저자: StanleyDruckenmiller · 외국인
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엔화 40년 최저 수준 약세와 일본은행 금리 인상에도 엔화 하락이 지속되는 상황을 설명. 일본 저금리 기반 엔 캐리 트레이드(1~20조 달러 추정)가 미국 주식 등에서 청산되며 나스닥 급락을 촉발할 수 있다고 주장. 1992년 파운드 사태를 사례로 정부 개입의 한계를 강조. 재정적자·부채 확대로 인한 통화 신뢰 약화를 근거로 금 보유를 권장하며 포트폴리오 점검을 촉구.
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일본 엔화가 방금 폭락했습니다. 달러 대비 지난 40년간 가장 약한 수준입니다. 엔화가 이렇게 싼 적은 디스코 시대 이후 처음입니다. 그런데 바로 같은 시점에 일본은행이 금리를 30년 만에 가장 높은 수준으로 올렸습니다. 보통 나라가 금리를 올리면 통화는 강해집니다. 이번에는 그렇게 되지 않았습니다. 일본은 엔화를 떠받치려고 700억 달러가 넘는 돈을 쏟아부었지만, 엔화는 그래도 계속 떨어졌습니다. 중앙은행이 이만큼 돈을 써도 시장이 신경 쓰지 않는다는 것은, 시장이 정부보다 훨씬 크다는 뜻이기 때문에 이것은 여러분을 불안하게 해야 합니다.
저는 이 영화를 전에 본 적이 있습니다. 1992년 영국 파운드화 때 똑같은 것을 봤고, 그때 제 인생에서 가장 큰 거래 중 하나를 했습니다. 지금 일본에서 같은 균열을 봅니다. 그리고 1조 달러에서 20조 달러 사이의 저렴한 일본 자금이 미국 주식을 상당 부분 포함해 전 세계 시장에 흩어져 있습니다.
정확한 액수는 아무도 모릅니다. 그 자체로 여러분은 걱정해야 합니다. 이 돈이 본국으로 돌아오기 시작하면, 그리고 이미 시작됐는데, 허락을 구하지 않습니다. 그냥 빠져나갑니다. 왜 이런 일이 일어나고 있는지, 여러분이 알든 모르든 여러분의 포트폴리오가 왜 위험에 처해 있는지, 그리고 제 생각에 '똑똑한 돈'이 지금 조용히 어디로 흘러가고 있는지 말씀드리겠습니다.
힌트: 그것은 '금(gold)'과 운이 맞습니다. 본론에 들어가기 전에 분명히 해두겠습니다. 저는 광고비를 받으려고 이 이야기를 하는 것도 아니고, 투자 펀드를 팔려고 하는 것도 아닙니다. 지금 말씀드릴 모든 내용은 45년간 트레이딩 현장에서 쌓은 것이고, 어렵게 배우며 실제 돈을 잃고 나서야 깨달은 것들입니다.
올해 여러분이 나쁜 결정 하나를 피하는 데 이 영상이 도움이 된다면, 부탁 하나 드리겠습니다. '구독'을 눌러 주세요. 비용은 들지 않고, 그만한 가치가 있는 수업료입니다. 이제 실제로 무슨 일이 벌어지고 있는지 보겠습니다.
기초부터 시작하겠습니다. 이걸 이해해야 나머지가 말이 되기 때문입니다. 지난 30년간 일본은 금리를 0% 근처에 묶어 두었습니다. 오랫동안 금리는 마이너스이기도 했습니다. 은행이 사람들에게 돈을 빌려 가라고 이자를 준다는 뜻입니다. 잠시 생각해 보십시오. 은행에 가면 대출을 받아 가라고 돈을 주는 겁니다. 이건 비정상입니다. 자본주의가 이렇게 작동하면 안 됩니다. 그런데 일본은 수십 년간의 경기 침체와 디플레이션에 맞서려고 정확히 이렇게 했습니다.
