저자: 김민준 · 한국인
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어제 SK하이닉스 ADR 상장 전후 급락과 반도체 섹터 조정을 다룸. 두 전문가 모두 SK하이닉스 영업이익률은 3분기 정점, 실적 자체는 견조하고 ADR과 본주는 같이 간다고 봄. 추가 수주·신규 모멘텀 여부에 따라 삼성전자 쪽 선호, 낙폭 구간 매수 의견 제시. 금리·유가·중동 리스크는 체크포인트로 언급.
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우리 체크인스탁으로 이어서 다뤄 보겠습니다. 어제 급락의 원인 가운데 하나로 SK하이닉스의 ADR 상장이 재료로 노출됐다는 평가들이 있었고, 반도체 관련 종목군이 급등을 이끌어온 만큼 급락에서도 선두에 서 있는 모습입니다. 방금 증권사 리포트를 보니, 어제는 한국투자증권, 오늘은 미래에셋증권이 SK하이닉스의 눈높이를 하향 조정하고 있습니다. 목표가가 아니라 실적 전망치 하향 조정이 슬슬 나오기 시작했는데, 그렇다면 반도체를 주축으로 한 이번 대세 상승이 마무리되는 건지, 잠시 쉬어 가는 건지 두 분의 이야기를 들어 보겠습니다.
악재가 한꺼번에 쏟아지는 느낌이었는데, 김민준 전문가님은 이것을 하나의 이벤트로 보시나요, 아니면 시장에 실질적으로 영향을 준 사건으로 보시나요? 저는 ADR 상장이 크게 의미 있는 이벤트였다고 보지는 않습니다. 다만 본주와 ADR 간의 수급 분리는 분명 있었을 겁니다. 본주를 팔고 ADR로 갈아타는 움직임도 실제로 있었습니다. 똑같은 주식인데 가격이 10배 가까이 차이 나니까요. 두 번째로는 이 이벤트가 호재보다는 가격에 얼마나 선반영됐느냐가 더 중요했다고 봅니다. 본주에 이미 선반영된 부분이 컸습니다. ADR이 상장되니 SK하이닉스를 사자는 분위기가 형성됐고, 그 과정에서 가격이 많이 올랐습니다. 상장을 하루나 이틀 앞두고 따라 들어가신 분들이 280만 원대, 290만 원대에서 물렸는데, 결과가 좋지 않았습니다. 계속 경고 신호를 보내 드렸고, 따라 들어가면 안 된다고 말씀드렸습니다. 오히려 이번 하락 구간에서 가격대를 제시해 드렸는데, 전일 기준 삼성전자 26만 원, SK하이닉스 185만 원 부근을 과대 낙폭 구간으로 보고 있습니다. 다음 지지선은 22만 원, 170만 원 정도로 보입니다. 26만 원과 185만 원 아래로 내려가면 충분히 진입할 만한 구간이라고 판단합니다. 결국 가격에 선반영된 부분이 있는 데다, 최근 유가 상승과 일부 증권사의 ASP 정점을 3분기로 해석하는 리포트도 나오고 있습니다.
저는 계속 3분기를 정점으로 보고 있습니다. 그런데 낙폭 구간에서 사야 하느냐는 질문에는, 실적의 뚜껑을 열어 봐야 한다는 점이 가장 큽니다. 그리고 여러 번 말씀드렸듯이 파운드리 추가 수주가 중요합니다. 삼성전자의 상단은 파운드리 추가 수주가 있어야 열릴 것입니다. 또 지정학적 리스크가 작은 몸살을 앓고 있는데, 이것이 정리되면 포모(FOMO)와 내러티브에 의한 강렬한 시세 분출이 한 번 있을 수 있습니다. 2023년에 이차전지에 강한 포모가 있었지만, 반도체에는 포모가 없었습니다. 영업이익률이 70%짜리였기 때문에 포모라고 보기에는 오히려 속도가 너무 빨랐습니다. 증시는 천천히 계단식으로 올라가는 게 건강한데, 이번에 SK하이닉스가 올라간 각도를 보면 삼성전자는 거의 70도 정도였습니다. 속도가 그만큼 빨랐던 부작용이라고 보시면 됩니다. 이제 가격은 어느 정도 메리트가 있는 구간에 들어왔기 때문에 충분히 살 만한 이유가 생겼다고 봅니다. 소부장을 살지, 본주를 살지는 각자의 판단이지만, 유가 상승의 지속성이나 중동 리스크 같은 부분은 체크포인트로 가져가야 합니다. 정리하면, 본주 자체에 문제가 있었던 게 아니라 가격에 선반영된 효과로 차익이 나왔을 뿐입니다.
