저자: 미상 · 외국인
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마이클 베리가 빅테크의 AI 설비투자 부담과 2028~2029년 상각 충격을 경고. S&P500 순투자 GDP 대비 2.07%로 40년래 최고, 마이크로소프트·아마존·알파벳·메타·오라클의 AI 관련 약정 약 3조달러 추정. 오라클 CDS 257bp로 사상 최고, 엔비디아·브로드컴 CDS도 신고점. 베리는 오라클 공매도 보유 및 AI칩 감가상각 기간 과다 추정 지적. 오라클은 GPU 재판매 프리미엄을 근거로 반박.
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마이클 버리, AI 거품 경고와 오라클 CDS 사상 최고치
월가가 오늘 밤 긴장하고 있습니다. 영화 '빅쇼트'로 유명해진 투자자 마이클 버리가 빅테크의 AI 정산 시점을 못 박았고, 채권시장도 그 경고에 동의하기 시작하고 있습니다. 버리는 9월 24일 널리 읽히는 서브스택 글에서, 가장 큰 기술 기업들이 인공지능에 대해 30년짜리 모기지에 서명한 셈이며 손실 처리(상각)는 2028년이나 2029년에 닥칠 수 있다고 경고했습니다.
그는 글에서 그 상각이 오면 약속된 규모가 워낙 커서, 상대적으로 작은 손실도 지금 누구도 상상하지 못하는 큰 영향을 줄 수 있다고 썼습니다. 버리의 논리는 자본 사이클에 기반합니다. 대규모 투자로 설비가 늘고, 경쟁이 수익을 갉아먹고, 결국 기업은 자산을 손상 처리하거나 평가절하할 수밖에 없다는 것입니다.
그는 1990년대 기술 호황을 예로 들었습니다. 닷컴 버블이 꺼진 뒤 2003년부터 2006년까지 12분기 연속으로 감가상각과 상각 때문에 S&P 500 기업의 순투자가 마이너스였다는 것입니다. 수치는 놀랍습니다. 버리는 6월 30일 기준 S&P 500 기업들의 순자본투자, 즉 자본지출에서 감가상각을 뺀 값이 미국 GDP의 2.07%에 달한다고 추산했습니다.
이는 거의 40년 만의 최고 수준이며, 2000년 3월 나스닥 고점 이후의 여파를 제외하면 가장 높습니다. 그의 우려는 단순한 지출 규모를 넘어섭니다. 버리는 마이크로소프트, 아마존, 알파벳, 메타, 오라클 이 다섯 기업만으로 AI 인프라와 관련된 구매 약정, 미래 임대료, 보증, 건설 중인 자산 등 노출 규모가 약 3조 달러에 이른다고 추정했습니다.
그 금액은 계속 늘고 있습니다. 보도에 따르면 하이퍼스케일러들은 올해 약 8,000억 달러를 설비투자에 쓸 것으로 보이며, 내년에는 연간 지출이 1조 달러를 넘을 전망입니다. 버리는 앞으로 몇 분기 동안 기록이 더 경신될 것이고, 2000년 고점 이후의 여파조차 뛰어넘을 수 있다고 썼습니다.
그는 기업별로 약정 내역을 나눠 분석했습니다. 구글의 모회사 알파벳이 가장 주목받았는데, 버리는 대차대조표 밖 노출이 약 9,000억 달러에 이른다고 봤습니다. 여기에는 AI 기업에 자금을 대주고 그 기업들이 다시 알파벳의 컴퓨팅 파워를 사는 순환 거래도 포함됩니다. 메타는 개시되지 않은 리스와 구매 의무가 약 7,000억 달러로 계산됐고, 더 넓은 약정까지 합치면 1조 달러에 육박할 수 있다고 말했습니다. 그는 이런 자산이 2000년 이후 상각된 통신망보다 빨리 노후화된다고 지적했습니다.
마이크로소프트는 개시되지 않은 리스가 3,000억 달러 이상으로 거의 세 배 늘었고, 동시에 데이터센터 내용연수 상한을 15년에서 25년으로 늘렸다고 했습니다. 버리는 두 조치 모두 보고되는 자본지출을 줄인다고 주장했습니다. 아마존의 리스와 구매 약정은 9개월 만에 81% 늘어 약 2,670억 달러로, 장기부채는 1,289억 달러로 두 배가 됐다고 그는 계산했습니다.
오라클은 버리의 시간표에서 정면으로 겨냥되는 기업입니다. CNBC에 따르면 이 회사는 데이터베이스 공룡에서 버리가 'AI 컴퓨팅의 집주인'이라고 부르는 위치로 옮겨 갔고, 계약된 미래 매출은 6,640억 달러에 이릅니다. 그러나 로이터에 따르면 EBITDA 대비 부채 비율은 약 4.3배로, 나머지 네 기업이 모두 1배 미만인 것과 비교하면 가장 높습니다.
버리는 오라클이 지난 분기에 받은 고객 선급금 114억 달러를 문제 삼았습니다. 그는 이 선급금에 상당한 금융 요소가 포함되어 있다고 말했습니다. 회계 규정상 이를 대출로 보면 오라클은 미래 클라우드 성장을 부풀리고 금융 비용과 이자 비용은 숨길 수 있어, 영업이익률이 비정상적으로 깨끗해 보인다는 것입니다.
