저자: 김광석 · 한국인
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SK하이닉스 ADR 미국 상장은 중장기적으로 긍정적이며 필라델피아 반도체지수 편입 등으로 재평가 가능성이 있다고 주장. 실적은 ROE·PBR·영업이익 성장성 기준 마이크론 대비 저평가로 제시. 단기적으로는 신주 발행·자사주 소각 등 주주환원 발표에 따라 조정 가능성 언급. 재고일수 감소와 가격 상승 흐름을 근거로 실적 호황 지속을 가정하되 가격이 꺾이면 증가세도 둔화될 수 있다고 경고.
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현대자동차가 테슬라보다 압도적인 매출액을 갖고 있음에도 불구하고 왜 시가 총액은 훨씬 낮을까? 그것은 무조건 거기에만 있는게 아니에요. 그것은 미래 기대예요. 미래 기대. SK 하이닉스의 ADR 주가가 재평가 받는 과정에서는 SK 하이닉스 본주는 어떻게 될까요? 재평가될 가능성이 높죠. 그러면 SK 하이닉스만 재평가 받으면 돼요. 한국에 상정되 있는 나머지 반도체 기업들도 같이 재평가 받죠. 그거는 긍정적인 포인트입니다. 이제 가장 중요한 이야기는 SK 하이닉스의 ADR 미국 상장입니다.이 부분은 따로 떼어놓고 말씀을 또 추가적으로 드리도록 하겠습니다.
어. 앞서 말씀드렸던 것처럼 SK 하이닉스의 미국 상장 소위 ADR 상장 이것의 기초와 응용 효과까지 한번 말씀을 쭉 드려 볼게요. 일단 기초부터 말씀드리겠습니다. ADR이 뭐냐? ADR 가볍게 설명드리겠습니다. 그러니까 미국 입장에서 말씀드릴 거예요. 계속 제가 한국 입장에서 말씀드리지 않아요. 미국인 입장에서 SK 하이닉스는 뭐예요? 해외 주식이죠. 그럼 오해 없으시길 바랍니다. 자, 한국의 해외 주식을 기존에는 주식을 직접 구매할 수도 있었죠. 직접 구매하려면 어떻게 돼요? 당연히 환전까지 해서 구매를 해야 되죠. 불편하죠? 근데 미국 예탁은행의 ADR 예탁 증서를 발행해서이 예탁 증서로 미국 시장에 상장하는 구조예요.이 미국 투자자는 SK 하이닉스를 이제 어떻게 하는 거예요?
예, 자국 시장에서 매수할 수 있는 겁니다. 근데 ADR의 구조 자체가 어떤 모습이냐면 자, 해외 기업에서 주식을 발행해요. 그럼 해외 주식이죠. 미국 입장에서는 그 해외 지식을 거래하고 배당금도 받고 할 수 있겠죠. 근데 원화 베이스로 받고 달러로 환잔하는 것뿐이겠죠. 근데 해외 기업이 예탁 계약을 합니다. 그럼 예탁 은행을 통해서 ADR을 발행해요. 그러면 미국 주식 시장에 상장되는 거고 투자자가이 ADR을 거래하는 겁니다. 그 정확히 얘기하면 주식 종목명도 SK하이닉스 ADR 이렇게 쓰는 겁니다. TSMC ADR이에요. TSSC ADR이지 TSMC가 아니에요.
그니까 미국 주식 시장이 상장된 것은 이게 ADR의 개념입니다. 다만이 ADR의 성격을 해외 주식과 비교를 해 볼게요. 당연히 ADR은 미국인이 미국 달러로 투자하는 거지만 한국의 코스피에 상장되 있는 SK 하이 하닉스는 당연히네 현지 통화 원화로 사야 되는 거예요. 그러면 상장 시장을 보면 미국 증시에 그리고 해외 한국 증시 코스피에 다르죠. 달러냐 원화냐. 근데 여기서 중요한 것은 미국 세법을 적용받는 거예요. 이거는 이것은 해외 한국의 세법을 적용받는 거예요. 그럼 역시 뭐가 세금적으로 유리한지를 판단해서 해외 투자자도 기존 SK 하이닉스 주식을 투자하는 미국인들도 한국 SK 하이닉스를 살까?
