저자: 김종효 · 한국인
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반도체 주가 바닥 여부를 점검하며, 엔비디아 중심 AI 수요 확대와 선단·후공정 투자 증가가 반도체 중소형주 반등의 배경이라는 진단. 반도체 중소형주 반등은 엔비디아 실적 기대와 AI 수요 확대, 선단 공정(HBM·첨단 패키징) 투자 증가에 대한 기대감이 주된 배경이라고 설명. 국내 반도체 투자 증가 전망과 미국 투자 확대 기대가 있으나, 미중 갈등 속 중국 수출은 정책 리스크로 신중히 봐야 한다고 언급. 삼성전자는 투자금액은 늘지만 양적 웨이퍼 증가는 제한적이며 감산 여부는 불확실하다고 평가. SK하이닉스는 반도체 시황에 가장 민감하며, 재고 소진 후 3분기 이후 수요 회복 기대로 상반기 중 바닥 가능성을 거론하나 바닥 강도는 불확실하다고 봄. 마이크론 실적 발표는 단기 이벤트로 추세 전환 신호로는 제한적이며, 마이크론과 SK하이닉스는 유사하게 움직인다고 설명. 소재·장비 관심 종목으로 솔브레인(EUV 소재)과 프로텍(후공정 장비)을 제시.
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오늘 반도체 코스닥 쪽에서도 강한 상승을 보이고 있는데, 이게 오늘뿐만 아니라 지난 한 달 사이에 봐도 바닥권에서 올라온 종목들이 참 많습니다. 과연 반도체 쪽 투자는 어떻게 생각을 해 봐야 할까요. 알파경제 김종효 이사 함께 합니다. 이사님 어서 오세요. 안녕하십니까. 저희가 20여 분 남짓한 시간 내에 반도체 얘기를 하는 건 사실 굉장히 무리수죠. 반도체 얘기를 하려면 소부장부터 시작해서 전체 패러다임을 봐야 되고, 수급도 봐야 되고 그렇잖아요. 가능합니까? 그 얘기를 오늘 20분 안에 컴팩트하게 해 주셔야 되는 미션이 있습니다.
최근 중소형 반도체주들이 바닥권에서 이렇게 상승하는 배경이 가장 큰 영향이 뭘까요? 일단 가장 큰 것은 반도체 쪽도 이제는 뭔가 반전하지 않겠느냐는 기대감입니다. 미국 시장에서 엔비디아가 계속 올라가고 있잖아요. 엔비디아가 올라가는 것은 결국 AI와 관련된 수요가 늘어날 거라는 얘기고, 엔비디아도 밸류 기준으로 봤을 때 항상 적정 가격이냐는 논란에 빠질 수밖에 없지만, GPU가 늘어났을 때나 비트코인을 비롯한 암호자산이 폭발했을 때도 밸류를 무시하고 강세를 보였고, 이번도 마찬가지입니다.
결국 AI와 관련된 추가 투자가 늘어날 때 어떤 프로세서를 선택할 것인가 하면, 엔비디아 솔루션을 사용할 가능성이 높다는 거죠. 실제로 마이크로소프트를 포함한 업체들이 엔비디아 솔루션을 채택할 것이라는 얘기가 나오면서, 그와 결부돼 HBM과 같은 고대역폭 메모리가 많이 쓰일 거고, 이런 메모리를 만들기 위해서는 신기술 적용, 선단 공정이 필요하다는 얘기가 됩니다. 그러면 그 선단 공정에 놓여 있는 종목이 무엇이냐는 질문이 나올 수밖에 없고, 그래서 그런 종목군이 강세를 보이고 있는 것입니다.
또 하나, 시장 전체의 순환매 관점에서 보면 2차전지와 AI가 지난 1~3월 동안 100% 랠리를 펼쳤잖아요. 이들 종목은 앞으로도 충분히 더 갈 수 있지만, 여러 모멘텀이 노출되고 있는 시점에서 종목군들이 단기적으로 쉬어가고 다른 쪽으로 옮겨갈 가능성이 있습니다. 시장이 전체적으로 박스권에 머문다면 반도체 쪽 종목군이나 최근 OLED 투자를 늘리는 쪽으로 자금이 이동하고 있고, 오늘 LG그룹에서도 LG전자가 LG디스플레이에 1조 원을 빌려주면서 LG전자는 내리고 LG디스플레이는 급등하면서 OLED 관련주도 같이 올라가고 있잖아요. 이렇게 투자가 늘어나는 종목군에 대한 관심이 커지고 있는 것 자체가 현재 반도체 중소형주들의 반등에 가장 크게 기인하고 있다고 봐야 할 것 같습니다. 최근 코스닥 시장이 유가증권 시장보다 더 강세를 보이고 있는데, 2차전지가 빠지지 않는 가운데 새로운 종목군이 뒤를 받치다 보니 코스닥 시장의 전반적인 강세가 이어지고 있는 것으로 봐야 합니다.
