저자: 권준국 · 한국인
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마이크론은 삼성·SK하이닉스와 유사한 메모리 구조이며 시장 점유율은 3위권이다. 4분기 실적은 대부분 지표가 컨센서스를 하회했고, 주가는 PBR 1배 부근까지 하락했다. 재고 증가 사이클이 3~4분기 지속되며, 생산 조정(capex 축소, 미세공정 전환 속도 조절, 웨이퍼 인풋 축소)이 가시화돼야 재고 축소가 가능하다. 실질적 재고 축소 효과는 내년 2분기 이후로 전망되며, 지금 저가 매수는 이르다는 입장이다. 바닥은 4분기→1분기 전환기 부근이 유력하다고 조심스럽게 봤다.
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이베스트 투자증권 이번주도 전 인사드립니다이 베스트 투자증권 해외 주식 영업팀에서 근무를 하고 있는 권준국이라고 합니다. 이번 주도 역시 마찬가지로 저희 해외 기업 리포트를 통해서 해외 주식과 관련된 이야기를 좀 나눠보려고 하는데요. 역시나 오늘도 모시고 이야기를 나눠보도록 하겠습니다. 오늘 오시게 된 분은 저희 이베스트 투자증권 반도체 디스플레이 모시고 이야기를 나눠보도록 하겠습니다네 안녕하세요네 그 사실 이제 오늘 이야기 해볼 기업이 이제 마이크롤인데 사실 마이크로는 그래도 아마 국내 주식 하시는 분들도 아마 많이 들어보신 분들이 많으실 것 같아요.
그럼에도 이제 해외 기업에 대해서 이제 나는 좀 관심을 보여 보이겠다 혹은 이제 나도 한번 해보겠다 라고는 분들의 입장에서 마이크론이라는 기업이 어떤 기업인지에 대해서 간략하게 한번 소개를 부탁드리겠습니다. 마이크론에서 구조는 우리나라에서 하이닉스 sk하이닉스에서랑 거의 유사하다 마무리 반도체 사업을 영위하면서 d램과 랜드 제품을 갖가지 글로벌 플레이어들한테 고객들한테 공급을 하고 있죠. 그래서 점유율도 보면은 삼성전자 하이닉스 다음에 마이크론이지만 그래도 작지 않은 점유율을 차지하고 있고 낸드도 일정부분 이제 작지 않은 비중을 공급을 하고 있습니다.
그래서 퓨어플레이어로서 이제 피어스로 같이 이제 비교를 하시면 참조를 하시면 될 것 같아요. 아 그러니까 본격적으로 이야기 나눠보시잖아요. 한 가지 좀 여쭤보고 싶은게 있는데 이게 그 이제 저 이리온을 구독자 분들은 사실이지 아직 국내 기업 국내 주식 위주로 투자하시는 분들이 많으시다 보니까 이렇게도 볼 수 있을 것 같아요. 삼성전자나 하이닉스 반도체를 투자할 때 접근하는 방법이나 혹은 미국의 뭐 마이크론도 그렇고 텍사스에서 굉장히 많은 반도체계협들이 있는데 접근하는 방법이 조금 차이가 있을까요. 이게 한국기업들과 미국 기업 경제 일단 한국 시장이라는 특수성이 좀 있고요 미국 시장은 아시다시피 워낙 그 변동성도 크고 시장 자체에서 받는 밸류에이션 멀티플 자체가 높아요.
한국 시장보다 그렇기 때문에 이제 주가가 상승할 때는 좀 더 빠르게 탄력성 있게 주가가 상승할 수 있다 보시면 될 것 같고요 전반적인 산업의 흐름 측면을 빼고 산업의 흐름은 거의 삼성전자 안에서의 메모리 반도체 사업과 sk하이닉스와 유사하게 흘러가고 있다 이렇게 이해를 하시면 될 것 같아요. 다만 이제 차이점은 마이크론의 회계 기준에 있어서 회계 분기 pr이어트가 2월 달이 마감이 되니까 3월달 4월달 5월 달 그 678 9 10 11 이렇게 끊어진다라고 저는 생각을 하시면 돼요 저희의 날짜 기준 캘린더 이어 기준으로 패키지 기준과 약간 한 달 정도 차이가 난다 이렇게 보시면 될 것 같습니다.
