저자: 홍춘욱 · 한국인
요약 보기
미국 국채 수요 구조 변화(중국·일본 매입 감소, 헤지펀드·뮤추얼펀드 비중 확대)로 채권 시장 변동성이 커졌고, 이는 주식 조정과 연결된다. 금리 예측이 어려워졌으며 6대4 포트폴리오만으로는 대응이 어렵고 글로벌 통화 분산과 리밸런싱이 필요하다. 일본 금리 상승에 따른 엔캐리 트레이드 청산 위험도 경고한다. 다만 금리가 계속 오른다고 단정하기는 어렵다고 본다.
다듬은 글
우리 투자자들이 옛날보다 훨씬 어려웠 가네 그러면 뭐 장애 추세도 길고 미국 시장은 한번 추세를 잡으면 오래가 이런게 있었다라면 지금은 시장을 흔드는 요인이 하나 더 생긴 거죠. 옛날 주식 시장 내에서 해지펀드들이 망하네 사네 그런 거였다면 채권 시장마저 이렇게 굉장히 높은 변동성들을 지니고 있는 상황에서 시장의 어떤 투자의 어려움들은 높아지는 거고 채권 금리 변동성이 커지는 때가 채권에서 손실 날 때데 주식도 손실이 났잖아요. 그러면 주식이랑 채권이 둘만 그냥 갖고 있으면 되는 편한 포트폴리오로는이 시장의 변화를 이겨낼 수 없는 흔히들 이야기하는 이제 6대 4 채권 주식 포트폴리오 그런 거 들어보셨죠?
뭐 이래 가지고 버틸 수 있겠는가? 안녕하세요. 이코노미스트 동춘입니다. 오늘은 세계 경제 그리고 금융 시장의 환경 변화 이야기를 오늘 좀 해 보려고 하는데요. 바로 뭐가 환경이 변화냐? 어, 채권 시장이 안정감을 잃어버렸다. 아,이 이야기를 오늘 좀 들으려고 합니다. 아, 오늘이 주제 좀 무겁지만 그리고 우리가 꼭 알아야 될 주제라 생각되어서 준비해 봤습니다. 주인님, 안녕하세요. 안녕하세요. 박사님. 아, 최근에 금리를 예측을 할 수가 너무 어렵더라고요. 막 하루는 인상한다 하고 하루는 인하할 거 같다고 하고. 네. 그러면 지금 이런 상황에서 방향소가 예측하는게 의미가 있는지 궁금해요.
정말 그 맞는 질문이고요. 음. 저도 어렵습니다. 감히 이제 이런 말씀을 드리게 되는 이유가 이제 옛날에 있던 시스템이 깨졌는데 새로운 시스템은 아직 정착 안 된 과독이다라는 그런 생각을 갖게 되는데요. 과거에었던 시스템이 뭐였냐면 간단하게 말씀을 드려서 옛날이나 지금이나 미국은 재정적자 국가 경상적자 국가입니다. 그러니까 쉽게 얘기해서 자기네 나라에서 어 저축한 돈보다 더 많은 돈을 쓰는 그래서 딴 나라로부터 자금을 조달해오지 못하면 돈을 빌릴 수가 없는 또는 돈을 융통할 수가 없는 그런 나라였죠. 그런 나라일 때 어 중국이 큰 역할을 했었습니다.
어 중국이 보유한 미국 국채라고 돼 있고 옆에 빌언이니까 10억불입니다. K가 붙으면 1천이잖아요. 그래서 이제 중국이 가지고 있었던 미국 국채가 대략 한 1.3조 달러 정도 그니까 저 정도나 되는 어마어마한 국채를 어 중국이 샀던 이유는 저때만 해도 이제 미국이랑 중국 관계 나쁘지 않았죠. 바이든 대통령 시절까지 나쁘지 않았고 뭐 또 그전 오바마 대통령 시절까지도 괜찮은 상황이었습니다. 그래서 무슨 일이 있었냐면 중국이 생산한 저가 공산품들 이제는 저가라는 말을 붙이기도 어려울 정도로 좋은 물건들이 나오지만 아무튼 10년 전까지는 저가 공산품을 미국이 잔뜩 사드리고 그러면 미국 물가가 내려가죠.
