저자: 미상 · 외국인
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마이클 버리의 '시장 붕괴' 경고를 소개하며 AI 버블과 순환 금융, 수익화 신기루 문제를 지적한다. 버크셔해서웨이, 호멜푸드, 도미노피자, 유나이티드헬스, 워리어메트코al을 방어주로 제시하고, 빅테크의 AI 투자가 아직 적자이며 OpenAI 매출 약 40억 달러 대비 지출 90억 달러 등을 근거로 든다. 특정 종목 매수 권유가 섞여 있다.
다듬은 글
AI 투자에 대한 경고와 버크셔 해서웨이
Michael Burry has warned that this is exactly how the market crashes. 시장이 무너지는 원인은 금리나 연준의 직선적인 움직임이 아니라 전혀 다른 곳에 있다고 봅니다. 저는 앞으로 주식시장이 여러 해 동안 어려움을 겪을 수 있다고 생각하고, 2000년과 비슷한 장기 약세장일 수도 있다고 봅니다. 오늘은 Burry가 말하는 다음 시장 붕괴의 실제 원인이 무엇인지 보여드리고, Forecaster로 그로부터 우리를 지켜줄 다섯 개 종목을 살펴보겠습니다.
Burry는 이 모든 것을 떠받치는 것이 아주 작은 하나의 블록이라고 말합니다. 이 블록은 크지도 않고 안정적이지도 않습니다. 흥미로운 점은 이것이 신기루라는 겁니다. 실체가 없습니다. 사람들이 이것이 실제가 아니라는 걸 깨닫는 순간 시장 전체가 함께 무너진다고 합니다. 그 블록이 무엇인지는 곧 보여드리겠습니다.
첫 번째 방어 종목: 버크셔 해서웨이
먼저 시장 붕괴에 대비할 첫 번째 종목으로 들어가 보겠습니다. 집을 짚으로 지을 수는 없고 벽돌로 지어야 합니다. 그리고 버크셔 해서웨이만큼 강한 회사는 아마 없을 겁니다. Forecaster를 보면 버크셔 해서웨이는 매우 다각화된 복합기업으로 운영됩니다. 여러 산업 분야에 걸쳐 광범위한 사업을 소유하고 운영한다는 뜻입니다.
버크셔는 하나의 제품이나 서비스에 집중하지 않고 기업 전체나 상장사의 상당한 지분을 인수합니다. 이 전략은 한 사업의 실적이 다른 사업의 변동을 상쇄할 수 있기 때문에 분산과 안정성을 줍니다. 쉽게 말해 버크셔를 가지면 워런 버핏이 수십 년에 걸쳐 고른 사업들로 이루어진 아름다운 포트폴리오를 소유하게 되는 겁니다.
버핏의 투자 제1원칙은 돈을 잃지 않는 것입니다. 그래서 그는 시장 상황과 관계없이 돈을 잃을 가능성이 낮은 사업들을 버크셔를 위해 사들였습니다. Forecaster의 그래프 도구를 보면 버크셔는 꾸준하게 이익을 내고 있고, 그 이익을 아주 오랫동안 쌓아 왔습니다.
또한 재무상태표를 살펴보면 이것이 시장 붕괴 때 매우 중요하다는 걸 알 수 있습니다. 장부에 쌓인 이 현금을 보십시오. 현금 및 단기투자 3,730억 달러입니다. 재무상태표의 이 부분은 주식시장이 무너져도 흔들리지 않으며, 하락장이 오면 이 현금으로 싸게 기업을 사들일 수 있다는 뜻입니다.
시스템의 구조: 기반, 중간, 꼭대기
이 전체 시스템을 떠받치는 이 나뭇가지가 무엇인지 이해하려면, 그것을 둘러싼 시스템이 무엇인지 먼저 이해해야 합니다. 여기에는 세 개의 층이 있습니다. 기반, 중간, 꼭대기입니다. 기반부터 설명하겠습니다. 기반은 탑 전체가 세워진 땅이라고 생각하시면 됩니다.