투자 얘기는 사실 최근 반도체 쪽에서 가장 큰 화두였습니다. 우리나라에서도 투자를 확대하면 거기에 따른 세제 혜택을 주겠다는 얘기가 시장에서 큰 이슈가 됐고, 최근 외신 보도에서는 내년에 첨단 반도체 제조장비 투자가 올해보다 더 큰 폭으로 늘어나고, 중국을 추월할 것으로 예상된다는 얘기까지 나오고 있습니다. 투자는 오늘 한다고 내일 바로 집행되는 게 아니기 때문에 중장기적으로 봤을 때 반도체 장비 쪽은 지금보다 나아지는 미래를 꿈꿔볼 수 있는 상황은 맞습니다.
다만 전기차 쪽에서 핵심으로 삼고 있는 질문, 즉 기존 내연기관은 어떻게 할 거냐는 물음표처럼, 반도체도 투자가 늘어난다고 하면 기존 레거시 공정까지 같이 늘려갈 거냐, 아니면 선단 공정 쪽으로만 갈 거냐의 선택 문제가 됩니다. 늘어나는 쪽은 주력으로 기존 레거시 공정도 일정 부분 가져갈 수밖에 없지만, 선단 공정 쪽에서의 증가가 나타날 수밖에 없습니다. 선단 공정은 쉽게 말해 첨단 공정이죠. 3나노처럼 숫자가 낮은 형태로 가거나, 블록을 여러 개 쌓아서 데이터를 더 빠르게 처리할 수 있는 메모리를 만드는 공정입니다. 기존에는 평면에 선을 통해 전기 신호를 줬다면, 이제는 실리콘관통전극(TSV) 같은 것을 통해 전기 배선을 주는 형태로 기술이 발전했습니다. 낸드도 스택을 점점 쌓아서 한 번에 메모리를 처리하게 만들고 있고, D램도 같은 과정으로 가고 있습니다. 그러다 보니 기존 레거시 공정에서는 쓸 수가 없고, 전체 패키징을 바꿔야 하는데, 그 과정에서 투자할 만한 것들이 늘어나고 있습니다. 레거시 공정도 일정 부분 늘어나긴 하겠지만 메인은 아니고, 결국 첨단 공정에서 어떤 장비와 어떤 소재가 늘어날 것이냐에 대한 베팅이 나타나고 있다고 봐야 합니다.
전공정은 나름대로 어느 정도 잡고 가고 있는데, 후공정은 대만이나 미국에 비해 그동안 너무 뒤처졌었죠. 선단 공정으로 갈수록 후공정 패키징이 굉장히 중요합니다. 검사도 중요하지만, 여기서 더 중요한 건 패키징입니다. 패키징을 어떻게 가져갈 거냐에 따라 관련 투자가 늘어날 수밖에 없고, 대만은 ASE라는 전 세계적인 기업이 있고, 기술력이 우리나라보다 앞서 있어서 TSMC와 삼성전자의 격차가 여기서 발생하고 있다는 얘기가 나오고 있습니다. 그래서 우리나라도 후공정 기술에 좀 더 박차를 가할 수밖에 없고, 해당 기업에 보조금을 더 줄 수 있는 여건들이 앞으로 만들어질 것으로 봐야 합니다.
반도체에서 큰 이슈 중 하나는 미국이 중국을 압박하면서 한국이 이 분야에서 더 많은 기회를 얻을 것이라는 점인데, 이것이 전반적인 대전제입니다. 그 안에서 어떻게 수혜를 받을 것인지, 세부적으로 어떤 내용을 주목해야 할까요. A는 B다라고 딱 정의를 내릴 수 없는 이유는, 전공정 쪽은 회사가 거의 독점적으로 가고 있는 양상이지만, 후공정은 공정 자체가 여러 가지로 쪼개져 있고 관련 기술도 여러 상황이 나타나다 보니, 대만에도 수출하고 중국에도 수출하고 미국에도 수출하는 경우가 굉장히 많습니다. 중국과 수출을 늘려나가는 것은 긍정적일 수 있지만, 만약 미국과 중국이 기술 장벽이나 무역 장벽을 높인다면 중국 수출이 불가능해지는 양상으로 전개될 수도 있습니다. 그래서 중국으로의 수출 증가가 반드시 긍정적이냐 하면 일정 부분 어려움이 있습니다. 중국에 기술을 제공하게 되면, 국내 기업의 매출이 미국 쪽 규제에 영향을 받을 수도 있는 상황이죠.
