저자: 홍춘욱 · 한국인
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환율 상승은 일본 엔화 약세 등 글로벌 요인 때문이며 한국 펀더멘털은 양호하다. 반도체 수출 호조, 경상흑자, 국민연금 수익률 개선, 내년 성장률 전망 상향이 근거. 정부는 외환보유고를 실탄으로 아껴두고 있어 적기 개입 가능성이 있다. 환율 급락 가능성에 대비해 특정 자산 올인보다 자산배분을 권고.
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안녕하세요, 이코노미스트 홍춘욱입니다. 말도 많고 탈도 많은 환율 이야기를 좀 해 보려고 합니다. 어느 날 우연히 제가 즐겨 보는 블로그를 봤는데, 제목이 "한국이 일본 된다"였습니다. 한국이 일본처럼 집값이 폭등한다는 이야기인가 했더니, 부채 문제 때문에 나라가 망하고 그 근거가 환율 상승이라고 적어 놨더라고요. 하도 황당해서 오늘 이 영상을 찍게 됐습니다. 환율 상승으로 나라가 망한다고 말하는 분들이 많은데, 환율 상승의 이유를 모르면서 단정적으로 이야기하는 경우가 많은 것 같아요. 그런 사이비 레카들은 좀 피하시는 게 좋겠다는 생각에서 이 영상을 만들었습니다.
김피디 님, 요즘 유튜브에서는 국민연금이 달러 수급에 동원되고, 환율 1480원을 기점으로 전략적 환헤지를 한다는 이야기가 많이 들리더라고요. 이것 때문에 국민연금 기금 고갈에 영향을 주지 않을까 하는 우려도 많이 보이는데요. 박사님은 어떻게 보시나요?
일단 국민연금을 동원할 수도 있죠. 옛날 MB 정부 때는 한국전력이 매일 외환시장에 개입했습니다. 그때 제가 KB은행 딜링룸에서 수석 이코노미스트를 하고 있었는데, 그때 공기업들이 엄청나게 동원됐어요. 요즘은 국민연금이 동원되는 것 같은데, 우리나라는 솔직히 관치의 나라 아니겠어요? 시장경제의 껍데기를 쓰고 있지만 실제로는 정부와 관료가 많이 개입하는 나라죠. 제가 보기에 이런 정책들은 효과가 별로 없을 겁니다.
오늘 그림을 준비해 왔습니다. 우리나라 환율이 오르는 이유는 일본 때문입니다. 빨간선이 우리나라 환율, 파란선이 일본 환율인데요. 작년 엔캐리 트레이드 청산 때를 빼면, 지난 5년간 두 환율은 같이 움직입니다. 왜 그럴까요? 글로벌 투자자들이 보기에 일본과 우리는 경제 구조도 비슷하고 수출 경쟁도 치열합니다. 경제 규모는 일본이 우리의 약 세 배인데, 일본 엔화가 약세면 우리 원화도 약세일 거라고 생각하는 거죠. 우리 잘못이냐 남의 잘못이냐를 따지기보다는, 옆에 너무 큰 나라가 있기 때문입니다.
중국과 일본을 보세요. 중국은 우리 GDP의 열 배 가까이 되고, 일본은 세 배 정도입니다. 이렇게 거대한 경제권의 환율은 우리에게 직접적인 영향을 미칠 수밖에 없습니다. 최근 일본 총리가 중국과 강하게 맞서는 모습을 보면 속은 시원하지만, 엔화 환율이 급등하는 걸 보면서 우리도 따라 오르는 거죠. 그렇다고 우리나라에 나쁜 일만 있는 건 아닙니다. 지금 반도체 수출이 대박 나고 있고, 경상수지 흑자가 매월 100억 달러씩 쌓이고 있어요. 국민연금도 연 수익률 20%를 기록해서 기금 고갈 시점이 2090년에서 2080년대로 늦춰지고 있습니다.
그런데 환율이 오르는 건 우리 요인이 아니라 글로벌 요인, 그중에서도 우리와 밀접하게 얽혀 치열하게 경쟁하는 일본 엔화 약세 때문입니다. 이렇게 쿨하게 대응했으면 좋겠습니다.
