저자: 송재경 · 한국인
요약 보기
미-이란 휴전 연장 등 지정학 리스크보다 실적과 물가가 중요하며, 시장은 전쟁이 5월 중순 내 마무리될 것으로 낙관 반영 중. 반도체(특히 메모리)는 AI 투자 경쟁으로 실적 구조적 성장, 한국·대만 수혜 큼. 미국 중간선거 해 5월 이후 약세 가능성 경고. 케빈 워시 연준의장 지명은 비둘기파 성향으로 리스크 약하다고 평가. 레버리지 ETF는 장기 보유 부적합, 증권주·저PBR·고배당 등 소외 업종에 관심 권고.
다듬은 글
특별 대담 소개와 지정학 리스크
자, 이제 호흡을 고르고 특별 대담 코너들을 이번 시간에 많이 마련했으니 하나하나 들어 보시겠습니다. 첫 번째는 타이틀에 나간 것처럼 전쟁이나 국지적 리스크, 지정학적 리스크보다 경제의 펀더멘털인 실적과 물가에 주목해야 한다는 이슈입니다. 디멘젼투자자문 투자부문 대표를 맡고 계신 송재경 대표와 함께하겠습니다. 어서 오세요.
안녕하세요.
미국과 이란 간 무기한 휴전 연장, 타이틀이 계속 바뀌다 보니 어떻게 보시는지요. 너무 잦은 재료라 좀 무뎌지는 부분도 있고, 통상 지정학적 리스크는 단발성 이벤트로 치부하잖아요. 그런데 러시아-우크라이나 전쟁을 보면 4년 동안 이어졌기 때문에 단발성은 아닌 것 같고, 차라리 장기 재료로 보되 시장이 그냥 녹여 버린다고도 하는데요. 맞나요?
러시아-우크라이나 전쟁 때와 지금의 차이
말씀하신 대로 러시아-우크라이나 때도 초기에는 유가가 급등했습니다. 그런데 그 이후로는 빠르게 하향 조정되면서 안정화됐고, 전 세계 경제는 상대적으로 크게 영향을 받지 않았습니다. 식량난 얘기도 많았죠. 우크라이나가 유럽의 빵 창고라 그 곡물이 막히면 어떡하나 논란이 많았지만 실제로 그렇게 되지는 않았습니다.
그때도 식료품 가격이 많이 올랐고, 비료가 부족하고 비료 가격이 크게 오르면서 초기에는 영향을 줬습니다. 다만 그 시기에 주가가 빠졌던 건 사실 물가와의 전쟁, 즉 금리를 올리면서 생긴 영향이 더 컸지 전쟁 영향 자체는 그렇게 크지 않았습니다.
이번은 좀 걱정되는 상황입니다. 그때는 러시아 원유가 없는 게 아니라 쓸지 말지를 걱정하는 단계였는데, 지금은 호르무즈에서 나와야 할 원유 자체가 없습니다. 그래서 우리가 들여와야 하는 원유를 아시아, 유럽, 미국을 거쳐 실물 원유를 사 와야 하는데, 오늘 당장 실물을 사는 가격은 북해산 기준으로 120달러가 넘습니다. 선물 가격만 보면 싸 보이지만 여전히 높은 상황인 것은 맞습니다. 다만 시장은 결국 해결될 거라고 보고 있고, 사실상 월가는 종전을 선언했다고 봐도 됩니다. 한두 달짜리 이슈이고 해결될 거라는 가정하에 실적만 보고 주가가 가고 있는 상황이라고 보시면 될 것 같습니다.
단기 급등과 미국 중간선거·5월 징크스
단기간에 많이 올라왔습니다. 기본적으로 실적이 워낙 좋아서 올해 남은 기간도 긍정적으로 보지만, 문제는 미국 중간선거가 있는 해는 상대적으로 썩 좋지 않았다는 점입니다. 그리고 "Sell in May", 5월에 팔고 떠나라는 격언이 있죠. 실제로 5월부터 시작되는 6개월 수익률이 11월부터 시작되는 나머지 6개월보다 상당히 저조했습니다. 평년 기준으로는 효과가 크지 않은데, 중간선거가 있는 해에는 확실히 효과가 있었습니다.
올해는 트럼프의 공화당이 참패할 가능성이 점점 커지고 있습니다. 그러면 트럼프가 만들어 놓은 경기 부양 체계가 무용지물이 되는 것 아니냐는 우려도 나오고 있고, 단기 급등에 대한 조정 가능성도 거론되고 있습니다. 결론적으로 실적이 좋아서 주가는 강세지만, 5월 이후에는 적어도 미국발 주가는 상당히 완만해질 수 있습니다. 중간선거 해의 정책 불확실성이 신흥국 시장에 어떤 영향을 줄지는 봐야 하지만, 미국 주식에 투자하는 서학개미분들은 이 부분을 꼭 마음에 새기고 투자할 필요가 있습니다.
