저자: StanleyDruckenmiller · 외국인
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영상은 스탠리 드러켄밀러의 투자 철학과 대표 트레이드 사례를 정리한 오디오 프로그램이며, 특정 자산의 향후 1~3개월 가격 방향에 대한 직접적 예측은 거의 없고 과거 사례와 원칙 중심으로 구성되어 있다. [결론] 유동성 우선, 큰 베팅, 틀렸을 때 빠른 전환이 핵심 원칙이며 현재 시장에 대한 구체적 매매 지시는 없다. [생애와 초기 경력] 1978년 Pittsburgh National Bank 리서치 디렉터로 발탁되었고, 멘토 Spiros Zappas는 강세장이 온다며 상처 없는 젊은 사람이 방아쇠를 당길 수 있어야 한다고 말했다. 그 후 이란 샤 붕괴 시 석유주 70%, 방산주 30%, 채권 매도를 제안해 해당 종목군이 100% 상승한 반면 S&P500은 보합이었다. [Duquesne 설립과 금리 베팅] 1981년 Duquesne Capital을 설립했다. 당시 5년물 국채 수익률 15%, 인플레이션 12%, 볼커의 기준금리 18%를 배경으로 30년 국채 약 절반을 14% 수익률에 매수했고, 금리 인하 시 장기채가 가장 큰 수혜를 받는다고 봤다. 채권이 상승하는 동안 주식은 약세였다. [Soros 시기와 독일 마르크 사례] 1988년 Soros Fund Management에서 Quantum Fund를 운용했다. 1989년 베를린 장벽 붕괴 후 독일 마르크를 매수했고, 독일 경제 호황과 Bundesbank의 고금리 유지를 근거로 이탈리아 리라·스웨덴 크로나 등 마르크 페그 통화를 공매도해 성과를 냈다. [파운드 공매도(1992)] 영국 파운드를 독일 마르크 대비 공매도했다. 초기 포지션은 6개월 0.5% 비용의 소액이었으나, 9월 15일 Bundesbank 총재 발언을 페그 포기 신호로 보고 Duquesne와 Quantum을 100% 파운드 숏으로 전환했다. Soros는 200% 권고했고, 결국 영국이 ERM에서 탈퇴하며 수익을 얻었다. 그는 리스크·리워드를 40:1 비대칭 베팅으로 설명했다. [원칙] 큰 확신이 있을 때 크게 베팅하고, 잃지 않는 것이 중요하며(50% 손실 시 100% 회복 필요), 좋은 기회(fat pitch)를 기다리고 틀리면 빠르게 손절·재평가한다. 기술적 분석과 주가 반응 시그널은 많은 사람이 쓰면서 효과가 크게 줄었다고 평가했다. 현재 AI는 보조 도구일 뿐 최고 투자자는 직관형 인간이라고 보았다. [리스크·조건] 본 영상은 과거 사례 회고이므로 현재 자산 가격에 대한 조건부 전망은 제시되지 않았다. 대상 자산 중 직접 언급된 방향성 발언도 없다. [출연자 전망] 현재 시장에 대한 명시적 전망은 없으며, 향후 시장 환경이 기술적 분석 효과 감소 등으로 더 어려워질 수 있다는 취지의 회고적 평가만 있다.
다듬은 글
피츠버그의 한 은행이 1978년 스탠리 드러켄밀러를 리서치 디렉터로 임명했습니다. 그의 멘토는 이유를 이렇게 설명했습니다. 큰 강세장이 올 것이고, 자신과 동료들은 상처를 입었으니 방아쇠를 당길 수 있을 만큼 젊고 거침없는 사람이 필요하다고요.
이듬해 초 이란의 샤가 몰락하자, 드러켄밀러는 자금의 70%를 석유주에, 30%를 방산주에 넣자고 제안했습니다. 시장이 보합일 때 그 목록은 두 배가 됐습니다. 이후 그가 조지 소로스의 퀀텀 펀드를 운용하게 된 과정, 소로스에게서 배운 대담한 베팅, 그리고 자신의 강점을 '방아쇠 당기기'라고 부르는 이유를 이 프로그램에서 들으실 수 있습니다.
1992년 여름, 스탠리 드러켄밀러는 뉴욕 32층 사무실에서 조지 소로스의 퀀텀 펀드를 운용하고 있었습니다. 소로스와 함께한 지 4년째였습니다. 그는 나중에 "구석 사무실도 아니었고, 화려한 것도 없었다"고 회상했습니다. 그의 인생에서 가장 유명한 트레이드를 촉발한 연락은 주로 유럽 시장을 거래하던 런던의 파트너에게서 왔고, 주제는 주택이었습니다.
"런던 주택시장이 심각한 문제에 빠졌고, 영국 경제도 함께 흔들리고 있다. 당시 대부분의 앵글로색슨 경제처럼 영국도 주택에 기대어 돌아가기 때문이다." 파트너의 말이었습니다. 이 연락은 이미 자리 잡은 시각 위에 떨어졌습니다. 그 의미를 설명하려면 3년을 거슬러 베를린 장벽이 무너진 1989년 가을로 가야 합니다.
그 뒤로 그와 소로스는 독일과 독일 마르크화를 중심으로 자신들의 시각을 쌓아 왔습니다. 새로 통일된 독일은 호황이었습니다. 런던 파트너가 설명한 것은 같은 그림의 반대편이었습니다. 영국 경제는 하향하고 있었고, 파운드화는 유럽환율조정장치(ERM) 안에서 마르크에 페그되어 있었습니다. 두 통화를 정해진 밴드 안에 묶어 둔 장치였습니다.
그는 이 이야기를 32년 뒤인 2024년 11월, 노르웨이 국부펀드를 운용하는 노르게스은행투자운용(NBIM)의 팟캐스트를 위해 뉴욕 사무실에서 긴 대담을 하며 다시 꺼냈습니다. 청취자들이 이미 들어 봤을 이야기일 것이라고 인정하면서도, 소로스에게서 배운 것을 가장 잘 보여 주는 예로 들었습니다.
그는 무언가를 걸기 전에 트레이더가 늘 시작하는 곳에서 출발했습니다. "전화해서 6개월 동안 파운드를 독일 마르크 대비로 숏하는 데 드는 비용을 물어봤습니다. 0.5%였습니다." 그는 거래에 올라타고 싶었기에 초기 포지션을 잡았고, 그다음엔 그냥 두었습니다. 여름이 지나갔고 페그는 버텼습니다.
5~6주가 흘렀습니다. 그러다 그가 9월 15일로 기억하는 날, 분데스방크 총재가 트레이더가 쓸 법한 것보다 더 점잖은 말투로 독일 마르크와 파운드는 더 이상 연동되어서는 안 된다고 말했다는 기사를 읽었습니다. 그는 이를 분데스방크가 페그를 더 이상 지키지 않겠다고 시장에 알린 것으로 받아들였습니다.
적은 비용으로 붙들고 있던 아이디어가 방금 본격적인 베팅이 된 것입니다. 그는 당시 퀀텀과 함께 피츠버그의 자기 회사 듀켄 캐피털도 운용하고 있었습니다. "그래서 듀켄과 퀀텀 펀드를 독일 마르크 100% 롱, 파운드 숏으로 가져가기로 했습니다. 여전히 0.5%였으니까요, 믿기지 않게도." 이제 소로스의 전형적인 모습이 나옵니다.
소로스는 그날 마침 뉴욕에 있었습니다(늘 그런 것은 아니었습니다). 드러켄밀러는 무엇을 왜 하려는지 알리려고 그의 사무실에 들어갔습니다. 그가 기억하기로, 소로스는 논리를 듣는 동안 불쾌하고 의아한 표정이었습니다. 한쪽 경제는 호황이라 금리를 올려야 하고, 다른 쪽은 무너지고 있어 금리를 내려야 하는데, 두 통화가 묶여 있을 이유가 없다는 논리였습니다.
"이 사람이 무엇을 이해하지 못하는 걸까? 이 친구는 거의 모든 걸 이해하는데." 그런데 소로스가 말했습니다. "이건 일방향 베팅이야. 이런 기회는 아주 드물게 온다. 100%는 말이 안 돼. 펀드의 200%를 이 거래에 넣어야 해." 드러켄밀러는 소로스의 숫자에 대해 덧붙였습니다. "결국 거기까지 가지는 못했지만, 그 사람이 생각하는 방식을 보여 주는 일이었습니다. 그걸 여러 번 봤습니다."
모든 일은 하루 밤낮 안에 벌어졌습니다. 신문 기사, 소로스 사무실에서의 대화, 그리고 그날 밤 시작된 매도. 그의 회사는 강한 평판을 갖고 있었는데, 이번에는 그것이 골칫거리가 됐습니다. 드러켄밀러가 팔기 시작하자 그 소식이 외환시장의 소문망을 타고 퍼졌고, 다른 헤지펀드들도 팔기 시작했습니다.
새벽 1시쯤에는 선물시장이 완전히 벌어졌습니다. 하루 시작 때 0.5%였던 계약이 6~7%가 됐고, 1시 이후로는 거의 거래되지 않았습니다. 영국은 파운드를 방어하려고 금리를 올렸고, 다시 한 번 더 올렸습니다. 그 무렵 그는 이미 끝났다는 것을 알았고, 선물 가격이 너무 멀리 움직여 나머지는 별 의미가 없었습니다.
다음 날 정오에 모든 것이 끝났습니다. 영국이 파운드를 유럽환율조정장치에서 빼낸 날이었습니다. 파운드가 무너졌을 때 무엇을 느꼈느냐는 질문에 그는 이렇게 답했습니다. "아드레날린이 많이 솟았습니다. 흥분됐죠. 영국 경제에 필요한 일이라고 생각했기 때문에 나쁜 기분은 들지 않았습니다. 몇 년 뒤 그들이 그날을 '검은 수요일'에서 '하얀 수요일'로 바꿨을 때 흐뭇했습니다."
