저자: CooperAcademy진행자 · 외국인
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AI 위협으로 급락한 소프트웨어주 중 슈퍼투자자 매수 종목(MSFT, META, ADBE)을 점검. 메타는 해자 대비 적정가, 마이크로소프트는 AI 우려 과장이며 펀더멘털 개선, 어도비는 PE 15배로 저평가, 성장 둔화에도 이익 감안 시 매력적이라 본인도 매수. 소프트웨어 산업 붕괴 우려는 과장으로 봄.
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슈퍼 투자자들의 소프트웨어 매수 흐름
Michael Burry가 새로운 주식을 매수했다고 보도됐습니다. 그리고 다른 슈퍼 투자자들도 Burry와 비슷한 거래를 하고 있습니다. 그들 모두 소프트웨어 기업을 사고 있어요. 소프트웨어 주식의 가격이 크게 폭락한 뒤에 나온 움직임입니다. 이번 영상에서는 슈퍼 투자자들이 어떤 소프트웨어 주식을 사고 있는지 보여드리고, 모두가 궁금해하는 질문에 답해 보겠습니다. 지금이 우리에게 한 세대에 한 번 올 매수 기회인지, 아니면 떨어지는 칼날이라 잡지 않는 편이 나은지 말입니다.
AI가 소프트웨어 산업을 위협하는 이유
AI는 소프트웨어 산업의 존립 자체를 위협하고 있습니다. 매출이 전혀 나지 않는다고 할 정도로, 이것이 소프트웨어 산업 전체를 장악하게 될 거라는 시각도 있죠. 하지만 "모든 SaaS는 죽었다"는 매우 암울한 예측은 과장됐다고 봅니다. 비즈니스 애플리케이션이 존재한다는 개념 자체가 에이전트 시대에 무너질 곳이 바로 그곳일 가능성이 높다는 주장은 일리가 있습니다. 제가 경력 동안 본 가장 동떨어진 거래라고 생각해요. 너무 과매도됐고, 승자에게는 이것이 계속해서 한 세대의 매수 기회가 될 거라고 봅니다. 정말 처참한 열차 사고 같아요. 전부 하락했고, 그중 90%는 하락할 만합니다.
최근 슈퍼 투자자들이 산 세 종목
먼저 슈퍼 투자자들이 최근 사들인 소프트웨어 주식 세 개를 보여드리겠습니다. 세 번째가 Michael Burry의 종목이고, 제가 가장 관심 있는 종목입니다. 개인적으로는 이 세 종목 중 하나에 실제로 투자할 계획도 있습니다. 이번 분기에 슈퍼 투자자들이 가장 많이 산 소프트웨어 주식은 꽤 오래된 회사입니다. 들어보셨을 텐데, 바로 Microsoft입니다.
1. Microsoft
16명의 슈퍼 투자자가 Microsoft를 샀고, Appaloosa Management의 David Tepper, TCI Fund Management의 Chris Hohn, Lone Pine Capital의 Stephen Mandel 같은 큰 이름들도 포함돼 있습니다. 이번 분기에 슈퍼 투자자들이 MSFT에 투입한 금액은 합계 약 7.5억 달러입니다. 오늘 영상의 스폰서이자 이 종목들을 분석하는 데 쓸 투자 소프트웨어인 Forecaster를 통해 Microsoft가 어떤 회사인지 잘 볼 수 있습니다.
Microsoft는 몇 가지 핵심 사업에 집중합니다. 컴퓨터 프로그램, 즉 소프트웨어, 운영체제인 Windows, 그리고 Word, Excel, PowerPoint 같은 제품이죠. 클라우드 컴퓨팅 서비스 Azure도 있고, Xbox로 게임 사업을 하며, LinkedIn과 Bing 같은 다른 소프트웨어 사업도 소유하고 있습니다. Forecaster 데이터를 보면, Microsoft는 높은 성장률을 꾸준히 이어가며 매출을 내고, 그 매출에서 높은 마진을 남기는 세계 최고 수준의 사업처럼 보입니다. 즉 매출을 계속 보유할 수 있는 돈, 곧 이익으로 바꾸고 있는 거죠. 다만 이 사업에는 문제가 하나 있습니다. 무엇인지 맞춰 보실 수 있을지 모르겠네요.
