저자: 신사임당 · 한국인
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이번 주는 SK하이닉스 확정 실적, 마이크로소프트·알파벳 실적, FOMC, 삼성전자 실적 발표가 한꺼번에 몰린 '슈퍼 위크'로, 결과에 따라 변동성 장세가 나타날 수 있다고 진단한다. 출연자들은 솔리다임 이슈가 해소됐고 삼성전자·SK하이닉스의 주주환원 가능성이 나오는 변곡점이라며 하방이 쉽지 않다고 본다. 한국 증시는 삼성전자와 SK하이닉스 비중이 높아 외국인 자금 이탈과 AI·메모리 경기 변화에 민감하며, 외국인은 올해 240조 원 넘게 현물을 팔았다. 외국인 수급이 멈추거나 현물에서 돌아서는 신호가 바닥 통과의 핵심 조건으로 꼽혔고, 아직 뚜렷하지 않다고 평가됐다. 유가는 금리보다 우선 확인할 변수로 제시됐으며, 고유가는 항공 업종에 부담이고 정유 업종에는 상대적으로 유리하다고 설명됐다. 코스피는 선행 PBR 1.1배 미만, PER 4배 초반 수준으로 밸류에이션 하방이 제한적이라는 시각이 제시됐다. 반면 네오클라우드 업체들의 고금리 자금 조달과 수익성 의문은 AI 투자 우려의 근거로 언급됐다. 박현상 이사는 실적은 바닥이 맞지만 주가 바닥은 아직 확인되지 않았다고 보며, 거래대금 회복과 대반등 트리거가 필요하다고 강조했다. 자사주 매수 종료 이후 외국인 매수 조짐과 환율 변수도 함께 거론됐다.
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금년 금주는 '슈퍼 위크'라고 할 만합니다. SK하이닉스의 분기 확정 실적부터 시작해서, 마이크로소프트와 알파벳의 실적이 나오고, 그에 따라 케펙스(설비투자)를 어떻게 가져갈지, 가이던스를 어떻게 줄지가 핵심 이슈가 될 것입니다. 여기에 FOMC도 있고, 삼성전자 확정 실적과 컨퍼런스콜까지 겹칩니다. 이렇게 여러 이벤트가 한 주에 걸쳐 있어서, 결과에 따라 들쑥날쑥한 변동성 장세가 나타날 수 있습니다.
다만 솔리다임 이슈는 이미 해소됐습니다. 삼성전자와 SK하이닉스가 주주환원 가능성을 내비칠 수도 있는 변곡점에 와 있어서, 이제 더 이상 하방으로 쉽게 내려가기는 어렵다고 봅니다.
한국 증시는 MSCI에서 비중이 높은 편입니다. 대만 다음으로 삼성전자와 SK하이닉스 비중이 20% 초반으로 두 번째로 높습니다. 그래서 외국인이 돈을 뺄 때, 그리고 AI·메모리 경기가 흔들릴 때 가장 먼저 자금을 회수해 가는 나라가 됐습니다. 변동성이 커진 이유가 여기에 있습니다.
미국에서도 노이즈가 나오고 있습니다. 빅테크가 돈을 벌고는 있지만 케펙스가 많아서 외부 차입에 기대는 상황이고, 하이퍼스케일러들도 사정이 크게 다르지 않습니다. 특히 최근 문제가 된 것은 네오클라우드 업체들입니다. 자금 조달 금리가 15%까지 올라갈 정도로 사정이 나빠서, 이들이 언제까지 이 업을 영위할 수 있을지 의심이 커지고 있습니다. 그러면서 반도체 경기가 꺾이는 것 아니냐는 우려가 시장에 많이 들어와 있습니다.
외국인은 올해 초 대비 240조 원 넘게 현물 시장에서 팔았습니다. 그중 80% 정도가 삼성전자와 SK하이닉스 매물이었습니다. 삼성전자 외국인 지분율은 46% 초반까지 내려왔고, SK하이닉스도 최근 50% 아래로 급격히 떨어졌습니다. 이미 많이 팔았기 때문에 추가로 크게 더 나오기는 쉽지 않다고 봅니다. 다만 외국인이 확실히 돌아선다고 보기는 아직 이르고, 당분간 매도세는 진정되는 흐름을 보일 것으로 예상합니다.
