저자: 송재경 · 한국인
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실적발표 앞둔 빅테크 주가 하락은 금리 상승 속 대규모 AI 설비투자 부담과 크레딧 스프레드 확대가 원인. 미국 S&P500 이익전망 상향 비율은 2011년 이후 최고지만 밸류에이션 부담과 높은 성장 가정으로 주가 반응은 제한적. 엔비디아-SK 초대형 AI 인프라 협력은 긍정적이나 자금조달 우려(CDS 스프레드)는 남아 있음. 애플-마이크론 메모리 가격 갈등에서 트럼프는 마이크론 편을 들 가능성이 높다고 봄. 양자컴퓨터주 반등은 기술적 반등으로 해석.
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브랜 역시 세 가지 시그널입니다. 하락 시그널 하나, 상승 시그널 하나, 중립 시그널 하나입니다. 첫 번째 하락 시그널부터 공개해 보겠습니다. 바로 '실적 공포'입니다. 지난주 알파벳과 테슬라가 실적을 발표했는데, 줄줄이 하락을 면치 못했습니다. 이번 주에는 빅테크 중 네 곳이 또 실적 발표를 앞두고 있어서 투자자분들이 고민이 많으실 것 같습니다. 실적이 좋게 나오는 건 당연히 알겠는데, 워낙 급락을 하다 보니 어떻게 대응해야 할지 궁금해하는 분들이 많습니다.
말씀드린 대로 지금 주가가 빠지는 이유는 실적이 나빠서라기보다는, 테슬라를 제외하면 실적 자체는 괜찮았던 것이 사실입니다. 가장 큰 걱정은 금리가 오르는 상황에서 대규모 설비 투자, 즉 투자 사이클이 시장에 부담으로 다가오고 있다는 점입니다. 지난주에 그 우려가 다시 한번 확인됐다고 봐야 합니다. AI 투자는 필요하지만, 그 과정에서 빚을 너무 많이 내야 하는 상황으로 가는 것에 대해 시장이 상당히 부담스러워하고 있습니다. 채권 투자자들은 이에 대해 일종의 가산금리를 계속 매기고 있어, 크레딧 스프레드도 위로 올라가고 있습니다. 그래서 지금은 실적 자체보다도 실적 발표 안에서 투자를 얼마나 했고 앞으로 얼마나 더 할 것인지에 대한 걱정이 분명히 있습니다.
이번 주에는 전쟁이 격화되면서 금리 상승 압력을 받던 분위기에서, 주말 동안 소강 상태를 보이며 금리가 다소 안정되는 모습입니다. 실적 발표에 시장이 어떻게 반응할지는 지켜봐야 하지만, 지난주만큼 격하게 반응하지는 않을 것이라는 기대를 해볼 수 있습니다.
그렇다면 이번 빅테크 발표에서 특히 주목할 기업은 어디일까요? 일차적으로 다들 가장 걱정하는 곳은 아마존일 것 같습니다. 아마존의 잉여현금흐름, 즉 영업현금흐름에서 투자현금흐름을 뺀 값이 지난 분기부터 이미 마이너스권 근처에 와 있었기 때문에, 이번에 그 적자가 얼마나 더 커졌을지에 대한 걱정이 있을 것입니다. 2024년 이후 알파벳이 26년 만에 처음으로 잉여현금흐름이 마이너스로 돌아섰을 때 시장이 상당히 격하게 반응했던 것을 보면, 영업 잉여현금흐름이 마이너스로 커지는 것에 대한 부담은 분명히 있습니다. 다만 지난주 알파벳이 먼저 '선빵'을 맞았기 때문에, 투자자들이 이번 주에는 어느 정도 마음의 준비를 하고 있을 것이고, 그만큼 처벌 강도는 상대적으로 덜하지 않을까 기대해 볼 수 있습니다.
또 한편으로는 알파벳이 희생양이 되었다고 읽을 수도 있습니다. 사실 S&P 500 기업들의 이익 전망 상향 비율은 2011년 이후 15년 만에 최고치를 기록했습니다. 가장 낙관적인 상황인데도 증시는 생각만큼 오르지 못하고 있습니다. 그 이유는 크게 두 가지로 볼 수 있습니다. 올해는 물론 내년, 그리고 그 이후 3년간 연평균 이익 성장률을 26~28%로 매우 높게 보고 있습니다. 과거 경험상 시장이 향후 이익 성장률을 지나치게 높게 잡았을 때 주가가 부진했던 사례가 많습니다. 이는 시장의 전망치가 여러 변수를 고려하지 않고 좋은 것만 보고 있다는 뜻일 수 있습니다. 여기에 지금의 밸류에이션, 즉 가치 평가가 역대급으로 비싸다는 점이 맞물려 시장에 부담을 주고 있습니다. 게다가 금리까지 오르고 있으니, 주가가 울고 싶을 때 뺨을 맞을 수 있는 요소들이 모두 준비된 상황입니다. 따라서 실적 전망치가 높다고 마냥 좋아할 것만은 아니라고 보셔야 합니다.