그 결과 세계가 본 적 없는 가장 큰 규모의 싼 자금 풀이 만들어졌습니다. 트레이더들은 이를 '캐리 트레이드'라고 부릅니다. 월가 밖에서는 거의 아무도 제대로 이해하지 못하는 가장 중요한 금융 개념 중 하나입니다. 단순하게 말하면 이렇습니다. 옆집 사람이 거의 공짜나 다름없이, 예를 들어 연 0.1%로 돈을 빌려준다고 합시다. 그 돈을 연 4~5%를 주는 다른 자산에 투자하면 차이를 그대로 챙기게 됩니다. 그게 전부입니다. 이것이 전체 작동 방식입니다. 전 세계 투자자들이 엔화를 푼돈에 빌려 미국 주식과 채권을 포함한 더 수익성 높은 자산에 투자했습니다. 몇 년 동안은 쉬운 돈이었습니다. 저 자신도 90년대에 비슷한 거래를 했습니다. 이 전략은 작동이 멈추는 순간까지는 아주 잘 작동합니다.
멈추는 때는 빌린 통화로 갚아야 할 돈이 비싸질 때, 또는 빌려준 쪽이 갑자기 더 높은 금리를 요구할 때입니다. 지금 일본에서 바로 이런 일이 벌어지고 있고, 아주 빠르게 진행되고 있습니다.
일본은행이 마침내 금리를 1%로 올렸을 때, 대부분의 구경꾼들은 이렇게 생각했습니다. "그래서 뭐? 1%는 아무것도 아닌데." 하지만 출발점을 이해해야 합니다. 일본은 0에서, 일부는 마이너스에서 1%로 올라간 겁니다. 한 세대 동안 0 근처에 머물러 있던 경제에 이건 이전과 비교해 엄청난 상승입니다. 미국이 하룻밤 사이에 0에서 10%로 뛰어오른 것과 같습니다.
이것은 모든 대출, 모든 거래, 그리고 일본 자금은 영원히 싸게 남을 거라는 가정 위에 세워진 모든 포지션의 계산을 바꿉니다. 그리고 글로벌 금융 시스템의 상당 부분이 바로 이 가정 위에 세워졌습니다.
한편 미국의 금리는 일본 금리가 떨어진 뒤에도 상대적으로 높게 유지됐습니다. 달러와 엔화 수익률 사이의 이 격차가 이 '캐리 트레이드'를 움직이는 진짜 동력입니다. 그리고 지금 이 격차는 시스템을 무너뜨리기 시작할 만큼 커졌습니다. 이 격차가 불편해지면 자본은 기다리지 않습니다. 움직입니다. 그리고 이 거래에서 빠져나와 일본으로 돌아가는데, 이것이 엔화의 변동성이 이렇게 큰 주된 이유입니다.
이제 핵심입니다. 거의 아무도 제대로 설명하지 않는 부분입니다. 일본은 전통적인 방법으로 엔화 하락을 막으려 했습니다. 재무성이 외환시장에 개입해 몇 주 만에 700억 달러가 넘는 돈을 써서 엔화를 사들이고 환율을 떠받치려 했습니다. 700억 달러는 엄청난 금액이지만, 도움이 되지 않았습니다. 엔화는 계속 떨어졌습니다.
이 점을 잠시 생각해 보십시오. 이것은 제가 경력 초기에 어렵게 배운 거시 투자에서 가장 중요한 교훈입니다. 구조적 불균형은 개입 자금만으로 이길 수 없습니다. 하루, 어쩌면 일주일 정도는 과정을 늦출 수 있습니다. 하지만 근본적인 힘이 균형을 이루지 못하면 결국 시장이 매번 이깁니다.
1992년 영국 중앙은행이 막대한 외환보유고로 파운드화를 지키려는 것을 봤습니다. 그러나 시장은 그 돈을 그냥 날려 버렸습니다. 파운드화가 그 경제에 비해 근본적으로 과대평가돼 있었기 때문입니다. 지금 일본이 같은 벽에 부딪히고 있습니다. 개입은 금리 격차를 없애지 못합니다. 모두가 엔화는 영원히 약할 거라고 믿던 통화에 쌓인 수십 년의 레버리지를 바로잡지 못합니다. 추세의 원인은 건드리지 않고 추세에 맞서 돈을 쓰는 것은, 구멍이 난 배에서 물을 퍼내는 것과 같습니다. 시간은 벌어 주지만 문제를 해결하지는 못합니다.