코스피가 5,500선까지 내려온 지금을 바닥으로 볼 수 있을지에 대해서는, 최근 AI 관련 우려가 주가에 많이 반영됐다고 봅니다. 지난 금요일과 오늘까지 약간의 변동성은 남아 있지만, 바닥을 통과했다고 판단하려면 무엇보다 외국인 수급이 멈추거나 현물 쪽에서 돌아서야 합니다. 아직 그런 신호가 뚜렷하지는 않습니다. 최근 삼성전자에 대해 외국인이 팔자 일색에서 조금씩 사자가 들어오는 미세한 변화는 있었습니다. 다만 이것이 하이닉스에서 나온 스위칭 물량일 수 있어 지켜볼 필요가 있습니다. 선물에서는 지난 목·금요일 순매수 기조가 이어졌습니다. 선물이 먼저 돌고 현물이 뒤따를 수 있지만, 아직 선물에서 현물로 강하게 옮겨가는 모습은 관찰되지 않습니다.
이번 주 실적 발표에서 삼성전자와 SK하이닉스가 주주환원에 대해 어느 정도로 확실한 메시지를 줄지에 따라 외국인 향방이 갈릴 수 있습니다.
현재 국내 투자자가 가장 먼저 확인해야 할 변수는 금리보다는 유가라고 봅니다. 미국 중간선거를 앞두고 국제유가가 상당히 급하게 올라가고 있고, 이것이 유럽 전역의 시위로도 이어지고 있습니다. 중간선거까지는 유가가 강세를 보일 가능성이 크다고 봅니다.
금리의 중요성이 예전보다 떨어진 이유는 몇 주 전까지 5.3%를 오가던 미국 10년물 금리가 최근 5%대로 다시 잠잠해졌고, 경기 침체 우려가 일부 반영되고 있기 때문입니다. 경기 침체까지 가지는 않더라도 짧은 스태그플레이션은 가능하다고 봅니다. 중간선거 이후 미국의 대이란 대응 여부에 따라 고유가와 물가 상황도 더 지켜봐야 합니다.
고유가가 장기화되면 항공 업종이 가장 부담을 받을 것입니다. 다만 대한항공 사례를 보면 유가 상승분을 가격 인상으로 소비자에게 상당 부분 전가해, 영업이익에 큰 영향이 없는 범위에서 관리하고 있습니다. 우리나라는 기름이 한 방울도 안 나는 나라라서 유가가 올라 좋을 것은 없습니다. 가격 전가가 어려운 업종은 곤란을 겪을 수밖에 없습니다. 반대로 정유 업종은 유가가 오르면 마진이 좋아질 수 있습니다. 다만 디젤 관련 수출 통제 같은 변수가 있어 수혜를 100% 흡수하기는 어렵지만, 수혜를 받는 업종인 것은 맞다고 봅니다.
현재 코스피는 5,400~5,500선에서 더 밀고 내려갈 여지가 제한적이라고 봅니다. 선행 PBR 기준으로 1.1배가 안 되는 수준까지 내려왔고, 선행 PER은 4배 초반까지 내려왔습니다. 올해와 내년 ROE가 24~25%까지 나올 것으로 보이는데도 이 정도까지 밀린 것입니다.
잠자던 코리아 디스카운트가 최근 다시 고개를 들었습니다. SK하이닉스가 솔리다임 상장을 추진한다는 얘기가 나오면서 코리아 디스카운트가 다시 부각됐습니다. 하지만 솔리다임 이슈는 해소됐고, 삼성전자와 SK하이닉스의 주주환원 가능성이 나오는 변곡점에 와 있습니다. 밸류에이션 측면에서도 하방이 쉽지 않습니다. 실적과 주주환원이 지수를 구원할 구원투수가 될 가능성이 크고, 연말로 갈수록 7,000선 회복을 시도하는 움직임이 있을 것으로 봅니다.
최근 중국 CXMT발 우려와 양산 메모리 우려가 시장에 충격을 줬는데, 과도했다고 봅니다. 빠진 만큼 되돌림이 나올 가능성이 있고, 2027년 상반기에도 주도주는 여전히 반도체 업종일 것입니다. 지수는 2027년에 다시 전고점을 향한 회복을 시도하는 장이 펼쳐질 수 있다고 봅니다.