금리·환율·유가 동반 상승 해석
어제 뉴욕 금융시장의 특징은 주가지수 사상 최고치 경신이 주목받았지만, 알고 보면 미국 국채금리도 오르고, 달러 가치도 오르고, 유가도 올랐습니다. 모든 지표가 한 방향으로 동시에 움직이기는 쉽지 않아서 어떤 부분은 과열된 측면이 있다고 볼 수 있습니다. 우리에게 직접적인 영향을 주는 건 유가와 환율인데요.
유가는 WTI 기준 120달러까지 갔다가 지금은 100달러도 안 되고 90달러 중반 정도라 여유가 있다고 보는 분들이 많습니다. 환율도 달러당 원화가 1,536원까지 갔다가 지금은 1,470원대라 여유 있다고 안도하는데, 이게 맞을까요?
방향성은 피크를 찍고 내려가고 있으니 하반기로 가면 더 안정될 거라는 말씀은 맞습니다. 주식 시장은 미래를 당겨 와서 주가에 녹이는 거니까요. 그래서 시장은 종전 이후 모든 것이 평화롭게 마무리되는 것을 이미 주가에 반영하고 있다고 보셔야 합니다. 다만 트럼프와 이란 간 종전 협상이 지지부진해진다면 우리에게 남은 시간은 생각보다 얼마 안 남았을 수도 있습니다. 특히 아시아는 다음 달부터 재고를 쌓아 놓은 것을 다 써서 허리띠를 졸라매야 하는 상황이 올 수 있고, 유럽도 6월로 넘어가면 상당히 어려워집니다. 지금은 늦어도 5월 중순 안에 마무리될 거라는 가정하에 움직이는데, 그렇지 않다면 시장이 너무 낙관하고 있다고 볼 수도 있습니다.
트럼프가 이 전쟁을 일으킨 것도 중간선거에 뭔가 내세우고 싶어서였는데, 결과는 정반대로 나타나고 있습니다. 그러다 보니 트럼프 입장에서는 시간에 쫓기고 있고, 어떻게든 협상을 빨리 마무리하고 싶어 하는 게 점점 확인되고 있습니다. 그래서 시장의 낙관론이 트럼프를 바라보면서 상당히 합리적으로 이뤄지고 있는 것도 분명합니다. 환율과 유가도 고점 대비 하향 조정은 이미 있었으니 당장 너무 걱정할 필요는 없겠습니다.
실적 주도 장세와 AI 반도체
기대감만으로 주가가 형성된다면 분명 거품이라 불안하지만, 지금 주식 시장이 이상한 건 아닙니다. 비빌 언덕이 분명히 있는데, 바로 실적입니다. 빅테크, IT, AI, 반도체가 로직을 이끌고 있고, 한 달 사이에 미국 S&P500 이익 전망치도 상향됐습니다. 미국 하이퍼스케일러라고 하는 빅테크 기업들이 전체 지수에서 거의 절대적인 비중을 차지하고 있죠. 이런 기업들이 계속 주도하는 시장이 이어질 것인가가 관건입니다.
우리 입장에서는 정말 바람직한 상황입니다. 속담처럼 구슬이 서 말이라도 꿰어야 보배라고, 빅테크들이 돈을 잘 벌고 있습니다. 테슬라 정도를 빼고는 다들 돈을 잘 벌고 있고, 그 돈이 AI 때문에 엄청난 투자 경쟁으로 다시 투입되고 있습니다. 이건 수익성을 따지는 투자가 아니라 AI 판에서 지면 다음 생은 없다는 생각으로 죽기 살기로 하는 투자입니다. 작년에 설비 투자가 70% 증가했다면 올해는 80% 증가하는 쪽으로 가고 있습니다. 그리고 그 수익이 반도체로 몰리고 있습니다. 메모리 반도체든 비메모리든 다 몰리고 있죠.