과거 금융규제 때 미국이 가장 효율적으로 규제한 방식이 세컨더리 보이콧이었잖아요. 반도체 쪽에도 그런 이슈가 나타나지 말라는 법이 없습니다. 최근 미국이 여러 동맹의 뒤통수를 치는 양상을 보면, 중국과 연관을 맺고 미국에도 기술을 제공하고, 우리나라와 중국에도 같이 기술을 제공하는 기업에 어떤 제재를 할지 알 수 없기 때문에, 중국 진출이 과연 좋은 일인지는 살펴볼 필요가 있습니다. 또 하나 주목해야 할 것은 중국이 국내에 진출해 지분을 사거나 회사를 인수하는 형태로 진행되는 건이 몇 건 있다고 하는데, 그런 업체들이 어떻게 될지도 살펴봐야 하기 때문에, 이 이슈는 짧은 시간 안에 정확히 답을 드릴 수 있는 이슈는 아닙니다. 좀 더 지켜보면서 실제로 시장 판도가 어떻게 바뀌는지 봐야 하고, 섣불리 중국에 많이 팔리면 무조건 좋다고 생각하는 것은 섣부른 판단입니다.
삼성전자는 작년부터 인위적 감산은 없다고 말씀드렸습니다. 그래서 초격차를 벌이는 양상인가 생각했는데, 보면 인위적 감산은 없는데 중간중간 쉬는 것처럼 보입니다. 수리나 정비를 핑계로 자꾸 쉬는데, 이것은 감산이 아닌가요? 감산이라기보다는, 선단 공정에 투자할수록 투자비가 늘어나는 구조이고, 미국 테일러 지역의 투자도 당초 6단계 정도로 예상됐는데 지금 2단계까지만 확정돼 있어서, 3단계부터 6단계까지 진행할지는 미지수입니다. 미국이 올해 여러 면에서 뒤통수를 치고 있는 상황이라, 미국에 투자하는 게 맞긴 한데 미국에 올인하는 게 맞는지, 아니면 국내 용인에 300조 원을 20년간 투자하기로 한 만큼 국내에 비중을 나눠 투자하는 게 맞는지 선택의 기로에 있다고 볼 수 있습니다.
다만 미국이나 유럽에 투자하면 투자비는 당연히 늘어납니다. 땅값도 비싸고 임금도 비싸고 주변 물가도 비싸니까요. 삼성전자가 투자금을 유지하겠다, 더 늘리겠다고 하는 것은 양쪽으로 늘어나는 게 아니라 선단 공정이나 선진국으로 가면서 금액 기준으로 늘어난 것으로 이해해야 합니다. 장비의 양이나 만들어내는 반도체 캐파 자체가 증가한 것은 아닐 것 같고, 최근 감산일 수도 있고 양적으로는 늘지 않는다는 얘기가 많이 흘러나오고 있습니다. 올해와 내년 투자의 핵심 포인트는, 평택의 기존 3라인, 4라인도 있지만 미국 투자에 대한 기대감이 높아진 만큼, 선단 공정과 미국 투자로 인한 금액 증가가 주요 원인이기 때문에, 양적 증가는 크지 않을 것으로 보고 있습니다. 가장 쉽게 말하면 실리콘 웨이퍼 숫자가 대량으로 늘지는 않을 것으로 판단하시는 게 맞습니다. 재정비로 잠깐 공정을 멈추는 것을 넘어서, 투자 측면에서도 감산이라고 볼 수도 있고, 또 감산이라고 보기는 어렵기도 합니다. 지금 포인트들이 애매한 변곡점에 놓여 있는 것 같습니다.