짧은 이야기를 하나 해드리겠습니다. 어떤 그래프보다 이게 더 잘 설명해 준다고 생각하기 때문입니다. 1992년, 모두가 영국 파운드화는 완전히 안정적이라고 믿었습니다. 파운드는 솔직히 당시 영국 경제의 현실과 맞지 않는 수준으로 유럽 통화제도에 묶여 있었습니다. 영국은행은 온갖 수단으로 이 고정 환율을 방어했습니다. 하루 만에 금리를 극적으로 올렸고, 파운드를 사들이는 데 수십억 달러의 외환보유고를 썼습니다. 그럼에도 졌습니다. 조지 소로스와 저는 이 거래의 반대편에 있었고, 역사상 가장 유명한 통화 베팅 중 하나가 되었습니다. 우리가 천재여서가 아니라, 대부분의 사람들보다 먼저 단순한 진실을 깨달았기 때문입니다. 정부가 이미 시장이 올바르게 가격을 매긴 것에 맞서 싸우면, 시장이 인내심을 잃기 전에 정부의 자원이 먼저 바닥납니다.
오늘날 엔화에서도 정확히 같은 흐름이 보입니다. 일본은 자국과 다른 나라들 사이의 금리 차이를 반영하는 실제 수학적 격차를 가진 통화 움직임과 씨름하고 있는데, 그 격차는 개입 자금으로 가릴 수 없습니다. 이것을 메울 수 있는 길은 두 가지뿐입니다. 30년간 싼 돈에 의존해 온 경제에 고통스러운 결과를 낳을 추가 금리 인상이거나, 통화의 약세를 받아들이고 그냥 흘러가게 두는 것입니다. 두 길 모두 불안정을 만듭니다. 아무 일도 일어나지 않는 시나리오는 없습니다.
그럼 통화를 거래하지 않고 평생 엔화를 한 번도 가져 본 적 없는 분이 왜 신경 써야 할까요? 결국 그 1조 달러짜리 일본 차입 자금은 일본에 머물러 있지 않았습니다. 그중 상당 부분이 글로벌 자산으로 들어갔고, 상당한 부분이 미국 주식, 특히 이 시장에서 가장 성공적이고 비싼 종목들로 들어갔습니다.
이 차입 자금이 상환될 때, 즉 싼 엔화를 빌린 투자자들이 샀던 것을 팔고 모든 것을 다시 바꿔서 빚을 갚아야 할 때, 이것은 회사의 실적이 좋은지 나쁜지와 전혀 무관한 강제 매도를 만듭니다. 기업 평가의 문제가 아닙니다. 글로벌 규모의 증거금 문제입니다.
이런 강제 되돌림은 전에도 봤습니다. 시장에서 여러분이 볼 수 있는 가장 빠르고 격렬한 움직임 중 하나입니다. 모두가 같은 문으로 동시에 빠져나가려 하기 때문입니다. 이것이 대체로 20년 넘게 나스닥이 여름 거래월을 가장 나쁘게 시작한 것을 우리가 본 이유를 설명해 줍니다. 이건 어느 한 기업의 문제가 아니었습니다. 시장 전체에서 동시에 레버리지가 빠져나간 것입니다.
그리고 불편한 진실이 있습니다. 일본은행도, 연방준비제도도, 저도 이 자금 이탈이 정확히 얼마나 이미 일어났고 얼마나 더 남았는지 정확히는 모릅니다. 추정치는 1조 달러에서 많게는 20조 달러까지 다양합니다. 이건 엄청난 범위이고, 방에서 가장 똑똑한 사람들이 20배의 오차 범위로 가정하고 있다면, 우리가 진짜 불확실성의 순간에 있다는 뜻입니다. 그리고 불확실성의 순간이야말로 포트폴리오를 희망이 아니라 제대로 구성해야 할 때입니다.