그 밤으로부터 30년 뒤, 영국 시장이 다시 뉴스에 오른 아침에 그는 2022년 9월 CNBC의 Delivering Alpha 컨퍼런스에서 짧게 설명했습니다. "파운드가 평가절하될지는 몰랐습니다. 제가 알았던 건, 6개월 안에 평가절하되지 않으면 우리 펀드는 0.5%포인트를 잃는다는 것이었습니다. 평가절하되면 20%포인트를 법니다. 그러니 40대 1의 일방향 위험·보상 베팅이었습니다."
2015년 1월, 드러켄밀러는 플로리다 노스 팜비치의 로스트 트리 클럽에서 이웃들에게 이야기했습니다. 자기 지역 사회 앞에서 말하는 것은 처음이라고 했습니다. 그는 진행 중이던 풋볼 경기의 점수부터 알려 준 뒤, 자신의 성과 뒤에 있는 이유를 말하겠다고 했습니다. 혹시 이웃들이 자기 투자에 도움이 될 무언가를 얻을 수 있을지도 모른다면서요. 그는 학력부터 꺼냈습니다.
"SAT 점수가 너무 평범해서 SAT가 필요 없는 좋은 학교가 보우도인밖에 없었고, 그게 저한테 아주 운 좋은 일이었습니다." 그는 1975년 보우도인을 졸업했습니다. 2023년 5월 USC 마셜 기조연설을 마무리하며 열정을 찾는 것에 대해 조언할 때도 시작점을 언급했습니다. "저는 영문학을 전공하며 출발했습니다."
1976년 그는 피츠버그 내셔널 은행의 리서치 부서에 들어가 은행과 화학 회사를 담당하는 애널리스트가 됐습니다. 거기서 첫 멘토 스피로스 자파스를 만났습니다. 드러켄밀러는 이웃들에게 자파스가 유명한 사람은 아니지만 정말 뛰어났고, 조금 이단아 같은 면이 있었다고 말했습니다.
드러켄밀러 자신은 애널리스트 중에서 튀는 존재였습니다. MBA가 없는 유일한 사람이었고, 32세 미만인 유일한 사람이었습니다. 입사 1년 반쯤 된 1978년, 자파스는 그를 불러 리서치 디렉터로 임명한다고 말했습니다. 다른 애널리스트들이 그에게 보고하게 되고, 그의 상사도 그렇게 된다는 뜻이었습니다.
드러켄밀러 본인의 말로는 그때 자신이 꽤 잘한다고 생각하기 시작했습니다. 그러자 자파스는 그가 왜 이 자리를 맡게 됐는지 아느냐고 물었습니다. 그는 모른다고 답했습니다. 자파스가 말했습니다. "18살짜리를 전쟁에 보내는 이유와 같다. 너는 너무 멍청하고, 너무 어리고, 너무 경험이 없어서 돌격해야 한다는 걸 모른다. 우리는 1968년부터 약세장에 있었다."
자파스는 말을 이었습니다. "큰 장기 강세장이 올 것 같다. 우리는 모두 상처를 입었다. 방아쇠를 당기지 못할 거다. 그래서 젊고 경험 없는 친구가 필요하다." 드러켄밀러는 그를 괴짜이자 이단아라고 표현했습니다. 승진 석 달 뒤 자파스는 회사를 떠났습니다.
떠나기 전 자파스는 이 젊은 리서치 디렉터에게 이후 드러켄밀러가 하는 모든 일을 관통하는 두 가지를 가르쳤습니다. 첫째, 기업을 현재 수익이나 과거 수익이 아니라 1년 반 뒤 그 기업이 어디에 서 있을지로 판단하라는 것. 둘째는 더 짧았습니다. "시장을 움직이는 것은 유동성이다."
1978년에 젊은 주식 애널리스트가 이런 말을 듣는 것은 드문 일이었습니다. 자파스는 대부분의 시장 참가자들이 이익과 전통적인 지표만 보고 있다고 말했습니다. 드러켄밀러는 그다음에 일어난 일을 순전한 행운이라고 불렀습니다. 자파스가 떠난 직후인 1979년 초, 이란의 샤가 몰락했고 석유 가격이 크게 오를 것처럼 보였습니다.
드러켄밀러는 포트폴리오를 운용해 본 경험도 없었고, 펀드 매니저들이 어떻게 하는지도 몰랐다고 합니다. 그래도 추천안을 만들었습니다. "그래서 '이건 쉽다. 자금의 70%는 석유주에, 30%는 방산주에 넣고 채권은 모두 팔자'고 했습니다." 추천안의 모든 달러는 샤의 몰락이 일으킬 결과에 대한 하나의 시각에 걸려 있었습니다.
은행의 최고 자리를 두고 그와 경쟁하던 다른 펀드 매니저들은 이 아이디어를 미친 짓으로 봤습니다. 그도 경험이 있었다면 미친 짓이라고 생각했을 거라고 말합니다. 그러나 그가 제안한 목록은 100% 올랐고, S&P는 보합이었습니다. 그가 업계에 들어온 지 약 3년째였습니다. 은행은 그를 최고투자책임자(CIO)로 승진시켰습니다.
36년 뒤 이웃들에게 이 이야기를 하면서, 그는 여기에 큰 운이 작용했다고 말했고 그 이유를 설명했습니다. 자파스가 예측했던 대로 "내 젊음과 경험 부족, 그리고 돌격할 준비가 되어 있었던 것"이 이유였다고요.
그는 2026년 1월 30일 모건스탠리의 'Hard Lessons' 대담에서도 그 시절을 다시 떠올렸습니다. 자신이 하는 일 중 얼마나 가르칠 수 있고 얼마나 타고나는 것이냐는 질문에, 그는 답의 일부를 피츠버그에서 찾았습니다. "피츠버그에서 시작할 때 훌륭한 멘토가 있었습니다. 위대한 투자자들이 놀라운 멘토를 가진 경우가 아주 흔하다는 걸 알게 됐습니다." 곧이어 그는 수년 동안 무엇을 버려야 했는지 질문받았습니다.
그는 상처는 기억해 둘 가치가 있기 때문에 아무것도 버리지 않았다고 답했습니다. 그리고 답은 다시 초창기로 돌아갔습니다. "저는 너무 일찍 승진했습니다. 23살에 애널리스트가 됐고, 26살에는 사실상 포트폴리오 총책임자가 됐습니다. 경영대학원도 가지 않았습니다. 그래서 분석에 필요한 기본기를 제대로 배우지 못했습니다."
대신 그가 의지한 것은 멘토가 의지했던 것이었습니다. 자파스는 거의 아무도 쓰지 않던 시기에 기술적 분석에 깊이 빠져 있었습니다. 그래서 드러켄밀러도 차트에 크게 의존했고, 그 세부 기법들을 깊이 익혔습니다. 출발부터 그랬습니다.
석유 목록을 낸 지 2년 뒤, 드러켄밀러는 은행을 떠나 피츠버그에 듀켄 캐피털 매니지먼트를 세웠습니다. 이후 30년간 이 회사를 운영하게 됩니다. 35년이 지난 2016년 5월 Sohn 투자 컨퍼런스의 발표에서 그는 새 회사가 태어난 시장을 이렇게 묘사했습니다. "1981년 2월 듀켄을 시작했을 때, 무위험 수익률인 5년 만기 국채 금리는 15%였습니다. 실질금리는 5%에 가까웠습니다. 우리는 금융사 최대의 강세장 중 하나를 준비하고 있었습니다."
2022년 CNBC 출연에서는 그림의 나머지를 채워 넣었습니다. 당시 미국 주식시장 전체는 국내총생산(GDP)의 약 절반 가치였고, 주식은 이미 침체된 이익의 약 8배에 팔리고 있었습니다. 위험 없는 돈이 그렇게 높은 이자를 줬기 때문에 주식이 싸다고 본 것이었습니다. 2022년 기준으로 그는 시장이 GDP의 약 1.5배 가치이고, 이익의 18~19배에 팔리는 것을 두고 과열됐다고 표현했습니다.
2015년 로스트 트리 클럽에서 그가 설명한 대로, 당시 인플레이션은 12%였고 대부분의 사람들은 더 오를 것으로 예상했습니다. 폴 볼커가 연방준비제도를 이끌며 단기 금리를 18%까지 밀어 올렸습니다. 많은 사람들이 그가 끝까지 해낼지 의심했습니다. 드러켄밀러는 이웃들에게 자신이 본 것을 말했습니다. "이 사람이 인플레이션을 그냥 두게 놔두지 않을 것이라는 건 분명했습니다." 나머지는 모두 이 결론에서 따라 나왔습니다. 연준이 방향을 지키면 금리는 결국 내려갈 것이고, 가장 긴 만기의 채권이 가장 많이 오를 것이었습니다.
그에게는 새로 운용할 자본이 많지 않았습니다. 그래서 그중 절반을 수익률 14%짜리 30년 만기 국채에 넣었고, 다른 것은 아무것도 보유하지 않았습니다. 이 포지션은 말로 들리는 것보다 더 이상했습니다. 수익률 곡선이 뒤집혀 있었습니다. 단기 금리는 18%, 5년물은 15%, 30년물은 14%였습니다. 이 상태가 이어지는 동안 새 회사는 현금을 보유하는 것보다 큰 보유 자산으로 덜 벌고 있었습니다. 그는 금리가 어디로 갈지에 대한 시각을 얻는 대가로, 그리고 그 시각이 맞았을 때 올 가격 상승을 얻는 대가로 당장의 낮은 수익률을 받아들이고 있었습니다.
이웃들에게 그것은 석유와 방산의 이야기가 다른 시장에서 되풀이된 것이었습니다. 주식이 약세장을 지나는 동안에도 채권은 올랐습니다. "처음부터 40% 넘게 올릴 수 있었고, 더 중요하게는 제 철학을 다시 형성해 줬습니다. 15개 종목이나 이 통화 저 통화를 다 가질 필요는 없다는 것. 기회가 보이면 밀고 나가야 한다는 것."
그날 저녁 그가 설명한 논리는 상대적인 것이었습니다. 분명히 보이는 포지션이, 위험을 분산하려고 옆에 더해 넣을 수 있는 대부분의 것보다 더 나은 베팅이라는 것이었습니다. 새 회사의 첫 베팅은 주식이 아니었고, 이것이 이후에 일어난 일에 중요했습니다.