네. 그래서 어 저물가 그리고 더 나가서 미국이 적자 국채를 찍는 걸 중국이 이렇게 어마어마하게 사 준 겁니다. 그래서 이제 이걸 사 준 돈들이 쌓이고 쌓이니까 자연스럽게 이제 공생 구조가 만들어졌죠. 어떤 구조가 만들어졌냐면 미국은 과잉 투자를 하면서 지금도 뭐 AI 관련돼서 어마어마한 투자를 하죠. [콧방귀] 이런 과잉 투자하면서 필요한 돈들은 중국에서 조달하는 그래서 금리는 낮게 그러면서도 엄청나게 많은 돈들을 쉽게 조달할 수 있는 그래서 이제 지금 미국이 저런 AI 혁명을 일으켜 낼 수 있는 거대한 투자들을 해낼 수 있었던 거죠.
그랬는데 여기 보시면 2016년 갑자기 내려가는 거 보이십니까? 예. 저때 무슨 일이 있었냐? 트럼프 당선. 그니까 저때를 고비로 해서 이제 무슨 일이 생겼냐면 중국이 미국이랑 관계를 이제 끊기 시작한 거죠. 물론 뭐 무역에서의 관계는 트럼프가 관세를 부과해서 박사를 했다라고 한다라면 이제 그에 대해서 중국은 그래 그럼 나네가 발행한 국채를 사지 않겠어? 이제 이런 일들이 벌어지게 된 것입니다. 미국의 국가 부채가 40조 달러, 우리나라 1년 GDP가 2조 달러. 그니까 우리나라가 20년 동안 한 분도 쓰지 않고 우리 경제가 모아야 미국 국가 부채를 감당할 수 있는이 어마어마한 부채를 지니게 됐는데 이제 그 부채의 구성이 이제 달라졌죠.
옛날에는 외국인이 많이 샀어요. 저 2015년 보시면 전체 미국이 발행한 총 부채 50%를 외국인이 들고 있었어요. 와, 엄청나다. 아, 그랬는데 최근에 드디어 40%도 깨지고 30%도 깨지려 그러고 있습니다. 대신 이제 누가 사냐? 위에 뮤추얼 펀드 가게 기업이라는 부분이 예전에는 한 20%도 안 됐는데 지금 거의 30% 이상을 사고 있는 걸 알 수 있죠. 저게 누구냐? 예, 펀드들입니다. 근데 펀드들은 어떤 사람들이죠? 어, 돈 벌 거 같아요. 투자를 하는 사람들이죠. 예. 그렇죠. 저기 특규 펀드에 누가 들어가 있냐면 이제 해지 펀드.
우리가 레오폴드 센브레노 욕 많이 했잖아요. 그 레버리지 엄청나게 일으켜 가지고 반도체 AI 기업 샀다가 청산당하는 과정에서 7월에 대폭락이 있었다. 한마디로 말해서이 어 회지 펀드들은 레버리지를 자유롭게 쓰고이 돈을 좀 벌리다 그러면 적극적으로 뛰어들지만 아니다 싶으면 망하거나 청산 당하거나 아니면 또지가 샀던 포지션을 엎어 버리는 이런 짓들을 되게 많이 하는 자들입니다. 그러니 전체 운용 자산에서 뮤추얼 펀드 가게 기업 부문이 커졌다. 뭘 뜻하죠? 아, 중국에 안 사 주는 걸 또는 요새는 일본도 안 사 주니까 일본도 안 사 주는 걸 저기 내에서 사긴 사는데 금리가 높아서 사는 애들이고 그죠?
옛날보다 그래서 금리가 올라갔죠. [콧방귀] 두 번째 이자들이 치고받는 샀다 팔았다 하는 과정에서 4848 하는 과정에서 시장의 변동성이 엄청나게 커지는 그래서 한마디로 말씀드려서 옛날에도 어려웠지만 지금은 어 미국 금리 예측이 더 어려워졌다. 아 이렇게 볼 수 있는 거죠. 그래서 옛날에는 매우 낮은 금리로 자금을 쉽게 쉽게 조달라던 그 기축 통화 국가로서 미국의 채권은 안정적이고 금리도 싸다. 이런 이미지가 있었다면 이제는 다 깨진 거죠. 그래서 중국이나 뭐 일본 같은 그런 나라들이 어 미국 국제 잘 안 사 주니까 금리도 옛날보다 높고음 더 나가서 또 트럼프가 전쟁까지 하고 여기에다가 어 해지펀드들이 4848하면서 시장의 변동성까지 엄청나게 높이는 결과를 가져왔다.