이번 주 실적 발표라는 큰 이벤트를 앞두고 있는 와중에, 오늘 장 초반에 들려온 속보들을 짚어 보겠습니다. 현재 오라클이 5% 상승세를 보이고 있고, 샌디스크는 5% 하락세입니다. 아이온은 12% 이상 오르고 있고, 리게티 컴퓨팅 역시 12% 넘게 상승 중입니다. 특히 양자 컴퓨터 관련주들의 흐름이 오늘 굉장히 좋습니다. 지난 거래일에 기술주 전반의 투심이 악화되면서 양자 컴퓨터 관련주들도 함께 빠졌는데, 오늘 이렇게 반등하는 것은 전반적인 투심 회복 때문일까요, 아니면 다른 구체적인 이유가 있는 걸까요?
제가 최근 상황을 정확히 파악하지는 못했지만, 양자 컴퓨팅 주가들은 고점 대비 절반 넘게 빠졌던 것으로 기억합니다. 우선 많이 빠졌다는 점이 있습니다. 미국 러셀 2000은 역대급 성과를 내고 있는데, 그 안에서 양자 컴퓨터는 상대적으로 소외받았다고 볼 수 있습니다. 그동안 AI 밸류체인에 속한 기업들 위주로 좋은 성과가 나왔는데, 그 사이 부진했던 종목들에 이번 주 금리가 소폭 하락하면서 일종의 순환매 흐름이 나타난 것이라고 볼 수 있습니다. 특별한 뉴스가 없다면, 이 회사들은 아직 이익을 내기 어려운 '꿈으로 먹고 사는' 기업들이기 때문에, 이번 반등을 시장의 큰 판도 변화로 해석하기보다는 낙폭 과대에 따른 기술적 반등 정도로 보는 것이 적절하다고 생각합니다.
반면 샌디스크는 8% 넘게 급락하고 있는데, 장 초반 시장에서 들려오는 속보들을 저희도 지켜보고 있습니다. 시장 흐름을 계속 살펴보겠습니다.
두 번째 브랜베어 시그널로 넘어가겠습니다. 상승 시그널입니다. 엔비디아가 SK그룹과 약 5억 달러 규모의 초대형 AI 인프라 협력 파트너십을 공식화했습니다. 저희에게는 '깜부'라는 단어로 더 친숙하게 다가오는 소식인데요. SK하이닉스는 이틀 뒤, 내일모레 실적 발표를 앞두고 있어서 이 부분이 더 강화되고 있다고 볼 수 있을 것 같습니다. 이 부분은 어떻게 보시나요?
매우 긍정적으로 봐야 합니다. 이번에 체결된 전략적 제휴의 규모가 어마어마합니다. 우리나라 3대 메가 프로젝트가 국내 잔치로 끝나지 않고, 미국의 글로벌 파트너들을 끌어들여 더 강화됐다는 점에서 상당히 고무적입니다. 삼성전자도 브로드컴과 약 2억 달러 규모의 계약을 맺었는데, 이는 파운드리 부문에서 새로운 대형 고객을 확보했다는 의미가 있습니다. 3월에는 AMD와도 이런 협력이 있었고, 이런 것들이 최근 본계약으로 속속 연결될 가능성이 높아지고 있어서 의미 있게 봐야 합니다. SK그룹도 국내에 2GW급 AI 데이터센터를 건립하려고 하는데, 규모가 상당합니다. 1GW급 데이터센터가 작년에는 350억 달러가 들었는데 지금은 500억 달러가 들고, 내년에 최첨단으로 가면 최대 1000억 달러까지 든다고 합니다. 2GW라면 엄청난 규모죠. 엔비디아를 포함해 미국의 글로벌 투자자들, 전략적 투자자와 재무적 투자자들이 함께 들어올 수 있다는 점은 상당히 의미가 있습니다. 중국을 제외하면 아시아에 하이퍼스케일러가 없는데, 그 자리를 SK그룹이 차지할 수 있다는 측면에서 잘 만들어 가면 의미가 큽니다. 네이버도 글로벌 파트너로부터 약 100억 달러 규모의 투자 이야기가 있는데, 금액이 1000억 달러 단위로 들어가는 사업을 생각하면 100억 달러는 조금 작다고 볼 수 있습니다. 앞으로 이를 어떻게 채워 갈지가 걱정이긴 하지만, 이런 움직임들이 의미 있게 다가온 것은 분명합니다.