SK 하이닉스 ADR를 살까? 이건 다른 개념이에요. 그럼 세율도 이제는 가치 평가에 대상이 돼요. 그다음 중요한게 뭐예요? 그것뿐만 아니라 환율도 가치 평가의 기준이 되는 거야. 같은 하인이닉스지만 환율과 세율이라는 것을 고려해서 더 나은 걸 선택해야죠. 항상 돈은 더 높은 수익성을 찾아 이동하는 겁니다. 근데 SK 하이닉스의 공모 관련 주요일정을 고려하면 7월 6일에서 9일 정도 로드쇼를 하고요. 7월 10일 공목 가격이 확정돼요. 그리고 ADR의 나스닥 시장 상장 및 거래가 개시되는 거 같이 7월 10일 날. 그리고 신주 추가 상장 예정도 있습니다.
이게 기본적인 시퀀스입니다. 그런데 SK하이닉스의 상장 규모를 고려하면 상장 전 상장 후 ADR 상장 후 상장 주식수가 많아지죠. 근데 SK 스퀘어의 보유 주식수는 유지되죠. 그러니까 SK 스퀘어의 지분율은 떨어지죠. 그니까 이것이 ADR 상장을 앞두고 SK 스퀘어에 대해서 부정적 평가가 감이된 이유 중에 하나입니다. SK 하이닉스가 오를 때 스퀘어가 떨어진 적도 있었어요. 그러니까 이런 것들도 일정 부분 어 반영이 되는 거. 어, SK 스퀘어가 지분율이 줄어드네. 하이닉스는 좋은데 줄어든 애는 좋은게 아니잖아요. 어쨌든 그런 관점에서
자, SK 하이닉스의 현재 주가와 시총에 대해서 이제 말씀을 드리려 하는데 상장 효과이 부분이 제일 중요합니다. 상장시 어떤 효과가 있을까? 일단 가장 중요한 건요. 가장 긍정적인 건 반도체 지수에 편입된다는 거. 필라델피아 반도체 지수. 음. 음, 제가 언젠가는 그냥 여러분들이 너무 고민하지 마시고 필라델피아 반도체 지수를 추종하는 ETF에 투자하는 것도 좋다라는 의견을 드렸던 적이 있어요. 이게 아마 한 [콧방귀] 2년 전인가 한번 말씀드렸던 적이 있는데이 가장 대표적인 반도체 ETF로 본다면 ETF인 거예요. 그죠? 지수에 추종하는 예.
자,이 반도체 지수를 추종하는 ETF 상품 같은 거. 그런데 중요한게 싹스라고 하는데이 싹스에 포함된다. 이게 반도체 지수의 현재 등재된 리스트입니다. 정말 쟁한 초인류 반도체 기업들이 메모리나 뭐 시스템 반도체나 설계나 소재 장비 이럴까 다 있어요. 근데 SK 하이닉스에 현재 추종하는 그 시가 총액은 보시는 것처럼 이렇게 형성되어 있으니까 마이크론하고 한번 비교해 보세요. 잽이 안 되죠. 마이크론이 몇 위예요? 아 반도체 지수에선 3위지만 전체 나스닥에서 몇 위예요? 마이크론이 12이 왔다 갔다 합니다. 마이크론이 엔비디아는 당연히 1등이고요.
그죠? 근데 이들 기업들과 같이 묶기는 거예요. 이것은 긍정적이에요, 부정적이에요? 긍정적이죠. 그리고 왜이 반도체 지수, 필라델피아 반도체 지수를 추종해서 기계적으로 자금이 들어가는 그런 것도 생각을 해 본다면 긍정적인 거야. 이거는 분명 긍정적이다. SK 하닉스 이만큼 올랐는데 지금이라도 사야 되나요? 똑같은 질문을 받을 때마다 똑같이 답변드리는데 네, 지금이라도 사세요. 근데 한번 그 효과를 추정을 해 보는데 투자자에게 접근 채널이 많아지는 거예요. 맞죠? 그러니까 어떤 상품을 우리 안버팜 화장품을 경남 오프라인 특강에 오면 받을 수 있는 기회가 있기도 하고요.