구조의 가장 밑바닥에는 세 가지가 있습니다. 첫째는 매그니피센트 7의 잉여현금흐름입니다. 이건 꽤 단순합니다. 애플, 마이크로소프트, 구글, 메타, 아마존, 엔비디아, 테슬라입니다. 이 기업들은 분기마다 거의 상상하기 힘들 만큼 많은 현금을 창출합니다. 그리고 그 현금과 재무상태표의 강점이 AI 인프라 투자 전체에 초기 신뢰를 주고 있습니다.
둘째는 SaaS 부채입니다. 기존 소프트웨어 산업은 제로금리 시대에 지난 10년 동안 값싼 부채를 잔뜩 끌어안았습니다. Forecaster가 보여주듯 그 부채는 아직도 재무상태표에 남아 있습니다. 재무제표를 들여다보지 않으면 아무도 모를 겁니다. 그리고 Forecaster에서 이런 정보는 쉽게 얻을 수 있는데, 그 부채는 이제 AI 베팅으로 재활용되고 방향이 바뀌고 있습니다. 그것도 이번에는 더 높은 금리로요.
그리고 LLM 압축이 모든 것의 밑에 깔려 있습니다. 인류의 모든 지식을 기계에 압축할 수 있고, 그 기계가 경쟁을 키우고 마진을 낮추는 대신 그 기업들에 실제로 더 많은 돈을 벌어 준다는 생각입니다. 이것은 금융적 사실이라기보다 믿음에 가깝습니다.
그러니 기반이 아무것도 아닌 건 아니지만, 보이는 것보다 얇습니다. 중간을 이해하기 전에 시장 붕괴로부터 우리를 지켜줄 두 번째 종목을 살펴보겠습니다.
두 번째 방어 종목: 호멜 푸드
시장이 무너질 때 잘 버티는 투자자 중 하나는 배당 투자자입니다. 상황이 나빠도 배당은 계속 받으니까요. 하지만 핵심은 믿을 만한 회사, 그리고 어려울 때도 제품이 계속 팔리는 사업을 가진 회사를 고르는 겁니다. 호멜 푸드가 그런 배당주 중 하나입니다. Forecaster에서 보듯 배당수익률이 5%로, 지금 같은 시장에서는 꽤 좋은 수준입니다. 개요 탭을 아래로 내려 보면 역사적으로 배당을 꾸준히 늘려 왔다는 것도 확인할 수 있습니다.
호멜 푸드 코퍼레이션은 60년 연속으로 배당을 늘려 왔습니다. 이 기록으로 공식적으로 '배당 킹'에 해당합니다. 배당 킹은 50년 넘게 배당을 늘려 온 주식을 말한다는 걸 기억하세요. 그러니 호멜은 2008년 글로벌 금융위기, 2000년 닷컴 버블 붕괴, 그리고 지난 60년 동안 있었던 다른 모든 금융 격변 속에서도 이 일을 해 왔습니다.
재무제표를 살펴보겠습니다. 우리가 늘 이렇게 하고 있지만, 어떤 회사에 투자하기 전에는 반드시 해야 합니다. 선택 사항이 아닙니다. 순이익을 보시면 지난 9년 동안 매우 수익성이 좋았고, 8억 달러에서 10억 달러 사이에 머물러 있습니다. 물론 2025년에는 이익이 4억 7,800만 달러로 떨어졌습니다. 하지만 그 이익은 2026년 8억 달러, 2027년 8억 8,000만 달러로 다시 올라갈 것으로 예상됩니다. 현재 PER은 25이지만 선행 PER은 14입니다. 올해 실적이 더 좋아질 것이기 때문입니다. 이런 회사에 14는 매우 합리적인 수준입니다. 그렇게 생각되지 않으시면 월마트 주식과 비교해 보십시오.
