저자: JimCramer · 외국인
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AI 연산 수요가 구조적 전환이라며 엔비디아·SK하이닉스·마이크론 선호. 메모리는 AI 수요로 공급 부족이 장기화될 수 있으나 경쟁 유입 우려 존재. 엔비디아 Rubin 양산 진입, HBM 병목이 성장 제약으로 언급. 옵션 전략(콜 스프레드 등)도 소개했으나 방향 예측은 제한적.
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이건 컴퓨팅 파워를 사는 쪽으로의 근본적인 전환이라고 봅니다. 지금 얘기하는 게 바로 그겁니다. 엔비디아, SK하이닉스, 마이크론이 여기에 해당하고, 돈이 다른 곳으로 옮겨 가고 있어요. 그 돈이 다시 돌아올지는 모르겠습니다. 서비스나우, 세일즈포스 같은 소프트웨어주들은 장전에 모두 밀렸습니다. 더 비관적인 시각으로는 이게 기업들이 직접 설치하는 방식으로 옮겨 가는 흐름의 일부라는 주장도 있죠.
이미 이런 얘기는 나눴습니다. 저는 스타벅스 사례가 많은 사람들이 생각하는 것보다 훨씬 중요하다고 봐요. 그들이 IBM과 마이크로소프트에 쓰는 비용 4억 달러를 아끼려고 하고 있거든요. 마이크로소프트는 완만하게 성장하고 있습니다. 마크 베니오프와 얘기해 봤는데, 이 얘기가 완전히 말도 안 된다고 할 겁니다. 자기 사업은 그 어느 때보다 잘되고 있다는 거죠.
어도비는 상황이 나쁩니다. 서비스나우는 자기 사업이 그 어느 때보다 좋을 뿐 아니라 회의론자들을 놀라게 할 거라고 말할 겁니다. 제 생각엔 지금 이 자리는 아닙니다. 그냥 공감을 얻지 못하고 있어요. 그럼 어디에 있어야 하냐고요? SK하이닉스를 보세요. 데이비드, 내년 SK하이닉스 배수가 얼마일 것 같아요?
8배요. 3.8배라고요? 농담하는 거죠? 아뇨, 농담 아닙니다. 잠깐, 뭐라고요? 3.8배요. 8배면 꽤 괜찮다고 생각했는데. 틀리셨네요. 실제로도 그렇고요. 오늘 아침 농담처럼 나온 얘기인데, 코스피에 거품이 정말 터지고 있다면 역사상 가장 싸게 터진 거품일 겁니다. 물론 결국 이런 기업들의 이익은 보통 4분의 1씩 줄어든다는 얘기로 돌아옵니다.
기억하세요. 마이크론도 돈을 많이 잃고 있었어요. 그 회사가 큰 적자를 보고 있을 때, 사람들이 산제이에게 "왜 돈을 더 쓰지 않냐"고 물었죠. 저는 이렇게 손실이 큰데 무슨 돈을 쓰냐는 거죠. 그래도 그는 투자를 계속했고, 그래서 지금 다른 회사들보다 더 나은 위치에 있는 겁니다. 지금 우리에게 여유 용량이 훨씬 적죠, 그렇지 않나요? 그때 그 돈을 쓰지 않았다면 말입니다.
이건 컴퓨팅과 사이버보안에 관한 얘기입니다. 사람들이 가장 먼저 떠올리는 게 사이버보안이죠. 우리도 압니다. 하지만 제가 '컴퓨팅'이라고 말할 때는 지금 얘기하는 모든 것을 포함합니다. 결국 비용의 문제예요. 어제 "잠깐, 500억 달러를 쓰는 건 그냥 입장료에 불과하다고?" 하셨던 거 기억하시죠? 맞아요.