그러면 이제 본격적으로 그 보온에 대해서 이야기를 나눠보려고 하는데요. 4분기 실적 같은 경우엔 거의 대부분의 지표에서 사실 이제 컨센서스를 하면 좋지 못한 그런 결과가 나왔던 거 같고요 그럼에도 주가는 생각보다 그 이후에 한 방에 그나마 했던 거 같은데 그 부분 아무래도 어느 정도 임의 약제가 선반형이 되었다라고 보는게 맞겠죠. 그 뒤에 차트를 9번 차트를 보시면 되는데요. 이제 저희는 이제 주로 PBR 전 PBR 차트를 밸리에이션을 선호를 하는데 이제 그림 6번에 보시는 것처럼 마이크로네 시가총액과 sk하이닉스의 시가총액이 유사한 흐름을 가지고 있죠.
밸류에이션만 보면 그림 9번에 보시는 것처럼 12월 1배 근처에 와 있다 이렇게 보시면 될 것 같아요. 그래서 최근에 주가가 향후 12개월 포즈 roe를 비교를 해봤을 때 1배 근처에 와 있기 때문에 과거 사이클 상황을 보면 저점 아니냐라는 이제 뭐랄까 이제 그런 생각을 하실 수 있을 것 같긴 한데 제가 볼 때는 차기 분기에 대한 가이던스가 거의 그 잎이 근처까지 내려와 있고 다른 이제 경쟁사들이 현황을 같이 참고해 볼 때이 적자가 들어가지 말라는 법이 없거든 지금 상황에서는 그래서 많이 내려와서 주가가 지금 버티고는 있지만 지금 상태에서 싸다고 진입하시는 것은 조금 이른 시점이 아닌가 이렇게 보고 있습니다.
주가가 많이 빠졌음에도 불구하고 다음 분기에 대한 가이던스 역시 못하기 때문에 여전히 좀 가격적인 메리트를 갖고 지금 시점에 접근하는 것도 조금 위험하다는 굉장히 많이 올라와 있고이 재고가 돌아가는 주기도 좀 늘어나고 있고 하다 보니까 전반적으로 좋지 못하고 있는데 결국에는 얼마나 공격적으로 반도체 업체들의 지금 주요 이슈인 거 같은데이 부분에 대해서는 혹시 어떻게 보실지 반도체 업종에 대한 주가 흐름은 앞으로 가장 중요하게 봐야 될 포인트가 지구의 흐름이다라고 보고 있습니다. 그래서 지금 3분기 이제 올해 3분기 4분기는 제가 볼 때는 재고가 계속 증가하는 사이클로 갈 수밖에 없어요.
생산 조정이 적극적으로 나타난다 하더라도 시점상으로 지금 이제 생산지 축소될 수 있는 상황은 아니고 오히려 수요가 축소되는 감소하는 흐름을 빠르게 반영을 하고 있기 때문에 저희가 예상하는 것보다 재고가 증가한 속도가 되게 빠르다라고 볼 수 있습니다. 그래서 4분기에 저희가 중요하게 봐야 될 포인트는 재고의 축소 재고 축소를 위해서 제조업체들이 얼마나 노력을 하는가 인데요 맨 첫 번째 단락은 와서 보실까요. 두 번째 달라 이렇게 보시면 여기 이제 하나 그러니까 첫 번째가 케펙스 하향 조정 두 번째가 미세공정 전환 속도를 조절하고 세 번째가 와이퍼인프 속도를 조절을 해야 된다라고 써 있습니다.