Forecaster의 AI 에이전트로 경쟁사를 모두 보면, 이것은 오래되고 성숙한 산업입니다. 주요 경쟁사는 세 곳입니다. 타이슨 푸드(TSN, 1935년 설립), 필그림스 프라이드(PPC, 1946년 설립), 콘아그라 브랜즈(1919년 설립)입니다. 이 산업은 많은 자본 투자, 확고한 브랜드, 그리고 신규 진입을 막는 얇은 마진을 요구합니다. 호멜 푸드는 1891년부터 있었으니 회사의 신뢰성을 더합니다. 대공황과 두 차례의 세계대전, 그리고 그 밖의 모든 것을 견뎌 냈다면, 다음 붕괴도 아마 견뎌 낼 겁니다.
시스템의 중간: 순환 금융
이제 시스템의 중간 부분으로 가 보겠습니다. 중간을 이해하면 그 위에 무엇이 쌓여 있는지 이해할 수 있고, 꼭대기를 이해하면 모든 것을 무너뜨릴 조각을 이해할 수 있습니다. 그 기반 위에 놓여 있는 것을 Burry는 순환 금융이라고 부릅니다. 작동 방식은 이렇습니다. 한 기업이 AI 기업이 되어야 한다고 결정합니다. 명확한 활용 사례가 있는지는 상관없습니다. 이사회는 불안해하고, 경쟁사들은 AI 제휴를 발표하고 있으며, 아무 말도 하지 않으면 주가가 벌을 받을 겁니다. 그래서 행동에 나섭니다. 사적 신용 시장에서 돈을 빌려 AI 인프라, 데이터센터, 컴퓨팅, 그 모든 것에 자금을 댑니다.
그런데 여기에 문제가 있습니다. 그 지출은 인프라를 파는 AI 기업들에게 곧바로 흘러들어가고, 그 기업들의 가치를 부풀리고, 그러면 그들이 더 좋은 담보처럼 보이고, 그래서 그 담보를 바탕으로 더 많은 돈을 빌리기 쉬워지고, 그 돈이 다시 더 많은 지출로 이어지고, 그러면 가치는 또 부풀어 오릅니다. 이 화살표는 계속해서 원을 그리며 돌아갑니다. 18년 전 서브프라임 모기지에서 일어났던 것과 꽤 비슷합니다.
기업의 포모(FOMO), 즉 놓칠까 봐 두려운 마음이 연료입니다. 브레이크를 밟는 CEO는 그 기회를 놓친 사람으로 낙인찍힐 위험이 있습니다. 그래서 아무도 브레이크를 밟지 않습니다. 지출은 계속되고, 허황된 생각이 공식 내부 전략 문서가 됩니다. 사적 신용은 이 모든 것 아래의 엔진입니다. 언젠가는 다 잘 될 거라는 약속을 믿고 대출자에서 차입자에게 자본을 옮깁니다.
이 모든 것이 무너질 경우에 대비해야 합니다. 그래서 세 번째 종목으로 넘어가겠습니다. 우리가 원하는 것은 심리가 바뀌어도 계속 운영될 사업을 소유하는 겁니다.
세 번째 방어 종목: 도미노피자
이 목록에 도미노피자를 넣은 이유 중 하나가 바로 이것입니다. 불황에도 싼 피자는 여전히 수요가 있을 겁니다. Forecaster는 도미노가 피자를 사람들에게 전달하고 돈을 버는 두 가지 주요 방식이 있다고 보여줍니다. 하나는 직영점입니다. 일반 식당처럼 도미노는 일부 피자 매장을 직접 소유하고 운영합니다. 다른 하나는 가맹점입니다. 전 세계 대부분의 도미노 매장은 실제로 가맹점주라고 부르는 다른 사람들이 소유하고 운영합니다. 가맹점주는 자기 도미노 매장을 가질 수 있고, 그 대가로 매출의 일부를 로열티라는 이름으로 도미노에 냅니다. 훌륭한 비즈니스 모델입니다. 도미노는 브랜드를 소유하고, 가맹점주는 그것을 사용하며 정기적으로 수수료를 냅니다.