그렇다면 투자자들이 궁금해하는 것은, 엔비디아와 SK 간 협력이 강화되는데 주가 흐름이 어떻게 이어질지, 단기적으로도 긍정적인 신호를 낼 수 있을지일 것입니다. 이에 대해서는 제가 몇 번 말씀드렸는데, AI 사이클의 정점은 주식 투자자가 아니라 채권 투자자들이 결정할 것입니다. 엔비디아가 오픈AI의 지급보증 이야기가 나오면서 엔비디아 CDS 스프레드도 위로 올라가고 있습니다. 결국 시장 상황 자체에는 여전히 자금 조달에 대한 걱정이 남아 있습니다. 지난주에 그 우려가 상당히 정점에 달했고, 이번 주에는 FOMC에서 어떤 분위기가 연출될지 지켜봐야 합니다. 앞으로의 흐름은 우리 주식 투자자들도 중요하지만, 이번 주는 실적을 보면서 바닥을 다지는 타이밍이라고 봐야 합니다. 본격적인 반등 모멘텀을 받으려면, 자금 조달 시장이 안정되는 모습이 나타나야 할 것입니다.
앞서 말씀하신 것처럼 SK하이닉스와 네이버에도 투자가 이뤄졌는데, 이를 기점으로 우리 기업들에 대한 투자가 계속 이어질지, 그래서 한국으로 재순환 신호가 더 자주 올 수 있을지도 함께 지켜봐야 할 것 같습니다. 어떻게 전망하시나요?
이제 한국이 없으면 미국 내에서 AI 데이터센터를 만들 수 없습니다. 그건 확실합니다. 이번에 '대체 불가능한 대한민국'이라는 캐치프레이즈가 나왔는데, 그 말은 확실히 맞는 것 같습니다. 중국 창신메모리가 대체할 수 있을까요? 기술력도 부족하지만, 중국 기업이라는 이유만으로도 더 안 될 겁니다. 결국 미국의 파트너가 될 수 있는 것은 한국 기업뿐이라고 봐야 합니다. 큰 틀에서 미국과의 관계, 그리고 미국과 중국의 관계 속에서 우리가 더 유리한 입지를 확보할 기회가 더 많을 것입니다.
말씀해 주신 부분을 바탕으로, 다음 시그널로 넘어가 보겠습니다. 세 번째는 중립 시그널입니다. 애플과 마이크론의 메모리 도입 문제입니다. 애플 입장에서는 원자재 가격도 높고 원가 압박을 해소하기 위해 중국 기업의 메모리를 써야 한다고 계속 어필하며 물밑에서 작업을 이어가고 있습니다. 반면 마이크론은 이렇게 되면 미국 내 반도체 생태계가 무너질 수 있다며 강하게 반대하고 있습니다. 이 상황을 어떻게 바라봐야 할까요?
이건 과거의 악연이 얽혀 있다고 봐야 합니다. 화웨이와 창신메모리 사이에도 비슷한 구도가 있었고, 지금 애플과 마이크론도 같은 맥락에서 싸우고 있습니다. 과거 마이크론이 가격을 조금만 깎지 말아 달라고 요청했을 때, 애플이 매몰차게 깎아서 이득을 다 가져갔던 것이 지금 부메랑이 되고 있습니다. 마이크론 CEO의 메시지를 한마디로 전하자면, 이번에 메모리 가격이 올라 애플의 단가가 50달러 상승했는데, 애플은 이를 핑계로 스마트폰 가격을 250달러나 올리지 않았느냐는 것입니다. 그러니 너희 마진을 줄이라는 목소리가 커진 것입니다. 소비자 입장에서 보면 애플이 좀 더 잘못한 것 같은 느낌이 들 수 있습니다. 마이크론이 잘하고 있다고 보셔야 할 것 같습니다.
그렇다면 이 사이에서 트럼프 대통령의 입장과 발언이 중요하지 않겠습니까? 이 문제에 대해 어떻게 생각할까요?