1980년대 초중반에 이르자 다른 시장들도 움직이고 있었습니다. 원자재가 극적으로 움직였고, 통화와 채권도 그랬습니다. 그리고 이 시장들은 주식이 떨어질 때 오르는 경향이 있었습니다. "제가 발전시키던 철학은 이것이었습니다. 이 여러 바구니를 모두 들여다볼 수 있다면, 집중된 베팅을 하겠다. 그럴 때는 큰 베팅을 위해 고를 수 있는 자산 메뉴를 갖고 있는 편이 낫다."
드레퓌스와 달리, 소로스는 이웃들 대부분이 알 만한 이름이었다고 그는 말했습니다. 드러켄밀러는 한동안 소로스에 대해 들어 왔고, 소로스의 책 『금융의 연금술(The Alchemy of Finance)』을 읽었습니다. 그는 그 책에서 무엇을 얻었는지, 그리고 거기서 따라온 경력의 방향을 설명했습니다. "그가 이미 제가 펀드에서 발전시키고 있던 철학의 고도화된 버전을 쓰고 있다는 것을 아주 빨리 알아챘습니다."
제가 조지 소로스 밑에서 일하게 됐을 때 제 생각은, 매크로 포트폴리오 매니저로 경력을 쌓아 박사 과정을 마치고 몇 년 뒤에는 떠나겠다는 것이었습니다. 요리사가 너무 많으면 음식이 망가지기 마련이죠. 몇 년만 머물겠다던 계획은 1988년 드러켄밀러가 퀀텀 펀드를 운용하기 위해 소로스 펀드 매니지먼트에 합류하면서 시작됐습니다. 그런데 출발부터 순탄하지 않았습니다.
2024년 11월 대화에서 소로스가 처음부터 그의 직감을 믿었는지, 아니면 분석을 직접 확인해야 했는지 질문을 받자, 그는 당시의 이야기부터 꺼냈습니다. "소로스와 저는 처음부터 삐걱거렸습니다. 저는 드레퓨스에서 공공 펀드를 운용하며 상당한 성과를 냈고, 소로스는 저를 자신의 후계자라고 말했습니다. 하지만 제가 도착했을 때 그의 마음이 완전히 정해져 있었던 것 같지는 않습니다."
처음 여섯 달은 누가 책임자인지 분명하지 않아 불안정했습니다. 솔직히 말해 우리 둘 다 매매를 잘하지 못했고, 저는 여전히 듀케인 대학 일을 맡고 있어 피츠버그를 오가며 두 자리를 함께 맡고 있었습니다. 그중 한 번의 출장에서 소로스는 비행기에서 내려 공중전화로 전화를 걸었습니다. 당시에는 휴대폰이 없었거든요.
수석 트레이더가 그에게 드러켄밀러가 보유한 채권 포지션을 매도했다고 알렸습니다. 드러켄밀러는 젊었고 늘 자신이 책임자였기 때문에 매우 화가 났고, 그 불쾌함을 숨기지 않았습니다. 소로스는 뉴욕에 돌아가면 이야기하자고 했습니다. 드러켄밀러가 전한 소로스 본인의 진단은 주방에 요리사가 너무 많은 것 같다는 것이었습니다.
소로스는 동유럽으로 떠나 연락이 닿지 않는 상태가 될 예정이었습니다. 그는 떠나 있는 동안 자신이 드러켄밀러의 일을 방해하고 있었는지, 아니면 드러켄밀러가 정말로 역량이 부족한지 알아보겠다고 했습니다. 소로스는 이 이야기를 원망 없이 담담하게 들려줬습니다. 그가 말하는 방식이 원래 그렇고, 우리 생각도 그렇지만 그는 그것을 실제로 입 밖에 낸다는 점이 다를 뿐입니다.
그리고 다행히도 그가 없는 사이 베를린 장벽이 무너졌습니다. 소로스에게도 드러켄밀러에게도 운이 좋았다고 그는 말했습니다. 같은 대화 후반부에 그는 그 가을로 돌아가 자신에게 무엇이 걸려 있었는지 분명히 말했습니다. "그가 동유럽에 간 지 여섯 달 뒤면, 베를린 장벽이 무너지지 않았다면 저는 소로스에서 해고됐을 겁니다."
장벽은 1989년 11월에 무너졌고, 드러켄밀러는 독일 마르크를 샀습니다. 이틀 동안 마르크화는 크게 떨어졌습니다. 두 나라가 통합되면 동독 통화가 마르크를 끌어내릴 것이라는 시장의 이론 때문이었습니다. 하지만 그는 반대로 읽었습니다. "저는 독일 역사를 알았고, 그들이 인플레이션에 집착한다는 것도 알았습니다."
나머지는 그 판단에서 이어졌습니다. 동독 사람들이 노동 공급에 편입되면 호황이 일어날 것이라고 그는 봤고, 독일 경제 전체에 대해 매우 강세로 돌아섰습니다. 2023년 5월 USC 마셜에서 이 이야기를 할 때 그는 독일 중앙은행이 세계에서 가장 강력하고, 독일인들은 노동 윤리가 훌륭하며 서로 다시 하나가 되고 있었다고 덧붙였습니다.
그는 이것을 기억하고 싶은 승리 중 하나라고 불렀습니다. 손실도 많았지만 그것들은 머릿속에서 지워버리려 했다고 했습니다. 독일에 대한 투자 논리는 3년 동안 그를 이끌었고, 그 자리에서 그는 그 논리가 어디로 이어졌는지도 설명했습니다. "저는 분데스방크가 무엇을 할지 정확히 알았습니다. 인플레이션을 막기 위해 금리를 계속 올릴 것이었습니다."
실제로 그렇게 됐고, 그 결과 저는 이탈리아 리라를 공매도해 크게 이겼습니다. 리라는 무너졌고 스웨덴 크로나도 무너졌습니다. 마르크에 페그된 통화들은 자국 경제가 무엇을 필요로 하든 독일 금리를 따라 올릴 수밖에 없었습니다. 파트너십은 그 시기에 형태를 갖췄습니다. 1993년 소로스를 다룬 공영방송 프로필에서 드러켄밀러는 소로스가 사무실에 있는 시간이 3분의 1에서 2분의 1쯤이었고, 해외에 있을 때 그에게 하루에 전화해봐야 잡음이 섞인 1분 정도였다고 말했습니다.
그는 이것을 불만으로 여기지 않았습니다. "제가 보기에 역사상 가장 위대한 금융 자문가를 곁에 두고, 지속적으로 아이디어를 만들고 주고받을 수 있었던 것입니다." 거의 일자리를 잃을 뻔했던 사람은 일자리를 잃지 않았고, 그 이유도 그 자신이 직접 말했습니다. "저는 그 전에도 그 후에도 가져본 적 없는 최고의 실적을 약 4년 동안 냈습니다."
그래서 소로스는 계속 결과를 보게 됐습니다. 소로스가 드러켄밀러의 직감을 믿게 된 것은, 기록이 그렇게 시작됐기 때문이라고 그는 말했습니다. 장타율 같은 것이죠. 같은 1993년 프로필에서 그는 그 거래가 있은 지 몇 달 뒤 지난 9월에 있었던 일에 대해 질문을 받았습니다. 그 일에서 소로스의 역할에 대해 그는 이렇게 말했습니다. "그가 밀어붙였습니다. 제가 그 포지션을 지금의 규모까지 가져가도록 아주 강하게 밀어붙였습니다." 그리고 이렇게 이어갔습니다. "그런 순간에 소로스는 가장 완전히 소로스다웠습니다."
그러고 나서 그는 한 번의 거래에서 하나의 원칙으로 관점을 넓혔습니다. "그에게서 배운 한 가지가 있다면, 옳다고 확신하고 무언가를 안다면 그것을 정말로 느껴야 한다는 것입니다. 충분히 가질 수 없습니다. 옳은지 그른지가 문제가 아니라, 옳을 때 최대한으로 가져가야 합니다."
그는 이후 30년 동안 여러 무대에서, 서로 다른 질문에 답하면서 이 교훈으로 계속 돌아왔고, 그 핵심은 거의 바뀌지 않았습니다. 바뀐 것은 그가 추론을 얼마나 많이 보여줬느냐였습니다.
2013년 12월 한 텔레비전 인터뷰어는 이를 점잖은 표현으로 부르며, 두 사람 중 누가 더 배짱이 있었냐고 물었습니다. 드러켄밀러는 "조지가 저보다 얼음물을 더 가지고 있습니다"라고 답했습니다. 배짱과 결과는 같은 것이 아니라고 그는 설명했습니다. 두 사람의 기록은 매우 비슷했다고 그는 말했습니다. 소로스가 퀀텀을 운용할 때의 기록과 자신이 운용할 때의 기록이 거의 소수점 단위까지 비슷할 정도였습니다. 소로스는 더 극적인 베팅을 했고, 자신은 더 일관적이었지만 결과는 거의 같게 나왔다는 것입니다.
2016년 11월 뉴욕의 한 투자 컨퍼런스에서 그는 자신의 접근법을 가장 단순한 형태로 내놓았습니다. 그는 이 업계에서 돈을 버는 방법은 많지만, 투자자가 규율을 지키고 자신의 방법을 고수하는 한 그렇다고 먼저 인정했습니다. 그런 다음 자신의 방식을 설명했습니다. "저는 모든 달걀을 한 바구니에 담고 그 바구니를 주의 깊게 지켜보는 사람입니다. 저에게 효과가 있는 가장 좋은 방법은, 다른 사람에게는 효과가 없을지 몰라도, 그 특정한 거래에 큰 규모로 정말 많이 밀어 넣는 것입니다."
그 문장 한가운데의 신중함은 진짜였고, 바로 뒤에 붙인 조건도 마찬가지였습니다. 그는 가장 집중된 베팅은 24시간 거래되는, 가장 깊은 시장을 위해 아껴둔다고 말했습니다. 그에게 규모는 시장이 흡수할 수 있는 곳에 있어야 했습니다.