이렇게 기록한 이유는 이제 마이크론이 실적 발표하면서 향후에 우리가 줄일게요라고 얘기를 했지만 사실이 capax가 이제 내년에 설비투자에 대한 금액을 줄이는 거기 때문에 실제로 공급이 줄어드는 효과는 내후년 이후에 반영이 될 수 있다라고 보시면 될 것 같고요 두 번째 미세공정전화 속도를 조절하는 거는 선단공정을 이제 적용을 하게 되면 생산성이 좋아져서 원가가 떨어지지만 지금 단계에서 지금 현 시점에서 생산성을 개선을 시키면 오히려 재고가 증가하면서 가격을 더 이제 내려 누르는 압박하는 요인으로 작용을 할 수 있기 때문에 오히려이 속도를 이제 천천히 가야 된다라고 보시면 될 것 같아요이 흐름 액션은 한 향후에 6개월 이후에 생산 공급량을 이제 축소시킬 수 있는 한 방안이 될 거고요 그보다 조금 더 적극적인 노력들이 뭐냐면 웨이퍼 인풋을 당장 축소를 시키는 건데 사실 이제 반도체 업체들이 웨이포인풋을 당장 축소하기나 상당히 노력이 많이 필요합니다.
고민이 많이 필요해요. 왜냐하면 7천개에서 1000개 스텝 정도에 해당하는 공정들이 이제 어우러져서 완제품이 생산이 되는데이 웨이퍼 인풋을 축소를 해서 가동률을 떨어뜨리면 수율이 줄어드는 그런 현상들이 나타나기 때문에 이걸 회복시키려면 또 시간이 더 걸리고 또 노력이 많이 필요합니다. 그래서이 부분에 대해서 상당히 좀 고민이 많이 이제 있을 건데 지금 상황에서는 이것조차도 지금 같이 노력을 해야 된다 웨이포인트를 축소시켜야 된다 외포인포스 강좌 축소를 하게 되면 향후에 2에서 3개월 정도 2.5개월 정도의 시간이 지나면 생산이 줄어드는 현상들이 발생할 겁니다.
아 지금 4분기까지 재고가 증가한다라고 말씀을 드렸고 지금 당장 웨이퍼 인풋을 축소하면 지금이 4분기니까 내가 1분기에는 생산이 줄어드는 효과들이 발생할 수 있겠죠. 1분기는 비수기입니다. 비수기이니까 수요도 당연히 보수적일 거예요. 줄어드는 효과가 나올텐데 다만 생산이 같이 줄어들게 된다 줄어들게 된다면 재고는 1분기에 쌓인다 하더라도 크게 쌓이지 않고 완만하게 쌓이면서 내년 2분기부터는 생산 축소에 대한 노력이 계속 된다라는 가정하에 재고가 줄어들 수 있는 가능성이 생긴다라고 볼 수 있을 것 같습니다이 방법을 지속적으로 노력한다는 가정하에 재고가 내년 2분기 정도부터는 줄어들 수 있는 가능성이 있다라고 말씀을 해주신 거잖아요.
이번에 실적발표에서 보면 굉장히 그 재고의 반등한 시점이라고 될까요. 그 부분에도 굉장히 좀 조심스럽게 이야기를 했던 거 같아요. 하반기 정도 되면 제보가 그래도 반등을 할 수 있지 않나 뭐 이런 식으로 이야기를 했던 것 같은데 그러면 이번에 보시기에는 제가 이런 노력들이 계속 꾸준히 이어진다는 가정하여 어쨌든 당장 단기간에 어렵고 내년 하반기처럼 정도는 되어야지 줄어들 수도 있지 않을까 보시는 거겠죠. 사실 이제 그렇게 보는 이유가 마이크론 실적 발표할 때 그 프레젠테이션 자료에도 나와 있지만 2022년에 대한 그 d램 시장 성장률 수혜성장률을 원래는 20% 정도 가까이 예상을 했다가 지금 로트 미드 싱글 플러스라고 얘기를 했거든요.