그렇게 볼 수 있는 거 같습니다. 그러면은 지금 이런 시장 변화가 저희 그냥 사는 시장 안에서는 어떤 변화를 또 일켰나요? 파란선이 뭐냐면 이제 채권 시장의 변동성 우리 그 공포지스 배운 거 기억나세요? 빅스 우리 배웠죠. 그죠? 이놈이 올라오면 주식 시장이 굉장히 힘들어진다. 이런 이야기를 했는데 채권 시장의 변동성이 무브라는게 저게 바로 채권 시장의 변동성입니다. 그래서 어마어마한 변동성들이 높아져 있고 특히 2021년 22년부터 저 높아져 있는 변동성이 내려가지 않고 있죠. 옛날에는 50m, 30m 뭐 이런 있었는데 이제는 계속 높은 레벨에서 움직이고 있.
그리고 어 위에 빨간 선이 뭐냐면 나스닥인데요. 나스닥 백지수와 지금 채권 시장의 변동상을 비교해 보면 어때요? 채권 시장의 변동상이 막 증폭되는시기 뒤에 주식 시장이 조정을 받는 걸 알 수 있습니다. 2025년 상호관세 때 그리고 얼마 전에 있었던 그이란 전쟁시기 그리고 얼마 전 또 뭐 레오폴드 애브레너 파산시기 이럴 때마다 시장이 급격한 조정을 받는 시기들의 공통점들이 나오죠. 채권 발짝이 날 때마다 주가가 급락하거나 또는 변동성이 확대되는 걸 볼 수 있습니다. 왜 그러냐? 이제 우리 투자자 입장에서 어 그냥 질문을 던지는 거죠.
아니 저 미국이 국가부채 40조 달러에 GDP 대비 국가부채 비율도 100% 훌쩍 넘겼고 매년 트럼프가 특히 대통령 되고 난다면 재정적자가 매년 GDP 7%씩 나는데 저나라 뭘 믿고 투자를 해라는 사람들이 일단 존재할 것이고 두 번째 채권 시장에서 저렇게 큰 변동성이 벌어진 나라는 건 저 채권 시장에서 손실 본 해치 펀드들이 딴 거는 뭐 안 털까 청사 안 당할까? 마지막 세 번째는 어 인공지능 기업들이 어마어마한 부채를 일으켜서 투자를 하고 있잖아요. 물론 그덕에 우리가 반도체 경기가 좋지만 아무튼간에 어 AI 기업들이 돈을 빌려서 지금 데이터 센터를 짓고 있는데 돈을 빌리기 어려워지는 거잖아요.
금리 올라가면 그러면 어 AI도 끝나는 거 아니냐. 그니까 이런 식으로 지금 연결이 되는 거죠. 그래서 우리 투자자들이 옛날보다 훨씬 어려웠다. 옛날에는 그냥 어 미국 장 가네 그러면 뭐 장애 추세도 길고 또 더 나가서 뭐 미국 시장은 한번 추세를 잡으면 오래가 뭐 이런 것들이 좀 있고 그런게 있었다라면 지금은 어 시장을 흔드는 요인이 하나 더 생긴 거죠. 옛날 주식 시장 내에서 해지펀드들이 망하네 사네 그런 거였다면 채권 시장마저 이렇게 굉장히 높은 변동성들을 지니고 있는 상황에서 시장의 어떤 투자의 어려움들은 높아지는 거고 그래서 이런 부분을 생각해 보면 와 그건 뭐 이렇게 채권 금리 변동성이 커지는 때가 채권에서 손실 날 텐데 주식도 손실이 났잖아요.
네. 그러면 주식이랑 채권이 둘만 그냥 갖고 있으면 되는 편한 포트폴리오로는 어이 시장의 변화를 이겨낼 수 없는 흔히들 이야기하는 이제 6대 4 채권 주식 포트폴리오 그런 거 들어보셨죠? 60%는 주식을 사고 40%를 채권을 사면 그냥 만편하게 투자할 수 있다라고 불리는 6대 4 포트폴리오라는게 미국에서 한때 유행이었는데 우리나라의 대부분의 또 어 타겟 데이트 펀드도 이런 식으로 포트폴리오가 많이 짜여져 있는데 뭐 이래 가지고 버틸 수 있겠는가 그런 생각을 갖게 되는 거죠. 그럼 어떻게 해야 되나? 더분산 그리고 더 나가서 어 달러뿐만 아니라 원화 그리고 중국 위엔이 됐든 일본이 됐든 인도 루피가 됐든 아무튼 글로벌 통화를 다양하게 더 분산하는 어 그런 분산 투자 전략이 필요하고 여기에 이런 식으로 시장이 급등락하면서 큰 쇼크가 왔을 때 적기의 비율을 다시 원상 복귀시키는 어떤 리밸런싱 요런 것들을 함께 하는 그런게 게 필요하지 않냐?