이 판단의 밑바탕은 2023년 4월 노르웨이 중앙은행 투자 컨퍼런스에 화상으로 출연했을 때 가장 분명하게 드러났습니다. 그는 왜 돈을 잃지 않는 것이 그에게 그렇게 중요한지 질문을 받았습니다. 질문자는 이렇게 당연한 것을 묻는다며 반쯤 사과했습니다. 그는 이렇게 답했습니다. "그건 그냥 수학입니다. 50% 떨어지면 원금을 회복하려면 100% 올라야 합니다. 저는 늘 장기 기록을 쌓는 방법은 공이 정말 잘 보일 때 크게 휘두르고, 공이 잘 안 보이면 휘두르지 않는 것이라고 생각해왔습니다."
그는 이것을 숫자로 설명했습니다. 최악의 해가 보합이거나 약간 상승인 투자자가 50~60% 상승한 해를 몇 번 포함하면, 시간이 지나 좋아 보이는 기록을 갖게 됩니다. 반면 30%씩 연달아 벌다가 55~60%를 잃는 투자자는 되찾을 길이 멉니다. 그의 답변의 두 부분은 서로에게 의존합니다. 깊은 구멍을 피하는 투자자는 기회가 마침내 왔을 때 행동할 자본을 유지합니다. 크게 휘두르는 것과 가만히 기다리는 것은 서로 다른 공에 적용된 같은 정책입니다.
그는 개인적인 이야기도 덧붙였습니다. 자신은 지는 것을 싫어하는 사람이었다고요. 일주일 뒤 USC 마셜 기조연설 질의응답 시간에 그는 이 생각을 산술과는 아무 상관없는 방향으로 돌렸습니다. "저는 좋은 공을 기다렸다가, 그때 정말 크게 칩니다. 그리고 틀렸다면 계속 다시 평가합니다. 크게 베팅하는 것의 장점 중 하나는, 자기가 믿는 것에 게을러지지 않는다는 점입니다."
정책의 후반부는 다음 달에 나왔습니다. 2023년 6월 뉴욕의 블룸버그 투자 컨퍼런스에서 그는 신중함에서 큰 확신의 거래로 옮겨가려면 무엇이 필요하냐는 질문을 받았습니다. 그는 "제 기록은 언제 칠지만큼이나 언제 치지 않을지를 아는 데서 나온다고 생각합니다"라고 답했습니다. 그는 대답하고 싶었지만, 지금 상황이 그가 본 것 중 가장 분석하기 어려운 상황이며 눈앞의 어떤 것도 자격이 없다고 말했습니다.
이 교훈은 2024년 11월 대화에서, 처음 시작된 소로스에게로 다시 돌아왔습니다. 그의 성공 뒤에 무엇이 있었냐는 질문에 드러켄밀러는 두 멘토, 즉 피츠버그의 그 사람과 소로스를 꼽았습니다. 그는 규모 설정에서 소로스가 큰 이유라고 하며, 집중을 두려워하지 않는 것이 그 이유 중 큰 부분이라고 말했습니다. 나중에 그는 이것을 배운 사람을 이렇게 묘사했습니다. "소로스와 함께라면, 그가 정말로 무언가를 믿는다면, 특히 유동성이 높은 시장이라면 포지션은 결코 충분히 클 수 없었습니다. 포지션 규모 측면에서 그는 저보다 용기가 있었습니다. 그것이 제게 완전히 옮겨왔다고는 생각하지 않지만, 분명 도움이 됐습니다."
그 자신은 전환점을 잡는 것을 좋아한다고 그는 말했습니다. 소로스는 확실성이 더 커지는 3회에서 6회 사이에 플레이하며 훨씬 더 크게 베팅하는 것에 만족했다고요. 소로스에게 규모에 대해 무엇을 배웠냐는 직접적인 질문을 받았을 때, 그는 답하기 전에 진행자가 야구를 아는지 확인했습니다. 진행자는 야구를 하지 않았습니다. 드러켄밀러는 자신이 소로스에게 통화가 오르고 내리는 이유를 배우려고 갔는데, 그 부분에서는 자신이 소로스보다 낫다는 것을 알게 됐다고 설명했습니다. 그가 얻은 것은 다른 것이었습니다. "야구로 말하면, 저는 타율이 매우 높았습니다. 그는 장타율이 훨씬 높았습니다. 그래서 소로스에게서 배운 것은, 확신이 있을 때는 정말 크게 걸어야 한다는 것입니다. 퍽이 갈 곳을 보는 것입니다."
2024년 11월 자신의 패턴 인식을 늘 믿었느냐는 질문에, 드러켄밀러는 유명한 예시 대신 평범한 예를 들었습니다. "손실을 보고 있거나 겨우 흑자인 경기순환형 기업을 생각해보십시오. 그 산업에서 모두가 생산 능력을 줄이고 있다면 말입니다." 그의 표현대로 이것이 어디로 이어질지 보는 데 로켓 과학자가 필요하지는 않다고 했습니다. 아무도 생산 능력을 늘리지 않는다면, 그 기업은 오래 손실을 보지 않을 수 있고, 곧 큰 이익을 내기 시작할 수 있다는 것입니다.
그리고 그는 그 예시 뒤의 원칙을 말했습니다. "현재에 투자하지 않는 것이 매우 중요하다는 것을 알게 됐습니다. 항상 18~24개월 뒤에 상황이 어떻게 보일지 상상하려고 노력합니다." 피츠버그에서 얻은 교훈이 거의 반세기 뒤에도 이어진 것입니다. 잠시 뒤 그는 이것을 자신의 실무에서 다른 모든 사람의 실무로 확장했습니다. "투자자들이 저지르는 가장 큰 실수는 아마 현재에 투자하고, 퍽이 있는 곳이 아니라 퍽이 갈 곳을 내다보지 않는 것이라고 생각합니다."
대화의 다른 곳에서 그는 시간 지평에 대한 자신만의 두 번째 기준도 제시했습니다. "저는 큰 추세를 봅니다. 20년 동안 보유하는 버핏 같은 사람은 아닙니다만, 2~4년짜리 흐름을 봅니다." 18개월은 그가 바라보는 시점이고, 그 뒤의 몇 년은 큰 추세가 시작된 뒤 얼마나 오래 이어질 것으로 보는지를 나타냅니다.
파운드화는 이 원칙이 보상을 줄 때 어떤 모습인지 보여줬습니다. 페그가 깨진 뒤 영국 국채는 2%포인트 하락했는데, 드러켄밀러에게 이것은 말도 안 되는 일이었습니다. 영국에는 낮은 금리가 필요했고, 이제 페그에서 벗어나 그것을 가질 수 있었습니다. 학계의 일부에는 약한 통화가 금리를 끌어올린다는 이론이 있었지만, 그는 그것을 믿지 않았습니다. 그래서 그는 영국 국채를 샀고, 수출 기업에 싼 파운드가 좋다는 이유로 영국 주식도 샀습니다. 주식도 올랐고 국채도 올랐습니다. 인위적으로 높게 유지되던 금리가 마침내 내려갈 수 있었기 때문입니다. 평가절하는 모두가 기억하는 거래였지만, 그는 그 주변에서 다른 여러 거래를 했다고 말했습니다. "그게 제가 거래하는 방식입니다. 하나의 테마를 잡고, 그 테마 때문에 연쇄적으로 쓰러지는 동심원이나 도미노를 살펴보는 것입니다."
속도도 방향만큼 중요했습니다. 소로스는 드러켄밀러가 일하는 방식에 이름을 붙였습니다. 투자한 뒤에 조사하라는 것이었죠. 드러켄밀러는 2023년 4월, 소로스를 만나기 전부터 이미 그렇게 하고 있었다고 말했습니다. 다음 해 그는 그 이유를 설명했습니다. "시장은 똑똑하고 빠릅니다. 통신과 기술이 발전할 때마다 점점 더 빨라지고 있습니다. 좋아하는 개념을 들은 뒤 두세 달을 분석하면, 움직임의 큰 부분을 놓치게 됩니다."
그의 말로는 이렇습니다. "100에 보고 있던 주식을 사기는 어렵습니다. 그런데 이제 160이 됐습니다. 400까지 간다 해도, 어떻게든 머리가 꼬여서 조정을 기다리게 됩니다." 그는 순서를 이렇게 설명했습니다. "그래서 무언가를 사되, 의미 있는 포지션이지만 세상을 뒤흔들 정도는 아닌 규모로 사고, 그다음에 실제로 작업을 합니다. 작업을 해보니 실수가 드러나면 팔고, 그렇지 않으면 더 삽니다."
그는 AI 붐에서의 예를 들었습니다. 추세를 어떻게 일찍 알아보냐는 질문에 그는 솔직히 말해 자신에게는 젊고 매우 뛰어난 애널리스트들이 있었고, 그들이 몇 년 전에 무언가를 알아챘다고 답했습니다. "엔지니어들이 암호화폐에서 AI로 옮겨가고 있었습니다. 그것이 첫 신호였습니다. 그다음 제 젊은 파트너들이 AI 이야기를 점점 더 많이 하기 시작했습니다. 그들이 엔비디아라는 회사를 언급했는데, 저는 그걸 게임 회사라고 생각했습니다. 그리고 한 달쯤 뒤 ChatGPT가 나왔습니다. 완전히 운이 좋았던 거죠."
그는 자신이 그 주식에 대해 많이 알기도 전에 파트너들이 하는 말에 힘입어 주식을 샀고, 챗봇이 출시됐을 때도 회사는 여전히 작업을 하고 있었다고 말했습니다. "챗봇은 예상하지 못했지만, 사무실에서 AI 이야기가 충분히 시끄러웠기 때문에 행동할 수 있었습니다. 일단 그런 것에 투자하면, 그때부터 정말 깊이 들어가기 시작합니다. 그리고 그다음에는 일련의 연쇄 작용이 이어집니다. 그것이 전력에 영향을 줄 것이라는 걸 알았고, 우라늄에도 영향을 줄 것이라는 걸 알았습니다." 그들은 그 모든 것을 검토했고, 일단 그 안에 들어가고 나면 추세는 찾기 쉬웠다고 그는 말했습니다. 이런 것들은 클라우드 때처럼 물결을 이루며 온다는 것입니다.