채널이 하나 더 생긴 거. 두 번째 AI 마이크 피지컬 AI 마이크가 오면 배터리 교환 시점 직전에 먼저 알려 주겠죠, 저한테. 근데 만약에이 암버펌 화장품을 쿠팡에서도 산다. 뭐 어디서도 산다. 경인남 채널 태잉으로도 산다. 다양한 채널이 확보될수록 더 많은 유입이 있을 수 있는 거죠. 채널 확대가 그거예요. 그러니까 SK 하닉스의 어 접근성이 더 높아지는 거예요. 그건 사실이죠. 그리고 장기적으로 기업 가치도 채널 확대 자체가 의미가 있는 거예요. 그래서 한번 볼게요. 실제 리밸루에이션 효과가 있는지를 조금 있다 말씀드리겠습니다만 TSMC가 처음 상장됐을 때 97년도입니다.
물론 상장되자마자 ADR TSMC ADR이 상장되자마자 TSMC 대만 주식 시장에서의 주가는 뭐 이렇게 조정된 적도 있어요. 근데 물론이 주가를 결정지는 변수가 ADR 상장만 있는 건 아니니까 그건 가감해서 보셔야 됩니다. 여기에 다른 효과가 있으니까 ADR 상장 안 했어도 이렇게 갈 수도 있는 거예요. ADR 상장 안 했어도 더 갈 수도 있는 거예요. 그건 누구도 몰라요.이 사회과학적 현상은 나머지 변수를 제외하고 보려고 노력을 해야 됩니다. 근데 어쨌든 한번 참조를 해 보자는 거죠. 근데 24년 기준으로 TSMC ADR과 본주라고 하죠.
미국 TSMC ADR 상장 주식과 대만에 상장되어 있는 TSMC 주식 본주와 비교를 했을 때이 효과는 같이 올라가는 경향이 있다. 이건 뭐 또 당연한 거죠. 기본적으로는 그렇게 평가를 하고 있습니다. 근데 다시 한번 강조하지만 TSMC의 사례를 가지고 얘가 이랬으니까 SK 하이닉스 상장 이후에도 이렇게 될 거야라고 말씀드리는 건 아닙니다. 분명 다를 수 있습니다. 참조를 하시고요. 가장 중요한 걸 지금부터 말씀드리겠습니다. 일단 삼성전자의 연간 순위익 실적을 보십시오. SK 하이닉스의 연간 순위익 실적 전망치를 보십시오. 전망치. 그리고 마이크론의 실적 전망치를 한번 비교해 보세요.
근데 마이크론의 순위익보다 SK 하이닉스의 순익이 어때요? 형님이죠? 그 삼성전자가 SK 하이닉스의 형님이죠. 예. 형님벌이 물론 주식 시장에서 어떻게 평가받느냐는 다른 얘기예요. 실물 경제와 자본 시장을 구분하셔야 됩니다. 근데 만약에 형님인데도 불구하고 실적이 더 좋음에도 불구하고 도요타나 포드나 현대자동차가 테슬라보다 압도적인 매출액을 갖고 있음에도 불구하고 왜 시가 총액은 훨씬 낮을까? 그것은 무조건 거기에만 있는게 아니에요. 그것은 미래 기대예요. 미래 기대. 그 미래 기대를 반영해야 돼요. 그니까 반드시 그럴 건 아니겠지만 기본적으로 SK 하이닉스에 대한 시장에 대한 평가가 순익은 마이크론보다 높은데 매출액도 높은데 영업 이익도 높은데 형님인데 시가 총액이 나보다 한참 낮네.
주식 시장에서의 재평가가 이루어질 수 있어요. 이제 여기서 단원하는게 아닙니다. 추가적으로 말씀드리겠습니다. 필라델피아 반도체 지수이 구성 업체들이에요. ROE는 높을수록 좋아요? 낮아요? 나빠요. ROE는 높을수록 좋은 거예요. 그리고 PB 보세요. PB는 어때요? 높을수록 뭐 한 거예요? 고평가 거죠. 그렇죠? 그러면 삼성전자 SK 하이닉스는 ROE가 어때요? 높죠? 마이크론이 어디 있는 보세요. 근데 상대적으로 PB가 어때요? 낮죠? 저평가 받고 있는 거예요. 또 다른 잣대로 볼게요. P2로 보겠습니다. P2를 기준으로 봐도 역시 높을수록 어때요?