엔비디아는 9월 2일에 실적 발표가 있어서 제가 만기일을 8월 31일로 잡았습니다. 예상 변동폭을 분석했고, 385/395 수직 콜 스프레드를 팔았어요. 1달러 40센트 정도를 받았습니다. 지금은 조금 싸게 거래되고 있는데, 만기에 외가격으로 끝날 확률이 80%예요. 단기적으로 롱 포지션을 헤지하면서 주가가 오르더라도 수익을 유지하고 싶다면, 이건 세타를 거두는 고확률 숏 콜 스프레드이고, 물론 위험은 제한적입니다, 조.
이런 걸 볼 때 제가 원하는 건 그것뿐입니다. 중립에서 약세라면 지금 당장 휘둘리고 싶지 않아요. 다음 주 엔비디아 발표 전에도, 그리고 이 이벤트 전인 9월 2일 자기들 실적 발표 전에도 주가가 회복할 여유를 주고 싶어요. 맞습니다. 이벤트 전에 그런 프리미엄을 팔고 이벤트 이후까지 버틸 수 있다면, 어떤 재료가 주가를 움직여서 그 콜 스프레드를 위험에 빠뜨릴지 생각해야 합니다.
브로드컴 실적 발표 전에 끝날 거라 그건 신경 쓸 필요가 없고요. 지금은 반도체 전반에서 강세가 별로 보이지 않습니다. 실제로 한두 주 동안 힘들었어요. 그래서 제 생각엔 이 종목들이 부정적인 쪽으로 약간 과대평가됐을 수 있습니다. 하지만 이 스프레드에 문제를 일으킬 수 있는 요인이 무엇일지 생각해 보면... 발표 전에는 눈에 띄는 재료가 많지 않아 보입니다.
코치님, 이 딜 사례에 대한 접근법은 어떤가요? 저는 실제로 이 회사의 실적 사이클에 들어갔습니다. 이건 정말로 결정의 순간이에요. 지금 보이는 몇 가지로 돈을 벌 수 있는 방법입니다. 다이앤, 이건 전에도 얘기했던 건데, 360 수준에서 지지가 형성될 수 있다는 겁니다. 이미 두 번 튕겨 나왔죠.
그리고 지금 200일 이동평균선 바로 위에 있어요. 이 딜에 대해 차트상 형성되고 있는 몇 가지가 있습니다. 제가 또 눈여겨본 건 콜옵션의 스큐입니다. 지난 30~90일과 비교해 지금 투자자들이 성장 콜옵션에 얼마를 지불하고 있는지요. 그리고 다시 과하게 지불하기 시작합니다.
그러니까 많은 사람이 이 주식이 오를 거라고 베팅하고 있다는 거예요. 옵션 트레이더로서 비슷한 전략으로 이걸 활용할 수 있습니다. 9월 4일 만기의 날개가 찢어진 버터플라이 전략이에요. 그래서 360 행사가를 매수하고, 390 행사가 두 개를 매도한 다음, 410 행사가를 매수합니다.
그러면 30달러짜리 롱 수직 스프레드가 생기고, 20달러짜리 숏 수직 스프레드를 팔아서 가치를 낮춥니다. 가치가 390에서 최고점을 찍는데, 이건 9월 4일 예상 가격 변동과 꽤 가깝습니다. 아마 그보다 조금 아래일 수도 있고요. 약 8달러를 투자해서 목표에 도달하면 거의 세 배의 수익을 얻을 기회가 생기는 겁니다.
콜 스큐를 고려할 때 또 중요한 점은, 강세 수요를 감안하면 평소보다 높은 가격에 390 행사가 콜 두 개를 팔 수 있다는 겁니다. 이걸 활용하려고 하는데, 이 움직임이 실제로 일어나서 제가 맞고 가격이 390~395 수준에 가까워지면 몇 가지 일이 생길 겁니다. 제가 360 행사가로 산 내가격 옵션은 가격이 오를수록 델타가 커지고, 390 행사가 옵션들은 예상 변동성의 상당 부분을 가져가는데, 제가 그쪽에 숏 포지션을 열었으니 저에게 유리하죠.
