저자: 이형수 · 한국인
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2024년 IT 핵심 이슈는 AI 혁명의 진화, 메모리 감산 효과, 일반 서버·PC 수요 회복 여부로 정리된다. AI 혁명은 이제 1년차로 서버용 AI(엔비디아 중심)에서 온디바이스 AI로 확장되는 국면이며, 킬러 애플리케이션이 나오면 일반 사용자 확산이 본격화된다는 논리다. 3~4년 전 CES 힌트가 상용화되는 패턴을 근거로 장기 관점의 투자 아이디어를 찾을 것을 권한다. 자동차는 연 8,500만대 규모의 컴퓨터화 시장으로 IT 산업의 큰 변곡점이며, 국내 하드웨어 기업에 중요하고 OS 표준 장악이 관전 포인트다. AI 기능 탑재에 따른 원가 상승 10~20%를 브랜드 파워 있는 기업(애플, 테슬라)이 가격에 전가할 수 있는지도 변수다. 메모리는 하이닉스·마이크론의 감산 이후 재고가 정상화되고 4분기 고정거래가 상승폭이 예상(10%대 중후반)보다 큰 20%대 중후반으로 나타났다. 3분기 비트 공급은 2% 감소했지만 매출은 10% 넘게 증가했다. D램은 내년 1분기, 낸드는 2분기쯤 감산 마무리가 예상되며, 공급사가 증설을 자제할수록 사이클이 길어질 것으로 본다. 수요 측면에서 생성형 AI 서버 수요는 견고하지만, 일반 서버·PC 수요 전망은 엇갈린다. 올해 빅테크가 예산을 엔비디아 AI 서버에 집중해 일반 서버 교체가 지연되었기에 내년 교체 수요가 올라올 것이라는 게 대표의 견해다. 온디바이스 AI 초기 서비스는 효용성이 떨어질 수 있다고 보았다.
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AI 혁명, 아직 1년밖에 안 된 시작
네, 내년을 바라보며 IT·반도체 쪽에서 어떤 핵심 포인트를 짚어야 할지, 오늘도 HSL 파트너스 이형수 대표와 함께 이야기해 보겠습니다. 어서 오세요. 네, 안녕하십니까. 많은 분들이 기다려 주셨을 것 같습니다. 먼저 2024년 주목해야 할 IT 이슈 키워드를 정리해 봤는데요. 화면을 보시면서 어떤 부분을 점검해야 하는지 살펴보겠습니다. 첫 번째는 AI 혁명의 진화입니다. 챗GPT로 시작된 AI 혁명은 투자자들이 시장에서 이미 선반영된 기대감에 대한 이야기가 많아서, 지금 이 시점에서 놓치고 있는 부분이 많습니다. 현 구간을 어떻게 봐야 할까요?
네, 놀랍게도 AI 혁명이 시작된 지 1년밖에 안 됐습니다. AI 자체는 원래 오래전부터 있었지만, 상용화를 위한 기반 기술이 준비되지 않았던 거죠. 2016년 이세돌 9단과 알파고의 바둑 대국 때만 해도 "바둑은 정말 잘 둔다, 그런데 바둑 말고는 쓸 데가 없다"는 인식이었습니다. 그런데 생성형 AI가 갑자기 특이점을 넘기 시작했고, 그게 벌써 1년이 된 거죠.
올해 반도체 시장에서 AI 이슈를 빼놓을 수 없었는데, 주인공은 엔비디아였습니다. 오픈AI가 주인공 같았지만 실제 주식시장에서는 엔비디아가 주도했습니다. 글로벌 시장에서 보면 엔비디아의 친구들이 다 움직였는데, 한국에서는 SK하이닉스와 한미반도체, 일본에서는 디스코와 이비덴, 대만도 마찬가지였습니다. 올해는 서버용 AI가 핵심이었고, 엔비디아 칩이 그 중심이었죠. 중요한 건 내년부터는 이것이 디바이스 쪽으로 접목되기 시작한다는 점입니다. 이것이 온디바이스 AI 컨셉입니다.