이 사업 모델은 훌륭하게 작동해 왔습니다. 매출은 2014년 20억 달러에서 오늘날 49억 달러로 늘었습니다. 두 배가 조금 넘는 수준입니다. 일부 AI 성장주만큼 크지는 않지만, 때로는 느리고 꾸준한 것이 이깁니다. 특히 하락장이 오면 더 그렇습니다. 이익도 여러 해 동안 10~30% 범위에서 성장해 왔습니다. 2014년 1억 6,000만 달러에서 오늘날 6억 달러로 늘어났습니다. PER이 20에 불과하고 배당수익률이 1.9%라는 점을 보면, 지금 시장에서 더 합리적인 거래 중 하나인 이유를 알 수 있습니다. 워런 버핏의 버크셔 해서웨이가 최근 매수 종목 중 하나로 이것을 택한 이유도 이해할 수 있습니다.
시스템의 꼭대기: 상상된 가치
이제 시스템의 꼭대기로 오겠습니다. 기반이 존재하는 돈이고 중간이 빌린 돈이라면, 꼭대기는 상상된 돈입니다. 500억 달러 규모의 AI 유니콘부터 시작하겠습니다. 이들은 오픈AI, 앤스로픽, xAI, 그리고 긴 꼬리처럼 이어지는 스타트업들인 비상장 AI 기업입니다. 이들은 5년 전이라면 공상과학처럼 보였을 가치를 쌓아 왔습니다. 상장되어 있지 않고, 가리킬 만한 이익도 없습니다. 그 가치는 본질적으로 미래에 이만큼 혹은 그 이상의 가치를 갖게 될 거라는 집단적 합의입니다.
그다음은 GPU 사재기입니다. 마이크로소프트, 구글, 메타, 아마존 같은 주요 기업들은 가까운 미래의 특정 작업량을 훨씬 넘어서는 속도로 엔비디아 하드웨어를 쌓아 두고 있습니다. 논리는 GPU가 귀해질 테니 필요하기 전에 미리 사 둬야 한다는 겁니다. 그리고 이 모든 것을 하나로 묶는 부분이 나옵니다. GPU 담보입니다. 데이터센터에 쌓여 있는 실물 칩들이 이제 대출의 담보로 쓰이고 있습니다. 더 많은 지출을 위해 실제 하드웨어를 담보로 돈을 빌리는 겁니다. AI 인프라 투자가 둔화되고 모두가 팔려고 할 때 GPU가 얼마의 가치가 있는지 묻기 전까지는 실체가 있어 보입니다.
구조의 꼭대기는 무겁고, 중간 위에 얹혀 있으며, 중간은 보이는 것보다 얇은 기반 위에 놓여 있습니다. 그래서 이 모든 것을 떠받치고 있는 것은 하나뿐입니다. 이것은 다음 장에서 보여드리겠습니다.
네 번째 방어 종목: 유나이티드헬스
네 번째는 시장 붕괴에서 우리를 지켜줄 종목으로, 유나이티드헬스 주식입니다. 많은 분들이 이 종목을 좋아하지 않을 겁니다. Forecaster에서 이 주식을 찾아보면 큰 공포가 있습니다. 작년 594달러에서 277달러로 53% 폭락했습니다. 지난 1년 동안 주가가 사실상 절반으로 줄었습니다. 왜일까요? Forecaster에서 무슨 일이 일어나고 있는지 보면, 유나이티드헬스케어가 계속되는 법적 조사에 직면해 있음을 알 수 있습니다. 제9순회 항소법원은 유나이티드헬스케어의 메디케어 어드밴티지 프로그램과 관련된 사기 사건에서 회사가 선점(preemption) 방어를 활용해 책임을 피할 수 있는지를 판단하게 되어 있습니다. 미국 최대 메디케어 공급자에게 중대한 영향을 미칠 판결입니다. 전 CEO와 관련해 있었던 일과 함께, 일부 사람들은 이 회사에 불만이 있고 투자자들은 패닉에 빠져 있습니다.