그러면 수요가 20%에서 3에서 5% 위에서 3% 이정도로 줄어들었다는 거니까 그 차이만 해도 엄청나게 줄어든 거거든요. 낸드도 마찬가지고 마찬가지로 30% 증가를 바라봤다가 지금 현재에 대한 10% 초반 정도로 보고 있으니까 이게 올해 상 여기까지는 그래도 얼추 비슷하게 예상했던 사이클로 움직였지만 지금 6월 달 이후에 급격하게 하락하는 수요 때문에 수요일 성장률이 지금 원래 예측했던 것보다 많이 떨어지게 되는 거거든요. 이게 당장 멈춘다라고 얘기하기가 지금 상태에서는 좀 어렵죠. 그렇게 되면 지금 거의 가능성에 대한 이야기가 주로 좀 나오고 있는 거 같은데 그러면 지금 시점에서이 반도체 특히 메모리 쪽에서 뭔가 좀이 내용은 좀 긍정적으로 그래도 우리가 찾아보게 된다면 어떤 내용이 있을지 못하면 말씀드리겠습니다.
조금 전에 말씀드린 그 재고를 축소시키기 위한 생산 조정에 대한 노력 이런 것들이 이제 적극적으로 이제 반영이 된다면 주가도 추가적으로 하락을 하지 않을거다라고 저는 생각을 합니다. 지금 현재 시점에서 다만 언론사항에 보면 이제 일본의 키옥시아라는 렌즈 생산 업체가 웨이포인포스를 30% 줄일 거야라고 이제 기사가 난바가 있고요 마이크론도 일부 축소를 하는 움직임들이 있습니다. 아직까지 이제 한국의 삼성전자와 하이닉스 기타 이제 다른 경쟁사들이 같이 전반적으로 생산 조절에 의해 노력을 같이 해야 되는데 지금은 아직까지 일부 하고 일부는 하지 않고 이런 상황이기 때문에이 전반적으로 업체들이 다 생산 조정이 나타난다면 주가적인 측면에서는 좀 더 긍정적으로 바라볼 수 있지 않을까 이렇게 생각을 하고 있어요.
마이크를뿐만 아니라 메모리 업체들의 재고를 줄이기 위한 그런 뉴스들 그런 내용들이 나와야지만 좀 시장에서 긍정적으로 볼 수 있다는 후반 정도면 삼성전자와 하이닉스가 실적발표를 할 겁니다. 실적발표할 때 그런 내용들이 포함이 되어 있는지 관전 포인트로 삼으시면 좋을 것 같아요. 이런 재고 축소에 대한 노력들이 가시화가 되었을 때 주가는 보통 한 6개월에서 1년 정도 좀 먼저 좀 움직인다 이렇게 보면 될까요. 아 이미 주가는 아까 이제 마이크론 그 PBR 차트 PBR 밴드를 봤을 때 엔진은 1배까지 내려와 있기 때문에 이거는 이제 roe가 약 10% 정도 나올 때 pbr1배에 부합하는 그런 평가를 할 수가 있잖아요.
지금은 가격이 생각보다 더 빨리 떨어지는 관계로 그리고 마이크론에 차분기 가이던스도 약간 그 변수에 따라서 조금만 흐트러져도 적자로 들어갈 가능성이 좀 생기는 거거든요. 저희 한국 업체 중에 하이닉스도 저는 그렇게 바라보고 있습니다. 상반기에 적자로 들어갈 수 있으니까 일단은 업황적인 측면에서는 지금이 계속 안 좋아지고 있지만 주가는 그걸 반영해 와서 지금 계속해서 하락을 하고 있기 때문에이 재고를 축소시키려는 노력들은 생산 조절을 한다는 의미는 향후에 두개 분기 세계분기 이후에 가격 하락이 멈추고 안정화될 수 있다는 의미로 해석이 될 수가 있어요.