영업이익률이 3분기에 정점이라는 말씀이시죠? 네, 주가가 아니라 영업이익률 기준입니다. 지금 데이터는 아직 안 나왔지만 7월이면 3분기니까, 2분기에 정점을 찍었다고 보고 있습니다. 반도체가 27년, 28년에 호황을 맞는다는 것 자체에는 반대하지 않습니다. 다만 영업이익률은 정점을 찍었고, 제가 늘 우려해 온 금리 인상이 선반영된 상태라서 3분기에는 영업이익률이 떨어질 것이라고 판단합니다. 그렇다고 분기에 떨어진다고 주가를 팔아야 하는 건 아닙니다. 하반기 하방 경직성은 만들어질 것이지만, 영업이익률이 떨어지면 상단은 열기 어렵습니다. 상단을 열 새로운 모멘텀이 필요한데, 지금까지는 HBM4 같은 것이 있었고 SK하이닉스 쪽 이야기도 나왔습니다. 하지만 SK하이닉스 쪽에는 새로운 모멘텀이 크지 않다고 판단하고 있고, 삼성전자는 추가 파운드리 수주 같은 요소가 있어서 논리상 삼성전자 쪽으로 기울어져 있습니다. 상단을 열 수 있는 플러스 알파가 있는 종목으로 접근하시는 게 좋겠습니다. 3분기 전후로 이익률이 정점일 수 있으니, 반도체 종목군 내에서도 옥석 가리기가 필요하다는 시각입니다.
이사님 의견도 들어 보겠습니다. 미래에셋증권이 오늘 전망을 낮춘 것은 내년 전망이 아니라 2분기 실적 추정이 조금 오버했다는 의미입니다. 이번 분기 실적 추정을 수정한 것이고, 내년 실적은 여전히 유지하고 있습니다. 중요한 건 앞으로 벌어들일 돈이 정점을 치고 떨어지기 시작하는지 여부입니다. 만약 그렇다면 악재라고 해야 하고, 조금씩 계속 줄어들 거라고 판단하면 불안할 수밖에 없습니다. 그런데 실적은 굉장히 견조한데 그것을 증권사 추정의 잘못이라고 봐야 하지 않을까 싶습니다. ASP가 떨어져서 추정이 잘못됐다고 하는데, ASP가 떨어져서 실적 추정이 틀어졌다면, 2분기 실적이 좋았는데도 떨어진 삼성전자는 뭐가 되고, 앞으로 실적이 계속 좋은데 주가가 떨어지는 건 또 무슨 의미인지 고민할 수밖에 없습니다. 그리고 ADR과 본주가 다르게 갈 리도 없고 갈 수도 없습니다. 외국인이 ADR을 더 중점적으로 사고 국내 종목을 덜 사거나 팔 수는 있겠지만, 원래부터 팔고 있었습니다. 그래서 이것을 ADR 효과라고만 보기는 어렵습니다. ADR은 성공했는데 본주는 급락했다는 것 자체가 오늘의 급락을 보면 말이 안 됩니다. 어차피 같이 가는 것이고 약간의 프리미엄 정도는 받을 수 있겠지만, 본질적으로 같이 가는 거라고 봐야 합니다. 업황 자체가 바뀌었는지, 미래 이익이 크게 바뀌었는지를 보면 아직 그렇지 않습니다. 메타는 지금 5GW급 인프라 투자를 추가로 발표했고, TSMC는 6월에도 최고치를 찍었습니다. 이런 걸 보면 지금 우려하는 것들은 다소 과잉된 우려가 아닌가 싶습니다. AI 관련 우려가 나온 게 벌써 세 번째, 네 번째인데, 이번에도 비슷한 양상일 수 있습니다. 오히려 정말 우려되는 건 금리입니다. 금리 쪽 우려라면 납득이 됩니다. 30년물 금리가 5%를 넘었고, 10년물도 4.6%를 찍었다가 다시 급등하고 있습니다. 이런 것들로 인해 일시적인 노이즈가 나타난 것이라면 이해할 수 있습니다. 하지만 갑자기 이익이 줄어들고 빅테크의 capex가 갑자기 줄어든다는 걸 우리가 미리 알 수는 없습니다. 최근 주가가 민감하게 움직였다는 것만으로 그런 판단을 하는 건 조금 성급하다고 봅니다. 끝날 줄 알았던 전쟁이 계속되면서 금리가 올랐고, 실적 추정에 약간의 오류가 있었고, 이런 것들이 수급적으로 두 배 레버리지 상품과 만나면서 변동성을 키운 것이라고 보는 게 현실적인 것 같습니다. 어제는 과도한 반응이었다고 판단하기 때문에, 아까도 말씀드렸듯이 매수가 맞다고 봅니다.
반도체 섹터에 대해 여러 의구심 어린 시선이 나오고는 있지만, 이것도 견뎌내고 어느 정도 방향성을 유지하지 않을까 하는 두 분의 의견을 들어 봤습니다. 이슈는 여기까지 다뤄 보겠습니다. 이제 주요 뉴스를 보고 오겠습니다.