이제 무서운 것에서 실제로 도움이 되는 것으로 넘어가겠습니다. 패닉은 여러분을 도와주지 않습니다. 45년 넘는 직업 생활에서 배운 것이 있습니다. 가장 큰 위험과 가장 큰 기회는 거의 항상 똑같이 보인다는 것입니다. 모두가 영원하다고 생각했던 것이 무너지는 걸 볼 때 — 일본의 싼 돈은 영원하고, 제로 금리는 영원하다는 것 — 그때가 다음에 무엇이 올지 물어야 할 순간입니다.
주식시장 폭락에 모든 걸 걸라는 말씀이 아니고, 포트폴리오를 전부 팔아 현금 속에 숨으라는 말씀도 아닙니다. 제가 말씀드리고 싶은 건 이겁니다. 이렇게 중요한 통화가 무너지기 시작하고, 중앙은행이 아예 효과도 없는 긴급 개입에 의존하게 되면, 수면 아래에서 더 큰 무언가가 진행 중이라는 뜻이고, 그건 보통 신뢰와 관련이 있습니다. 통화에 대한 신뢰, 중앙은행이 결과를 통제할 수 있다는 신뢰, 빚은 결과 없이 영원히 쌓일 수 있다는 신뢰.
그리고 전 세계 어디서든 지폐에 대한 신뢰가 흔들리기 시작할 때, 엔화든 파운드든, 솔직히 말해 우리 달러든 — 여기 국내에서 우리가 쌓아 온 부채를 생각하면 — 수천 년 동안 말 그대로 이런 모든 사태를 거치며 부를 지켜 온 자산이 하나 있습니다. 바로 금입니다.
저는 1980년대부터 돈을 운용해 왔고, 그동안 많은 것에 대한 생각을 바꿨습니다. 이것을 부끄러워하지 않습니다. 사실이 바뀌었을 때 하나의 입장에 인질로 잡혀 있는 것이 이 업계에서 파산으로 가는 길이기 때문입니다. 그런데 금에 대한 제 관점은 그동안 약해진 게 아니라 오히려 점점 더 강해졌습니다.
그 이유는 간단합니다. 복잡한 공식이 필요 없습니다. 지금 지구상의 모든 주요 정부, 우리 정부를 포함해서, 현실적으로 두 가지 방법 중 하나로만 다뤄질 수 있는 수준의 부채를 가지고 있습니다. 하나는 경제를 성장시켜서 빠져나오는 것인데, 이 수준의 부채로는 역사적으로 거의 누구도 해내지 못했습니다. 다른 하나는 인플레이션을 통해서 빠져나오는 것, 즉 통화 가치가 서서히 떨어지도록 허용해서 싼 달러로 빚을 더 쉽게 갚게 하는 것입니다. 중앙은행은 이 두 번째 계획을 입 밖에 내서 발표하는 일이 드물지만, 그들의 행동을 보면 알 수 있습니다. 지금 일본에서 보고 있는 것, 즉 정부가 통화 붕괴 속도를 늦추려고 700억 달러를 쓰고도 실패하는 모습은, 부채가 경제 규모에 비해 너무 커질 때 통화에 가해지는 스트레스를 보여 주는 분명한 사례입니다.
금은 이자를 주지 않습니다. 이익을 늘리지도 않습니다. 흥미로운 일을 하지도 않습니다. 하지만 부채 문제를 풀려고 회의실에 앉은 위원회가 찍어 낼 수도 없습니다. 바로 그게 금의 전체 가치입니다. 그래서 세계 각국의 중앙은행들, 개인 투자자가 아니라 중앙은행들이 수십 년 만에 본 속도로 금을 사들이고 있습니다. 금융 시스템을 운영하는 사람들이 더 이상 만들어 낼 수 없는 유일한 자산을 조용히 쌓아 두기 시작했다면, 그것은 무언가를 말해 줍니다.
이것은 우연이나 음모론이 아닙니다. 제가 경력 내내 써 온, 아주 단순하고 구식인 위험 관리일 뿐입니다. 잠시 우리 미국의 상황을 생각해 보십시오. 이것은 일본만의 이야기가 아니기 때문입니다. 제가 이 업계에 처음 들어왔을 때는 상상할 수 없던 적자가 지금 우리에게 있고, 우리는 전쟁이나 불황이 아니라 상대적으로 경제가 평온한 시기에 이것을 하고 있습니다.