같은 습관은 기술과 무관한 거래에서도 나타납니다. 2026년 1월 30일 '하드 레슨' 대화에서 그는 화려하지 않다고 부르는 매수 사례를 설명하며, 자신의 사무실이 어떻게 일하는지 보여주는 좋은 예로 제시했습니다. 그 회사는 사업을 바꾸고 있었고, 그 변화에 비해 주주들이 맞지 않는 사람들이었다는 것입니다.
이 종목을 가지고 있던 가치투자자들은 회사가 성장주로 변해 가는 방향이 못마땅해서 팔고 있었습니다. 반대로 이 종목을 원했을 법한 성장투자자들은 변화가 아직 증명되지 않았다는 이유로 사지 않았습니다. 한동안은 아무도 이 회사를 믿지 않아서 주가가 그냥 제자리에 머물렀습니다. 결과적으로 예상보다 빨리 주가가 올랐고, 저는 거기서 교훈을 얻었습니다.
지금 상황만 보고 투자하면 돈을 벌 수 없습니다. 이 일의 즐거움은 습관만큼이나 오래된 것입니다. 2013년 12월 텔레비전 인터뷰에서 시장의 무엇이 마법 같다고 느끼냐는 질문을 받았습니다. 저는 퍼즐을 맞추고 미래를 그려 보는 일을 좋아합니다. 특히 다른 사람들과 다른 관점을 가지고 있을 때 더 그렇습니다.
제대로 맞추면 미래의 가격에 그 결과가 반영된다고 말씀드렸습니다. 그리고 문제를 풀었을 때 큰 만족감이 온다고요. 정확한 고점을 맞히는 일도 마찬가지입니다.
2024년 11월 대담에서 왜 2000년에 자금 운용에서 물러났냐는 질문을 받았습니다. 저는 2000년부터 이야기하지 않겠습니다. 이야기는 1999년 봄에 시작됩니다. 떠나기 1년 이상 전이었고, 저는 소로스를 위해 퀀텀 펀드를 운용하고 있었고 그 옆에서는 듀켄 펀드도 함께 운용하고 있었습니다.
그 뒤에 이어진 일은 고통스럽지만 정말 재미있는 이야기였습니다. 첫 번째 막은 공매도였습니다. 인터넷 종목 11~12개에 공매도를 걸었는데, 선두 종목이 아니라 그 뒤를 따라 오르던 약한 종목들이었습니다. 포지션 규모는 약 2억 달러였습니다. 그런데 4주 정도 만에 약 6억 달러를 잃었습니다. 제가 큰 낙폭을 겪은 건 그때가 처음이었습니다.
저는 이 공매도 이야기를 여러 번 다시 꺼냈습니다. 2023년 6월 블룸버그 컨퍼런스에서 공매도가 왜 전문가들의 게임인지 설명할 때도 그랬습니다. 저는 공매도를 좋아하지만 그걸로 돈을 번 적이 있는지는 확신이 없다고 했습니다. 셈이 공매도하는 사람에게 불리하게 돌아가기 때문입니다. 매수 쪽에서 틀린 베팅은 투자금 전부를 잃을 수 있지만, 공매도 쪽에서 틀린 베팅은 그 몇 배를 잃을 수 있습니다.
그때 든 예도 바로 이 거래였습니다. 그리고 제가 공매도했던 회사들이 모두 파산했다고 덧붙였습니다. 한 곳도 빠짐없이요. 집에서는 따라 하지 마십시오. 이렇게 이야기가 끝났습니다.
그해 봄에도 시장은 여전히 반대 방향으로 가고 있었고, 저는 입장을 바꿨습니다. 제가 보기에 연준은 아시아 금융위기에 대응해 금리를 낮췄고, 미국 경제는 강했으며, 그 모든 배경에는 인터넷이 있었습니다. 얼마 지나지 않아 섹터에서 가장 약한 종목들에 공매도를 걸어 두었던 매니저가 그 섹터를 사는 사람이 되었습니다.
저는 젊은 매니저 두 명을 고용해 기술주를 사게 했습니다. 그들은 회사 안에서 작은 계좌를 운용했고, 저는 그들의 포지션 위에 크게 더 얹었습니다. 저는 그해 나머지 기간 동안 나스닥의 상승을 타며 공매도로 생긴 구멍에서 빠져나왔습니다. 그러다 1월에 이렇게 생각했습니다. "이건 말도 안 된다." 그러고는 보유하고 있던 기술주를 전부 팔았습니다.
시장은 제가 팔 때도 여전히 오르고 있었습니다. 저는 소로스에게 가서 왜 팔았는지 설명했습니다. 하지만 젊은 두 매니저는 팔지 않았습니다. 그들의 계좌는 퀀텀 펀드에 비해 너무 작아서 전체 성과를 크게 움직이지 못했고, 처음에는 저도 신경 쓰지 않았습니다. 그런데 그들은 하루에 4~5%씩 벌고 있었고, 시장은 3월까지 계속 과열된 채 달리고 있었습니다.
저는 이걸 지켜보면서 저 자신에게 점점 화가 났습니다. 그리고 3월 초쯤 더는 견딜 수 없었습니다. 정말 감정적이고 정말 멍청한 짓이었습니다. 저는 팔았던 것을 전부 다시 샀습니다. 고점을 한 시간 정도 놓쳤다고 생각합니다. 전년 봄의 시련을 겪고 회복했지만, 그 긴장감이 저를 많이 지치게 했다고 말했습니다.
재매수 뒤에 온 일은 전해의 반복이었습니다. 그는 일주일 안에 "나는 끝났다"는 걸 알았다고 했습니다. 소로스에게 가서 두 가지를 말했습니다. 첫째, 이 모든 것에서 빠져나오겠다. 둘째, 그만두겠다. 그는 완전히 지쳐 있었습니다. 이렇게 유명한 펀드를 12년 동안 운용해 왔으니까요.
빠져나오는 데는 시간이 걸렸습니다. 포트폴리오를 청산하는 동안에는 외부에 그만둔다고 말할 수 없었습니다. 그리고 나스닥은 아무것도 쉽게 팔리지 않는 긴 붕괴의 첫 파도에 들어가 있었습니다. 몇 주가 걸렸습니다.
그는 2026년 1월에 이 일을 다시 떠올렸습니다. 나스닥 상승을 거의 완벽하게 팔았다가 정확히 고점에서 되사고, 그 뒤에 무슨 일이 일어났는지를 회상했습니다. 누가 그 일에서 무엇을 배웠냐고 물었을 때 그는 "아무것도 배우지 못했다. 20년 전에 그런 짓을 하지 않는 법은 배웠어야 했는데, 감정적으로 행동했다. 그건 매일 싸우고 있는 문제다"라고 답했습니다.
2010년 8월 18일 자 고객 서한에서는 떠난 이유를 밝혔습니다. 그는 10년 전 소로스 펀드 매니지먼트를 떠나기로 한 이유가 막대한 자본을 운용하는 어려움이 자신의 성과와 심리 상태에 분명한 영향을 주고 있었기 때문이라고 썼습니다.
2013년 12월 텔레비전 인터뷰에서는 소로스와의 우정에 관한 질문을 받았습니다. 두 사람은 이제 다른 삶을 살고 있지만 여전히 연락하고 지낸다고 했습니다. 그 몇 년 동안 많은 것을 배웠고 흥미진진한 시기였다고요. 함께 일했던 세월을 두고는 "내 인생에서 최고의 12년"이라고 말했습니다.
그해 봄 그가 비운 포트폴리오는 퀀텀 펀드만이 아니었습니다. 듀켄 펀드의 모든 자산도 팔았습니다. 2024년 11월에 그가 말한 바로는, 투자자들에게 안식년을 가겠다고 알리고 돌아올지 말지 모른다고 말했습니다. 그리고 돈을 전부 빼도 된다고, 다만 제가 돌아오기로 결정했을 때 다시 받아 준다는 보장은 못 한다고 말했습니다. 고객은 약 200명이었고, 그중 한 명이 돈을 뺐습니다.
이제 그는 아무것도 가지고 있지 않았습니다. 모든 것을 정리했습니다. "아내와 아이들과 함께 아프리카에 갔고, 그 여름에 내가 한 가장 잘한 일은 시장이 어디에 있는지 알려 주는 어떤 것에도 나 자신을 노출시키지 않은 것이었다." 이 규칙은 텔레비전에도, 월스트리트 저널의 시세표에도 적용되었습니다.
그는 노동절에 돌아왔습니다. 그가 발견한 것은 그의 표현대로 "놀라운" 것이었습니다. S&P 500은 고점 가까이 거의 다 회복했고, 나스닥도 봄에 잃었던 것의 많은 부분을 되찾았습니다. 그런데 달러가 오르고, 금리가 오르고, 유가가 올랐습니다. 역사를 보면 시장에 대한 세 가지 사망 선고였습니다.
화면 속 가격은 한 종류의 증거였고, 그는 다른 증거를 찾아 나섰습니다. 그는 고객들에게 전화를 걸기 시작했습니다. "그들은 번듯한 기관이 아니라 대부분 소규모 사업가였는데, 그들의 사업은 형편없었습니다." 즉 주식시장은 한 가지를 말하고 있었고, 기업을 운영하는 사람들은 전혀 다른 것을 말하고 있었습니다.
그는 경제학자 에드 하이만에게 전화했습니다. 당시 기관투자가들 사이에서 가장 높은 평가를 받던 경제학자였습니다. 그는 하이만에게 여름 내내 연락이 끊겼던 사람에게는 이 모든 것이 아주 이상해 보인다고 말했습니다. 이틀 뒤 하이만의 일일 보고서에는 회귀분석이 실려 있었습니다. 드러켄밀러가 기억하기로 그 모델은 통화에 약 절반의 가중치를, 유가와 금리에는 각각 약 4분의 1씩의 가중치를 두고 이익을 예측했습니다.
