저자: 곽상준 · 한국인
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전쟁 충격은 일시적이며 시장은 주식 논리로 움직인다고 봄. 그러나 미국 10년물 금리 상승·재정 부담과 원유 발 인플레이션 우려로 금리 인하 불가 가능성을 경고. 코스피는 사상 최고치지만 전문가 낙관 전망을 믿지 말고, 상승기에는 경계·하락기에는 용기를 가지라고 조언. 반도체(SK하이닉스)는 HBM 수요·공급 구조로 실적이 좋으나 기대치 선반영으로 추가 상승은 제한적이라는 취지. 단기 조급함을 버리고 전통 ETF 위주 장기 투자 권고.
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네. 예고해 드린 대로 오늘 3보에서는 곽상준 매트릭스 투자자 자문 대표를 모시고, 최근 증시를 어떻게 봐야 하고 우리는 어떻게 해야 하는지 이야기 나눠 보겠습니다. 안녕하세요. 반갑습니다.
안녕하세요. 반갑습니다.
아, 전쟁으로 증시가 충격을 받아서 많이 출렁했었는데, 결국 다시 사상 최고치를 넘나들고 있습니다. 코스피 지수도 사상 최고치를 경신했습니다. 분명 전쟁은 아직 마무리가 안 됐는데 왜 이렇게 계속 올라가는 건지 궁금하지 않을 수가 없거든요. 어떻게 봐야 될까요?
일단 전쟁이 자본 시장, 자산 시장에 큰 영향을 미친다고 생각하는 것 자체가 잘못됐다고 봅니다.
그 전제부터가 잘못된 건가요? 분명 전쟁이 발발하면서 잘 올라가던 증시가 꼬꾸라졌던 건 사실이잖아요.
맞습니다. 일반적으로 사람들은 전쟁이 나면 공포감을 굉장히 많이 느끼죠. 전쟁과 연관된 단어들이 있지 않습니까. 죽음, 굶주림, 고통, 부상 같은 것들이요. 그런데 주식 시장이 그 이미지를 그대로 반영하면 안 됩니다. 주식 시장은 주식 시장의 논리로 움직이거든요.
그러면 전쟁은 그 논리 안에 포함이 안 된다는 말씀이신가요?
포함은 되죠. 다만 전쟁이 어떻게 영향을 미치는지를 봐야 합니다. 금융 시장에 훨씬 더 많은 영향을 미친 건 금리 상황, 그리고 금리에 영향을 미치는 인플레이션 상황입니다. 전쟁이 영향을 미치는 것 중 하나는 인플레이션을 키울 것이냐 아니냐는 거예요.
사람은 본성상 전쟁이 나면 일단 겁을 먹습니다. 겁먹은 사람들이 주식을 내던지고 주가가 빠지죠. 그런데 시간이 좀 지나면 분석을 합니다. 이게 우리에게 진짜 악재가 될지, 손해를 끼칠지를 따져 보는 거죠. 실제로 손해가 되면 문제가 생기지만, 분석해 보니 실제 손해가 아니라면 그렇게 되지 않습니다.
그런데 전쟁이 안 끝났고, 또 안 끝난 게 인플레이션이 어떻게 될지입니다. 제가 뉴스하이킥에 나와서 계속 말씀드렸지만, 트럼프는 방법이 없습니다. 미국은 중산층 대부분이 주식에 한 발씩 담가 놓고 있어요. 주식 보유 비중이 역사상 가장 높습니다. 그래서 주식 시장이 빠지거나 금융 시장이 흔들리면 정권을 유지할 힘이 없어집니다. 남부 백인 기독교인들이 열렬히 지지한다 해도, 중간층이 이탈할 수밖에 없어요.
실제로 트럼프의 지지율은 계속 떨어지고 있습니다. 시장이 한 번 흔들릴 때마다 떨어질 수밖에 없고, 금리 시장이 출렁일 때마다 그렇게 됩니다. 이번에도 보시면 이란은 휴전이라고 말하지 않는데 혼자 휴전하고 있잖아요. 파키스탄이 원해서 했다고 하죠. 이렇게 미꾸라지처럼 빠져나가긴 하지만, 결국 왜 그랬느냐. 채권 시장이 위험하기 때문입니다.