역사적으로 정부는 비상사태 때 이런 부채를 쌓았다가 위험이 지나가면 줄였습니다. 우리는 그렇게 하지 않습니다. 좋은 시기에 부채를 쌓고 있고, 이는 상황을 바로잡기 위해 지출을 줄이거나 세금을 올릴 정치적 의지가 완전히 없다는 것을 보여 줍니다. 그래서 워싱턴의 누구도 직접 말하지 않더라도 조용한 인플레이션의 경로가 가장 유력해집니다.
수십 년 동안 정치인들과 같은 테이블에 앉아 있었는데, 이렇게 말할 수 있습니다. 누구도 자신의 계획으로 통화 가치 하락을 발표하지 않습니다. 다른 어떤 선택지든 정치적으로 고통스러울 때, 그것이 그냥 저항이 가장 적은 길이 됩니다. 일본은 우리보다 이 길을 더 멀리 가 있을 뿐이고, 그래서 주의 깊게 지켜볼 가치가 있습니다.
오늘날 엔화에 일어나는 일은 고립된 사건이 아니라 예고편입니다. 그러니 제가 이런 순간을 어떻게 평가하는지 말씀드리겠습니다. 상황을 이해하는 것은 전쟁의 절반일 뿐이기 때문입니다. 나머지 절반은 과잉 반응하지 않으면서 무엇을 해야 할지 아는 것입니다.
제가 항상 먼저 하는 일은, 겉보기에 대단해 보이지는 않지만, 제가 정말로 모르는 것이 무엇인지 정의하는 것입니다. 저는 캐리 트레이드 시장의 정확한 규모를 모릅니다. 아무도 모릅니다. 그래서 첫 단계는 모든 걸 다 안다고 믿는 척하는 대신 불확실성을 존중하는 것입니다. 이는 어느 한 방향에 모 아니면 도 식으로 베팅하지 않는다는 뜻입니다. 실패하는 트레이더들은 거의 언제나 불확실한 상황에서 확실성이 있다고 스스로를 설득한 사람들입니다.
둘째로 저는 예측이 아니라 영향에 집중합니다. 자신을 보호하기 위해 통화 움직임의 정확한 바닥을 맞힐 필요는 없습니다. 포트폴리오에서 가격이 빠르게 오른 자산에 얼마나 몰려 있는지를 알아야 합니다. 저렴한 레버리지가 사라지면 그런 자산이 가장 큰 타격을 받기 때문입니다. 변동성이 다시 커지면 감당할 수 있는 수준까지 그 노출을 줄여야 합니다.
셋째는 금과 직접 관련된 부분인데, 제가 '밸러스트(ballast)'라고 부르는 것을 포트폴리오에 만드는 것입니다. 시장의 나머지가 통화와 신용의 압박에 시달릴 때 오히려 버티거나 오를 수 있는 자산을 뜻합니다. 금은 역사적으로 살 수 있는 가장 좋은 밸러스트 중 하나였습니다. 흥미로워서가 아니라, 정말 필요한 순간에 지루할 만큼 제 역할을 하기 때문입니다.
저는 금을 선전하는 사람도 아니고, 심야 방송에서 금화를 파는 사람도 아닙니다. 수십 년간 통화 위기를 지켜보며 배운 것을 공유할 뿐입니다. 그리고 지금 엔화 상황은 제 경력에서 본 가장 큰 금 랠리 직전에 나타난 것과 같은 징후를 모두 보이고 있습니다.
좋은 투자는 상반된 두 생각을 동시에 머릿속에 담아두는 것입니다. 제가 설명한 모든 것은 실제이고 심각한 위험입니다. 하지만 역사적으로 보면 모두가 공포에 빠질 때 침착하게 있는 사람들에게는 엄청난 기회가 생기는 순간이기도 합니다.