특히 최근 한 달간 전쟁 기간에도 미국 기업들의 이익 상향 조정폭을 보면, 원래 10%대 중반인 45% 성장에서 18%까지 약 3%포인트가 늘었는데, 그 절반을 마이크론 혼자 해냈습니다. 이게 우리나라에서도 그대로 보입니다. 삼성전자와 SK하이닉스의 실적이 작년과 비교가 안 될 정도로 성장하고 있습니다. 400%라는 숫자가 나오는 것도 빅테크들의 죽기 살기 싸움의 수혜입니다. 그래서 이번 실적 성장은 상당히 의미 있고 구조적으로 가고 있다고 봐야 합니다. 미국 이익 증가가 18%라고 해서 실망할 것도 없고, 신흥국은 34% 증가합니다. 신흥국 안에서는 아시아가 이를 끌고 올라가고 있는데, 특히 한국과 대만이 중심입니다. 대만이 3, 40% 성장하는데 한국은 100%에 가까운 성장을 보이고 있으니, 전 세계 AI 빅테크 싸움의 최대 수혜가 국내 기업에 있다는 점에서 우리 입장에서는 상당히 고무적인 상황입니다. 물론 쏠림에 대한 우려도 얘기할 수 있지만, 현실은 받아들여야 하는 자명한 일입니다.
차기 연준 의장 케빈 워시 청문회
방향을 틀어서, 미국 차기 연방준비제도(연준) 의장 후보로 케빈 워시가 지명되어 인선을 위한 청문회가 진행되고 있습니다. 주목할 부분이 있을 것 같은데 어떤 내용인가요?
트럼프 입장에서는 "내 말 안 듣는 파월 좀 제끼고 내 말 듣게 해 줘, 금리 인하해 줘"라는 뜻이 있을 텐데, 그런 식으로 표현할 필요가 있나 싶기도 합니다. 민주당 입장에서는 "트럼프 꼭두각시가 되는 게 아니냐, 연준의 독립성을 지킬 수 있겠느냐"를 공격했고, 이것이 청문회의 최대 쟁점이었습니다.
결론적으로 워시는 준비된 후보답게 미꾸라지처럼 전략적 중간을 잘 빠져나가면서 트럼프 라인을 잘 탔습니다. 트럼프를 실망시키지 않으면서도 민주당의 공격을 상당히 잘 방어했다고 보시면 됩니다. 워시에 대해서는 말도 많고 탈도 많았습니다. 매파적이다, 비둘기파적이다 말이 많았는데 저는 "정파적이다"라고 표현하고 싶습니다. 공화당 대통령 때는 상당히 비둘기파였고, 민주당 대통령일 때는 상당히 매파적이었다는 과거 발언들로 이미 분석이 끝나 있습니다. 그래서 지금 트럼프 대통령 하에서는 전반적인 분위기가 비둘기파입니다. 시장이 원하는 대로 갈 수 있을 것으로 보입니다.
그런데 마지막 하나, 대차대조표를 줄이겠다는 부분이 시장이 가장 걱정하는 부분입니다. 이건 시장이 깜짝 놀랄 만한 얘기죠. 그런데 대차대조표 축소를 공격적으로 하겠느냐 하면 그렇지는 않을 겁니다. 시장에 미칠 영향을 잘 알고 있고, 트럼프는 주가를 상당히 중시하기 때문입니다. 두 가지를 묶어 보면 우리가 걱정하는 워시에 대한 리스크는 생각보다 약하다고 개인적으로 평가하고 있습니다. 표현이 적절한지 모르겠지만, 마술사의 모자 속에 비둘기가 있더라는 느낌입니다. 워시가 절묘하게 잘 탔고, 시장에 도비시한 느낌을 주면서 주식 시장도 긍정적으로 반응한 것 같습니다.
관세 환급과 소비, 트럼프의 과제
미국에서는 관세 환급 문제도 있습니다. 대법원이 관세 자체가 불법이라기보다 절차상의 불법이라고 판단하면서 기업들이 환급을 신청하고 있는데, 우리 기업들은 큰 해당 사항이 없는 것 같은데 어떻습니까?
기업들은 관세 환급까지 되돌려받으면 상당히 클 수 있습니다. 그런데 미국은 GDP의 70%가 소비로 돌아가는 나라입니다. 세금 환급금이 소비자, 즉 국민들에게 들어가면 미국인들은 소비 성향이 엄청 강해서 현금이 주머니에 들어오면 그 달에 다 써 버립니다. 작년에 통과된 감세 법안으로 올해 세금 환급금이 작년 대비 약 14~15% 늘었고, 3월에 그걸 쓰면서 소매 판매가 생각보다 괜찮았습니다.