그 모델은 그가 돌아와서 눈여겨본 세 가지 가격을 바탕으로 만들어졌고, 눈앞의 분기가 아니라 1년 뒤를 내다보고 있었습니다. 모델은 다음 해 이익이 36% 줄어들 것이라고 예측했습니다. 월가의 컨센서스는 18% 증가였습니다. 여기에 고객들이 해 준 이야기, 그리고 여전히 긴축 쪽으로 기울어 있던 연준(그는 그것이 잘못된 판단이라고 봤습니다)을 나란히 놓으면, 시장이 가격에 반영하지 않은 그림이 보였습니다.
그만큼 이익이 떨어진다는 것은 경제가 급격히 둔화된다는 뜻이고, 경제가 둔화되면 결국 금리를 내려야 합니다. 그는 채권시장으로 갔습니다. "저는 국채를 사기 시작했습니다. 시장은 제 예상대로 움직이지 않았지만 정보는 계속 들어왔습니다. 그래서 계속, 계속, 계속 더 샀습니다."
그때쯤 그는 그 해를 포기한 상태였습니다. 그런데 그의 말처럼 운이 따랐습니다. 경제가 꺾였고, 그가 가을 내내 쌓아 온 거래가 수익을 냈습니다. "드디어 손실이 나는 해를 맞게 되었는데, 제 인생에서 최고의 분기였습니다. 지금까지도, 만약 제가 자금 운용을 계속했다면 아마 매듭이 꼬였을 것이고, 그 거래를 할 수 없었을 겁니다."
그가 보기에 차이는 그 네 달이었습니다. 그는 그만큼 오래 떠나 있었고, 모든 가격에서 떨어져 있었습니다. 돌아왔을 때 그는 백지 상태였고, 머리는 맑았으며, 눈앞의 증거를 그냥 보았습니다. 집에는 그가 방어해야 할 포지션이 기다리고 있지 않았습니다. 24년 뒤 그는 2000년을 이렇게 정리했습니다. "정말 끔찍한 시작이었고, 아주 운 좋은 끝이었다."
2019년 6월 CNBC 아침 프로그램에서 드러켄밀러는 경제의 위험 요인을 이야기한 뒤, 연준의 새로운 전망 때문에 시장은 그리 걱정하지 않는다고 설명했습니다. 그는 "저는 유동성을 중시하는 사람입니다"라고 말했습니다.
그는 흔히 매크로 투자자로 알려져 있는데, 이 라벨은 경제에서 출발해 아래로 내려가는 사람을 떠올리게 합니다. 하지만 2024년 11월 그는 정반대로 설명했습니다. 그는 경제를 아래에서부터 위로 읽고, 가장 먼저 듣는 목소리는 자기 사업에 대해 보고하는 기업들의 목소리라고 했습니다. 그는 스스로를 경제학자라기보다 시장의 사람으로 여기며, 금융 여건을 면밀히 살핍니다.
2015년 1월 로스트 트리 클럽의 이웃들에게 말할 때는 10년 전 일을 떠올렸습니다. "제 생각에 중앙은행의 실수를 보여 주는 대표적인 사례는 사실 2003년과 2004년의 미국 연방준비제도였습니다. 2003년 말 연방기금금리는 1%였습니다. 그 분기 미국의 명목 성장률은 9%였습니다." 그의 경제 차트는 치솟고 있었고, 연준은 금리를 상당 기간 현 수준에서 유지하겠다고 말한 상태였습니다.
그는 직원들을 불러 게임을 하나 시켰습니다. "우리 모두 화성에서 막 내려온 셈 치자. 이 데이터만 보고 연방기금금리가 어디쯤 있을 것 같은지 맞혀 봐라." 가장 낮은 추측은 3%였고, 가장 높은 추측은 6%였습니다. 그의 팀은 연준이 정책을 지나치게 완화해 실수하고 있다고 확신하게 되었지만, 그 실수가 어떤 모습으로 드러날지는 아무도 알지 못했습니다.
그 실수는 주택에서 드러났습니다. 약 1년 반 뒤 한 애널리스트가 찾아와 서브프라임 시장을 보여 주었습니다. 2005년 중반이 되자 드러켄밀러는 주택 호황 전체가 극적인 붕괴로 끝나고, 연준의 지나치게 쉬운 돈이 낳은 디플레이션으로 이어질 것이라고 결론 내렸습니다. 그는 약간 빨랐지만 운 좋게 맞았다고 말했습니다.
거의 20년 뒤인 2023년 5월 USC 마셜 스쿨 기조연설의 질의응답에서, 매크로 투자자에게 시장이 더 어려워졌느냐는 질문을 받았습니다. 그는 눈앞에 놓인 것과 같은 상황은 본 적이 없고 어떤 직감은 있지만 길잡이가 될 지도는 없다고 답했습니다. 그러고는 자신의 기록을 이야기했습니다. "저는 늘 강세장보다 약세장에서 더 많은 돈을 벌었습니다. 매크로가 미쳐 날뛰는 때가 바로 그때니까요."
이것을 가능하게 한 요인 중 하나는 범위였습니다. 그는 오래전부터 여러 시장을 넘나들며 일해 왔고, 2024년 11월에는 이 습관이 독학에서 왔다고 말했습니다. "저는 주식시장에서 자랐지만, 주식시장의 위험과 보상이 항상 분명하진 않은 반면, 채권이나 통화 시장에서는 분명할 때가 있습니다." 이것은 또한 그에게 규율을 주었습니다. "주식은 한동안 서랍에 넣어 두고 그 시장들에만 집중할 수 있습니다." 그는 이 자유가 자신의 성공에서 큰 부분을 차지한다고 봅니다. 채권, 통화, 신용, 원자재 가운데서 고를 수 있으니, 확신이 약한 곳에서 억지로 게임을 할 필요가 거의 없었습니다.
중앙은행이 대차대조표로 하는 일은 이 모든 시장에 닿으며, 그는 그 과정을 평이하게 설명합니다. 2020년 5월 팬데믹 초기에 그는 뉴욕 경제클럽에 원격으로 연설했습니다. 그는 최근의 기록을 자신이 읽은 대로 짚으며 시작했습니다. 양적완화의 세 차례 모두 주식에 좋았고, 연준이 방향을 틀어 대차대조표를 줄이자 주식은 20% 떨어졌다고요. 연준은 이제 그가 본 적 없는 규모로 채권을 사들이고 있었고, 그는 진행자에게 메커니즘을 설명하기 위해 잠시 멈췄습니다. "연준이 채권을 1,000억 달러어치 산다고 가정해 봅시다. 거래의 반대편에는 누가 있을까요? 저 같은 사람들입니다. 그래서 그 돈이 위험자산으로 새어 나갑니다."
그 세션에서는 그가 수년간 반복해 온 원칙도 드러났습니다. 디플레이션이 어디서 오는지에 관한 것이었습니다. "우리는 제로 금리에 가까웠기 때문에 디플레이션이 온 적은 없습니다. 자산 거품이 생긴 뒤 붕괴했기 때문에 늘 디플레이션이 왔습니다." 2005년의 주택 전망을 하나의 원칙으로 말한 셈입니다. 진행자가 마이너스 금리가 해법의 일부여야 하냐고 묻자, 그는 그러지 않기를 바란다고 답했습니다. "자본주의가 투자에 대한 허들 금리 없이 작동할 수는 없다고 굳게 믿습니다." 20~30년 전에도 그렇게 믿었고 지금은 더 그렇게 믿는다고 했습니다. 일본도 마이너스 금리를 시도했고 유럽도 시도했는데, 그의 판단으로는 둘 다 실패했습니다. 그것들이 보이지 않는 손을 잘라 버렸다는 것입니다.
3년 뒤 USC에서 그는 그 모든 돈의 반대편에 있는 사람들을 위해 교훈을 끌어냈습니다. "오랫동안 공짜 돈을 주면 사람들은 멍청한 짓을 합니다." 그가 가장 강하게 몰아붙인 사례는 2021년의 연준이었습니다. 그해 초 백신이 도입된 뒤에도 인플레이션은 1.7%였고, 연준은 여전히 매달 1,200억 달러의 채권을 사고 있었습니다. 2022년 9월 Delivering Alpha에서 그는 당시 그 정책에 붙였던 이름을 묻는 질문을 받고 그것을 되풀이했습니다. "그 상황을 고려하면 역사상 가장 급진적인 통화정책이었다고 말한 것 같습니다." 그는 그해 텔레비전 출연을 자제하겠다고 새해 결심을 했지만, 참을 수 없어서 어겼다고 회상했습니다.
그 무렵 인플레이션은 그가 경고한 대로 찾아왔습니다. 그는 구분을 했습니다. "그들이 틀렸다는 것보다, 그들이 한 위험과 보상의 베팅이 문제입니다. 인플레이션을 1.7%에서 2%로 0.3%포인트 올리려고, 연준은 40년 쌓아 온 신뢰를 인플레이션 위험에 걸었고 제가 본 것 중 가장 거친 자산 거품에 연료를 부었습니다." 그는 확률을 이렇게 요약했습니다. "1을 걸고 40을 잃을 수 있는 내기를 했는데, 그들이 졌습니다."
2024년 11월 대화는, 그가 보기에 방향을 되돌리는 것을 신뢰의 상실로 여기고 미래에 대한 약속으로 스스로의 손을 묶어 버린 연준으로 옮겨 갔습니다. 드러켄밀러는 그 지적을 자기 자신에게로 돌렸습니다.
저는 늘 틀립니다. 제 기록이 좋은 건 주로 틀렸을 때 생각을 바꾸기 때문입니다. 제가 항상 옳다는 뜻은 아닙니다. 저는 확실히 그렇지 않습니다. 이 말은 몇 년째 청중에게 같은 경고로 해 온 말입니다. 2026년 1월에는 저를 아는 사람이라면 제 견해가 3주마다 뒤집히는 편이라는 걸 안다고 말했습니다. 2023년 6월 블룸버그 컨퍼런스에서는 당시 내놓던 경제 전망을 설명하다가, 1987년 대폭락 이후 대공황이 올 거라고 확신했던 적이 있다며 말을 멈췄습니다.