최근까지는 성장성에 관심이 쏠렸지만, 이제는 "도대체 언제까지 돈을 벌 것인가", "높은 금리로 조달한 자금이 실제로 돈이 되는가"로 관심이 옮겨가고 있습니다. 네오클라우드 업체들이 홍역을 겪고 있는 것도 이 때문입니다. 돈도 잘 못 벌면서 고금리로 자금을 빌려 사업을 하는 것은 위태롭습니다. 이는 신용과 레버리지를 과하게 쓰는 것과 다르지 않습니다. 그래서 시장의 우려와 의심은 당연하다고 봅니다.
그렇다고 AI 산업 자체가 무너진다고 보지는 않습니다. 산업 초기 경쟁 국면에서는 막대한 투자 경쟁이 벌어지고, 그 과정에서 한계 기업이 나오기 마련입니다. 일부 네오클라우드 업체는 어려움을 겪을 수 있습니다. 다만 이들의 설비나 장비가 전량 폐기되는 것은 아니고, 하이퍼스케일러나 다른 플레이어에게 흡수될 가능성이 큽니다. AI 수요가 계속 확장되는 만큼 누군가는 빈자리를 차지하게 될 것이고, 그 주체는 현금이 많고 영업현금흐름이 좋은 대형 우량 업체가 될 가능성이 높습니다.
일차적으로는 신용 위험이 지금 주가에 많이 반영돼 있다고 봅니다. 삼성전자와 SK하이닉스의 선행 PER이 3배 수준까지 내려온 것은 시장이 이익 전망을 크게 낮게 보고 있다는 뜻입니다. 애널리스트들은 2027~2028년 이익이 계속 늘어날 것으로 보는데, 2026년 대비 2028년 이익이 60~65% 증가할 것이라는 전망과 정반대로 주가가 움직이고 있습니다. 시장이 이익 전망을 무시하고 있는 셈입니다. 그런데 최근 반도체 가격이 크게 내렸다는 얘기는 많지 않습니다.
이번 주에는 마이크로소프트와 알파벳의 실적이 나옵니다. 지난번 발표에서는 이익은 괜찮았지만 캐시플로우가 마이너스로 돌아서 주가가 빠졌습니다. 이번에는 가이던스와 케펙스에 대한 숫자를 어떻게 주는지가 앞으로 상당히 중요합니다.
요즘 시장이 많이 힘듭니다. 변동성이 커서 힘든 때도 있고, 위아래로 왔다 갔다 하는 것이 힘든 때도 있습니다. 거래대금이 적을 때도 힘듭니다. 최근은 거래대금이 줄어드는 쪽이 힘든 상황입니다. 거래대금이 줄어든다는 것은 직업으로 하시는 분들을 빼고는 주식에 참여하지 않는다는 뜻입니다. 많이 빠질 때 조금씩 물을 타는 정도밖에 안 되는데, 최근 며칠은 물타기도 애매하게 주가가 줄줄 빠지니 가격 측면의 반등도 나오지 않고 있습니다.
이럴 때일수록 주식을 놓으면 안 됩니다. 경험적으로 이런 시장이 지나고 나면 다시 해볼 만한 시장이 왔습니다.
밸류에이션과 실적으로 보면 바닥이 맞습니다. 금융위기 이후 가장 싼 밸류에이션이라는 평가도 있습니다. 코스피 PBR이 4~5배, 삼성전자와 SK하이닉스가 2~3배라면 역대급으로 싼 수준입니다. 다만 저평가 상태에서는 "너무 싸다"며 특정 주식에 몰빵하는 저평가 트랩에 빠질 수 있습니다. 경험상 저평가 상태에서는 오를 때도 제한적이고 빠질 때도 제한적이었습니다. 밑에서 받쳐 주기 때문입니다.
최근에는 AI에 대한 부정론, 신용 스프레드 문제, 자금이 AI 섹터에서 다른 곳으로 이동하는 현상 등 여러 요인이 겹쳐 있습니다. 트럼프 트레이드가 바뀔 수도 있고, 고금리 때문에 성장주가 어려울 수도 있습니다. 이런 부분들은 결국 실적을 쫓아가게 돼 있습니다. 그래서 얼마나 기다릴 수 있는지가 중요합니다.