결국 AI 인프라는 인류가 전기를 쓰기 시작한 이래 디바이스를 돌리는 핵심 에너지원이 전기였던 것처럼, 모바일 혁명 이후 통신이 모든 디바이스의 인프라가 된 것과 같은 맥락입니다. 이 진화 과정에서 콘텐츠, 플랫폼, 네트워크, 디바이스라는 네 가지 요소가 혁신을 촉발하고, 그 가운데 먼저 디바이스를 건드린 것이 이번 흐름입니다. 디바이스는 원래 반도체 하청업체가 많았는데, 가장 강했던 키워드는 HBM이었습니다. 엔비디아를 필두로 시장이 그쪽을 봤다가, 이제는 온디바이스 AI로, 최근에는 CXL, PIM 관련 뉴스도 나오고 있습니다. AI에 대해서는 어느 정도 진전이 있고 시장도 그 방향으로 가고 있는데, 정확한 방향성과 속도를 확인하고 싶어 하죠. 그래서 가장 기대감을 많이 불러일으키는 부분입니다. 힌트는 어디서 찾을 수 있을까요?
CES에서 찾는 투자 힌트
CES는 단기 테마가 되기도 하고, 거기서 나온 핫한 기술들이 테마가 되기도 합니다. 드론 택시처럼 당시에는 UAM이라는 용어조차 없었지만, 도심항공모빌리티가 CES에서 먼저 나왔죠. 자율주행차 같은 기술도 요즘은 CES가 가전쇼가 아니라 모터쇼라는 말이 나올 만큼 자동차 혁신에 관심이 쏠려 있습니다. 글로벌 빅테크 업체들도 지금 AI에 굉장히 많은 관심을 보이고 있고요. 이런 기술들은 보통 3~4년 뒤에 상용화됩니다. 어떻게 보면 "이게 안 되나 보다" 하고 관심이 떨어져 있을 때 어느새 오는 경우가 많아서, 롱텀 관점에서 많은 투자 아이디어를 얻을 수 있습니다.
특히 저는 모빌리티 혁명, 그중에서도 자동차라는 디바이스가 우리에게 굉장히 중요하다고 봅니다. 대한민국은 테크 산업에서 주로 하드웨어를 담당하고, 반도체뿐 아니라 여러 부품을 공급하죠. 자동차는 연간 8,500만~1억 대 규모인데, 이게 완전히 컴퓨터로 바뀌고 있습니다. 우리 IT 산업 입장에서는 굉장히 큰 변곡점입니다. 거기서 누가 키 플레이어가 될지, 그리고 OS, 즉 오퍼레이팅 시스템이라는 표준을 누가 장악할지가 중요한 관전 포인트가 될 것 같습니다.
3~4년 전 CES에서 HBM이나 온디바이스 AI에 대한 힌트가 나왔었나요?
전혀 없었습니다. CES는 주로 하드웨어 쪽에 초점을 맞췄고, AI는 물밑에서 엄청나게 발전하고 있었지만 일반 투자자나 사람들은 전혀 체감하지 못했습니다. 알파고 이후 바둑 프로그램이 좋아진 정도로 인식했는데, 갑자기 챗GPT가 나와서 생산성 혁명을 일으킨 거죠. 지금도 실제로 AI를 잘 안 쓰시죠?
맞아요, 잘 안 쓰거든요.
전 세계에서 챗GPT 같은 AI 플랫폼 사용 비중과 빈도로 보면 대한민국은 3~4위권 밖, 사실상 제일 적은 편입니다. 관심은 많은데 실제로 잘 안 쓰죠. 그런데 엔지니어 생태계에서는 엄청난 변화를 일으키고 있습니다. 생산성 혁명이고, 반대로 화이트칼라 일자리를 위협하는 상황입니다. 해외에서는 이게 굉장히 심각한 문제가 되고 있고요. 아직은 전문 직군에 한정되어 있기 때문인데, 온디바이스 AI가 되면 일반 사용자들이 쓰기 시작하고 거기서 킬러 애플리케이션이 나옵니다. 그게 정말 중요한 관전 포인트입니다.