회사 사업과 아무 관계 없는 이유로 좋은 기업이 강제 매도를 당할 때, 이런 가격 왜곡은 영원히 지속되지 않습니다. 제가 거둔 최고의 거래 중 일부도 바로 이런 시장의 틈에서 나왔습니다. 반대편 세계의 증거금 요건 때문에 팔아야 하는 투자자들로부터 가치가 아니라 사정 때문에 나온 우량 자산을 사들이는 것입니다.
사람들이 흔히 하는 실수는 정확한 바닥을 맞히려는 것입니다. 그럴 필요는 없습니다. 계획, 여유 자금, 그리고 강제 매도가 다 끝나도록 기다릴 인내가 필요합니다. 이 인내는 제가 해줄 수 있는 어떤 예측보다 가치가 큽니다.
가장 많은 사람들이 완전히 무시하는 또 하나의 측면을 말씀드리겠습니다. 포지션의 크기는 맞히는 것보다 중요합니다. 저도 경력 내내 많은 거래에서 틀렸습니다. 때로는 창피할 정도로 틀렸습니다. 그럼에도 장기적으로 승자로 남을 수 있었던 이유는, 틀린 생각 하나가 제 포트폴리오 전체를 망가뜨리도록 두지 않았기 때문입니다. 오늘 드린 모든 말의 바탕에 있는 진짜 교훈이 바로 이것입니다.
이 엔화 사태가 어떻게 끝날지 정확히 예측할 필요는 없습니다. 1조 달러짜리 차환(rollover)인지 20조 달러짜리 차환인지 알 필요도 없습니다. 결과가 어떻든 버틸 수 있고, 다음 기회를 잡을 자원이 충분하도록 짜인 포트폴리오가 필요합니다.
이것은 예측이 아니라 단순한 규율입니다. 그리고 이 업계에서 시간이 지나며 실제로 확실하게 불어나는 것은 규율뿐입니다.
일본의 통화 위기는 지구 반대편의 무시해도 되는 남의 이야기가 아닙니다. 수조 달러 규모의 차입 자금 네트워크를 통해 여러분이 아마 포트폴리오에 담고 있을 미국 주식시장과 직접 연결되어 있습니다. 이 캐리 트레이드 전략의 붕괴가 이미 우리가 본 변동성의 진짜 원인일 가능성이 큽니다. 그리고 더 큰 충격이 올 가능성도 실제로 있습니다.
중앙은행의 반응, 금리 격차가 계속 벌어지는지, 그리고 이 개입 이야기가 어디까지 갈지 지켜보십시오. 사후에 반응하지 않고 선제적으로 행동하려면 이것이 이제 여러분의 과제입니다. 그리고 이 모든 과정에서 포트폴리오의 일부는 역사상 모든 통화 위기 속에서도 자본을 지켜온 자산에 두십시오. 이것은 공포가 아니라 단순히 경험이 하는 말입니다.
이 영상을 보고 그냥 하던 일로 돌아가지 마십시오. 이번 주에 자신의 포트폴리오를 정말로 점검하십시오. 저렴한 레버리지가 거둬질 때 가장 큰 타격을 받는 '과열(hype)' 자산에 얼마나 들어 있는지 찾아보고, 솔직하게 자신에게 진짜 밸러스트가 있는지 물어보십시오. 금이든 다른 무엇이든 말입니다.
대부분의 사람들은 이미 돈을 잃고 나서야 이 간단한 작업을 하고, 그때는 이미 아무것도 바꾸기 늦습니다. 저는 위기가 끝난 뒤가 아니라 위기 전에 이 작업을 하는 것으로 제 경력을 쌓아왔습니다. 이 영상이 생각해보지 못한 무언가를 보게 해주었다면, 지금 시장에 돈을 넣어두고 수면 아래서 이 모든 일이 벌어지고 있다는 것을 전혀 모르는 사람 한 명과 공유해 주십시오.
그리고 모두가 쫓는 소음이 아니라 이 시장을 실제로 움직이는 것을 제가 계속 해부해 주기를 원하신다면 구독하고 함께 해주십시오. 엔화 이야기는 아직 끝나지 않았고, 전개되는 대로 계속 업데이트해 드리려 합니다.
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