벌써 2018년부터 18년 넘게이 채널을 유지하면서도 늘 보면 투자라는게 어떨 땐 되게 쉬울 때가 있었는데 종종 여기 보시면 2022년처럼 그리고 올해처럼 이렇게 투자가 되게 어려워질 때가 있을 때가 있고 그때는 잘 포트폴리오를 분산해야 견딜 수 있는게 아닌가라는 생각을 하게 되는 거 같습니다. 그러면은 제가 채권 얘기가 나와서 조금 원론적인 얘기가 궁금한데 이렇게 금리가 오르면은 지금 나온 채권들이 좀 이득인 거 아니요? 아니요. 지금 나오는 채권들이 또 손해가 나겠죠. 더 오를 수 있어서요. 그렇죠. 지금 그걸 걱정하는 거죠. 예를 들어서 이제 작년에 발행된 채권은 2.5%인데 올해 발행된 채권은 3.5%다.
그러면 벌써 작년 채권 손실이 시작된 거고 올해 채권이 3.5%인데 내년이 예를 들어서 4%다. 그렇게 예상되면 지금 채권이라도 팔아야 되는 거죠. 그러기 때문에 앞으로 금리가 계속 오를 거라는 어떤 우려 그런 예상이 부각되면 지금 채권에 대한 어떤 매도 압력들이 높아지는 거고 그리고 채권에 대한 매도 압력들이 높아지게 되면 자산 시장 전체에 걸쳐서 특히 주식까지도 영향을 미칠 수 있다고 볼 수 있겠습니다. 그러면 금리는 좀 박스권에서 움직이지 않고 지금 계속 우상해할 수 있다는 그렇다고 볼 수 있는 거죠. 어, 왜 그러냐면 이제 옛날에는 뭐 금리라는 것은 고점이 계속 내려가던 시절이 있었습니다.
1980년에 22% 20% 정도에서 채권 시장의 거대한 이제 바닥 거기는 이제 금리가 높으면 바닥이죠. 그런 걸 찍고 난 다음에 언제까지 갔냐면 2020년 코로나 팬데믹 때 거의 제로 금리까지 갔잖아요. 그 금리가 한 40년에 걸쳐서 20% 30% 떨어졌단 말이에요. 근데 그렇게까지 어마어마하게 금리가 떨어지던게 이제 그때가 바닥이고 지금부터는 바닥이 자꾸 올라가는게 아니냐라는 그런 걱정을 하는 거죠. 이게 이제 이유가 아까 말씀드린 채권 시장에서 옛날에는 미국 국채를 저렴한 가격에 누가 계속 사 줬는데 이제 안 사 주니까 그리고 시장에서 이제 치고받으면서 단타를 치는 자금들이이 채권을 계속 거래하기 시작하니까 어 불안이 높아지고 변동성이 이렇게 커지니까 그러면 더 높은 금리를 요구하는 거죠.
위험하니까. 나 국채가 안전한 자산이라고 생각하고 투자했는데 위험하네. 나 금리 더 줘. 이렇게 지금 가는 중이라고 볼 수 있는 거죠. 그래서 어 박스권에서 움직이면 너무 좋겠는데 금리가 어쩌면 어 천정을 뚫을 수도 있는 그런 어 위험이 있는 시기라고 볼 수 있겠습니다. 그 일본도 지금 금리를 계속 올리고 있잖아요. 그러면이 미국과 일본 사이의 금리 차이를 어떻게 좀 해석을 해야 될까요? 다들 말하기 싫어하는 주제 즉 엔캐리 트레이드 청산 문제인데요. 그 일본의 낮은 금리 그러니까 뭐 2020년대 초반에 일본의 그 30년짜리 국채 금리가 0.1%였어요.
시장의 장기 금리는 은행 대출 금리랑 비슷하게 간다고 제가 몇 번 말씀드렸죠. 그래서 오늘 일본 은행에 가서 엔화 자금을 대출받아서 그걸 달러나 멕시코 패소나 브라질 헤알로 갈아타서 미국이나 멕시코나 브라질의 고급리 채권을 사는 이런게 이제 엔리 트레이드인데 자 이런 엔트레이드가 지금은 이제 거의 어 성립하지 않을 수도 있는 왜냐하면 일본 금리가 3%를 넘어 버렸거든 비해서 미국의 정책 금리는 3.75 7호. 그리고 미국의 시장 금리는 4.8 정도가 됩니다. 그럼 금리 차이가 1.7 정도밖에 안 나는 거죠. 거기다가 뭐 대출을 받는 과정에서 약간의 가상 금리를 받거나 환전 수수료 같은게 들어갔다 그러면 그보다 어 기대되는 수익이 더 낮아지겠죠.