지금 10년물 채권 금리가 4.5% 근처까지 갔다가 4.3%입니다. 아시다시피 미국은 빚이 38조 달러가 넘습니다. 1년에 이자로 내는 돈이 국방비를 넘어요. 여기서 금리가 튀면 매우 심각한 문제가 됩니다.
금리가 오르면 어떻게 되나요?
금리는 할인율로 생각하시면 됩니다. 만 원짜리 채권을 10% 할인하면 9,000원이고, 5% 할인하면 9,500원이죠. 금리가 올라간다는 건 채권 가격이 떨어진다는 뜻입니다. 채권 가격이 떨어지기 시작하면 사람들은 그 채권을 안 사요. 그러면 미국은 38조 달러를 끝없이 롤오버해야 하는데, 아무도 롤오버를 안 해 주면 재정이 파탄 나게 됩니다. 그래서 채권 시장이 흔들리는 건 도저히 견딜 수 없는 일이에요.
정리를 해 보면, 처음 전쟁이 발발해 사람들이 겁을 먹었고 증시가 꼬꾸라졌죠. 시간이 지나 이를 차분히 복기해 보니, 전쟁은 구조적으로 미국이 계속 끌고 갈 수 없기 때문에 그렇게 두려워할 것이 아니라고 판단하고 있다고 보면 될까요?
그렇게 보시는 게 맞습니다. 그리고 트럼프가 제일 먼저 철수하지 않았습니까. 실제로 전쟁이 끝난 것도 아닌데 본인은 이미 철수했다고 하면서 시장을 안심시켰고, 시장이 그걸 받아들였습니다. 지금까지의 상황은 그런 거죠. 그렇다고 완전히 깔끔하게 정리됐냐고 물으시면, 아니라고 말씀드리겠습니다.
그럼 우리는 무엇을 봐야 하나요?
인플레이션이 나올 것이냐, 이게 핵심입니다. 인플레이션에 가장 영향을 많이 미치는 건 원재료 가격이에요. 원유는 모든 것의 원재료죠. 제가 종목 하에서 보는 지표 중 하나는 미국의 가솔린 가격입니다. 지금 가솔린 가격이 떨어지지 않고 계속 올라 있어요. 소매 가격은 4달러, 5달러이고 캘리포니아 쪽은 6달러까지도 갑니다. 두 배 올랐다는 얘기예요. 미국 인플레이션이 위험한 수준이고, 이 상태가 오래 유지되면 위험합니다.
이란이 휴전 중이라도 공격 능력은 제대로 없을 겁니다. 그런데 이란이 할 수 있는 방법이 하나 있어요. 시간을 끄는 거죠. 5월까지 끈다든지 하면, 글로벌 원유 비축분이 줄면서 가격이 계속 오를 겁니다. 미국은 그걸 못 참을 거고요. 그래서 인플레이션이 계속 날 겁니다.
그러면 어떤 일이 벌어지나요?
연준이 4, 5주에 한 번씩 금리 결정을 하는데, 그때 금리를 내릴 수 없다는 얘기가 나올 겁니다. 지금은 사상 최고치지만 시장은 한꺼번에 큰 충격을 받을 수 있습니다. 금리에 가장 큰 영향을 주는 건 인플레이션이고, 그 구조를 봐야 합니다.
금리 얘기만 나오면 머리가 아프다는 분들이 많은데, 쉽게 말씀해 주시죠.
쉽게 말씀드리면, 금리는 시장의 룰이자 조건값을 정하는 것입니다. 그래서 금리 문제는 해결이 안 됐다는 점을 염두에 두셔야 합니다. 제가 예전에 주가가 많이 떨어질 때는 걱정하지 마시고 한 달 여행이라도 다녀오시라고 말씀드렸어요. 그러면 괜찮아진다고요. 그런데 이제는 주가가 많이 올랐기 때문에 오히려 생각을 반대로 바꿔 드셔야 합니다. 겁이 날 때는 용기를 가지시고, 편안할 때는 경계심을 가지셔야 해요. 지금은 경계할 시기라는 말씀이시군요.