2. Meta
이번 분기에 Meta를 산 슈퍼 투자자는 10명이었고, 이들이 산 금액은 약 20억 달러입니다. 이 중 아마 가장 유명한 이름은 Bill Ackman일 겁니다. Ackman은 연례 보고서에서 왜 Meta를 샀는지 꽤 분명하게 밝혔습니다. 그는 이렇게 말했습니다. "작년 말 우리는 오랫동안 주시해 온 Meta에 상당한 포지션을 구축했습니다. Alphabet과 함께 Meta는 매우 매력적이고 안정적으로 빠르게 성장하는 디지털 광고 시장을 지배하는 리더입니다. 소비자 행동과 관심사에 대한 깊은 통찰 덕분에 광고주는 특정 인구통계와 의도를 정밀하게 겨냥할 수 있고, 이는 Meta를 효과적인 광고비를 찾는 기업에 없어서는 안 될 마케팅 플랫폼으로 만듭니다." 그리고 이렇게 덧붙였습니다. "우리는 주가수익비율(PER) 20배라는 매우 매력적인 밸류에이션으로 Meta에 대한 포지션을 구축할 수 있었습니다. 이 밸류에이션은 현재 매출이 연 20% 이상 성장하고 있는 세계적인 사업에 대해 S&P 500 대비 상당한 할인을 나타냅니다." 요컨대 그는 기초 사업과 가격을 모두 좋게 본 것입니다. Forecaster에서 확인해 보면 그의 정보는 사실과 맞습니다. 그래프 도구로 펀더멘털을 시각적으로 파악할 수 있는데, 최근 몇 년간 매출은 적어도 21~22%씩 성장해 왔습니다. 이익도 비슷한 속도로 늘고 있어요. 다만 매출보다 조금 더 변동성이 큰 모습입니다. 한 해에는 60% 성장했다가 다음 해에는 제자리걸음을 하고, 또 다음 해에 60% 성장하는 식이에요. 하지만 평균으로 보면 지난 10년간 연평균 복리 성장률은 21%에 이릅니다. 내재가치 기준으로 보면 Meta는 아마 공정가치 부근에서 거래되고 있을 겁니다. 할인된 현금흐름법, 피터 린치 방식, 경제적 부가가치(EVA), EV/매출 이 네 가지 공정가치 계산 방법에 같은 비중을 두면 Forecaster는 670달러라는 값을 내놓는데, 이는 지금 주가와 꽤 비슷합니다. 그리고 제가 여기서 쓰는 것과 같은 기술을 쓰고 싶다면, 설명란의 링크로 가입하면 Forecaster를 10% 할인받을 수 있고, 기업 재무제표의 깊은 이력과 AI 기술 등 많은 것을 쓸 수 있습니다. 이에 대해서는 나중에 더 이야기하겠습니다.
3. Adobe (Michael Burry 매수 종목)
이제 슈퍼 투자자들이 산 세 번째 주식이자 Michael Burry가 샀다고 알려진 종목으로 넘어가겠습니다. Adobe 주식입니다. 먼저 분명히 해 둘 게 있습니다. Michael Burry가 Adobe를 샀다는 것은 100% 확인된 사실이 아닙니다. 그가 Adobe를 샀다는 보도가 있었고, 저도 샀을 수도 있고 아닐 수도 있다고 생각했습니다. 이런 보도는 그대로 믿기 어렵습니다. 그 뒤 그가 Adobe가 Midjourney를 인수해야 한다는 트윗을 올렸고, 그래서 "그는 주주이자 사업의 소유자로서 Burry가 할 법한 트윗이니 아마 Adobe 주식을 샀을 것이다"라고 생각했습니다. 하지만 100%는 아니니 그 점은 분명히 하고 넘어가죠. Adobe는 시장(Mr. Market)이 매우 우울해하고 있는 고전적인 종목입니다. 시장은 여러분의 문을 두드리며 제발 팔게 해 달라고 애원하고 있습니다. "제발, 제가 팔아도 될까요?" 주가는 2021년 688달러에서 지금 250달러 수준으로 떨어졌습니다. 불과 5년 만에 63% 하락한 거죠. 그럼 무슨 일이 일어나고 있는 걸까요? Forecaster 그래프 도구로 속을 들여다보며 문제가 무엇인지 보겠습니다.