첫 번째 소식입니다. 정부와 여당이 지주회사의 손자회사가 비수도권의 증손회사를 설립할 때 지분 보유 의무를 완화하는 방안을 추진한다고 합니다. 향후 SK하이닉스가 호남 반도체 공장 증설 등 지방 투자를 할 때 외부 자금 수혈이 가능해져 재무 부담을 덜 수 있을 것으로 보입니다. 김원이 더불어민주당 의원이 이 같은 내용을 담은 공정거래법 일부 개정안을 대표 발의했습니다. 법안은 산업통상부 등 정부 부처와 논의를 거쳐 나온 것으로 전해집니다. 지난해 말 대통령 업무보고에서 지주사 규제 완화 방침이 발표됐지만, 금산분리 원칙에 막혀 추진이 보류돼 왔습니다. 이번 법안은 지방 투자를 활성화하고 기업의 대규모 투자를 유도하려는 취지로 보입니다. 핵심은 산업부 장관이 승인한 첨단 기업에 한해, 지주사의 손자회사가 비수도권 증손회사를 설립할 때 지분을 50%만 소유해도 출자가 가능하도록 특례를 규정한 것입니다. 현행 공정거래법상으로는 손자회사가 증손회사 지분을 100% 보유해야 합니다. 이번 개정으로 SK그룹의 지주사 SK의 손자회사인 SK하이닉스는 호남 반도체와 충북 청주를 포함한 수도권 외 반도체 클러스터 투자를 위한 SPC를 세울 때 외부 투자자를 참여시켜 투자 비용을 줄일 수 있게 됐습니다.
두 번째 소식입니다. 삼성전자가 3,200억 원 규모의 자사주를 처분해 임원에 대한 장기 성과급을 지급합니다. 장기 성과급 일부를 자사주로 지급하기 위해 보유 자사주 1,132,477주를 처분한다고 공시했습니다. 처분 가격은 이사회 결의일 전 영업일인 지난 10일 종가 기준으로 계산해 3,227억 5,594만 5,000원입니다. 지급 대상은 임원이며, 1인당 약 3억 5천만 원 수준의 주식을 받게 될 전망입니다. 처분 예정 주식은 발행 주식 총수의 0.019% 수준이어서 주식 가치 희석 효과는 미미할 것으로 회사는 보고 있습니다.
세 번째 소식입니다. 삼성바이오에피스의 자회사 삼성바이오에스가 히알루로니다제 기반의 SC 제형 변경 기술을 확보했다고 합니다. 현재 글로벌 블록버스터 의약품들이 SC 제형으로 전환되면서 특허 장벽을 높이고 있어, 자체 기술로 바이오시밀러 시장 공략에 속도를 낼 것으로 보입니다. 삼성바이오에스는 PH20 기반 SC 제형 변경 기술의 내부 테스트를 마쳤다고 밝혔습니다. PH20 기반 SC 제형 변경 기술은 고용량 항체 의약품을 정맥주사에서 SC 제형으로 변환하는 데 필요한 핵심 기술입니다. 삼성바이오에스는 개발 중인 바이오시밀러 중 글로벌 매출 1위 항암제 키트루다와 ADC 대표 품목인 일본 다이이찌산쿄의 엔허투 등에 이 기술을 적용할 것으로 알려졌습니다.
네 번째 소식입니다. 로킷헬스케어가 서울아산병원에서 신장 재생 첨단재생의료 임상연구를 시작합니다. 이번 임상은 사람을 대상으로 한 세계 최초의 신장 재생 수술 사례라고 설명했습니다. 이번 임상의 핵심은 안전성과 함께 신장 기능 회복과 조직 재생 가능성을 평가하는 것입니다. 환자의 지방 조직에서 유래한 자가 세포를 활용한 신장 재생 기술이 적용됩니다. 회사에 따르면 하버드 의과대학 연구진과 서울대학교가 수행한 전임상 연구에서 신장 기능 재생 효과가 확인됐고, 신장 섬유화도 약 70% 감소하는 결과가 나왔다고 합니다.
마지막 개발 소식입니다. 한화갤러리아가 부동산 개발 사업을 통해 사업 다각화를 추진합니다. 서울 강남구 신사동 토지를 2,367억 원에 매입했다고 공시했습니다. 매입 토지는 고급 빌라 부지로 개발을 추진하다 무산된 곳으로 알려져 있습니다. 이곳에 특수목적법인을 설립한 뒤 프리미엄 주거단지 개발 사업을 추진할 계획입니다. 희소성이 매우 높은 프리미엄 입지라는 평가를 받고 있어 미래 가치 상승이 기대된다는 관계자의 말이 있었습니다. 이번 매입 금액은 한화갤러리아 자산총액의 11.73%에 해당합니다.
지금까지 프리마켓 뉴스였습니다.
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