네. 기분이 좋을 때일수록 조심해야 합니다. 투자하신 분들은 계좌를 자꾸 열어 보게 되죠. 오를 때는 기분 좋아서 자꾸 보고, 떨어지면 고통스러우니까 안 보게 됩니다. 보면 마음만 아프니까요.
저만 그런 게 아니었군요.
그건 인간 본성이에요. 그래서 과거 대비 자기 자신을 잘 관찰하셔야 합니다. 계좌를 계속 까 보게 된다면 조심해야 합니다. 그건 곧 떨어질 날이 다가오고 있다는 신호로 생각하시면 됩니다.
그러니까 결국 전쟁만 보지 말고 인플레이션을 보고, 너무 낙관적으로 보지 말라는 말씀이네요.
정확하게 정리하셨습니다. 그런데 최근 외국계 증권사에서는 코스피가 7,000~8,000까지 오를 수 있다는 전망도 나왔습니다. 이분들도 전문가들이긴 하지만, 전문가를 너무 믿지 마세요. 전문가를 믿었다가 잘못되신 분들 많습니다. 최근 모건스탠리의 반도체 애널리스트도 예전에는 반도체가 안 좋다고 하더니 이제 완전히 뒤집어서 2028년 삼성전자 영업이익이 600조 원 나온다고 하고 있어요. 전문가라고 너무 믿지 마시고 자기 기준을 가지셔야 합니다. 그리고 자기 기준을 세울 때 좋은 방법 중 하나는, 내 마음과 반대로 하는 겁니다. 마음이 따뜻할 때는 경계하고, 마음이 추울 때는 용기를 내는 거죠. 이렇게 하시면 크게 문제는 없을 겁니다.
아까 질문하셨던 것도 제가 제대로 대답을 못 한 것 같아요.
말씀 주시죠.
질문을 까먹어서 죄송합니다. 아, 외국계 증권사가 장밋빛 얘기를 하는데 이것도 귀 기울여 봐야 하는 거 아니냐고 여쭤보셨습니다.
그건 한국이 지금 두 개의 날개로 가고 있다는 점에서 생각해 보셔야 합니다. 하나의 날개는 기업 이익의 증가입니다. 천문학적으로 이익이 늘고 있어요. 오늘 하이닉스가 실적을 발표했는데, 영업이익률이 71.5% 정도 나왔습니다. 만 원어치 팔아서 7,150원을 남긴 거죠. 보통 30% 정도만 남겨도 대단하다고 하는데, 이건 정말 대단한 수치입니다. 이게 어떻게 가능한가요?
반도체 사이클이 좋아서 그런 건가요?
간단히 설명드리면, 반도체는 동그란 웨이퍼 위에 회로를 그려서 만듭니다. 그런데 메모리 반도체보다 HBM을 만들 때 웨이퍼 사용량이 훨씬 많아집니다. 사이즈가 커서 예전에 한 장 쓰던 걸 두세 장 써야 해요. 지금 HBM이 없어서 못 팔 지경입니다. 엔비디아의 블랙웰 같은 GPU에 HBM이 여러 개 들어가거든요. 그쪽에서는 돈에 상관없이 무조건 만들어 달라고 합니다.
여기서 중요한 포인트는 그걸 누가 쓰느냐입니다. 데이터센터들이 쓰죠. 요즘 AI는 워낙 컴퓨팅 파워가 많이 필요해서 개인이 컴퓨터를 사서 쓰는 게 아니라 데이터센터라는 컴퓨팅 공장을 빌려 씁니다. 시간 단위로 계약하고 쓰는 거예요. 시간당 단가가 있고, 월세처럼 시세가 있습니다. 최근 이 가격이 계속 오르고 있어요. 블랙웰 같은 경우는 지난달에 가격이 26% 올랐습니다. 데이터센터 입장에서는 장사가 너무 잘 되는 거죠. 가격을 계속 올릴 수 있다는 건 컴퓨터가 부족하다는 얘기예요. 비싸도 잘 팔리니까요.