물론 1 대 2 비율로 할 수도 있지만, 엔비디아는 또 한 번의 실적 발표를 앞두고 있습니다. 그런데 가장 중요한 이야기는 사실 GPU보다 한 단계 아래에 있을지도 모릅니다.
수년간 투자자들은 메모리를 반도체에서 가장 경기 순환이 심한 분야 중 하나로 여겨 왔습니다. 수요가 늘면 제조사들이 생산능력을 늘리고, 결국 공급이 수요를 따라잡으면 가격이 떨어집니다. 마진이 줄고, 사이클이 다시 시작되죠.
AI는 이 패턴에 도전합니다. 모델이 점점 커지고 복잡해지면서, 처리하고 저장해야 하는 데이터의 양이 계속 늘고 있어요. 그래서 AI 인프라의 새로운 세대마다 메모리 공급망에 더 큰 부담이 가해집니다. 그리고 지금은 공급이 수요를 따라가지 못하고 있어요.
최신 메모리 생산능력을 구축하는 데는 몇 년이 걸립니다. 오늘 HBM을 더 원한다고 결정한다고 해서 다음 분기에 수백만 개를 추가로 받을 수 있는 게 아니에요. 그래서 지금의 부족 사태는 투자자들이 처음 예상했던 것보다 훨씬 오래갈 수 있습니다. 하지만 여기서 상황이 복잡해집니다.
기업들이 초과이익을 내기 시작하면 경쟁은 자연스럽게 생깁니다. 마진이 18%를 넘으면 경쟁자들은 초대장이 필요하지 않아요. 그들은 기회를 봅니다. 그래서 진짜 질문은 결국 메모리가 더 많이 공급될지가 아니에요. 그건 그렇게 될 겁니다. 질문은 AI 수요가 둔화되기 전에 새로운 공급이 도착하느냐입니다. 이것이 투자자들이 지켜봐야 할 싸움이에요.
지금까지는 수요 쪽이 여전히 엄청나게 강합니다. 하이퍼스케일러들은 데이터센터에 대규모로 계속 투자하고 있고, AI 연구소들은 더 많은 컴퓨팅 파워가 필요합니다. 기업들도 실제 업무 프로세스에 AI를 도입하기 시작했고요. 그리고 현재 모델을 넘어서, 로봇공학, 자율주행차, 산업 자동화, 초대형 AI 인프라에도 엄청난 잠재적 응용처가 있습니다.
이 모든 분야가 더 많은 컴퓨팅 파워를 필요로 하고, 더 많은 파워는 더 많은 메모리를 필요로 합니다. 그래서 일부 투자자들은 메모리가 AI 시스템의 또 하나의 부품이 아니라 전략적 존재가 되고 있다고 주장하기 시작했습니다. 지금 전체 방정식에서 그렇게 되고 있어요.
이 회사는 이제 GPU만 파는 게 아닙니다. 하드웨어, 네트워킹, 소프트웨어, 시스템을 중심으로 완전한 컴퓨팅 플랫폼을 만들고 있어요. 그리고 그다음 큰 기회는 베라 루빈입니다.
중요한 진전은 루빈이 로드맵에서 실제 생산과 구현 단계로 넘어가고 있다는 점입니다. 투자자들은 엔비디아가 모멘텀을 잃지 않고 한 주요 아키텍처에서 다음 아키텍처로 성공적으로 넘어갈 수 있다는 증거를 기다려 왔기 때문에 이게 중요합니다. 루빈이 성공하면 2027년 이후 엔비디아의 또 다른 큰 성장 동력이 될 수 있어요.
다만 함정이 있습니다. 엔비디아는 보조 부품이 있어야만 시스템을 팔 수 있고, HBM이 그런 핵심 제약 중 하나입니다. 이건 특이한 상황을 만들어요. 엔비디아 시스템을 사려고 절박한 고객들은 있는데, 엔비디아는 그걸 생산하는 데 애를 먹고 있는 거죠. 병목은 여전히 메모리 시스템 어딘가에 있습니다.
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