매출을 보면 10% 수준으로 꾸준히 성장해 왔습니다. 이익도 10% 속도로 늘고 있어요. 연간 성장률은 0%에서 28% 사이를 오갑니다. 하지만 평균을 내면 이익은 연평균 복리 성장률 10.2%로 증가하고 있습니다. 그렇다면 펀더멘털이 괜찮은데 주가가 왜 폭락했을까요? 더 깊은 문제가 있습니다. 우선 오랫동안 Adobe를 이끌어 온 CEO가 물러나겠다고 발표했습니다. 이것만으로도 좋지 않은데, 다음 요인과 겹치면 더 그렇습니다. 소프트웨어 주식 전반, Adobe 포함에 AI 충격에 대한 우려가 계속 무겁게 작용하고 있습니다. AI가 소프트웨어 산업에 미칠 잠재적 영향을 둘러싼 서사가 투자자들의 회의론을 키웠고, 이것이 주가 하락으로 이어졌습니다. 그래서 모두가 AI가 이 사업을 완전히 뒤흔들 것이라고 걱정하고 있습니다. AI가 Adobe 같은 소프트웨어를 손쉽고 비용 효율적으로 만들어 낼 수 있고, 고객들은 AI가 만든 제품으로 갈아탈 것이라는 거죠. 그럼에도 Burry는 여전히 사고 있습니다. Robert Olstein과 Lee Ainslie 같은 투자자도 사고 있고요. 저도 이 종목을 살지 모르는데, 그 이야기는 조금 뒤에 하겠습니다.
이제 이 소프트웨어 주식들이 매수 대상인지 함께 생각해 보겠습니다. 먼저 이해해야 할 것은 소프트웨어의 문제입니다. 소프트웨어는 예전부터 세계 최고의 사업 중 하나로 여겨졌습니다. 왜일까요? 일단 만들고 사용자 기반을 갖추고 나면, 기본적으로 돈을 찍어내는 기계가 되기 때문입니다. 유지 보수해야 할 물리적인 것이나 높은 매출원가가 없으니 마진이 높았습니다. 코드가 한 번 작성되면 1만 번째 고객에게 제품을 배포하는 데 드는 비용은 고객을 확보하는 데 드는 비용에 비하면 거의 없습니다. 돌릴 공장도, 관리할 재고도, 조달할 원자재도 없었습니다. 제품은 그냥 복제됐죠. 그리고 문을 두드리는 새 구독자 한 명 한 명이 거의 전부 이익으로 바로 떨어졌습니다. 이것이 소프트웨어의 마법이었고, 규모가 커질수록 오히려 보상을 주는 잔인하고도 아름다운 경제학이었습니다. 그런데 AI라는 것이 등장하면서 모든 게 바뀌었습니다. AI는 코드를 짤 수 있다는 것이 드러났습니다. 예전에는 수백 명이 필요했던 일을 소규모 팀이 해낼 수 있게 됐습니다. 화요일에 설립된 스타트업이 금요일이면 기존 기업을 위협할 수 있게 된 것이죠. 소프트웨어가 이토록 빠르고 쉽게 만들어질 수 있다면, 그 전에 만들어진 모든 것은 취약해집니다. 이제 첫 번째 종목으로 넘어가 Meta부터 보겠습니다. Forecaster가 보여 주듯 Meta는 대부분의 소프트웨어 사업만큼 취약하지 않습니다. 네트워크 효과라는 해자를 갖고 있기 때문입니다. 전 세계 수십억 명이 이 소셜미디어를 쓰고 있죠. AI가 같은 것을 똑같이 만들어 낼 수 있다 해도, 사람들이 그것을 쓰게 만들 수는 없습니다. 이는 전환 비용이라는 해자로도 이어집니다. 사용자가 다른 플랫폼으로 옮겨 가면 친구, 가족, 팔로워 네트워크와 큐레이션된 콘텐츠, 그리고 기록을 잃게 되니까요. 그래서 Forecaster는 Meta의 해자에 10점 만점에 9점을 주는데, 제 생각에도 꽤 합리적입니다. 제가 보기에 Meta는 공정가치 부근에서 거래되고 있습니다. 주가가 그다지 무너진 것도 아니고, 가격이 사실상 제자리에 머물러 있습니다. 안정적인 사업 제국이라고 할 수 있고, 온라인 디지털 광고 사업은 계속 성장만 하고 있죠. 저 개인적으로는 Meta를 사지 않았습니다. 다른 두 종목만큼 특별히 싸거나 세일 중이라고 보지 않기 때문입니다.