넷플릭스 같은 건 월세로 보지만, 이건 시간당 시세로 받는 구조네요.
맞습니다. 그러니 엔비디아 입장에서도 HBM이 비싸도 소비자들이 쓰고 있으니 사 갈 수밖에 없고, 그래서 가격을 받아 주는 구조가 되는 거죠. 다만 문제는 HBM 제조가 굉장히 까다롭다는 겁니다. 웨이퍼 사용량도 많은데 중간에 많이 부서집니다. 이걸 수율이라고 하는데, 예전 일반 디램은 웨이퍼 열 장을 넣으면 아홉 장이 살아 나왔어요. HBM은 열 장을 넣어서 서너 장 나오기도 합니다. 그보다 더 낮을 수도 있고요. 만드는 쪽은 다 팔리긴 하는데 충분히 공급이 안 되는 겁니다. 하이닉스가 71.5%나 되는 이익률을 낼 수 있는 이유가 바로 이것입니다.
이런 구조가 앞으로도 계속 갈까요, 아니면 업황에 따라 바뀔 수 있을까요?
데이터센터의 시세 가격이 떨어지면 조금 문제가 될 겁니다. 그런데 지금 당장은 시세가 떨어질 것 같지 않아요. 지금 AI 패권 경쟁이 치열해서, 오픈AI, 앤트로픽, 메타 같은 기업들이 선두를 잡으려고 피 터지게 싸우고 있습니다. 만약 오픈AI가 잘못됐다는 뉴스가 나오면 영향을 받을 수 있겠죠.
그런데 반도체에 대해서 장밋빛이라고 하시면서, 앞에서는 너무 올랐으니 조심하라고 하셨잖아요. 상충되게 느껴지는데요.
주식 시장 참여자들의 논리와 현장의 상황이 딱 떨어지지 않기 때문입니다. 만약 누군가 주식 시장이 10월까지는 아주 좋다가 10월부터 무너진다는 걸 안다고 생각해 보세요. 그럼 10월에 팔겠습니까? 아마 더 일찍 팔겠죠. 그래서 주식 시장은 현실 상황을 대체로 6개월 정도 앞서서 반영하는 특성이 있습니다. 선반영이죠.
반도체 가격을 결정하는 건 수요가 아니라 공급이라는 말이 과거부터 있었습니다. 오늘 최고의 실적이 나왔는데도 SK하이닉스 주가가 0.16% 오르는 데 그친 이유도, 어느 정도 예측이 되어 주가에 선반영됐기 때문입니다. 실적이 아름다웠는데도 폭등하지 않은 건 기대감이 더 높았기 때문이에요.
기대감 40조 얘기가 나왔었죠. 여기서 재미있고 중요한 포인트가 있습니다. 작년까지는 애널리스트들의 예상보다 항상 훨씬 많이 나왔어요. 그래서 애널리스트들이 몇 분기 연속 틀렸습니다. 이제는 예상치를 그냥 막 높게 적어내고 있어요. 그 정도로 기대가 부풀었는데 실제는 그만큼 안 나온 거죠.
이 부분이 대단히 중요합니다. 과거에는 항상 기대 이상의 실적이 나와서 어닝 서프라이즈라고 했죠. 사람들이 놀라면서 앞으로 더 좋아지겠다고 보고, 미래를 너무 장밋빛으로 보게 됩니다. 그런데 예상만큼 안 나오는 시점부터 미래에 대한 장밋빛 전망에 금이 가기 시작합니다. 아까 말씀하신 외국계 증권사가 코스피 7,000~8,000을 보는 것도 어쩌면 낙관론이 거기까지 간 상태일 수 있습니다. 어느 순간 꺾이는 순간이 오면, 전망은 항상 후행적으로 바뀌어요. 그래서 전문가 말을 너무 믿지 말라고 드린 말씀입니다.
개인 자금이 상당 기간 주식 시장으로 많이 흘러 들어왔잖아요. 그 흐름은 지금도 계속되고 있나요?
