저자: 오건영 · 한국인
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연준이 금리를 생각보다 덜 올리고 인하 속도도 느릴 것이라는 예측이 2년째 빗나갔고, 현재 시장의 피벗 기대는 금리 인상 효과를 반감시켜 물가 안정을 늦출 위험이 있다. 초기 대응이 늦어 물가 잡기가 어려워졌으며, 시장이 낙관으로 쏠린 만큼 반전 가능성도 있어 분산투자와 기존 원칙 포트폴리오 유지를 권한다.
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금리 인하 시점과 연준의 판단
하루하루 나오는 지표에 매달리기보다 장기적인 시각으로 보고 싶은 욕구가 생기는데, 패드워치 같은 경우를 보면 내년 말 금리가 3.5%까지 갈 것이라는 전망이 가장 주류라고 볼 수 있습니다. 이 예상이 달성 가능하다고 보시는지 궁금합니다.
2021년 하반기부터 패드워치에서는 항상 연준이 생각한 것보다 금리를 덜 올릴 것이고, 금리 인상 속도도 느릴 거라고 예상해 왔습니다. 그런데 항상 틀렸죠. 2년째 틀리고 있는 셈입니다. 이번에도 연준은 원래 올해 6월, 다음 달 그러니까 이번 달부터 금리를 인하한다고 했습니다. 그런데 그 얘기가 뒤로 밀려났고, 내년까지 200bp를 인하한다고 했던 것도 지금은 150bp 인하로 바뀌어 있습니다. 그래서 이 예상 역시 빗나갈 가능성이 높다고 보고 있고, 이런 예상이 하나씩 바뀌면서 연준의 피벗에 대한 기대도 조금은 줄어들게 되지 않을까 생각합니다.
지금 시장에서는 실물경기가 둔화되고 경기침체 가능성이 있기 때문에 연준은 금리를 못 올릴 것이고, 오히려 인하할 것이라고 보는 시각이 많습니다. 그런데 한편으로는 물가가 안정되지 않았으니 금리 인상을 끝낼 수 없다는 얘기도 하고 있습니다. 시그널이 서로 다르게 나타나고 있다는 생각이 듭니다.
그래서 저는 내년에 200bp 중 150bp 가까운 금리 인하가 신속하게 나타날 것인가를 보고 있습니다. 지금까지의 패턴을 보면 물가 안정 속도가 4% 아래로, 3%대 중반까지 내려오더라도 그 이후 3%대 중반 이하로 내려가는 데는 시간이 꽤 걸릴 것 같습니다. 그렇다면 연준은 금리 인하 타이밍을 계속 뒤로 미루게 되지 않을까 봅니다.
고물가가 뉴노멀이 될 가능성
국제 유가도 배럴당 70달러 초반에 머물러 있습니다. 감산 선언이 얼마 전 한 번 더 있었는데도 유가가 탄력을 받지 못하고 있습니다. 그런데도 캐나다가 물가 우려 때문에 다시 금리를 올려야 했다는 점을 보면, 물가를 낮추는 일이 생각보다 훨씬 어려운 모양입니다. 1~2년이 아니라 4~5년 고물가 시대가 뉴노멀이 되는 것 아니냐는 걱정까지 드는데, 이런 가능성은 어떻게 보시냐는 질문을 받았습니다.
가능성이 아예 없다고 말하기는 어렵습니다. 다만 이건 최악의 시나리오에 가깝습니다. 이해를 돕기 위해 비유를 하나 들어보겠습니다. 홍길동이 병에 걸렸습니다. 의사는 앞으로 석 달간 매일 병원에 와서 주사를 맞아야 하고, 그래야 오래 살 수 있다고 말합니다. 부담스럽지만 일단 맞기 시작합니다. 아프고 힘들어서 "나이가 들어 맞는 것도 이렇게 힘드네" 하는 생각이 들고, 매일 가는 게 엄청 싫어집니다. 한 2주쯤 지나면 자연적으로 좀 치료되는 부분이 분명히 생기니까 몸이 괜찮아진 것 같고 살 만해집니다. 그러면 바쁘고 아프지 않으니 "알아서 처방하겠지" 하면서 병원에 안 가는 경우가 생깁니다.
지금 연준도 이와 비슷한 케이스라고 봅니다. 시장이 피벗에 대한 기대를 갖고 있으면, 긴축의 효과를 스스로 중화시켜 버리는 문제가 생깁니다. 그러면 병이 생각보다 오래갈 수도 있고, 금리가 올라가 공포스러워야 할 상황에서 "저렇게 올렸으니 이제 내려오겠네" 하며 시장이 좋아하게 됩니다. 시장이 이런 기대를 갖고 있으면 똑같이 금리를 올려도 그 효과는 많이 반감됩니다. 긴축 효과가 낮은 상태로 이어지면 물가를 잡는 데 오랜 시간이 걸리고, 결국 인플레이션이라는 고질병을 낳을 수 있습니다.
만약 연준이 초기에 이 상황을 일시적이라고 오판하지 않고 더 빠르게 대응했다면, 지금 금리 수준은 더 낮았을까요? 저는 그렇게 생각합니다. 앞에서 잡았으면 됐을 일입니다. 호미로 막을 걸 가래로도 못 막는 상황이 된 것이죠. 물가가 2021년 3월부터 2%를 넘기 시작했는데, 연준이 실제로 금리를 올린 것은 2022년 3월이었습니다. 그러니 결국 빠르게 인상할 수밖에 없었습니다. 금리를 올리는 와중에도 물가를 확실하게 꺾어야 했는데, 물가가 꺾이는 듯한 모습이 보이면 인상 속도를 늦추면서 시장을 달래 주니 효과가 약해졌습니다. 그러면 결국 물가를 확실히 잡을 정도로 강하게 가지 않는다는 인상을 줄 수 있습니다.
