저자: Dylan—소속미상 · 외국인
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마이클 버리가 룰루레몬(LULU)을 포트폴리오 17%(평균단가 약 120달러)로 집중 보유하며 추가 매수 의향을 밝힘. 3분기 실적 부진(중국·미국 매출 역성장, 이익률 악화)으로 주가 17% 급락, 신임 CEO 취임 예정. 100달러 이하에서 추가 매수 계획, 내재가치 15달러 기준 장기 투자 논리 제시. 진행자는 소량 매수했다고 밝히며 버리의 리스크 확대를 우려하는 입장.
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안녕하세요, 「Two Fools Try Stocks」에 돌아오신 것을 환영합니다. 저는 딜런이고, 비니와 함께 진행합니다. 마이클 버리가 룰루레몬에 올인하고 있습니다. 이 부분이 정말 흥미로운데, 그는 자신의 서브스택에 글을 두 개 올렸습니다. 하나는 실적 발표 전, 다른 하나는 발표 직후입니다. 두 글에서 그가 생각하는 바가 크게 달라서 둘 다 보여드리겠습니다.
그는 이 문제에 확고합니다. 자신의 포지션이 너무 크다는 것을 인정하면서도, 배와 함께 가라앉을 각오가 되어 있다고 말합니다. 그가 쓴 내용을 전부 보여드릴 텐데, 꽤 웃깁니다. 솔직하게 말씀드리면 저도 룰루레몬을 조금 샀습니다. 아주 소량이고 많지 않습니다. 순전히 CEO가 바뀌었기 때문입니다.
그 얘기는 조금 뒤에 하겠습니다. 이제 주가 흐름을 보시죠. 515달러 고점에서 100달러 가까이까지 떨어졌습니다. 80% 하락입니다. 여기서 중요한 점이 있습니다. 최근 마이클 버리가 룰루레몬 포지션에서 60% 손실을 봤다는 자극적인 제목이 많이 나왔는데, 사실이 아닙니다. 저는 그가 언제 매수했고 평균 단가가 얼마인지 정확히 알고 있는데, 그 정도 손실은 전혀 아닙니다. 클릭을 끌려는 의도일 뿐입니다.
연간 차트를 보면, 주가가 200일 이동평균선 아래에 있었고, 거래량이 매우 많이 터지면서 바닥을 찾은 것처럼 보였습니다. 그런데 실적 발표가 시원치 않았습니다. 얼굴 좀 닦고요... 주가가 바닥을 다지며 횡보하는 듯했는데, 그 아래로 뚫고 내려갔죠. 9월 3일 기준으로 17% 하락입니다. 다만 그건 실적 발표 전 얘기입니다. 실적은 9월 3일에 발표됐고, 버리는 오늘 아침 글을 올렸습니다.
글을 빨리 읽겠습니다. 시간 낭비를 줄이기 위해서요. 주식이 제 뜻대로 움직이지 않을 때 돈을 잃는 기분이 어떤지 묻는 분들이 많았고, 테일러드 브랜즈 같은 영구적 자본 손실에 대한 리뷰를 요청하는 분들도 많았습니다. 이 영상은 그런 내용이 아닙니다. 끔찍한 거래였습니다.
그는 이렇게 씁니다. "오늘 기준 룰루레몬은 제 포트폴리오에서 까다로운 종목입니다. 이번엔 이 교활한 종목이 제 최대 포지션이 됐고, 인어조차 헤엄치기 두려운 곳으로 저를 데려가려는 것 같습니다." 요가 바지에 완전히 몸을 욱여넣었다는 말도 덧붙입니다. 그러면서 최소 17.4%를 보유하고 있다고 밝힙니다.
그는 잘못된 경영과 꽉 끼는 레깅스 정책에 바치는 찬가를 쓰기도 했습니다. 경영진의 실수를 전부 다루려면 30~40분은 걸릴 테니 여기서는 생략하겠습니다. CFO 쪽은 비용 활용 측면에서 훌륭하다고 평가합니다. 이 회사는 자사주 매입만 믿는데, 미친 듯한 규모로 주식을 되사고 있습니다. 그가 주목하는 매출총이익률과 자본적 지출도 솔직히 훌륭하다고 봅니다.