사실 우리가 삼성전자보다 SK하이닉스를 더 걱정하잖아요. SK하이닉스 상황은 어떨까요? 삼성전자는 비메모리 등 여러 사업부가 있어서 반도체 가격에만 민감하게 움직이지 않지만, SK하이닉스는 거의 퓨어하게 반도체 시황에 노출되어 있기 때문에 반도체 가격과 시황에 더 민감할 수밖에 없습니다. 그런데 과연 바닥을 찍었느냐에 대해서는 여전히 논란입니다. 핵심은 바닥은 분명하지만, 여기서 바닥을 찍고 돌아와 무릎 수준인지, 아직 발바닥 수준인지, 발목 수준인지는 알 수 없다는 겁니다. 차후에 가봐야 알 수 있겠죠. 어쨌든 무릎 아래에 있는 건 분명하고, 반도체가 어느 정도 바닥을 찍고 턴하고 있는 것은 맞다고 보이지만, 반등 시점이나 반등 레벨 자체에 대해서는 여전히 논란의 여지가 있습니다.
SK하이닉스는 두 가지를 주목해야 합니다. 가격, 그리고 가격을 움직일 수 있는 재고량입니다. 지금 재고량이 소진되면서 3분기부터는 돌아선다는 게 트렌드포스의 전망인데, 트렌드포스의 최근 보고서는 1~2분기에 어느 정도 소진하고 3분기부터는 수요가 공급을 웃돌아 가격이 올라갈 가능성이 높다는 얘기를 하고 있습니다. 그런 관점에서 보면 상반기 내에 바닥을 짚고 주가도 움직이지 않겠느냐는 기대감이 최근 SK하이닉스 주가를 움직이고 있는 것으로 볼 수 있습니다. 우리가 지금 궁금해하는 내용들은 모두 2~3분기 시장 숫자로 전해질 내용들이고, 우리는 항상 그걸 미리 알고 싶어 하죠. 그것이 주식에 미리 반영되어 삼성전자와 SK하이닉스 주가 반등의 좋은 시그널이 미리 선반영되면 좋겠습니다.
마이크론 실적 발표가 곧 있죠. 예상으로는 분기 실적도 안 좋고, 향후 가이던스에도 구름이 꼈는데, 이것이 반도체 관련 종목에 악영향을 미칠지, 반대로 바닥 시그널이 될 수도 있다는 분석도 있습니다. 시장은 악재에는 둔감하고, 언제쯤 턴할 것인지 시그널을 줄지를 더 주목할 가능성이 큽니다. 마이크론 실적 발표 후 CEO가 나와서 향후 전망에 대해 여러 얘기를 했다고 주가가 그때부터 추세적으로 상승하는 경우도 별로 없었습니다. 단기적인 이벤트일 가능성이 높다고 봐야 합니다. 어차피 마이크론이 반등하면 SK하이닉스도 같이 반등하고, 두 종목 모두 반도체 시황에 굉장히 민감하게 움직이는 종목입니다. 마이크론 움직임을 보고 투자하는 것도 한 방법이지만, 주가 반영 속도나 전반적인 움직임은 비슷하게 가는 양상이 있으니, 단기 이벤트를 해석해 보시는 게 좋을 것 같습니다. 저는 CEO 발언에 집중하시는 것이 주목할 포인트라고 봅니다.
반도체 섹터에서 소재와 장비 쪽 종목을 몇 개 픽해 주셨던데, 종목 소개를 좀 들어볼까요? 아까 말씀드린 대로, 대형 반도체에 대한 투자도 맞지만 투자가 다시 늘어난다는 측면에서 선단 공정과 후공정 두 가지에 주목할 수밖에 없습니다. 선단 공정과 관련해서 소재 쪽에서는 SNS텍, FSD처럼 EUV용 소재를 만드는 기업을 주목해 볼 필요가 있고, 관련 기업으로 솔브레인을 꼽아 볼 수 있습니다. SNS텍 같은 종목군은 밸류가 다시 높아진 반면, 솔브레인은 상대적으로 밸류가 낮기 때문에 한 종목만 꼽으라면 솔브레인을 꼽고 싶습니다. 장비 쪽에서는 PSK나 원익IPS 같은 종목군을 중점적으로 봐야 하지만, 후공정 쪽에서 상대적으로 저평가된 종목을 본다면 프로텍 같은 종목이 눈에 띄어서, 저는 프로텍을 주목하고 있습니다.
알겠습니다. 이렇게 소재와 장비주 대표 종목도 꼽아봤습니다. 오늘은 반도체 이야기로 돈을 버는 시간을 여기서 마치겠습니다. 저는 내일 오전 10시 30분에 다시 들어오겠습니다. 여러분 고맙습니다.
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