약을 먹을 때, 주사를 맞을 때 석 달 바짝 맞아야 앞으로 끝인데, 중간에 어른들이 말씀하시듯 병을 키우는 것처럼 인플레이션을 키워 버릴 수도 있다는 두려움이 있습니다. 한국에서 변동금리 대출을 높게 내고 있는 분들 입장에서는 연준 매파 인사들이 짜증스러울 수 있지만, 이분들의 말이 맞을 수도 있습니다. 저는 블러드(블라드) 총재의 말에 일리가 있다고 봅니다. 정책에도 적기라는 것이 있고, 금리를 5.5~6.0%까지 올린다고 할 때도 블러드 총재는 "고용이 이렇게 셀 때 금리를 올리면 충격을 덜 할 수 있고, 나중에 고용이 안 좋아지면 이렇게 올릴 수도 없다"는 얘기를 하고 있습니다. 뒤집어 말하면 지금이 오히려 금리를 인상할 좋은 타이밍이고, 이렇게 물가를 잡아 두면 성장이 둔화될까 걱정하지 않아도 된다는 뜻입니다. 내릴 여지는 충분히 있으니까요. 블러드의 말이 틀린 말은 아니라고 생각합니다. 다만 그것이 너무 급진적이라는 반론, 파월 같은 사람들이 말하는 것처럼 신중하게 더 지켜봐야 한다는 반론 앞에서는 지금 당장 힘을 얻기는 어렵겠지만, 충분히 일리 있는 표현 중 하나라고 생각합니다.
지금 투자자의 포트폴리오 전략
지금 경기침체 우려를 느끼는 가운데서도 말씀드린 대로 '포모(FOMO)'라는 단어가 다시 떠오를 만큼 부동산도 회복하고 있고, 주식시장 일부 섹터는 많이 날아가고 있습니다. 지금 투자하는 분들은 전반적으로 포트폴리오를 어떻게 짜면 좋을까요?
저에게는 원칙적인 포트폴리오가 있고, 그것을 따르는 것이 좋다고 봅니다. 작년 말에는 비관으로 확 쏠려 있었는데, 지금은 낙관으로 바뀌어 있습니다. 예를 들어 주식과 채권을 50 대 50으로 가져가거나, 성장주와 가치주를 50 대 50으로 가져가다가도, 내 것은 안 오르고 옆에 있는 것만 계속 오르면 "아, 이건 아니구나" 하는 생각이 들 수 있습니다.
지금 시장은 피벗에 대한 기대부터 시작해서 매우 낙관적인 거시 환경에 대한 기대도 많이 반영하고 있습니다. 이런 낙관이 한순간에 바뀌면, 그동안 많이 올랐던 쪽이 부진해지고 다른 쪽의 퍼포먼스가 좋아질 수 있습니다. 그래서 저는 그냥 가던 길을 가는 것이 좋다고 생각합니다. 지금처럼 "어디가 몰린다, 어디가 안 좋다" 하면서 양방향으로 쏠려 다니면, 어느 날은 주식을 다 팔았다가 갑자기 주식만 늘리는 식으로 따라가게 되는데, 이렇게 하면 오히려 낭패를 볼 가능성이 높습니다. 지금은 본인이 가진 원칙적인 포트폴리오를 지금의 방식대로 이어 가는 것이 답이 아닐까 합니다.
아무것도 안 하는 것이 더 나을 때도 있습니다. 보수적으로 투자를 아예 하지 말라는 뜻이 아니라, 예를 들어 주식 50, 채권 50으로 가고 있는데 갑자기 주식 70으로 확 뒤집는 식으로 움직일 필요는 없다는 뜻입니다. 그냥 가시던 길을 가시는 것이 좋습니다.
마지막 당부
매크로 환경이 매우 빠르게 바뀌고 있습니다. 또 하나는 지난 10년간 "나쁘면 무조건 주식시장에 좋다(bad news is good news)"는 기대, 그리고 "연준은 피벗을 할 수밖에 없고 절대 성장을 깨뜨릴 수 없을 것이다"라는 기대가 학습 효과로 자리 잡았다는 점입니다. 이것이 지금 시장에서 이례적인 강세장으로 나타나고 있는 것 같습니다. 그러면 말씀드렸던 것처럼 매우 빠르게 쏠려 나갈 가능성이 높습니다.
정해진 미래라는 것은 없습니다. 지금은 물가가 잡히는 것 같지만, 시장이 물가가 잡히는 것을 보고 금리를 인하할 것이라 생각하며 먼저 파티를 벌여 버리면, 내려오려던 물가가 다시 막힐 수 있습니다. 그러면 금리를 내려야 할 상황에서 오히려 올려야 하는 문제가 생길 수도 있습니다. 지금은 미래에 있는 호재를 당겨서 시장이 과하게 반응하는 부분도 어느 정도 존재하는 것 아닌가 하는 생각이 듭니다. 이런 리스크를 우리가 확신할 수 없다면, 그래서 항상 얘기하는 것이 분산투자입니다. 분산투자는 모르기 때문에 하는 것입니다. 알면 분산투자를 할 이유가 없습니다. 그런 관점에서 원칙을 지키는 투자를 이어 가시는 것이 지금은 답이라고 전해 드립니다.
오늘 오건영 팀장님 나오셔서 정말 감사드리고, 다음 기회에 또 스튜디오에서 좋은 말씀 듣도록 하겠습니다. 감사합니다.
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