반면 CEO 이야기는 웃기면서도 끔찍합니다. 한 토크쇼에서 바지가 비친다는 지적을 받자 "그건 여성의 몸에 관한 문제"라고 말했습니다. 그들의 문제가 바로 그것이었다는 식이죠. 끔찍한 말입니다. 그러고는 일부 여성은 아예 입지 말아야 한다고 고집을 부렸습니다. 자기 회사 제품을 팔려는 회사의 CEO가 말입니다.
또 중국에서 요가를 이용한 정치적 쇼를 벌였는데, 중국과 일본이 서로 좋지 않은 사이라는 걸 생각하지 못하고 사실상 일본 쪽 비위를 맞추는 모양새가 되어 문화적으로 둔감하다는 비판을 받았습니다. 좋지 않은 일이죠.
그는 여기서 이렇게 묻습니다. "내 가장 큰 포지션들이 각각 나에게 이만큼의 손실을 입힌 적이 있었나?" 잠깐 생각해 보죠. 주택 위기도 있었고, 이건 제 업무 스타일과도 거의 같습니다. 모든 게 Avanti에서 시작됐는데, 그 주식을 50% 손실로 정리했다가 두 달 뒤 저점에서 시가총액의 여섯 배 가격에 되사는 걸 봤다고 합니다. 약간 자랑하는 거죠. 그러고 나서 물론 빅 숏 얘기가 나옵니다. 이런 사례는 "Cassandra Unchained"를 시작한 뒤 9개월 사이에도 있었다고 합니다. Adobe, Melina, Viva 모두 급락했다가 크게 회복했다는 겁니다. 저는 그 말에 동의할지 잘 모르겠습니다.
주식시장은 미칠 듯이 움직일 수 있습니다. 저도 인내에 대해 자주 얘기하지만, 인내가 로데오에서 이기는 경우는 별로 없죠. 결국 얼마나 단단히 붙잡고 버틸 수 있느냐에 달려 있습니다. 좋은 비유네요. 맞아요. 8초요. 그게 전부입니다. 우리에게 필요한 마지막 것은 8초 만에 만족하지 않는 것입니다. 점수판이 초록으로 바뀌어도 우리는 여전히 붙잡고 있는 거죠.
그는 나쁜 분기를 예상하고 있고, 그걸 기다린다고 말합니다. 그는 룰루레몬 주식을 계속 보유하며, 시간외 거래 기준으로 내일 아침 100달러 아래로 거래되면 더 살 것이라고 합니다. 여전히 준비가 덜 된 듯하죠. 100달러는 그의 내재가치 15에 훨씬 못 미치는 가격입니다. 그가 말하는 내재가치는 15년간의 이익 중 15%를 의미한다고 하고, 그의 투자 논리는 여전히 유효하다고 주장합니다. 그리고 새 CEO가 이번 달 온다고 합니다. 실제로는 휴일 직후 화요일에 왔다고 하네요.
그는 100달러 아래에서 공격적으로 사겠다고 하면서, 아무 일도 없다면 사모펀드가 인수해 줄 때까지 기다릴 수도 있다고 농담합니다. 그래서 제 홈오피스에 카펫 타일이 깔려 있다는 얘기도 합니다. 긴 하루였고, 아무것도 안 먹었다며 멕시칸 음식이 필요하다는 말도 덧붙입니다.
이제 그는 실적으로 넘어갑니다. 첫 문단 보실 준비 되셨나요? 물론이죠. 그는 룰루레몬 컨퍼런스콜 녹취록을 검토했다고 씁니다. 분명히 상황이 더 나빠졌습니다. 아, 이건 좋지 않네요. 이게 가장 큰 포지션이라면 더더욱 그렇죠.
내재가치 15는 새로운 가정과 확률 때문에 꽤 급격히 떨어졌습니다. 중국은 마이너스 성장이고, 이전에는 몇 분기 동안 분기 대비 20~30%의 플러스 성장을 보였던 곳입니다. 미국도 매장 수를 늘렸는데 마이너스 성장입니다. 매우 좋지 않습니다. 글로벌 벤치마크는 9% 떨어졌고, 레깅스 판매는 20% 줄었으며, 영업이익률은 중간 한 자릿수로 전망됐습니다. 정말 형편없습니다.