고평가죠. 이쪽 OP 그로스 이거는 영업 이익입니다. 영업 이익의 그로 영업 이익 증가율 이것은 뭐예요? 성장성을 얘기하는 거야. 성장성. 굳이 따지면 ROE는 수익성과 안정성을 보여 주는 거예요. ROE는 그니까 ROE가 높다. 자기 자본을 가지고 수익을 이만큼 가져가네. 그러니까 안정성이에요. 타인 자본이 아니라. 그리고 ROE가 높다는 건 수익이 높다는 거니까. 이것은 안정성과 수익성의 잣대를 본 거고요. 그런데 안정성으로 보나 수익성으로 보나 저평가되고 있네. 맞죠? 그리고 그다음 영업 이익의 증가율은 성장성이에요. 성장성으로 봐도 저평가되어 있네.
누구보다 저 특히 기준선이 누구예요? 마이크론. 이렇게 보면 리밸루에이션의 가능성이 있어요? 없어요? 있죠. 예, 여러 가지를 같이 봐야 됩니다. 그런데 더 중요한 것은 SK 하이닉스의 펀더멘탈이에요. 시장 지위에요. 시장 지위. 일단 디램에서 삼성전자와 SK 하이닉스가 1등, 2등이죠. 예. 디램 시장에선 형님 동생이에요. 그리고 마이크론이 아우예요. 물론 창신 메모리나 난아가 치고 올라오고 있지만 굳이 따지면 여기는 군대 3호봉, 4봉 뭐 이렇게 체력이 막강한 근데 이제 고등학생처럼 막 자하고 있는 아이고 중학생 초등학생이에요.
근데 얘네들이 성장에서 점유율이 높아질 수는 있겠죠. 점율도 높아지죠. 창신 메모리 보세요. 난도 높아지죠. 뭐 마이크론도 중기적으로 높아지고 있는게 맞아요. 상대적으로 형님들이 자리를 뺏기고 있는 건 맞아요. 그러나 어쨌든 지금 이런 경향성도 보지만 시장적 지위를 봤을 때 디램 시장에서 SK 하이닉스와 삼성전자가 가격 오르면 긍정적이죠. 마이크론도 긍정적이죠. 근데 마이크론만 시가 총액이 높으면 돼요? 안 되죠. 그래서 리밸루에이션의 가능성이 있다. 역시 HBM을 놓고 볼게요. HBM에서도 물론 하이닉스의 시장 지위가 조금 쪼그라들고 있는 건 맞아요.
한때 혼자서 80% 했었어요. 마이크로는 1, 2%밖에 안 됐었습니다. 근데 지금 많이 찾아온게 맞아요. 저는 그 경향성을 놓고 굉장히 엄중하게 평가하는 사람 중에 하나예요. 실물 경제적으로. 그런데 어쨌든 지금의 관점에서 봤을 때 마이크론의 형님벌이 하이닉스라고요. 뭐로 보나? 그런데 시가 총액에서 훨씬 떨어진다. 주가가 훨씬 떨어진다라는 것은 ADR 상장 후에 재평가의 소지가 상당 부분이 있다. 그러면 SK 하이닉스의 ADR 주가가 재평가받는 과정에서는 SK 하이닉스 본주는 어떻게 될까요? 재평가될 가능성이 높죠. 그러면 SK 하이닉스만 재평가 받으면 돼요.
한국에 상정되 있는 나머지 반도체 기업들도 같이 재평가 받아요. 같이 재평가받죠. 그거는 긍정적인 포인트입니다. 다만 단기적으로는 SK 하이닉스가 어떻게 발표하느냐, 예를 들어서 신주 발행을 이렇게 많이 하느냐 아니면 자사주 매각을 동시에 할 것이냐 뭐 이런 것들은 단기적인 조정 요인이 될 수 있습니다. 신주를 이만큼 발행한다. 주주 주주식 소각 없이 그럼 단기적인 조정 요인일 수 있어요. 그러나 중장기적으로는 시장에서의 재평가를 받을 여지가 상당 부분 있어 보인다. 그래서 기본적으로 SK 하이닉스의 ADR 미국 나스닥 상장 이것이 어떤 의미를 갖고 어떤 영향을 줄지를 판단을 하고 계셔야 됩니다.
기본적으로 중장기적으로는 저도 긍정적으로 보고 있으나 단기적으로 SK 하이닉스의 발표 자사주 소각이나 주 환원적 액션을 어떻게 할 것인지에 대해서 어떻게 발표하느냐에 따라서 단기적인 조정을 거쳐서 갈 수도 있고요. 단기적인 조정 없이 갈 수도 있는 겁니다. 그 여부에 따라서 주주 환원에 대한 액션 어떻게 할 것인지 지켜봐야 됩니다. 자, SK 하이닉스 같은 경우 펀더멘탈이 어떤지 볼게요. 보시는 것처럼 재고자산이 쪼그라들어요. 재고일수가 지금 어떻게해요? 쭈그어들고 있어요. 그만큼 SK 하이닉스의 HBM 딜램 공급이 부족하다. 공급 병목 현상이에요.