실적은 바닥이 맞지만 주가는 아직 바닥이 안 보입니다. 조만간 바닥을 칠 것으로 봅니다. PBR 기준으로 5,150포인트 정도가 될 수 있고, 경험적으로 그 아래를 한 번 더 깰 수도 있습니다. 가장 중요한 것은 거래대금이 받쳐줘야 한다는 점입니다. 사람들이 자신 있게 주식을 할 수 있는 컨디션이 돼야 합니다. 중간선거가 남아 있고, 공화당이 지게 되면 트럼프가 깽판을 칠 수 있다는 우려도 있어 투자자 자신감이 떨어진 상태입니다. 고점 대비 40% 넘게 빠져 있어서 여기서 대반등이 나온다면 언제든 나올 수 있습니다.
대반등의 트리거가 필요합니다. AI 수익성에 대한 의심을 깰 만한 빅테크 실적이나, 12월 금리 인상 후 종료 같은 신호, 혹은 연준의 매파적 스탠스가 나오지 않는 것이 트리거가 될 수 있습니다. 지금은 그런 것들이 나오지 않고 있습니다. 실적이 없는 테마주는 빠져도 이해가 되지만, 실적이 좋은 대형주들이 줄줄 빠지니 투자자 입장에서 견디기 힘든 것입니다.
기술적으로 보면, 거래가 줄면서 빠지는 것은 수렴 기간으로 볼 수 있습니다. 정말 팔아야 할 상황이라면 거래가 터지면서 밑으로 떨어집니다. 지금 시장은 거래가 줄면서 빠지고 있어서 기계적인 매도만 나오고 있다고 봅니다.
외국인은 올해 200조 원을 넘게 팔았고, 최근에는 기관까지 매도 주체로 돌아선 날이 생겼습니다. 자사주 매수가 사라진 자리를 누가 메울 수 있을지가 관건입니다. 외국인은 올해 수익이 많이 났기 때문에 AI 쪽에 불편함이 생기면 수익이 난 한국 주식부터 매도하려 할 것입니다. 다행히 매도 금액은 3조, 2조에서 최근 1조 원대로 줄고 있습니다. 연기금 매수는 1천억 원 정도로 크게 받쳐주기는 어렵습니다. 기관 투자자의 대부분 자금은 프로그램 매매인데, 외국인이 선물을 때리면 같이 팔 수밖에 없습니다. 그리고 많은 자금이 ETF로 들어가 있어서 ETF 손절 물량도 같이 쏟아지고 있습니다. 그래서 기관이 나간다고 욕할 것도 없고, 시장이 빠지니 어쩔 수 없이 맞추는 중입니다.
자사주 매수 얘기를 하자면, 한화 약 40조 원과 삼성전자 15조 원 규모의 자사주 매수는 종료됐습니다. 지난주부터 삼성전자를 외국인이 조금씩 사고 있습니다. 외국인 입장에서는 천문학적인 금액을 확정적으로 팔 수 있었던 기간이 끝난 것이고, 이제는 새로운 매수세가 들어올 수 있습니다. 다만 하나의 트리거가 필요합니다. 삼성전자와 SK하이닉스의 실적 발표, 혹은 추가 자사주 매수 발표가 그 역할을 할 수 있습니다.
개인적으로는 환율도 중요한 변수라고 봅니다. 삼성전자가 107조 원, 하이닉스도 잘 나올 것으로 예상되는 상황에서, 최근 수출 업체 주가가 빠지는 것은 환율 때문에 감익 시그널이 나오고 있어서입니다. 작년까지는 환율이 안 잡힌다고 난리였지만 지금은 자연스럽게 잡혔습니다. 수출기업들이 달러를 많이 벌어 원화로 환전하는 수요 때문에 원화 강세가 나타났기 때문입니다. 그런데 수출 기업이 실적을 내려면 원화가 다시 약세로 가야 합니다. 현재 1,320원 초반 수준인데, 1,350원 후반대처럼 예년 수준까지만 올라가도 장의 분위기는 바뀔 수 있습니다. 다만 환율은 금리와 함께 봐야 하고, 원화 약세와 유가 상승이 동시에 진행되고 있어서 단독 트리거로 보기는 어렵습니다.