그러면 이럴 때 이제 사람들의 행동은 두 가지로 가게 되는데 첫 번째는 청산하거나 아이 이런 거래 이제 위험해서 못 하겠어. 청산하는 사람이 있고 또 하나는 야 더 금리 높은데 없어. 야 저기 토키 리라와 채권 어때? 뭐 예를 들어서 이런 식으로 이제 더 높은 금리를 찾아서 더 배팅을 하는게 생기는데이 모든게 불안 요인이죠. 청산한다 그러면 기존에 있던 포지션을 이제 정리하는 과정에서 강한 매도를 해야 되니까 그 과정에서 시장을 청산시킬 수 있는 거고 아니면 뭐 브라질 해알이라든가 멕시코 폐소를 떠나서 더 위험한 자산으로 간다 그러면 거기서 또 조그만한 시장 충격이 생기더라도이 엔리 트레이드를 더 공격적으로 했던 데들이 또 위험에 처할 수도 있고 그렇기 때문에 일본의 시장 금리 상승 정책 금리 인상은 세계 경제 놓고 볼 때 어 엔캐리 트레이드라는이 거대한 거래이 몇 달러인지를 정확하게 알 수 없어서 더 불안한 그 규 정확한 규모는 누구도 알 수 없는 그 거대한 규모로 이루어지고 있는 어떻게 보면 투기성 거래 청산을 가져올 수 있기 때문에 좀 조심해야 되는 그런 상황이라고 볼 수 있고요.
이런 측면에서 보면 미국 금리가 일본 금리 올라가는 거보다 더 올라가 버리면 청산 안 되겠죠. 그러나 이제 그러면 요게 또 문제가 되겠죠. 그래서 시장이 두 가지의 어 잠재적 위험료 미국 금리가 너무 변동성이 커져서 이거 금리 계속 올라가면 시장이 흔들릴 수 있다라는게 첫 번째 걱정거리. 두 번째는 일본 쪽에서의 그 가파른 금리 상승이 앵캐리 청산을 이끌 수 있다라는 그런 두 가지의 그 잠재적인 금융 시장의 위험 요인이 지금 채권 시장에 나타나고 있다고 볼 수 있습니다. 그러면은 이렇게 전 세계적으로 다 금리가 약간 어려운 상황이니까 이럴수록 더 글로벌 분산 투자를 해야 되는 거
하는 수밖에 없는 거 아닌가? 라는 생각도 들고 이제 또 하나는 이렇게 어 금리가 높아져 있는 상황에서는 이제 거꾸로 어이 금리 여건 정도라면 나는 그냥 어 만기까지 보유하면이 이자가 다 내 거 아니야라고 생각하는 그런 자금들이 시장에 나올 수도 있거든요. 그래서이 두 가지의 기대 금리가 더 오를 거야. 아니야. 저 정도 높은 금리라면 나는 충분히 참을 수 있어라는 이제 두 가지의 매수 세력들이 또 나올 수가 있기 때문에 시장이 금리가 계속 오른다. 그냥 계속 간다. 이렇게만 단정 지울 수 없는 불확실성의 세계 경제다. 그래서 제가 아 시장에 대해서 뭐 홍박사는 걱정이 너무 많아요.
뭐 이렇게 이야기하신 분이 있는 거 압니다. 다만 이제 식자 우한이라이이 시장에서 30년 넘게 생활하면서 하도 많은 쇼크를 경험해 가지고 그런지 미리미리 알고 대비하면 그냥 덜 아프더라고요. 그러니까 고통을 완전히 피할 순 없지만 덜 아프기 때문에 그 미리미리 우리 구독자 여러분들도 요런 리스크 요인들이 있다는 걸 알고 대비하시라 그런 차원에서 오늘 말씀을 드렸습니다. 굉장히 어려운 주제인데요. 사실 근데 안 다를 수는 또 없는 주제가 아닌가 생각합니다. 여러분들 들으시면서 와 채권 시장의 어 수급 구조 또는 발행 구조 이런게 변제받구나 이런 마음을 가지셨으라고 생각하고요.
참 투자이 쉬운게 없고 겸손한 마음을 가져야고 그래 송박사가 시장을 자꾸 예측해 가지고 배팅하라고 이야기하기보다는 대비하자라고 이야기하는구나. 요것 좀 이해해 주셨으면 감사하겠습니다. 지금까지 홍춘욱이었습니다.
Comments 0