맞아요, 쓰레기 같은 실적입니다. 그래서 주가가 17% 빠진 거죠. 18개월 만에 515달러에서 120달러로 떨어진 회사치고는 엄청난 하락입니다. 악마 같죠. 나쁜 놈입니다. 한 번, 두 번, 세 번 관세 혜택을 반영하더라도 성공적인 이익 수치조차 엉망입니다. 그는 관세가 이 회사를 망가뜨리고 있다는 점을 자세히 설명했습니다. 그럼에도 새 CEO가 옵니다. 오래 물이 끊긴 채 방치된 주방 싱크대 냄새가 나는 것 같다고 그는 말합니다. 마케팅 비용은 미리 발생했고, 예측에는 실제로 잘 팔리는 제품의 재구매 주문이 빠져 있습니다.
새 CEO에 대해서는 그도 썩 기뻐하지는 않지만 그에게 베팅하고 있습니다. 기대치는 최소한으로 잡혀 있습니다. 가장 강력한 비판자를 침묵시키고 CEO를 선택할 권리를 얻은 싸움에서 막 빠져나온 쉬윈처럼 말입니다. 참고로 그 주된 비판자는 이전 대주주였습니다. 6개월 동안 업무를 시작하지 못할 정도였죠. 그런데 그들이 CEO 문제에 손을 댔습니다. 제가 듣기로 그녀는 나이키 출신인데, 거기서 특별한 성과를 낸 적은 없다고 합니다. 그리고 해임된 것으로 알려져 있습니다. 그러니 이게 어떻게 될지는 두고 봐야 합니다.
회사는 142달러에 주식의 7%를 되샀는데, 이는 한 주의 가치보다 훨씬 낮은 가격입니다. 그는 13억 달러의 현금이 있고 금융 부채는 없다고 봅니다. 99달러의 주식은 브랜드의 유형 장부가치의 두 배 조금 넘는 수준이라고 하면서, 여전히 중요하다고 생각합니다. 즉 성장률 하락이나 이번 분기 성장 부재를 무시하고 여전히 현금이라는 기초 자산에 초점을 맞추고 있습니다.
그는 밤새 이 문제를 들여다봤다고 하면서, 룰루가 다시 오르는 어떤 시나리오에서도 핵심은 99.50달러이고, 이는 내재가치 15보다 낮으며, 15~20년에 걸쳐 연 15~20%의 잠재 수익률을 제공한다고 주장합니다. 2017년 차트를 보면 같은 패턴입니다. 파산 직전까지 갔다가 새 CEO가 오고 상황이 훨씬 좋아졌죠. 솔직히 말하면, 회사가 다시 성장한다는 전제하에 룰루는 100달러 아래에서 완벽한 기회입니다. 그가 좋아하는 기준은 너무 낮아서 그냥 걸려 넘어질 정도라는 것입니다.
그는 100달러 아래가 악몽이라는 얘기를 듣고 오늘 아침 룰루를 더 사려고 했다고 합니다. 이제 그는 이만큼의 리스크를 감수할 만한 경우는 몇 번 없다고 설명합니다. 알리바바에도 어쩌면 같은 논리가 적용될지 모르겠습니다. 이해는 합니다. 이익은 끔찍했습니다. 나빴죠. 그래서 주가가 17% 빠졌습니다. 그는 인텔처럼, 매년 끔찍한 CEO가 서너 명씩 나오다가 결국 지금 CEO가 올바른 말을 하고 대통령과 거래를 하는 식으로 상황이 바뀌기를 기대하는 것 같습니다. 즉, 그의 말에서 제가 이해한 바로는, 가격이 말도 안 되게 떨어졌으니 어느 정도 반등해야 한다는 기대입니다.
물론 그는 성장이 나온다면 이건 15~20년짜리 투자라고 말하지만, 저는 그 부분에 동의할지 잘 모르겠습니다. 저는 이걸 꽤 괜찮은 스윙 거래로 봅니다. 그래서 저도 이렇게 하고 있는 거고요. 아주 소량만 샀습니다. 다음 주에 무슨 일이 일어나는지 보려고 더 살 생각이었지만, 포트폴리오의 1~2% 이상은 배정하지 않을 생각입니다.