이 영상에서 우리는 슈퍼 투자자들의 움직임을 보고 있습니다. 그렇다면 슈퍼 투자자란 정확히 무엇일까요? 슈퍼 투자자는 공식 직함이 아닙니다. 투자 능력을 폭넓게 존경받는 투자자를 가리키는 용어일 뿐입니다. Warren Buffett, Michael Burry, Bill Ackman 같은 사람들, 오랜 기간 많은 사람에게 많은 돈을 벌어 준 이들을 떠올리시면 됩니다. 여기서 흥미로운 부분이 있습니다. 미국에서 큰 금액을 운용하면, SEC가 법적으로 매 분기 보유 주식을 공개하도록 요구합니다. 이 보고서를 13F라고 부릅니다. 이 사람들은 1년에 네 번 카드를 보여 줘야 하고, 그래서 우리가 슈퍼 투자자들의 움직임을 알 수 있는 것입니다. 다음은 Microsoft입니다. Microsoft 주식은 Meta와 다른 이야기입니다. AI에 의해 파괴될지도 모른다는 두려움 때문에 주가가 많이 빠졌기 때문입니다. 540달러에서 400달러 아래로 27% 떨어졌습니다. 하지만 잠깐만요. Microsoft는 사람들이 두려워하는 바로 그것의 지분을 갖고 있습니다. Microsoft는 Open AI에 130억 달러 넘게 투자했습니다. Azure는 AI를 주된 동력으로 삼아 빠르게 성장하고 있습니다. Word, Excel, Teams에 탑재된 AI 어시스턴트 Copilot은 이미 1,500만 개의 유료 좌석을 확보했습니다. 그리고 2014년에 CEO가 된 리더는 12년 동안 주가를 10배로 키웠고, AI에 매우 밝으며 역량도 뛰어난 인물입니다. 사업 자체를 들여다보면, Forecaster가 어떻게 보여 주는지 살펴보겠습니다. 배당 측면에서는 매우 일관적입니다. 21년 연속 배당을 늘리거나 안정적으로 유지해 왔고, 2010년 주당 0.13달러에서 2026년 0.91달러로 키워 왔습니다. 적어도 거래 측면에서 보면 과도한 매도가 많이 있었다는 것을 알 수 있습니다. 그래프의 선이 초록색일 때마다 공포 매도를 나타내며, 종종 매수 시점을 알려 주기도 합니다. 근본적으로 이 회사는 성장하고 있는 사업입니다. 매출은 대략 15% 수준으로 꾸준히 성장하고 있습니다. 순이익을 보면, 연평균 성장률 기준으로 약 20%입니다. 어느 쪽으로 보든 손익계산서의 펀더멘털은 매년 개선되고 있고, 둔화될 조짐도 뚜렷하지 않습니다. 만약 AI가 이 사업 모델을 완전히 파괴할 거라고 믿는다면, 당연히 이 주식은 피하고 싶을 겁니다. 제가 믿지 않는 이 서사를 믿지 않는다면, 매수를 고려할 만한 종목입니다. 투자자들이 Microsoft와 Azure의 성장을 과소평가하고 있다고 하셨죠. 지금 여러분이 보고 있는데 우리가 보지 못하는 것은 무엇인가요? 밸류에이션을 보면, 투자자들이 성장을 과소평가하고 있다고 생각합니다. 시장 추정치가 2026년 성장을 15~20% 낮게 잡고 있는데, 실제로 전개되면 그것이 핵심 판단이 될 것입니다. 제 생각에 이는 특히 하이퍼스케일러 측면에서 매우 강력한 종목입니다. 투자자들이 전혀 존중하지 않고 있어요. 2026년 들어 기술주는 20~25% 올랐다고 생각합니다.