결국 전체 분위기가 살아나야 합니다. 지금 유럽, 특히 프랑스 문제가 걱정인데, 유럽이 이렇게 나빠진 이유는 결국 유가 때문이었습니다. 재정 건전성도 약화됐습니다. 올겨울 역대급 추위가 예상되면 전력 소모도 늘어날 텐데, 유가가 발목을 잡고 있습니다. 최근 장 때문에 걱정이 커진 분들이 트럼프를 욕하는 경우가 많습니다. 하지만 이번 휴가 상승은 결국 전쟁에서 전이된 것입니다. 돌고 돌아 전쟁 문제로 귀결됩니다. 이것이 해결되려면 중간선거 전후 또는 그 이후에도 불확실성이 남아 있습니다. 최근 유가가 오르는 이유 중 하나는 이란과 전면전을 한다는 신호 때문인데, 이것이 협상 기술일 수도 있고 아닐 수도 있습니다. 개인적으로는 한 번에 끝나지 않을 것 같습니다. 러시아-우크라이나 전쟁도 아직 지속되고 있기 때문입니다. 결국 어떤 식으로든 중동 상황이 안정화되리라 생각합니다. 여기서 말하는 것은 한국이 아니라 이란, 이스라엘, 미국을 둘러싼 불안 요인입니다.
투자자들이 화가 나는 가장 큰 이유 중 하나는 "9월이 빠지니 10월이 좋아진다, 10월이 되면 11월이 좋아진다"는 계절성 기대가 어긋난 것입니다. 상대적으로 9월 미국 시장은 나쁘지 않았습니다. 우리만 안 좋았을 뿐입니다. 중간선거를 앞두고 미국 시장이 흔들리고 있는데, 선거 이후 정치적 불확실성이 어떻게 전개될지가 현재의 리스크입니다. 다만 주가는 정치적 불확실성을 미리 반영해 빠진 상태입니다. S&P 500 기업들의 평균 PER은 22배 정도로, 17~18배 수준의 과거 평균과 비교하면 여전히 싼 편이고 실적도 좋습니다. 과거에는 정치적 불확실성이 끝나면 주가가 다시 반등했습니다. 지금 10월 말을 지나고 있고, 며칠 남지 않았는데 그 사이 무슨 일이 생길지가 관건입니다.
못 기다리겠다는 겁니다. 지금 한두 달 동안 계속 그래 왔기 때문에요. 그렇죠. 그런데 우리가 지금까지 기다려 온 몇 달의 세월이, 막상 7월, 6월 이후 강세장이 지나고 벌써 네 달이 지났습니다. 그렇죠? 14년간 주식을 해야 할 텐데, 네 달 동안 이렇게 힘든 게 저도 힘들지만 여러분도 힘드실 겁니다. 장이 몰라야 좋죠. 저희 입장에서는요.
근데 이 시기만 지나면 어떻게 될까요? 적어도 연말 연초에는 분위기가 바뀔 것 같습니다. 이유는 중간 선거도 끝났고, 불확실성도 해소됐고, 새로운 돈들이 다시 들어올 때이기 때문입니다. 연말 연초에 한국 증시는 항상 그래 왔거든요.
그래서 연말 지수대를 예측하는 것보다 지금 가장 급선무는 투자 심리가 어떻게 살아나느냐입니다. 아마 여기에는 다들 고개를 끄덕이실 거예요. 투자 심리 자체가 없습니다.
지금과 비슷한 경우가 있었습니다. 언제요? 계엄 때였습니다. 상대적으로 빨리 끝났죠. 왜냐면 그건 정치적인 이벤트였고, 그때 전자 업종도 실적이 좋았거든요. 우리 기업들은 돈을 잘 벌고 있습니다. 지금 웬만한 방산주들도 굉장히 잘 보고 있어요. 그런데 지금은 빠지고 있잖아요. 이게 미치는 거죠. 지금 PER 20배, 30배짜리가 10배로 빠졌습니다. 그럼 1배로 싸진 건데, 주가가 3분의 1 토막 났으니까 싸진 거죠.
실적은 비슷하거나 오히려 더 좋아 보였거든요. 얼마나 아이러니합니까? 돈이 돌지 않아서 그렇습니다.
그러면 투자자 입장에서는 두 가지 선택을 할 수 있을 겁니다. 첫 번째는 장이 좋을 때 들어가는 것이고요. 아니면 지금처럼 조금씩 사 모으면서 좋은 종목들을 모아 가는 것입니다. 확실한 건 여기서 도망가서는 안 된다는 거죠. 저희 출연진도 3년 이상 방송에 나오면서 도망가야 할 시기와 도망가지 않아야 할 시기를 다 말씀드렸습니다. 지금은 도망가면 안 되는 시기가 맞습니다.
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