킬러 애플리케이션이 나온다는 건 어떤 의미인가요?
스마트폰 사이클을 생각해 보면, 피처폰에서 스마트폰으로 넘어갈 때 침투율이 30~40% 정도 됐을 때 "나는 귀찮으니까 피처폰 쓸래" 하던 사람이 많았습니다. 그런데 "카톡 안 돼?", "요즘 세상에 카톡도 안 쓰냐"는 말을 듣고 결국 나도 휴대폰을 바꾸게 되죠. 그게 바로 네트워크 외부성이라는 효과입니다. 내가 원하지 않아도 주변 사람들 때문에 어쩔 수 없이 합류하게 되는 거죠. AI도 그런 킬러 애플리케이션이 나올 거라는 겁니다. 그래서 혁명이 붙는 거고요.
그렇다면 이번에는 자율주행 쪽을 더 기대해 봐도 좋을까요?
그렇죠. 가시적으로 보이는 건 결국 새로운 디바이스입니다. 물론 기존 디바이스인 PC나 스마트폰도 AI 기능이 많이 들어가면서 고도화될 거예요. 그러면 제조 단가가 올라가는데, 이를 소비자에게 어떻게 가격 전가할지가 중요합니다. 그럴 때 결국 브랜드 파워가 있는 업체가 주도할 수밖에 없어요. 스마트폰에서는 애플, 자동차에서는 테슬라가 대표주자죠. AI로 인해 원가가 10~20% 올라가는 부분을 소비자에게 어떻게 가격 인상으로 넘길지도 중요한 포인트가 될 것 같습니다.
메모리 감산 효과
지금까지 AI 혁명에서 얻을 수 있는 힌트들을 체크해 봤습니다. 두 번째 이슈는 메모리 감산 효과입니다. SK하이닉스와 마이크론이 작년 말부터 감산에 돌입했고, 메모리 1위 삼성전자도 올해 초 생산 축소 계획을 밝혔습니다. 효과가 있었다고 보시나요?
있었습니다. 하락 사이클의 마지막은 재고가 줄고 주문량이 늘면서 가격이 급등하는 국면인데, 3분기에 대부분 재고가 정상 궤도에 들어왔고 4분기부터 고정거래가격이 빠르게 오르기 시작했습니다. 당초 4분기 DRAM과 NAND 고정거래가격 상승률 전망치는 10% 중후반이었는데, 실제로는 20% 중후반대로 나타나고 있습니다. 특히 모바일 DRAM은 몇 달 전만 해도 아무도 기대하지 않았는데 빠르게 반등하고 있어요.
중요한 건 감산으로 재고가 줄고 가격이 오르는 구조라는 점입니다. 3분기를 보면, 반도체는 보통 비트 기준으로 보는데 비트 공급은 2% 줄었지만 매출은 10% 넘게 늘었습니다. 즉 출하량은 줄고 가격 인상이 매출 성장으로 이어지면서 시장이 커지고 있는 거죠.
감산은 내년 상반기에 마무리될 것으로 보입니다. 1분기에 DRAM 감산이 마무리되고, 2분기쯤 NAND가 마무리될 것 같습니다. 이번 반도체 사이클이 얼마나 강하고 오래 갈지는 공급 업체들의 결기에 달려 있습니다. 감산을 늦게 할수록 사이클은 길어지고, 반대로 수요 쪽의 쇼티지 때문에 빨리 감산을 마무리하면 사이클이 짧아질 수 있습니다. 결국 공급자들이 얼마나 버티느냐가 관건이죠.