그래도 펀더멘털을 봅시다. 결국 우리가 소유하게 되는 것은 그것이니까요. 이 회사는 매년 매출 측면에서 점점 더 많은 돈을 벌고 있습니다. 약 10% 수준으로 성장하고 있고, 이런 성장이 오랫동안 이어지고 있습니다. 하지만 순이익을 보면 지난 2년간 떨어졌습니다. 이것은 의료 사이버 공격, 브라질 사업의 매각 관련 평가손실, 그리고 몇 가지 다른 요인 때문입니다. 그러나 이 순이익은 2026년 160억 달러, 2027년 약 180억 달러로 회복될 것으로 예상됩니다. 그러니 긴 기간에 걸친 낮은 이익의 지속이라기보다는 일회성 하락 후 회복 스토리처럼 보입니다.
Forecaster의 AI로 투자자 심리를 보면, 고령화 인구, 의료 서비스의 외주화 증가, 그리고 옵텀(Optum)의 AI 기반 효율화 이니셔티브가 마진을 확대하고 시간이 지나면서 유나이티드헬스의 경쟁 해자를 강화할 것으로 예상됩니다. 그래서 유나이티드헬스 주식에는 큰 구조적 순풍이 있습니다.
그리고 제가 이 종목들을 분석하는 데 쓰는 웹사이트는 Forecaster라는 곳입니다. 아직 써 보지 않았고 투자를 더 쉽게 만들어 줄 주식 웹사이트를 찾고 계신다면 한번 시도해 보세요. AI가 곳곳에 들어가 있고, 모든 종목에 대한 밸류에이션 도구가 있으며, 과거 깊숙한 곳까지 회사의 재무를 볼 수 있는 그래프 도구도 있습니다. 아마 가장 좋은 점은 기술을 매일 개선하고 있다는 겁니다. 저도 Forecaster와 꽤 오래 작업해 왔고 직접 그 변화를 봤습니다. 설명란이나 고정 댓글의 링크를 클릭하시면 Forecaster 웹사이트에서 10% 할인을 받을 수 있습니다.
전체 그림 정리
정리하면 이렇습니다. 실제이지만 유한한 현금흐름의 기반이 있습니다. 순환 부채와 기업의 패닉으로 이루어진 중간층이 있습니다. 상상된 가치, 사재기된 하드웨어, 조 단위 약속으로 이루어진 꼭대기 층이 있습니다. 전체 구조는 거대하고, 이 모든 것이 하나의 가정에 짓눌려 있습니다. 결국 언젠가는 다 보상받을 거라는 가정입니다. Burry는 이것을 '수익화의 신기루'라고 불렀습니다. 신기루는 실제처럼 보이거나 가능해 보이지만 사실은 그렇지 않은 착각이라는 걸 기억하세요. 지금 기업들은 AI에 엄청난 돈을 쓰고 있습니다. 언젠가 AI가 회사에 추가 수익을 가져다줄 거라는 희망에서입니다. 하지만 지금 그들은 AI로부터 돈을 되돌려 받지 못하고 있습니다.
실제로 이들은 돈을 잃고 있습니다. 오픈AI는 2024년 매출이 약 40억 달러였는데, 그 매출을 내기 위해 90억 달러를 썼습니다. 즉 거래 한 건마다 손해를 보면서 제품을 팔고 있는 셈입니다. xAI는 매출은 아주 적은데 매달 10억 달러씩 현금을 태우고 있다고 알려져 있습니다.