그래서 [콧방귀] 제가 가장 우려했었던 것 중에 하나가요. 가격이 한번 조정받다가 계속 조정오면 하이닉스의 2분기, 3분기 실적도 어두울 수 있다라고 의견을 드렸는데 지금은이 재고 문제 등등에 따라서 수요가 더 많기 때문에 가격이 다시 올라가고 있어요. 그래서 가격이 반드시 조정될 것이다라고 단원하면 안 되겠다. 지금으로서는 올라가고 있는 흐름을 계속 가져가고 있다. 그러면 소위 영업 이익 증가율이나 매출액 증가율도 다시 또 한번 올라갈 수 있습니다. 그 실적 발표에 대해서 부정적으로 보기보다는 또 긍정적으로 보는 이유 중에 하나입니다.
이렇게 판단하시면 좋겠고 그 밖에 SK 하이닉스의 분기별 영업 이익이 그럼에도 불구하고 영업 이익은 계속 증가는 하겠으나 증가율이 둔화될 소지는 많다. 증가율이 둔화될 수준은 많다. 왜냐면 가격이 계속 상승하면 모르겠지만 계속 상승하지 않다거나 가격의 상승 흐름이 둔화되는 것만으로도 증가율이 드화될 수 있다. 이런 여러 가지 요소들이 같이 감이되어 있습니다. 그래서 기본적으로 의견을 드리면 정리를 하겠습니다. ADR 상장은 중장기적으로는 긍정적인 효과다. 재평가의 소지가 있다. 그러나 단기적으로 주주 환원 정책을 어떻게 SK닉스가 발표하느냐에 따라서 단기 조정을 거쳤다가 갈 수도 있는 것이다.
그것은 같이 한번 지켜보시죠. 이렇게 판단하시고요. 어 지금은 가격 상승이 계속 약이되고 있기 때문에 SK 하이닉스 삼성전자이 반도체 기업의 실적 호항의 흐름은 계속될 거라고 가정하는게 좋으나 그 증가세가 꺾이는 흐름은 가격이 더 이상 상승하지 않거나 꼬꾸라질 때 벌어지는 일이니까 그 가격의 흐름을 같이 지켜보면서이 반도체 투자를 언제까지 계속 가져가야 될지 여부를 판단하자. 지금 미리 선을 긋고 반도체 조정이 있다라고 판단하기보다는 그런 것들을 같이 보시면서 판단하셨으면 좋겠다. 그래서 어쨌거나 결론적으로는 이런 ADL 상장이나 이런여 여러 가지 것들을 제외해 놓고 영어 위익의 증가율 그 매출액의 증가율이 둔화되는 국면에서는 부정적인 리밸루에이션은 있을 수 있는 겁니다.
그건 피해갈 수 없는 일입니다. 근데 그것이 부정적인 리밸, 리밸루에이션을 가져오지 않도록 가격이 계속 상승하는 흐름이 이어지고 있어서 지금으로서는 2년째 여러분들이 저한테 지금이라도 사야 돼요 물어보시는데 어 2년 한 달째, 2년 두 달째 계속 네라는 답변을 할 수가 있는 시점이다라고 의견을 드리겠습니다. 답변되셨죠? 네. 네. 이렇게 마무리를 할 텐데요. 여러분께 꼭 드리고 싶은 마무리 말씀은 우리 강의의 시작을 금광을 발견하면서 누군가는 금을 캐고 또 누군가는 청바지 사업을 캤는데 여러분께서도이 밸류 체인과 그 기조적인 흐름 속에서 다 금시장에 진입하고서 나도 금래 하고 늦게 진입하는 건 의미가 없고 늦게 진입했지만 청바지 사업을 해 볼래 하는 접근은 또 좋은 접근일 수도 있었던 것처럼 그 시점을 잘 판단하고 나도 나름의 금광을 캘 수 있는 금을 캘 수 있는 금광을 발견하는 그런 강의가 됐기를 바랍니다. 이상 마무리하겠습니다. 감사합니다.
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