마지막 종목은 Adobe입니다. Michael Burry가 샀다고 보도된 바로 그 종목이죠. 먼저 Adobe가 정확히 무엇인지부터 보겠습니다. Forecaster에 따르면 Adobe에는 두 가지 주요 사업이 있습니다. 첫째는 Document Cloud로, Acrobat, 즉 PDF 뒤에 있는 소프트웨어입니다. 지루하게 들리겠지만 지구상의 거의 모든 기업이 사용하고 있습니다. 둘째는 Creative Cloud로, Photoshop, Illustrator, Premiere Pro가 여기에 속합니다. 사진을 편집하거나 영상을 전문적으로 편집해 본 적이 있다면, 고품질 작업을 하려 했다면 아마 이 중 하나는 써 봤을 겁니다. 그런데 비관론자들의 말을 모두 들으면, 이 제품들은 모두 AI 때문에 사업이 망할 것이라고 합니다. 하지만 Burry 같은 투자자들은 이 말을 믿지 않고 사고 있습니다. 그리고 Adobe는 지금 너무 싸고 펀더멘털이 정말 탄탄하기 때문에 제가 가장 흥미롭게 보는 종목입니다. 주가는 688달러에서 249달러로 60% 떨어졌습니다. 불과 몇 년 전만 해도 주가수익비율(PER) 61배에 팔렸는데, 지금 갑자기 시장은 PER 15배 가치밖에 없다고 말하고 있습니다. 그럼 Forecaster로 펀더멘털에 무슨 일이 일어나고 있는지 확인해 보겠습니다. 매출은 지난 20년간 꾸준히 성장해 왔고, 지난 10년 동안 회사가 구독 모델로 전환하면서 이 증가가 확실히 빨라졌습니다. 요즘 성장률은 10년 전 20%대였던 것에 비해 10% 수준입니다. 순이익도 여전히 잘 성장하고 있습니다. 2017년에는 17억 달러의 이익을 냈는데, 지금은 70억 달러입니다. 미래 성장이 보장된다는 뜻은 아니지만, 좋은 과거 수치가 있다는 것은 나쁠 게 없습니다. 사실 지금 PER 15배에서는 주가를 정당화하는 데 큰 성장이 필요하지 않습니다. 향후 15년 동안 성장률이 정확히 0%라 해도, 이익이 지불한 주가와 같은 금액만큼 쌓이므로 투자자는 투입한 돈을 회수하게 됩니다. 그리고 이 이익에 어떤 형태로든 성장이 생긴다면, 지금 주가가 얼마나 극단적으로 저평가되어 있는지 알 수 있을 겁니다.
이게 제가 이걸 산 이유입니다. 가격 때문이기도 하지만, 그것만은 아닙니다. 저는 소프트웨어 업종이 많은 사람들이 생각하는 만큼 SaaS-포칼립스에 크게 다치지는 않을 거라고 봅니다. 이 거래에 대해서는 마이클 버리와 생각이 같습니다.
이 영상을 후원해 주신 Forecast에 감사드립니다. 이 영상 내내 사용한 그래프 도구와 AI 계절성 예측 도구, 그리고 그 밖의 여러 기능을 이용하고 싶으시다면, 설명란의 링크로 가입하시면 10% 할인을 받으실 수 있습니다.
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