전에도 틀린 적이 있었고, 이번에도 틀리면 조정하겠다고 했습니다. 이 습관에 대해서는 몇 년 전에 더 자세히 말한 적이 있습니다. 2016년 11월 투자자 컨퍼런스에서 매매 과정의 어느 단계가 자신을 남들과 다르게 만들었느냐는 질문을 받았습니다. 분석, 상품 선택, 포지션 규모, 실행, 위험 관리 중에서요.
그는 포지션 규모를 꼽았고, 조건을 붙였습니다. 크게 베팅하려면 자기 베팅에 대해 冷정할 정도로 객관적이어야 한다는 겁니다. 2~3년은 보유하겠다고 100% 확신하고 들어간 포지션이 10일 뒤 사실이 바뀌어서 청산한 적도 있다고 했습니다. 40년 동안 손절매를 써 본 적은 없지만, 많은 포지션을 정리해 왔다고요. 가격이 떨어져서가 아니라, 그 종목을 산 이유가 바뀌기 시작해서였습니다.
같은 대화에서 소로스와 함께한 시절 최악의 손실일들에 대해서도 물었습니다. 가슴이 찢어지는 듯했고, 확신이 있었다거나 물타기 충동이 있었다고 꾸며 말하지는 않겠다고 했습니다. 다만 그때는 사실도, 투자 논리도 바뀌지 않았기 때문에 포지션을 유지했습니다. 반대로 같은 종류의 베팅인데 논리가 바뀐 경우에는 그냥 손실을 받아들였습니다.
2024년 11월 진행자는 손실 중인 포지션을 어떻게 그렇게 빨리 팔 수 있느냐고 물었습니다. 주식을 산 이유가 더 이상 성립하지 않는다면 얼마에 샀는지는 상관없다는 답이었습니다. 60에 샀는데 시장이 자기보다 먼저 문제를 알아채서 50이 되었다면, 아무 감정도 없다고요. 소로스도 똑같았고, 그에게서 배웠다기보다는 그 태도가 확실히 강화되었다고 했습니다. 진행자는 고집이 센 것과 견해를 버릴 수 있는 것이 한 사람에게 함께 있는 경우는 드물다고 짚었습니다.
그는 그런 말을 들었고 그것이 성공의 핵심 중 하나, 아주 큰 요인이라고 여긴다고 답했습니다. 생각을 바꿀 수 있는 유일한 이유는 자기 포지션에 오만하지 않기 때문이라고요. 자신의 과거 매매에 대한 같은 무관심은 반대 방향으로도 작동합니다. 판 가격보다 높은 가격에 다시 사는 것도 전혀 개의치 않는다고 했습니다. 그렇게 하지 못하는 사람들이 있다고도 덧붙였습니다.
그는 확신이 가장 강해지는 순간을 위한 도구도 하나 갖고 있습니다. 2023년 4월 노르게스 은행 컨퍼런스에서 초기 시절보다 패턴 인식에 더 의존하느냐는 질문을 받자, 1970년대 이야기로 돌아갔습니다. 멘토가 차티스트였고 자신은 지금도 그 방식을 쓴다는 겁니다. 큰 포지션을 잡을 때 차트는 아주 좋은 점검 장치가 된다고요. 그 점검은 특정 종목이나 자기 아이디어와 사랑에 빠지는 것을 막아 줍니다. 차트와 펀더멘털이 서로를 정직하게 만들고, 둘 중 하나라도 맞지 않으면 거래하지 않는다고 했습니다.
이듬해에는 차트가 애초에 왜 작동하는지도 설명했습니다. 차트의 저항선은 더 높은 가격에 사서 가격이 떨어지는 걸 지켜본 보유자들의 무리라는 겁니다. 그들은 본전을 찾기 위해 수년을 기다렸고, 그 시간에 계속 오르는 다른 자산을 가질 수도 있었다고요. 그렇다고 차트가 모든 질문에 답을 주지는 않습니다. 그 대화에서 그는 자신을 보통 고점을 기다리는 기술적 분석가라고 소개했고, 고점을 정의했습니다. 상승의 속도가 바뀌고 가격이 한동안 평평해질 때가 고점이라는 겁니다. 문제는 같은 횡보가 다음 상승의 쉬어 가기일 수도 있다는 점입니다. 둘을 미리 구분할 방법은 없다고 했습니다. 그저 의견을 갖고 행동하며, 때로는 맞고 때로는 틀린다고요.
군중은 또 다른 문제입니다. 2026년 1월 30일 「하드 레슨」 대담에서 역발상 투자자와 컨센서스 중 어느 쪽이 더 편하냐는 질문을 받았습니다. 그는 역발상이 과대평가되어 있다고 답했습니다. 소로스는 군중이 80% 정도는 맞다고 말하곤 했다는 겁니다. 나머지 20%에 걸리지만 않으면 된다고요. 군중이 틀렸을 때 지적인 만족감을 느낀다고 인정했고, 아무도 공유하지 않는 극단적 확신은 그 만족을 더 깊게 해 준다고 했습니다. 하지만 논리가 맞고 추세가 자신과 같은 방향이라면, 거래가 붐비는지는 신경 쓰지 않는다고 했습니다. 군중 여부는 진입 시점을 고를 때만 중요하다는 겁니다.
2021년 봄에는 수익률이 약 15bp일 때 2년물 국채를 공매도했습니다. 2024년 11월, 했어야 했는데 안 한 거래가 무엇이냐는 질문에 그는 이 얘기로 돌아갔습니다. 가장 큰 실수 중 하나는 인플레이션을 아주 일찍 예측하고 그 확신이 너무 강했던 것이라고요. 금리가 오르기 시작했고, 그는 금리가 전에 있던 수준에 홀려서 약 150bp에서 포지션의 대부분을 털어냈다고 했습니다. 그런데 결국 금리는 500까지 갔습니다. 그 포지션을 끝까지 들고 있지 않은 것을 깊이 후회한다고 했습니다.
기회의 범위에 대해서도 이야기했습니다. 2010년 8월 18일 듀케인 고객들에게 보낸 편지는 달력 얘기로 시작합니다. 여러분 대부분이 알겠지만 듀케인 캐피털 매니지먼트는 올해로 영업 30년째입니다. 그동안 세상에 이보다 운이 좋은 사람은 거의 없을 거라는 생각을 자주 했다고 썼습니다. 좋아하는 일을 할 수 있었고, 고객들은 친한 친구가 되었다고요. 가장 큰 보상은 알게 된 사람들이었고, 가장 큰 놀라움은 다른 모든 면에서 보람 있는 일을 하고 돈까지 잘 벌었다는 것이었다고 했습니다. 신뢰와, 많은 고객이 목표를 이루도록 도운 데서 오는 만족에 감사하다고 했습니다. 그 즐거움은 돈을 훨씬 넘어선다고요.
그러고 나서 고객 자금 운용에서 은퇴하기로 결정했다고 알렸습니다. 이렇게 긴 기간 시장에서 경쟁하는 데는 큰 개인적 대가가 따른다고 썼습니다. 고객을 위해 이기는 기쁨은 컸지만, 해마다 겪는 중간 낙폭의 실망이 누적되어 더는 감당할 수 없게 되었다는 겁니다. 지금까지 매년 플러스 수익률을 이어 왔는데도 그랬다고 했습니다. 2008년과 2009년 힘든 환경에서도 플러스를 냈다는 데 고객들이 기뻐했다는 점도 언급했습니다. 그러나 그 두 해의 결과에 대해서는 자기 장기 내부 기준에 못 미쳐서 만족스럽지 않았다고 평가했습니다. 소로스를 떠나게 만들었던 압박이 듀케인이 커지면서 다시 나타났다고 썼습니다. 고객은 그렇게 보지 않더라도, 자신이 실망스럽다고 여기는 방식으로 성과를 내는 스트레스가 여전히 큰 정서적 대가를 요구했다는 겁니다. 그래서 변화가 필요하다고 결론 내렸다고요. 피츠버그와 뉴욕에서 직접 만나 고마움을 전하겠다고 약속하며, 더 개인적인 방식으로 관계를 이어 가기를 바란다고 맺었습니다.
13년 뒤 그는 그 수치를 말했습니다. 2023년 4월 노르웨이 펀드 컨퍼런스에서 진행자가 청중에게 복리 성과가 얼마였는지 상기시켜 달라고 하자, 고객이 있던 시절의 기록, 즉 유일하게 감사받은 기록은 30년 동안 연평균 순수익률 30%를 조금 넘는 수준이었다고 답했습니다. 나머지 절반은 유명한 기록이라고요. 2026년 1월에는 이렇게 말했습니다. 모두가 제가 손실 연도가 한 번도 없었다고 하는데, 맞습니다. 하지만 그건 달력이 준 운인 경우가 많다고요. 2024년 11월에는 연속 기록이 왜 중요했느냐는 질문에 특별한 이유는 없다고, 사람들이 그 얘기를 했고 투자자가 있을 때 그들이 그걸 좋아했을 뿐이라고 답했습니다.
위험 조정 수익률을 그다지 신봉하지는 않지만, 이 일은 스트레스가 많고 큰 낙폭이 없으면 스트레스도 줄어든다고 덧붙였습니다. 편지의 기준은 고객이 떠난 뒤에도 살아남았다는 겁니다. 그 대담에서는 자기 돈만 걸려 있어도 여전히 낙폭에 화가 난다고도 했습니다. 아주 경쟁심이 강한 사람이라고요. 그렇지 않았으면 좋겠지만, 그것이 성과가 좋았던 이유 중 하나일 거라고 했습니다.