여러분은 이 옵션을 조금이라도 공부해 보셨나요? 아니요, 이건 필요할 겁니다. 제 시야에 들어와 있긴 했지만 아주 깊이 파고들지는 않았어요. 경쟁력은 살펴봤는데, 이건 매우 복잡한 문제입니다. 소비자 지형을 잘 이해해야 할 것 같아요. 솔직히 말하면 저는 룰루레몬 레깅스를 입지 않습니다. 저는 그들의 타깃 소비자가 아닙니다. 그래서 얼마나 인기 있는지, 앞으로도 성장을 이어갈 만큼 트렌디한지 가늠하기가 어렵습니다. 하지만 재무적 관점에서 보면, 장기 성장을 재개하거나 잠재적 인수 대상으로서 훌륭한 선택지처럼 보입니다. 너무 싸거든요. 네, 그냥 말도 안 되게 싸다고 해두죠.
6월 26일에 그는 전체 리뷰를 올렸습니다. 그 전에 이미 포지션을 열었고, 평균 단가를 밝혔습니다. 제 평균 단가는 124.65달러입니다. 8월 21일에는 115달러에 룰루레몬을 추가 매수했는데, 이는 전체 포트폴리오의 17.4%였습니다. 그러니까 평균 단가는 약 120달러입니다. 그리고 그는 주식을 상당히 늘릴 계획이라고 합니다.
"상당히"라는 말은 그가 읽은 리뷰들에서 보통 포트폴리오의 5% 이상을 뜻했습니다. 그건 엄청난 규모입니다. 이 속도라면 결국 포트폴리오의 4분의 1까지 올라갈 수도 있습니다. 그가 무엇을 할지는 모르겠지만, "상당히"는 정말 큰 규모입니다.
자사주 매입을 보면, 회사는 낮은 주가를 활용하고 있습니다. 자사주 매입 계약에 따라 아직 10억 달러가 남아 있습니다. 지난 두 분기 동안, 주가가 떨어지는 동안 2025년 1분기 이후 그 어느 때보다 더 많이 썼습니다. 네, 최소한 그 점은 긍정적입니다. 주가가 솔직히 바닥 수준이기 때문에, 같은 금액으로 훨씬 더 많은 주식을 되사고 있는 거죠. 그러니 지금은 좋은 시점입니다.
현재 PER은 8.25배입니다. 다만 이런 회사를 PER만으로 판단할 수는 없습니다. 성장 전망은 무섭고, 선행 PER은 10~11배입니다. 유통 주식의 10%가 공매도 상태입니다. 그리고 새 CEO가 업무를 시작합니다. 여러분은 이에 대해 어떻게 생각하시나요? 그 사람은 용감합니다. 헌신적이고요. 완전히 주제와 맞고, 이건 주가가 반등할 수 있는 종류의 상황이라고 생각합니다. 이렇게 큰 기업이 이렇게 미친 듯이 떨어졌으니까요. 물론 실적은 끔찍했지만, 이런 회사치고는 하락이 너무 가파릅니다.
가격이 그의 매수 수준까지 돌아온다면 조금은 한숨 돌릴 수 있을 것 같습니다. 솔직히 그도 리스크를 너무 많이 지고 있다는 걸 알지만, 그보다 더 많은 리스크를 지려고 계획하고 있습니다. 그에게 풀 포지션이란 보통 포트폴리오의 몇 %인가요? 8~10%? 5~10%요. 네, 그는 풀 포지션을 5~10%로 정의하는데, 룰루레몬 상황은 17%입니다. 두 배 이상이고, 게다가 더 살 거라고 말하니까... 단순한 예측 이상의 얘기죠.
네, 흥미롭네요. 저는 조금 샀습니다. 하지만 많이 사지는 않을 거예요. 음, 장기적으로 룰루레몬을 믿을지 잘 모르겠습니다. 새 CEO를 지켜봐야 할 것 같아요. 이전 CEO들만큼 나쁘다면 주가는 40달러까지 떨어질 수도 있으니까요. 그래서 누가 알겠어요? 맞아요. 아니면 룰루레몬이 어떤 사모펀드에 주당 200달러에 인수될 수도 있고요. 저는... 전혀 모르겠어요. 아마도요.
자, 여러분. 여러분의 생각과 버리와 같은 이 거래에 함께할지 댓글로 알려주세요. 그럼 다음 영상에서 뵙겠습니다.
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