그렇기 때문에 주가도 그때부터는 조금 안정화될 수 있지 않을까라고 저는 생각을 합니다. 포인트는 주가를 재고를 줄이기 위한 노력들이 얼마나 이루어질 것이고 얼마나 가시화가 될 것인지가 향후에 멤버로뿐만 아니라 메모리 반도체 기업들의 주가에 큰 영향을 줄 것이다 이렇게 거의 지금 반도체가 사실 이제 굉장히 좀 좋지 못한 상황에서 계속 현재까지도 이게 좀 안 좋은 상황들이 좀 진행 중이다 보니까 아무래도 저도 사실 반도체 개인적으로 투자를 하고 있잖아요. 지금 많은 분들이 굉장히 많이 힘들어 하실 것 같은데 마지막으로 그럼 마이크론에 관심을 보이시는 분들은 메모리 반도체 기업들의 투자하시는 분들에게 마지막 좀요 내용은 말씀을 드리고 싶다는 내용도일 수 있으실까요.
글쎄요 여기 이제 좀 전에 말씀드린 내용의 거의 다 포함되어 있는 상황인 것 같아요. 주가 많이 하락해 있지만 지금 당장 바닥이라고 자신하기는 좀 이른 시점인 것 같고요 앞으로 봐야 될 거는 이제 생산 업체들이 지구를 축소시키기 위해서 어느 정도의 노력을 하고 있느냐 거기에 따라서 가격이 어느 정도까지 빠지고 하락이 멈출 수 있느냐를 이제 저희가 앞으로 예측을 해야 되는 부분인 것 같고요 관찰을 해야 되는 부분인 거 같고요 여튼 재고의 사이클이 4분기에서 1분기로 넘어가는 시점에서 거의 피크가 되지 않을까 저는 이제 조심스럽게 추정을 하고 있습니다.
그래서 주가의 바닥도 그 어느 시점에 형성을 할 수 있지 않을까 이렇게 생각을 하고요 하락에 대한 폭은 앞으로 조금 더 이제 지켜봐야 될 겁니다. 이제 삼계사 d램을 공급하는 메모리를 공급하는 삼성전자 하이닉스 마이크론 둘 다 밴드 저점이 다 달라요 리세션이 온다 하더라도 삼성전자는 0.9배의 바닥을 항상 형성을 해왔지만 마이크로니나 하이닉스 같은 경우는 그 밑으로 0.900 밑으로 떨어지는 경우가 과거에도 몇 차례가 있었습니다. 지금 상태에서 글로벌 경기가 경기침체 리세션으로 들어간다고 얘기할 수 있는 단계는 아니지만 지금 수요가 급격하게 감소하고 있고 거기에 따라서 가격이 급격하게 떨어지는 가구인데 기업들이 어닝 수정치들도 충분히 하락하지 않고 추가적으로 더 하락할 수 있기 때문에 지금은 워칭을 하는 단계다라고 저는 생각을 하고요 조만간 바닥을 확인을 할 수 있지 않을까라고 좀 생각을 좀 할 수 있을 것 같습니다.
오늘 이제 그 반도체 어판부터 해서 그런 개념을 전망까지 종합적으로 이야기를 나눠 보았는데 예외주식 특히 그래도 이제 반도체 같은 경우에는 미국 증시에 반도체 뭐 etf나 아니면 개별 기업들로 투자하시는 분들이 그래도 꽤 계시는 편이고 관심도 그래도 다른 섹터보다 상대적으로 높다 보니까 오늘 나온 이야기들을 꼭 매매하시는데 투자하시는데 꼭 참고가 되셨으면 좋겠습니다. 지금까지 그 EBS 투자증권 반도체 디스플레이 투자증권 해외주식량업팀 권준국이었습니다. 감사합니다. 손이 진짜 많이 가니까요. 뭐 아무나 막 주워 먹지 감자는 조절도 안 되지 튕길 따라서 우리는 해외시장이 어려운 주린이가 걱정되신다면 대한민국 주린이집 이베스트 투자증권
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