진행자가 누구와 경쟁하느냐고 묻자, 그는 자신이 '기회의 범위'와 경쟁한다고 답했습니다. 그해에 훌륭한 기회의 범위가 있었는데 놓쳤다면 자신에게 실망한다고요. 20% 올랐는데 50%는 올랐어야 했다고 생각하면 실망스럽고, 기회의 범위가 10~15%였는데 20%를 냈다면 아주 기쁘다고 했습니다. 이것이 14년 뒤에 설명한 편지의 내부 기준이었습니다. 좋은 해라도 이 기준에는 못 미칠 수 있어서 연간 달력 수익률보다 더 어려운 시험이라는 겁니다. 그리고 어떤 이유에서인지 자기 머리를 때리는 걸 좋아한다고 인정했습니다. 그러고는 자신에게 쓰는 잣대를 말했습니다. 저는 늘 정점에서부터 잰다는 겁니다.
편지 3년 뒤인 2013년 12월 텔레비전 인터뷰는 그가 지금 어디에 있느냐는 질문으로 시작했습니다. 그는 여전히 아주 활발하게 돈을 운용한다고 답했습니다. 아침 6시에 출근해 6시에 집에 온다고요. 달라진 건 이제 경쟁하지 않는다는 것뿐이고, 남의 돈을 운용하지는 않지만 시장을 사랑하고 지적 도전을 예전만큼 사랑한다고 했습니다. 방아쇠를 당기는 일이라고요. 같은 2013년 인터뷰에서 시장을 마법처럼 만드는 것이 무엇이냐는 질문에 그는 늘 좋아했던 사업의 한 부분을 이야기했습니다. 매일 신문에 성적표가 실린다, 자산운용 사업에는 주관성이 없다는 겁니다.
2026년 1월에는 세 개의 짧은 문장으로 자신의 논리를 펼쳤습니다. 제 강점은 IQ가 아니라 방아쇠 당기기라고요. 그것도 일종의 지능이라고 인정하면서, 많은 사람이 이 사업을 잘해서 자신이 실제보다 똑똑하다고 생각한다고 말했습니다. 자신이 가진 것은 아주 좁은 형태의 지능이고, 그 덕분에 이 게임을 사랑하고 즐길 수 있다는 겁니다. 나중에는 이유는 모르지만 복리로 돈을 불리는 재능을 받았다고도 했습니다. 일부는 타고난 것이라고요. 사람은 이 사업에 맞는 기술 세트를 가졌거나 가지지 않았거나 둘 중 하나이고, 자신은 바이오테크 연구실에서 좋은 결론을 끌어내는 기술이 없는 것처럼 말입니다.
2024년 11월에는 아침 일과를 설명했습니다. 새벽 4시에 일어나 집 사무실의 블룸버그 단말기로 곧장 간다고요. 가는 길에 한 번 들르는데, 커피를 한 잔 내리고 올라가서, 샤워는 아직 하지 않은 채 모든 시장을 확인하고, 신문을 읽고, FT와 밤사이 온 이메일을 훑는다고 했습니다. 그다음에야 5시 15분이나 30분쯤 샤워하고 출근해 다시 처음부터 시작한다는 겁니다. 일본 시장이 어떻게 움직이는지 본 뒤 8시 30분쯤 잠자리에 든다고요. 뛰어난 젊은 애널리스트들과 일하는데, 이 일 덕분에 시장을 움직이는 파도에 대해 계속 읽고 배우게 된다고 했습니다. 그래서 자극을 받고 그걸 사랑한다고요.
같은 대화 앞부분에서는 기계가 투자에서 사람을 대신할 수 있느냐는 질문을 받았습니다. 그렇지 않다고 답했습니다. 순수한 기계는 규율 있는 과정과 수학적 근거가 있으니 돈을 벌 수는 있다고 인정했지만, 그가 베팅하는 것은 다른 쪽이었습니다. AI 등을 보조로 쓰는 직관적인 투자자를 찾을 수 있다면, 그가 세계 최고의 투자자일 것이고 기계는 아니라고요.
대화 막바지에는 이 일을 하고 싶은 젊은이들에게 무엇을 조언하겠느냐는 질문을 받았습니다. 돈 때문에 들어오려는 사람은 다른 데 가라고 했습니다. 이 업계에는 게임과 열정을 사랑하는 자신 같은 사람이 너무 많아서, 그런 사람들은 일에서 밀릴 수 없고, 지고 있는 사람에게 이 게임은 전혀 재미가 없다는 겁니다. 남을 사람들에게는 시작하는 방법을 구체적으로 조언했습니다. 자신이 젊다면 MBA를 따지 않고 멘토를 찾겠다고요. 그가 받아 주지 않으면 받아 줄 때까지 끈질기게 귀찮게 굴면서 그에게서 배울 수 있는 것을 배우겠다고 했습니다. 실제로 젊은 사람 두어 명이 그에게 그렇게 했다고도 덧붙였습니다.
조언의 일부는 직업 자체에 관한 것이었습니다. 이 업계에서 애널리스트의 기술 세트는 포트폴리오 매니저의 기술 세트와 완전히 다르다는 겁니다. 방아쇠를 당기도록 만들어지지 않은 사람들의 인생을 망치는 것을 보았다고 했습니다. 그래서 젊은이가 둘 중 어느 쪽에 맞는지 열린 마음으로 생각하라고 조언했습니다. 어느 쪽이든 이 업계는 지적 자극을 많이 준다, 그래서 자신도 이 일에 들어왔다고요.
2023년 4월 노르게스 은행 행사에서 자신의 믿음을 어떻게 의심하느냐는 질문에는, 가격의 움직임이 중요하다고 말한 뒤 자기 사무실 얘기를 했습니다. 주변에 자기에게 주저 없이 할 말을 하고 논쟁을 걸어 오는 젊은이들을 둔다는 겁니다. 누군가 너무 오래 있으면서 모든 것에 동의만 한다면, 그 사람이 머무는 날은 얼마 남지 않았다고 한다고요. 건강한 토론이 필요하기 때문이라고 했습니다.
그는 자기 돈을 맡길 운용자에게서 무엇을 보는지도 설명했습니다. 2015년 1월 로스트 트리 클럽에서 운용자에게서 무엇을 찾느냐는 질문에 그는 먼저 열정을 꼽았습니다. 다음으로 상승장이 아니라 약세장에서의 기록을 바로 살펴본다고요. 격동기에도 돈을 벌 줄 아는지 보려는 것이라고 했습니다. 세 번째 자질은 열린 마음이었습니다. 가장 훌륭한 운용자들은 한 가지 습관을 공유한다고 했습니다. 지금까지 만난 위대한 자산운용사들은 모두 자신의 실수 얘기를 하고 싶어 한다는 겁니다. 거기에는 큰 겸손이 있다고요. 뒤돌아보지 말라고도 했습니다.
2026년 1월 30일의 「하드 레슨」 대담은 투자자들이 자신을 형성한 순간을 이야기하는 프로그램을 위해 그랜드 센트럴 터미널에서 녹화되었습니다. 그는 여전히 자기 자본을 운용하고 있었고, 대화는 시장, 신호, 그리고 함께 일하는 사람들로 넓게 이어졌습니다. 대화 후반에는 세상이 그의 옛 우위를 얼마나 많이 가져갔는지 설명했습니다. 기술적 분석은 그가 배웠을 때에 비해 효과가 약 5분의 1로 줄었다고 했습니다. 모두가 같은 도구를 쓰면 거기에 맞서 행동할 독특한 것이 남지 않기 때문이라고요.
그는 그것이 조금 씁쓸하다고 생각했다. 차트 덕분에 일이 쉬워졌다고. 분기 보고서 대신 차트 한 번 보는 것으로 충분해졌다. 20~30년 동안 그가 의존해 왔던 또 다른 신호, 즉 주가가 좋은 뉴스든 나쁜 뉴스든 반응하는 방식도 같은 길을 걸었다. 2000년 무렵 아주 많은 똑똑한 사람들이 이 업계에 들어왔고, 그들 모두 그 요령을 배웠다.
그렇다고 그 두 가지를 버린 것은 아니라고 했다. 다만 예전만큼 기대지는 않는다고. 다른 신호가 더 중요해졌느냐는 질문에는 "은탄환은 없다"고 답했다. 대신 그에게는 성공과 실패를 되짚어 볼 수 있는 긴 기억이 있고, 이 업계에서 그가 보지 못한 일이 별로 없기 때문에 패턴을 알아보는 능력이 많다고 말했다.
피츠버그의 한 멘토가 "그 친구는 과감하게 베팅한다"는 이유로 젊은 애널리스트를 승진시켰던 일로부터 거의 50년이 흘렀다. 그는 자신의 경력에서 가장 큰 실망이 무엇이었는지 이야기했다. 제가 30대, 40대 때보다 지금이 지혜도 더 많고 일을 하는 도구도 더 많습니다. 그런데 그때가 훨씬 좋은 포트폴리오 매니저였습니다. 그때는 용기가 있었고, 확신이 큰 포지션을 과감하게 잡았으니까요. 재미를 위해서라도 그 배짱을 조금이라도 되찾아 보려고 합니다.
인터뷰 끝에 진행자가 힘들게 배운 교훈이 무엇이냐고 묻자, 그는 "내 상처는 믿기 어려울 만큼 많다"고 답했다. 그리고 나스닥 고점을 다시 언급하며 드로다운 이야기를 꺼냈다. 이어서 그는 자신에게 하는 조언이라는 형식, 2인칭으로 말했다.
> 경력의 어느 시점에 이런 걸 깨달았습니다. 너는 계속 실수할 것이다. 계속 감정에 휘둘릴 것이다. 하지만 너에게는 재능이 있다. 그러니 이 일로 48시간, 혹은 그 이상 스스로를 괴롭히는 일은 그만둬라. 이 일을 이만큼 오래 해 왔으니, 이제 그것은 더 이상 무작위적인 사고가 아니다.
그는 이 말을 약 15년 동안 믿지 않았다고 했다. 실수는 수백 번에 달했지만, 하나하나는 그 순간의 일이었다는 것이다. 그러면서 드로다운 한가운데에 있을지 모르는 좋은 자산운용가들에게 말을 건넸다. 그는 이것이 자신이 배운 가장 어려운 교훈이자 가장 좋은 교훈이었다고 하면서, 말은 쉽지만 실천은 어렵다는 점을 인정했다.
> 그냥 털어내고 앞으로 나아가라. 뒤돌아보지 마라.
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