이번 공급 과잉의 가장 큰 원인은 글로벌 경제의 영향도 있지만, 빅테크 업체들이 몇 년 전까지 "반도체가 부족하니 투자해 달라"고 해서 투자를 많이 했는데 막상 수요가 따라오지 않았던 데 있습니다. 그 때문에 가격이 폭락했고 올해 몇십 조 적자를 낸 거죠. 이제 현금을 쌓기 위해서는 공급을 섣불리 늘리지 않고 잘 끌고 가는 게 중요한데, 최태원 회장의 SK하이닉스 관련 코멘트나 마이크론 컨퍼런스콜 내용을 보면 캐파를 늘릴 생각이 없어 보입니다. 그래서 이번 사이클은 더 길게 갈 수 있지 않을까 기대하고 있고, 고부가가치 쪽으로 움직임이 계속 확인되고 있습니다.
그렇다면 이걸 반영했을 때 반도체 수요가 회복할 수 있다고 보십니까?
그게 제일 중요합니다. 일단 공급을 조절해서 가격을 올린 건 성공했습니다. 다음 단계는 수요가 있어야 공급을 정상화하고 사이클이 제대로 갈 수 있다는 거죠. 여기서 엇갈리는 부분이 있습니다. 메모리의 주요 수요처는 세 가지입니다. 서버가 40% 정도, 스마트폰이 30% 정도, PC가 10% 초중반 정도입니다.
서버 쪽이 생성형 AI 때문에 갈립니다. 생성형 AI용 AI 서버, 즉 엔비디아 칩을 쓰는 서버는 수요가 계속 좋습니다. 엔비디아 칩 쇼티지에 대해서는 아무 걱정이 없죠. 반면 기존 클라우드 사업자들이 쓰는 일반 서버는 엇갈립니다. 스마트폰은 내년에도 좋을 거라는 사람이 별로 없고, 올해 정도 선반영했고 내년에 2~3% 성장을 보는 것이 전문가들의 대체적인 컨센서스입니다. 결국 일반 서버와 PC, 노트북 수요가 온디바이스 AI로 교체 수요를 자극할 수 있느냐가 핵심입니다. 저는 이 부분을 긍정적으로 보지만, 그 정도로 살까 싶다는 회의적인 시각도 있습니다. 이 일반 서버와 PC 수요가 내년 수요·공급을 맞추는 데 중요한 키포인트라고 생각합니다.
증권가 코멘트도 엇갈리고 있는데, 일반 서버와 PC 수요는 어떻게 전망하십니까?
저는 올라올 거라고 보는 편입니다. 지금 쓰고 있는 일반 서버 대부분은 2016~2017년 슈퍼사이클 때 투자된 것들입니다. 서버는 보통 3년 정도면 교체하는데, 2020~2021년에 바꿨어야 했지만 소프트웨어 기술이 발전해서 더 오래 쓰고 있습니다. 올해 교체 사이클이 많이 왔는데도 일반 서버를 안 산 이유는, 빅테크 업체들이 AI에서 뒤처지면 차세대 기술에서도 뒤처질 수밖에 없다고 보고, 일반 서버에 쓸 예산을 전부 엔비디아 칩과 AI 서버에 투자했기 때문입니다.
그래서 올해 일반 서버로 갈 예산이 AI 서버로 넘어갔는데, 내년에는 달라질 수 있습니다. 온디바이스 AI 인프라가 깔리면 일반 서버의 연산 수요도 많이 필요해지고, 열화 등 반도체 수명 이슈 때문에 교체 수요도 생기니까요. 온디바이스 AI는 조심스럽게 보는데, 초창기 서비스는 효용성이 떨어질 가능성이 높습니다. 하지만 그게 자극되면 교체 수요가 확 올라오겠죠. 틱톡처럼 사람들의 재미를 유발하는 플랫폼이 나온다면 모르겠지만, 아니라면 처음 나오는 서비스들은 좀 조심스럽게 봐야 합니다. 앞으로 확인할 사항이 많습니다.
오늘 말씀 감사합니다. 세 번째 키워드와 함께 탑 종목은 다음 주 이 시간에 공개해 보겠습니다. 오늘도 HSL 파트너스 이형수 대표와 함께했습니다. 감사합니다.
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