저자: 노근창 · 한국인
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K반도체 슈퍼사이클 지속 주장. HBM 수요와 범용 D램 가격 상승, 데이터센터 투자 2028년 피크아웃 전망(투자규모 약 1조달러). 삼성 HBM4는 엔비디아 누빈 칩 연동 시점(내년 4분기)에 맞춰 성장 가능, 삼성 시스템반도체 엑시노스 부활 기대. SK하이닉스 3분기 실적 약 11.5조 예상, 원달러 환율 약세 긍정적. 중국 반도체 장비는 범용 위주라 미국 대비 격차 큼. 하반기 반도체는 조정시 매수 관점 유효.
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네, 섹터 인사이트 시간입니다. 오늘은 어떤 섹터를 눈여겨보면 좋을까요? 역시 강한 힘을 내주고 있는 반도체주입니다. 투자금이 쏠리고 있는 K반도체 슈퍼사이클은 멈추지 않는다고 잡아봤습니다. 연일 최고가 행진을 이어가던 코스피 지수가 오늘 4,000 고지를 밟았고, 현재 삼성전자는 10만 원 선을 넘겼고 SK하이닉스는 53만 원을 터치해 주고 있습니다. 시장이 이렇게 강하다 보니 유동성도 풍부하게 들어오고 있죠. 코스피 일평균 거래대금은 16조 원을 넘기며 4년 4개월 만에 가장 큰 규모를 기록하고 있습니다.
반도체주 랠리가 어디까지 갈 수 있을지, 오늘 자세한 이야기는 노근창 현대차증권 리서치센터장과 나눠보겠습니다. 센터장님, 안녕하세요.
안녕하세요. 역사적인 날에 출연하신 것 같습니다. 코스피 지수가 사상 처음으로 4,000을 돌파했습니다. 최근 반도체 투톱이 굉장히 강했는데, 어떻게 진단해 주시겠어요?
일단 우리 기업들의 실적이 좋습니다. 이번 주에 삼성전자 3분기 확정 실적과 SK하이닉스 3분기 실적이 나올 예정이고요. 메모리 가격도 중요합니다. HBM 가격은 대부분 B2B 계약이라 외부에 잘 드러나지 않지만, 일반 B2C 제품의 공급 계약 고정 가격은 계속 상승하고 있습니다. HBM 고객사도 점점 많아지고 있습니다. 지금까지는 클라우드 사업자와 이들에게 공급하는 엔비디아가 중심이었는데, 이제는 클라우드 사업자 못지않은 규모로 투자하는 오픈AI와 스타게이트 프로젝트가 부각되고 있습니다. 오픈AI는 자체 커스텀 가속기를 브로드컴과 협업한다고 발표했고, 최근에는 AMD 제품 구매도 발표했습니다. 수요처가 다변화되고 있어서 시장은 메모리 반도체 기업들에게 출하량 증가와 함께 가격 협상력 개선이 나타난다고 평가하고 있다고 진단합니다.
실적이 탄탄하게 뒷받침되고 있습니다. 그럼에도 단기간에 워낙 가파르게 상승해서 고점이냐, 버블이냐는 이야기가 반도체 투톱에서도 나오고 있습니다. 센터장님이 생각하시는 고점은 어디라고 보십니까?
기업 주가를 정확히 예측하기는 힘듭니다. 밸류에이션 멀티플은 이 산업이 다른 산업보다 더 좋다고 여겨지면 높아지는 경향이 있는데, 이번처럼 AI 사이클을 겪는 것은 처음이라 밸류에이션 측면에서는 업사이드가 있을 것 같습니다. 다만 펀더멘털 관점에서는 데이터센터 투자가 언제 피크아웃할지를 고민해 봐야 합니다. 저희는 2028년을 데이터센터 투자의 피크아웃 시점으로 보고 있습니다. 그때 전체 데이터센터 투자 규모는 1조 달러 정도로 예상하는데, 올해가 5,000억 달러 정도이니 2025년 대비 2028년에는 두 배 정도 성장할 것으로 봅니다. 그 배경에는 MBDI 핵심 칩의 트랜지스터 수가 지금보다 2.5배 많아지고 HBM도 2.5배 늘어나는 점이 있습니다. 여러 지표가 2028년을 향하고 있다고 보시면 됩니다.