문제는 3월은 괜찮겠지만 4월에는 상당히 나빠질 수 있다는 점입니다. 가장 큰 이유는 휘발유 가격입니다. 환급받은 돈이 갤런당 3.6달러 수준이면 상쇄되는데, 지금은 4달러가 넘습니다. 그러면 오히려 환급받은 돈을 쓰고도 본인 돈이 더 들어가야 합니다. 트럼프 지지율이 역대 최저인 33%까지 떨어진 이유도 결국 본인이 일으킨 중동 전쟁발 유가 상승으로 휘발유 가격이 올라 미국 국민들이 싫어하게 된 것입니다. 그래서 5월 이후에는 소비가 생각보다 빨리 둔화될 수 있다는 걱정이 하나 더 생깁니다. 트럼프 입장에서는 이 문제를 빨리 해결해야 하는 절체절명의 위기라고 보셔도 될 것 같습니다.
레버리지 ETF와 소외 업종
트럼프 대통령은 지금 분명 당근을 찾고 있을 겁니다. 그의 스타일도 이제 다 익혔습니다. 반도체는 앞에서도 많이 얘기했지만 뒤에도 이어질 것입니다. 송 대표님은 SK하이닉스나 반도체 두 배 레버리지 ETF 같은 상품들이 등장하는 것을 어떻게 판단하시는지요?
결론적으로 적어도 올해까지는 삼성전자나 SK하이닉스에 대한 걱정은 안 해도 되지 않을까 싶습니다. 다만 욕심이 나면 두 배짜리 레버리지 ETF가 나왔을 때 귀가 쏠리게 되죠. 이미 홍콩에는 삼성전자, SK하이닉스 두 배짜리 상품이 있어서 우리나라 사람들이 굳이 거기까지 가서 사기도 했습니다. 그런데 잘 아시다시피 레버리지는 양날의 검입니다. 올라갈 때는 좋지만 빠질 때는 문제가 큽니다. 한 예로 2월 28일에 레버리지 ETF를 샀다면, 원주는 지금 회복했지만 ETF는 아직도 회복하지 못했습니다. 그러니 레버리지 ETF는 단기간에 짧고 굵게 투자하셔야 하고, 장기 투자하듯이 하셨다가는 크게 흔들릴 수 있습니다. 숨겨진 비용도 많습니다. 굳이 투자하고 싶으시다면 차라리 고정된 자금을 빌려서 자체 레버리지를 일으키시는 게 낫고, 레버리지 ETF를 너무 많이 활용하시는 것은 장기 성과에 별로 도움이 되지 않습니다.
하지 말라고 하면 더 하고 싶은 게 사람 속성이라 선택은 본인이 하셔야겠죠. 그런데 시장이 우리의 이상대로 움직이지 않으니, 고루고루 오르면 좋겠지만 전략적으로 소외된 업종도 한번 짚어 주시면 좋겠습니다.
딱 두 가지 말씀드리겠습니다. 이번 실적 시즌에서 반도체는 이미 성과를 보였고, 나머지에서 볼 수 있는 것은 에너지와 증권주입니다. 에너지는 유가가 단기간에 하락해 안정된다면 단기 반짝 실적일 것 같습니다. 증권주는 올해 내내 분위기가 좋을 것 같습니다. 특히 강세장에서는 증권주 자체가 레버리지입니다. 보통 지수가 100 오르면 증권주는 150 오르기도 해서, 하반기 시장을 좋게 보는 상황에서는 증권주의 실적과 베타를 충분히 누리실 만합니다. 상법 개정도 다 통과됐고, 저PBR, 고배당, 주가 억누름 방지법 관련 대상 종목들은 충분히 소외돼 있다가 최근 슬금슬금 다시 올라갈 준비를 하고 있습니다. 주도주에만 포트폴리오를 꽂아 두면 변동성이 너무 크니, 뒤에서 길목을 지키는 측면에서 저PBR 종목에도 관심을 가지실 필요가 있습니다.
증권주 얘기가 많이 들어오네요. 늘 얘기하는 "당구장 주인만 돈 번다"는 말이 있죠. 시장이 오르든 떨어지든 매매가 많으면 수수료는 계속 나가고, 새로운 두 배 레버리지 ETF든, 요즘 말 많은 계좌든, 환급 계좌든 결국 증권사가 다 먹는 구조 아니겠습니까? 조용히 웃고 있는 증권사 주가도 지금은 눌려 있지만 폭발력이라는 잠재력을 가지고 있습니다. 소외된 섹터 포인트로 짚어 보면 되겠습니다.
시간이 있으면 더 듣고 싶은데, 뒤에 또 코너들이 있어서 여기까지 듣겠습니다. 디멘젼투자자문 투자부문을 담당하고 계신 송재경 대표와 이야기 나눴습니다. 고맙습니다.
Comments 0