지금도 지속되고 있습니다. 은행권에서는 예금을 빼서 주식으로 옮기고 있다는 얘기가 들리고 있어요. 굉장히 큰 머니 무브가 나타나고 있는 거고, 이건 정책 효과입니다. 그리고 그 정책 효과가 신뢰를 얻은 거죠. 5,000포인트 간다고 했는데 정말 빨리 왔고, 지금은 6,500까지 올랐습니다. 사람들이 "이거 진짜 되나 보다" 하고 몰려들고 있는 거죠.
제가 계속 주장하는 건, 너무 급하게 오르지 않았으면 좋겠다는 겁니다. 급하게 오르면 갖고 있을 땐 좋지만 후유증이 있을 수 있어요. 천천히 올랐으면 합니다. 우리도 장기적으로 생산적 금융으로 가려면, 한 번 세게 올랐다가 무너지는 모양이 아니라 꾸준히 오르는 구조를 만들어야 합니다. 미국은 지난 10년간 연평균 10%가 넘게 올랐어요. 그런 구조를 만들어야 합니다.
한 번에 팍 가는 게 아니라 매년 어느 정도씩 꾸준히 갈 수 있다는 믿음을 만들어야 한다는 말씀이네요. 정부 정책으로 그걸 도울 수 있을까요?
제가 계속 얘기하는 건, 자본시장 구조가 개혁돼야 한다는 겁니다. 잘못된 기업들은 빨리 퇴출시키고, 정상적으로 선진국 증시 분위기를 만들어야 합니다. 그리고 외국인들도 투자하게 만들어야 하고요. 잘 모르시겠지만 외국인들은 우리나라 주식을 직접 살 수 없는 경우가 있습니다. 우리는 미국 주식을 직접 쉽게 사지만, 일본이나 다른 국가들 주식은 조금 힘들어요. 거래 관계가 원활하지 않아서입니다. 그런 것도 열어 주셔야 합니다. 정책적으로 보완할 필요가 있습니다.
오늘 말씀을 정리해 보면, 계좌를 자꾸 열어 보고 있다면 경계하셔야 하고, 전쟁 후의 인플레이션 흐름을 잘 지켜보셔야 한다는 거네요. 이제 4월이니까 5, 6월 동안 개인 투자자들이 특히 유의해서 봐야 할 것들이 있을까요?
한국 주식 시장에 대해서는 개인적으로 굉장히 긍정적입니다. 다만 시장이 긍정적이라고 해서 좋은 결과를 얻을 수 있는 건 아닙니다. 시장을 너무 많이 생각하지 않으셨으면 좋겠어요.
그럼 무엇을 생각해야 하나요?
한국이 좋을 것 같으면 편안하게 길게 보시고, 단기적 시각으로 조급하게 투자하지 않으셨으면 합니다. 이미 통계에서도 나왔는데, 60대 여성분이나 70대 어르신들이 젊은 사람들보다 수익률이 훨씬 좋았습니다.
결국 장기로 가라는 말씀이시죠?
맞습니다. 특히 젊은 남성분들은 빨리 부자가 되고 싶은 생각을 버리셔야 진짜 부자가 될 수 있습니다. 단기적인 투자를 버려야 합니다. 빨리 부자가 되고 싶은 욕망이 가장 피해야 할 덕목 중 하나예요. 최악의 덕목입니다.
주식에 관심 가지면서 ETF에도 관심이 많은데, ETF도 꼭 안전하다고만 볼 수 없다고 하죠. 짧게 주의할 점을 알려 주시죠.
전통 ETF를 하십시오. 오래된 지수 전체를 사는 방식이 좋습니다. 섹터 ETF나 액티브 ETF 같은 건 주의하셨으면 좋겠어요. 자산운용사들은 언제 상품을 만들까요? 팔릴 것 같을 때 만듭니다. 언제 팔리냐면, 많이 올랐을 때입니다. 그때 사람들이 관심을 가지니까요. 옛날에 메타버스 관련 상품이 있었는데, 그때 사신 분들은 큰 손실을 봤죠.
경계하는 시각으로 바라보라는 말씀, 잘 들었습니다. 곽상준 매트릭스 투자자문 대표 모셨습니다. 감사합니다.
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