데이터센터향 수요가 급격히 늘고 있습니다. 2027, 2028년까지 견조한 수요가 이어질 것으로 전망하고 계시는데, JP모건도 반도체 슈퍼사이클이 2027년까지 지속될 것이라는 긍정적 전망을 내놓았습니다. 최근 반도체 슈퍼사이클이 도래한 이유 중 하나가 D램과 낸드 현물 가격이 가파르게 올랐기 때문인데, 상승 배경을 설명해 주시겠어요?
여러 이유가 있지만 HBM 효과가 큽니다. HBM을 만들려면 반도체 공장을 짓더라도 가동까지 2년 반이 걸립니다. 오픈AI처럼 기존 클라우드 외에 새로운 수요처가 생기면 HBM을 더 만들어야 하는데, HBM은 수율이 좋지 않아서 결과적으로 범용 D램의 할당량을 HBM으로 더 배정해야 합니다. 그만큼 범용 D램 공급이 줄어드는 효과가 생깁니다. 여기에 AI 에이전트 같은 추론 서비스가 커지면서 엔터프라이즈 SSD 수요도 상당히 개선되고 있고, 이것이 낸드 가격 상승에 영향을 주고 있습니다. 마지막으로 중국 창신메모리(CXMT)가 범용 D램에서 가격 하락을 주도했는데, 이 기업도 HBM을 만들어야 하기 때문에 블랙리스트 제재 상황에서 장기적으로는 D램 공급 능력이 떨어질 것이라는 점을 저희도 계속 지적해 왔습니다. 시장이 이런 부분까지 함께 보기 시작하면서, HBM 호재는 맞지만 범용 제품 가격 상승이 최소한 내년 1분기까지는 이어질 수 있다는 기대감이 생겼습니다. 저는 슈퍼사이클이라는 표현을 썩 좋아하지는 않지만, 최근에는 이런 부분을 짚는 전문가들이 늘고 있는 것 같습니다.
D램 가격 상승도 있지만 반도체 슈퍼사이클의 중심에는 역시 HBM이 있습니다. 삼성전자와 SK하이닉스가 지난주 HBM4 실물을 공개하며 본격적인 HBM4 경쟁이 시작됐습니다. 그동안 HBM 시장에서는 SK하이닉스가 독보적이었는데, 이번에 삼성전자가 승기를 잡을 수 있을까요?
저도 지난주 세미콘 가서 발표를 듣고 양사의 HBM4 제품을 직접 봤습니다. 삼성은 베이스 다이를 4나노 핀펫 공정으로 만든다고 강조했습니다. HBM4는 입출력 핀 수가 두 배로 늘어나서 기술 난이도가 다소 올라가지만, 삼성도 그에 맞는 준비를 상당히 한 것으로 보입니다. 최근 삼성의 1c 나노 D램 수율도 많이 좋아졌습니다. 그래서 HBM4에서는 양사 모두 시장이 요구하는 수준의 기술을 상당 부분 충족하고 있다고 봅니다. 다만 HBM4는 엔비디아의 루빈 칩과 연동되는데, 루빈은 내년 4분기 후반에 나올 예정입니다. 그때까지 우리 기업들이 충분히 준비한다면 수요에 맞춰 함께 성장할 수 있을 것으로 예상합니다. 결국 엔비디아 동향을 함께 지켜봐야 할 것 같습니다.
삼성전자는 메모리에 이어 시스템 반도체 부활의 신호탄도 쏘아 올린 것 같습니다. TSMC를 추격할 수 있을까요?
사실 TSMC와 직접 경쟁하는 것은 바운더리가 다릅니다. 시스템 반도체에서 삼성은 LSI 사업이 있는데, 이미지 센서는 최근 애플과도 계약을 맺었고, 드라이버 IC는 OLED 드라이버 IC에서 세계 1위입니다. 조금 걱정했던 부분은 시스템온칩인데, 미디어텍과 경쟁했던 엑시노스가 최근 부활하고 있습니다. 특히 엑시노스 2500은 3나노 제품으로 이번 갤럭시 Z 플립 7에 탑재됐고, 준비 중인 엑시노스 2600은 내년 갤럭시 S26 일부 모델에 들어갈 예정이라 물량 기준으로는 의미 있는 성장을 할 것으로 예상합니다.
