의 성장주 밸류에이션 강의를 많이 하는 대니얼 몰란 교수가 4~5년 전부터 보유하던 엔비디아를 이번에 50% 매도했다고 합니다. 성장주 밸류에이션 대가라는 분이 얘기하니까 주목을 받았고, 이런 것들이 AI 버블을 나타내는 신호처럼 경계감을 줄 수 있는 코멘트라서 주식 시장이 엔비디아를 중심으로 조정을 받았습니다.
그런데 제가 봤을 때는 아직 그렇게까지 볼 사안은 아닌 것 같습니다. 엔비디아 주가를 지금 400달러 조금 안 되는, 시가총액 1조 달러 안쪽에서 보고 있는데, 절대 가격 400달러, 시총 1조 달러면 거부감은 없어도 겁은 나죠. PER이 50배다 60배다 70배다 하니까요. 그런데 과거 시스코에 비하면 엄청 올라간 건 아니라고 말씀드리고 싶습니다. 제가 거꾸로 한번 추정해 봤습니다.
AI 반도체 시장은 전 세계 반도체 시장 6,000억 달러 중 200억 달러 정도, 대략 250억 달러 규모인데 거의 다 엔비디아가 차지하고 있는 시장입니다. 전기차 사업처럼 성장한다고 가정해 보죠. 앞으로 50%, 30%, 30%, 20%, 20%, 15%씩 성장한다고 하면 1,100억 달러 정도의 순이익이 나올 수 있습니다. 그때 성장률이 20% 가까이 되면 PER 20배 정도는 충분히 줄 수 있습니다. 먼 후반 얘기니까 연 5%씩 할인하면, PER 20배에 1,125억 달러를 곱하고 1.6 정도로 나눈 현재가치로 환산하면 시가총액 약 1조 3,800억 달러가 나옵니다. 지금 1조 달러에 조금 못 미치니까, 업사이드는 30% 후반대이고 주가로는 550달러까지 나옵니다.
결론은 성장성에 근본적인 이슈가 없다면 주가는 아직 이쪽으로 갈 여지가 있다는 겁니다. 엔비디아를 공식적으로 커버하지 않는다면 이런 흐름으로 시장을 보고 있다고 보시면 됩니다.
이 추론은 삼성전자, SK하이닉스에도 같이 적용됩니다. SK하이닉스는 올해 영업이익이 10조 원 정도로 나오는데, 불과 2년 전인 2021~2022년에는 그 수준의 회사였습니다. 내년, 내후년에 실적이 올라가 결국 2021년 수준 숫자로 돌아갈 수 있다고 가정하는 겁니다. 주가 13만~15만 원은 PER 10배 수준이고, AI가 이를 드라이브할 수 있다고 봅니다. 지금 AI 메모리가 전 세계 메모리 시장에서 차지하는 비중은 2~3% 수준인데, 몇 번 말씀드렸듯 AI용 메모리 사이즈가 5~10배 커질 수 있어서, 2024년 후반~2025년에는 메모리 반도체에 미치는 영향이 10~15% 이상이 될 수 있습니다. 그러면 지금 마이너스인 이익 전망이 플러스로 바뀌는 상상도 가능합니다. 시점이 2025년일지 2026년일지 모르지만, 그 정도로 길게 보면 PER을 당겨서 주가가 13만~14만 원대까지 갈 수 있다는 개념입니다.
삼성전자도 마찬가지입니다. 올해 영업이익 10조 원도 안 나온다고 하지만, 2~3년 전에는 50조 원을 벌던 회사입니다. 매년 내후년 정도 되어 다시 50조 원 이익을 낸다면, 그때 PER 11~12배 수준의 8만~9만 원 주가가 되니, 지금 애널리스트들이 제시하는 목표주가도 어느 정도 타당성이 있어 보입니다. 물론 엔비디아가 흔들려서 550달러는커녕 350달러 아래로 밀리면 의미가 훼손되겠지만, 그 정도 가격이면 투자자들이 달려들 가능성이 높습니다. 삼성전자, SK하이닉스, 엔비디아 모두 추세는 상당히 살아 있다고 말씀드리고 싶습니다.
이제 종목을 말씀드리겠습니다. 소부장은 플러스 알파입니다. 한국전력이나 SK텔레콤 주식을 사듯이 사라는 건 아닙니다. 소부장 주식을 사신다는 건 리스크를 안는 거라는 점을 인정하셔야 합니다. 이미 주가가 많이 올랐으니 오늘 가져온 종목들을 기준으로 말씀드리겠습니다.
좋은 주식의 조건은 네 가지입니다. 1. 전고점 돌파를 앞두고 있는 주식입니다. 전고점을 넘었다고 두려워할 것이 아니라, 전고점으로 향해 가는 이유가 있어야 합니다. 전고점을 앞둔 회사가 하나의 기준이 될 수 있습니다. 2. 새로운 고객이 추가된 회사입니다. 삼성전자 같은 고객 추가가 예정되어 있다면 좋습니다. 3. 마진이 아무리 높아도 개선될 여지가 있는 회사가 중요합니다. 4. 역발상입니다. 커버리지가 잘 안 되는 주식이 지금은 좋습니다. 많은 중소형 장비주는 선행해서 올랐는데, 커버리지가 안 되면 잘 안 올라갔을 겁니다.
이 기준으로 다섯 종목을 가져왔습니다. HPSP, SNS텍, 넥스틴, 하나마이크론, 윌텍스입니다. 시간상 다 말씀드릴 수는 없지만, 빨간 것 하나인 하나마이크론과 SNS텍이 제가 말씀드린 전고점 돌파를 했거나 아직 여지가 남아 있고, 새로운 고객인 삼성·하이닉스를 통해 물량이 늘고 있습니다. 마진이 올해보다 내년에 더 증가할 여지가 뚜렷합니다. 애널리스트 커버리지가 잘 안 되기 때문에 2024년 추정치가 SNS텍과 하나마이크론은 적게 평가되어 있다고 봅니다.
HPSP, 넥스틴, 윌텍스도 좋아하는 종목입니다. 괜찮은데, 이 주식들은 폭발적 성장에 대한 기대치가 주가에 80~90% 반영되어 있다고 봅니다. 반면 SNS텍과 하나마이크론은 2024년 이익에 대한 업사이드가 애널리스트나 시장에서 충분히 커버되지 않았다고 볼 수 있습니다. 특히 외국인 지분이 하나마이크론과 SNS텍은 7% 정도로 다른 주식보다 낮아 아직 증명이 덜 된 측면도 있지만, 그만큼 업사이드가 숨어 있다고 봅니다. 다소의 리스크를 감수할 수 있는 분이라면 SNS텍과 하나마이크론을 조정받을 때 분할 매수하는 것이 여전히 유효하다고 판단합니다.
용어를 몇 개 정리해 드리면, 커버리지가 잘 안 된다는 건 증권사 애널리스트 리포트가 많지 않아 오히려 가려질 수 있다는 뜻입니다. 새로운 고객을 추가하는 삼성 코어 테스트는 품질 테스트를 말하는데, 새 제품을 만들면 고객사에서 테스트를 거치는 과정입니다.
소부장 쪽에서 눈여겨볼 만한 기업까지 말씀해 주셨습니다. 유니스토리자산운용 김장열 본부장님과 함께했습니다. 감사합니다.
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