지금 상황에서는 저라면 아마 마이크론의 손을 들어줄 확률이 더 높다고 봅니다. 가장 큰 이유는, 애플은 AI 투자를 하고 있지 않지만, 마이크론을 포함한 AI 밸류체인 투자로 지금 미국의 GDP 성장률이 나오고 있고, 일자리도 거기서 나오고 있기 때문입니다. 그런 측면에서 보면, 예뻐 보여야 할 쪽은 애플보다 마이크론을 비롯한 AI 밸류체인입니다. 둘 다 버릴 수는 없겠지만 둘 다 두둔할 수 없는 상황이라면, 무게 중심은 마이크론 쪽에 있지 않을까 생각합니다.
그러면 애플도 움직여야 할 텐데, 요청을 받아들이게 하려면 여러 부분을 어필해야 합니다. 미국 외에서만 판매하겠다는 정도로는 전혀 먹히지 않을 것으로 보시나요? 어떻게 움직여야 할까요?
제가 앞서 말씀드렸듯이, 메모리 가격이 너무 올라서 어쩔 수 없이 소비자들이 비싸게 스마트폰을 살 수밖에 없다는 주장을 펴는 것 자체를 마가 진영은 도저히 동의하지 못할 것입니다. 특히 AI 분야에서 중국 기업을 키워주는 결과는 절대 동의하지 않을 것입니다. 또 이번에 중간선거를 앞두고 있지 않습니까? 공화당도 지금 어려운 상황인데, 표가 분산될 수 있는 일은 절대 하지 않을 것입니다. 이렇게 보면 애플의 요구는 쉽지 않습니다. 결국 '우리가 어쩔 수 없이 가격을 올렸다'는 면피용 정도에 그칠 가능성이 큽니다. 전략적으로 뭔가 결과를 만들어내기는 내년 이후, 설사 중간선거가 지나더라도 쉽지 않은 상황인 것은 분명합니다.
이렇게 원가 압박에 대해 기업들이 의견을 내고 있는 가운데, 퀄컴도 가격 인상 대열에 합류하게 됐습니다. 이는 스마트폰 제조사들의 수익성 악화, 나아가 최종 소비자 가격 인상으로 이어질 것이라는 추측도 해볼 수 있을 것 같습니다.
말씀하신 대로 통신칩 분야에서는 퀄컴이 세계 1위입니다. 퀄컴 입장에서도 칩 생산을 TSMC에 맡기는데, TSMC 역시 지금 후순위로 밀려 있는 퀄컴이라면 더 많은 돈을 줘야 만들 수 있는 상황이 될 수밖에 없다고 보셔야 합니다. 결국 지금은 모든 것이 인플레이션을 겪고 있습니다. 아이러니하게도 물가 상승의 주범은 AI 열풍일 수밖에 없고, 이를 어떻게 잘 마무리하느냐가 이번 FOMC에서 가장 중요하다고 봐야 합니다.
이 내용을 조금 더 짚어 보겠습니다. 장중 속보에 따르면 샌디스크는 9% 넘게 급락하고 있고, 마이크론 테크놀로지도 4% 넘게 빠지고 있습니다. 오늘 저희가 계속 짚어본 내용이, 창신메모리가 중국에서 상장을 했고, 이것이 미국 뉴욕 증시에도 어느 정도 영향을 미치고 있다는 것입니다. 어떻게 해석해야 할까요?
일차적으로 수급 관점에서 보면, 창신메모리가 IPO를 대규모로 하면서 돈이 빠졌다고 해석하는 것은 틀렸습니다. 창신메모리는 미국 본토에 상장돼 있기 때문에 결국 돈이 중국 내로 들어간 것입니다. 수급과는 관련이 없습니다. 다만 중국 기업에 대한 우려가 반영됐을 가능성은 걱정해 볼 수 있습니다. 그런데 그것이 반영된 것이라면 오늘 우리나라 주가가 더 많이 빠졌어야 합니다. 그렇지 않았다는 점을 보면, 결론적으로 조금 더 체크해 봐야겠지만, FOMC를 앞두고 미국 내에서도 경계감이 더 커진 것 아닐까 하는 생각이 듭니다.
오늘 움직임에 대해 심도 있게 분석해 주셨습니다. 말씀은 여기서 줄이겠습니다. 송재경 디멘젼투자자문 투자부문 대표와 함께했습니다. 말씀 고맙습니다.
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