이런 가운데 29일 SK하이닉스 3분기 실적이 공개되는데, 시장은 이미 호실적, 깜짝 실적을 예상하고 있습니다. 실적 발표 이후 대응 전략도 중요할 텐데, 실적 전망과 함께 투자 전략도 짚어주시겠어요?
저희는 SK하이닉스 3분기 영업이익을 11.5조~5조 원으로 예상하고 있습니다. 물론 저희 예상보다 더 잘 나올지 덜 나올지는 실적을 열어봐야 알겠지만, 시장이 어떤 예상을 하든 지금 환경 자체가 우호적입니다. 최근 원/달러 환율이 약세인데, 반도체처럼 수출을 100% 달러로 하는 기업에는 상당히 긍정적인 환율 효과가 있습니다. 당분간은 시장 컨센서스를 상회하는 실적이 이어질 것으로 예상하기 때문에 긍정적으로 보고 있습니다.
당연히 호실적 발표가 예상되고, 향후 가이던스도 중요할 것 같습니다. 29일 발표되는 SK하이닉스 3분기 실적을 자세히 체크해 보시기 바랍니다.
이제 중국 반도체 상황으로 넘어가 보겠습니다. 화웨이는 내년 첨단 AI칩 생산량을 올해보다 두 배 수준으로 올린다고 발표했습니다. 이런 공격적 행보가 국내 기업에는 어떤 영향을 줄까요?
두 배라는 것은 베이스가 낮기 때문에 글로벌하게 큰 영향은 없습니다. SMIC의 7나노 생산능력도 많지 않습니다. 결과적으로 두 배라는 숫자에 현혹되지 않으셨으면 합니다. 장비 제재를 받고 있는 SMIC 칩은 여전히 7나노에 머물러 있는데, 엔비디아가 내년에 내놓을 루빈은 3나노이고 AMD와 구글도 3나노로 전환하고 있습니다. 미국 기업의 칩 연산 능력과는 비교 대상이 아닙니다. 중국 로컬에서 추론 서비스와 일부 자율주행 서비스가 늘면서 화웨이 AI칩의 물량 기준은 늘겠지만, 미국 기업과 비교하면 격차가 상당히 크다고 말씀드리고 싶습니다.
중국 기업과 미국 기업의 격차가 크다고 하셨습니다. 그럼에도 수치를 보면 2028년에는 중국이 반도체 주류 공정의 42%를 점유할 것이라는 전망이 나오고 있습니다. 과거보다 중국 반도체 장비 기술이 굉장히 성장하고 있는 것 같은데, 앞으로 중국의 성장을 어떻게 보십니까?
중국 반도체 장비사들은 범용 영역에서 많이 올라왔습니다. 나우라 같은 회사들은 식각과 증착을 잘하고 있고, 사이캐리어라는 화웨이 계열 회사들도 증착 기술이 7나노 수준까지 올라왔습니다. AMEC 같은 기업들도 많이 성장하고 있습니다. 다만 중국 장비는 주로 범용 쪽이고, 설령 범용 장비 수요가 늘더라도 반도체 장비는 한 개만 없어도 전체 생산능력이 늘지 않습니다. 그래서 미국과 유럽에 여전히 핵심 장비를 의존하고 있는 상황에서, 그 장비에 대한 제재가 커지면 나머지 장비를 국산화하더라도 큰 의미가 없다고 보셔야 합니다.
마지막으로 하반기 반도체 섹터의 투자 포인트를 여쭤보겠습니다. 요즘 장세는 반도체를 포트폴리오에 담고 있으면 강한 포모(FOMO)를 느끼는 것 같습니다. 구체적인 투자 전략을 세워 주시겠어요?
결국 오픈AI의 행보가 굉장히 중요할 것 같습니다. 제가 오기 전에 소프트뱅크가 약속했던 300억 달러 투자의 마지막 금액을 오늘 확정 발표했습니다. 이쪽 투자 행보가 계속 이어진다면 열기가 쉽게 꺾일 것 같지는 않습니다. 그래서 조정 시 분할 매수 전략이 여전히 유효하다고 말씀드리고 싶습니다.
네, 하반기 반도체 섹터는 조정 시 계속해서 매수 관점으로 접근하시면 된다는 말씀이었습니다. 오늘 반도체 분석을 노근창 현대차증권 리서치센터장과 나눠봤습니다. 도움 주셔서 감사합니다.
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