그럼 정부가 쓸 수 있는 카드가 국민연금밖에 없을까요? 아닙니다. 외환보유액이 더 중요한 카드입니다. 2008년 MB 정부 때, 제가 딜링룸에서 일하고 있었는데요. 환율이 급등할 때 외환보유액이 줄어드는 게 보이시나요? 환율을 안정시키기 위해 정부가 외환시장에 나가서 달러를 판 겁니다. 이른바 '셀 달러'로 환율 급등을 막으려 한 거죠. 효과가 크지는 않았습니다.
2015~16년에는 중국 위안화 환투기 공격이 있었습니다. 2008년 글로벌 금융위기 때 큰돈을 번 유명한 헤지펀드 매니저가 중국이 망한다며 위안화에 공격을 걸었다가 오히려 역으로 털린 사건이었죠. 그때는 위안화가 급등하니까 우리 원화도 같이 올랐습니다. 그때 2016~17년은 반도체 슈퍼사이클로 우리나라가 엄청난 경상흑자를 쌓던 시기였는데도 외환보유액은 늘지 않았습니다. 이후 2020년 코로나 때도, 2022년 우크라이나 전쟁과 레고랜드 사태 때도 정부가 개입했습니다. 역대 정부는 환율이 급등할 때마다 개입했고, 실제로 작년 연말부터 올해 초 환율이 급등할 때도 외환보유액이 줄어드는 걸 볼 수 있습니다.
그런데 최근은 어떤가요? 개입을 하지 않고 있고, 외환보유액은 오히려 늘고 있습니다. 정부가 판단하기에 지금의 환율 상승은 우리 내부 문제가 아니라 엔화 약세 때문이라고 본 것이죠. 그래서 외환시장에 개입은 하되, 외환보유액을 크게 줄이는 적극적 개입보다는 스무딩 오퍼레이션, 즉 구두개입을 택하고 있는 것 같습니다. 구두총리가 방송에 나와 과도한 외환시장 쏠림에 대해 알겠다, 규제를 강화하겠다고 말하는 것도 같은 맥락입니다. 실탄을 아끼고 있는 거죠. 언제 때릴지는 모르지만, 와장창 1000억 달러를 쓰면 환율은 100원쯤 내려갈 겁니다.
언제 개입할지는 모릅니다. 그게 게임이에요. 외환시장 참가자라면 꼭 읽어야 할 유명한 책 중에 『컨피던스 게임』이라는 책이 있습니다. 중앙은행과 외환시장 참가자 사이에 일종의 도박 게임이 벌어지는데, 누가 더 많은 판돈을 갖고 있느냐가 관건입니다. 우리 정부도 적기에 개입하려고 외환보유액을 쌓고 있는 것 같습니다. 그 전에 명분을 만들고 실탄을 준비하기 위해 국민연금을 동원하고 제도를 이야기한 게 아닌가 싶습니다. 그래서 저는 우리 정부를 믿어 보려고 합니다.
그럼 이런 상황에서 개인 투자자들은 환율 쇼크를 방어할 수 있는 현실적인 포트폴리오 조언이 있을까요? 결국 자산배분입니다. 환율이 언제 내려갈지는 아무도 모릅니다. 우리나라 경제의 펀더멘털이 좋기 때문에 해외 여건만 안정되면 환율은 금방 내려갈 수 있습니다. 하지만 그 과정에서 또 어떤 충격이 올지도 모르죠. 모든 자산을 달러로만 갖고 있으면 오히려 위험할 수 있습니다. 그래서 제가 늘 투자 4분법, 5분법을 이야기하면서 한국 주식도 하시고 금도 하라고 말씀드립니다. 외화 자산에 올인하는 것이 역설적으로 위험해질 수 있다는 이야기를 자주 하는 이유입니다.
우리 경제의 펀더멘털은 아주 좋습니다. 환율이 해외 요인으로 급등한 면이 있으니, 해외 요인만 진정되면 환율이 한 방에 내려갈 수도 있습니다. 환율이 오르면 나라가 망한다고 외치는 분들도 계시지만, 지금 환율 상승은 일본 때문이고, 우리나라는 외환보유액이 충분하고 기업들도 돈을 잘 벌고 있습니다. 무엇보다 내년 경제성장률 전망치가 계속 상향되고 있다는 점을 잊지 마세요. 제발 어떤 변수 하나에 몰입해서 올인 베팅하지 마시고, 자산배분의 길을 한번 가 보시길 바랍니다. 그런 애타는 심정으로 오늘 방송을 찍어 보았습니다. 지금까지 경청해 주셔서 대단히 감사합니다.
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