마이크로소프트는 2025년 AI 설비투자에 937억 달러를 썼습니다. 이를 코파일럿 앱의 월간 활성 사용자 수로 나누면, 사용자 한 명당 연간 약 8,518달러입니다. 챗봇 하나에 1인당 1년에 이 정도 돈을 쓰는 셈이죠. 예측 자료를 보면 마이크로소프트는 일본에 인프라와 사이버보안 투자로 100억 달러를 약속하는 등 해외 AI 시장에도 공격적으로 투자하고 있습니다.
AI 지출을 전 세계로 넓히고 있지만 수익은 나지 않습니다. 그래도 계속 돈을 태우는 이유는 다른 선택지가 없기 때문입니다. 2008년 서브프라임 대출 때처럼, 모든 게 잘 굴러가는 동안은 괜찮지만 신기루가 드러나는 순간 모든 게 무너질 수 있습니다. 그게 버리의 요지입니다. 동의하든 않든, 그런 시나리오가 펼쳐질 경우에 대비는 해둬야 합니다. 그래서 시장 폭락으로부터 나를 지켜줄 수 있는 다섯 번째 종목으로 넘어가겠습니다. 바로 딥 밸류 투자입니다.
저는 투자 얘기에 빠져 사는 사람이라, 며칠 전 모니시 파브라이의 Wagons 펀드 발표 자료를 훑어보고 있었습니다. 그를 '인도의 워런 버핏'이라고 부르는 사람도 있는데, 저는 그 평가에 전적으로 동의하진 않습니다. 하지만 버핏이 나이가 들면서 지금은 제가 눈여겨보는 인물입니다. 모니시는 모두가 싫어하지만 지금 아주 싸고, 앞으로 크게 필요해질 산업에 투자하기로 했습니다. 바로 석탄입니다. 포캐스터 자료로 이 투자 아이디어를 설명해 보겠습니다.
땅속 깊이 들어가 특별한 종류의 암석, 석탄을 캐는 회사를 떠올려 보세요. 그냥 석탄이 아니라 워리어 메트 코울은 '야금용 석탄', 즉 met coal이라 불리는 아주 특정한 석탄을 찾아 캡니다. 이 석탄은 철강을 만드는 데 꼭 필요한 핵심 원료라 매우 중요합니다.
자동차, 건물, 다리, 심지어 여러분의 장난감 일부까지 철강으로 만들어집니다. 그 단단하고 번쩍이는 강철을 만들려면 제철소에 met coal이 필요하죠. 워리어 메트 코울은 이 석탄을 땅에서 캐내고, 세척해서 전 세계 철강 회사에 팝니다. 즉 강철을 만들려면 met coal이 필요하고, 강철은 모든 곳에 쓰이며, 앞으로 수십 년간 강철을 만드는 데 met coal을 대체할 의미 있는 수단이 없습니다.
포캐스터의 최근 뉴스를 보면, 워리어 메트 코울은 기록적인 판매량과 혁신적인 블루 크릭 광산의 조기 가동 덕분에 2025년 4분기와 연간 실적이 강하다고 발표했습니다. 생산과 비용 구조도 개선되고 있습니다. 회사는 분기 현금 배당 지급도 발표했고, 확장을 위한 연방 석탄 채굴권도 확보했습니다.
네, 이건 대안 투자입니다. 대부분의 사람들은 싫어할 가능성이 크지만, 모든 게 무너질 때 꼭 필요한 기업들은 오히려 잘되기도 합니다. 강철을 만들려면 석탄이 필요하고, 우리에게 강철이 얼마나 필요한지는 모두가 알고 있죠. 그래도 이 종목은 직접 조사해 보세요. 모니시가 산다고 그냥 따라 사지는 마시고요. 이 영상을 후원해 준 포캐스터에 감사드립니다. 이 영상에서 제가 계속 사용한 그래프 도구, 즉 기업의 매출, 이익, 밸류에이션 등을 깊이 들여다볼 수 있는 도구를 쓰고 싶다면, 설명란의 링크로 가입하면 10% 할인을 받을 수 있습니다. 투자 전에 직접 조사하는 데 진지하다면 충분히 가치가 있습니다.
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