오라클은 반박합니다. 회사 측에 따르면 지난 분기에 재임대 또는 재판매된 그래픽 처리 장치는 대부분 4년 이상 됐는데도 20% 프리미엄에 팔렸다는 것입니다. 강세론자들은 AI 컴퓨팅 수요가 꾸준하므로 2028년 만기 도래 전에 이런 자본비용을 충분히 흡수할 것이라고 봅니다. 하지만 버리만 회의적인 것은 아닙니다.
그는 하이퍼스케일러들이 엔비디아 하드웨어를 회계 처리하는 방식도 문제 삼았습니다. 현실적인 2~3년 주기를 넘어 AI 칩의 내용연수를 늘리고 있다는 것입니다. 그는 이런 회계 선택 때문에 2026년부터 2028년 사이 업계 전체의 감가상각이 약 1,760억 달러 과소 계상될 수 있다고 주장합니다.
이제 신용시장도 자체 경고를 보내고 있습니다. 톰슨로이터 간행물 IFR에 따르면 오라클, 엔비디아, 브로드컴, 스페이스X의 신용부도스와프(CDS)가 모두 사상 최고 수준으로 뛰었습니다. 투자자들이 이 업종의 전례 없는 차입 열풍을 다시 평가하고 있기 때문입니다. 오라클의 5년 만기 CDS 스프레드는 지난주 257bp로 벌어졌는데, 이는 최소 2009년 이후 최고치이며 9월 중순의 182bp에서 올랐습니다.
즉 오라클 부채 1,000만 달러를 부도 위험에 대비해 보험으로 묶어 두는 데 연간 약 25만 7,000달러가 든다는 뜻입니다. 엔비디아 CDS는 사상 최고치 부근인 87bp에서 맴돌고 있으며, 6월 초 수준보다 약 50bp 높습니다. 시가총액 기준 세계 최대 기업조차 부도 보호에 사상 최고 가격을 치르고 있다고 보고서는 전합니다.
브로드컴 CDS는 133bp에 도달해 최소 2009년 이후 최고치를 기록했고, 5월 말보다 세 배 이상 높습니다. IFR은 브로드컴이 앤쓰로픽이 브로드컴 칩 대금을 치르도록 돕는 420억 달러 규모 선순위 담보 대출에 보증을 서고 있다고 보도했습니다. 일부 투자자가 우려하는 순환 금융 구조입니다.
스페이스X의 CDS는 400억 달러 규모 추가 채권 발행을 준비 중이라는 보도 이후 50bp 벌어져 사상 최고인 197bp를 기록했습니다. 모건스탠리의 글로벌 고정수익 리서치 책임자 앤드루 시츠는 IFR에 투자자들이 직접적으로도 간접적으로도 여러 방식으로 이들 기업에 노출되어 있으므로 여기에 위험 프리미엄이 붙어 있다고 말했습니다. 그는 이를 은행 신용 스프레드가 등급에 비해 싸게 거래되는 방식에 비유했습니다.
압박은 더 있습니다. 블룸버그에 따르면 오라클은 뉴멕시코에 짓고 있는 대형 데이터센터 '프로젝트 주피터'의 개발사에 불가항력 통보를 보냈습니다. 현장이 2028년 착공 일정을 놓치면 오라클이 지급을 미룰 수 있게 하는 조치입니다. 오라클은 프로젝트가 계획된 일정대로 진행 중이라고 밝혔지만, 로이터가 파이낸셜타임스를 인용해 전한 바로는 프로젝트 주피터 대출 약 180억 달러가 달러당 89~91센트에 거래되고 있습니다.
버리 본인도 이 회사에 베팅하고 있습니다. 더 스트리트에 따르면 그는 8월에 오라클 공매도 포지션을 공개했고, 오라클 주가는 9월 24일 부채 보험 비용이 사상 최고치에 이르자 3.5% 하락 마감했습니다. 더 스트리트는 다음 체크포인트로 오라클의 10월 투자자의 날을 꼽았습니다. 경영진이 부채, 리스, AI 지출에 대한 질문을 받게 될 자리입니다.
한편 화요일 시장에서는 다른 일도 있었습니다. 씨킹알파는 새로운 인수 관심이 보도됐다는 소식에 페이팔 주가가 4% 넘게 뛰었다고 전했습니다. 마이크로소프트 공동창업자 빌 게이츠는 화요일 널리 보도된 발언에서 인공지능이 10억 명의 사망을 초래할 만큼 강력하다고 경고했습니다. 테슬라는 세미 트럭 인도를 시작하며 연간 5만 대 목표를 재확인했고, 후티 반군의 사우디 시설 공격 이후 브렌트유는 배럴당 106달러를 넘어 올랐습니다. 인플레이션 압박이 커진 가운데 투자자들은 다음 시장 변수를 기다리고 있습니다.
지금으로서는 버리의 경고가 폭풍 전 먹구름처럼 시장 위에 걸려 있습니다. 채권시장은 좀처럼 일찍 패닉에 빠지지 않지만, 세계에서 가장 가치 있는 기업들에 대한 보험에 사상 최고 가격을 매기기 시작하면 주식 투자자들은 주목하는 편입니다. 이 영상은 투자 조언이 아닙니다. 우리는 시장과 주택 붕괴를 예측했던 인물이 무엇을 말하고 있는지 전할 뿐입니다.
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