저자: 김종효 · 한국인
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결론: 건설기계 등 두산 계열주는 중동·미국 건설수요 우려로 급락 중이니 보유자는 3분기 실적 확인, 신규 매수는 추가 조정 시 분할 접근이 유리하다. [시장·건설기계주] 오늘 코스피 2,430대, 코스닥 794대로 양시장 약 1% 하락. 두산에너빌리티 등 건설기계 섹터는 캐터필러 급락, 중동 우려, 미국 금리 상승에 따른 건설 수요 둔화 우려로 7~8% 급락. 2~3개월 전만 해도 견조했던 종목군이라 실적 발표 전까지는 약세 지속 가능성 언급. [매매 전략·금리 조건] 보유자는 3분기 실적과 다음 분기 전망 확인 후 대응, 신규 매수자는 실적 발표 전 추가 조정 시 관심. 미국 10년물 금리가 5% 부근에서 고점을 찍고 파월 발언이 싸늘하지 않아야 섹터 반등 가능성이 생긴다는 조건 제시. [엔씨소프트] 리니지 매출 둔화와 고정비 부담으로 영업이익 전년 대비 80% 이상 감소 전망. 신작(퍼스트 디센던트, 아이온2 등)의 다변화 시도가 변화 신호로 제시되나 당장 실적 개선은 어렵고 내년 실적 추이 확인 필요. 적정 PER 약 25배 기준 목표가 20만 원 중반을 1차 목표로 제시, 4분기 이후 획기적 변화 시 상향 여지. [피앤티 등 2차전지 장비] 내년 말 200MWh 규모 ESS향 LFP 배터리셀 양산 소식은 호재로 평가. 국내 3사에 전극 장비를 공급하는 구조라 LFP 진출 시 장비 자체 납품으로 마진 개선 가능. 3분기 매출 인식 기간 조정으로 실적 둔화 가능하나 수주잔고 증가 추세는 유지. [피앤티 목표가] 미래에셋증권의 9만 원 이상 목표가는 단기 달성이 어렵다고 판단. PBR 2배 이상 기본값에 40% 프리미엄을 얹는 방식으로 1차 목표가 7만 2,000원 제시, 추후 8만 원 중반 가능성 언급.
다듬은 글
시장 개장 현황
네, 날씨도 축축 처지는데 오늘 지수도 1% 정도 양 시장 모두 밀리고 있습니다. 지금 코스피 지수는 2,430을 지나고 있고, 코스닥 지수는 794 3에서 움직이고 있는데요. 오늘 과연 어떤 섹터와 업종에 주목해 보면 좋을지, 종목에 대한 이야기를 풀어보도록 하겠습니다. 정말 오랜만에 돌아오셨어요. 오늘은 알파경제 김종효 이사님과 함께합니다. 이사님 어서 오세요. 안녕하십니까.
긴 휴가 후 시장 점검
이사님, 긴 휴가를 마치고 돌아오셨는데 시장이 좀 좋았으면 좋겠는데, 오늘도 걱정이 됩니다. 일단 전체적인 시장 분위기를 머니맵을 통해서 확인해 보겠습니다. 파란불이 가득한 가운데 빨간불을 켜고 있는 종목들이 눈에 들어옵니다.
일단 삼성전자와 SK하이닉스도 각각 1~2% 밀리고 있고, 반도체나 2차전지 쪽은 간밤 미국 증시에서 관련주들이 밀렸기 때문에 오늘 함께 힘이 빠진 모습입니다. 어제 제약·바이오가 다 같이 밀렸었는데, 오스코텍 같은 종목을 필두로 쭉 밀렸다가 오늘은 반등이 나오고 있는 상황이고요. 자동차 쪽은 어제 저희가 특징주로도 체크했는데 기아 정도가 상승 흐름에 들어와 있습니다. 이외에도 해운주도 생각보다 괜찮은 모습을 나타내고 있습니다.
계장 특징주: 두산밥캣
오늘 첫 번째 계장 특징주를 확인해 보겠습니다. 북미 쪽은 정말 괜찮다고 하고, 지표들도 너무 긍정적인데 좀 억울한 종목이 있습니다. 바로 두산밥캣인데요. 오늘 7~8% 가량 급락이 나오고 있고, 두산밥캣뿐 아니라 HD현대건설기계나 현대인프라코어 같은 건설기계 쪽이 같이 밀리고 있습니다. 왜 밀리는지 잘 모르겠는데, 중동 우려 때문인지 그 부분을 짚어볼까요.
대장주인 미국 시장의 캐터필러가 급락한 것이 영향을 줬다고 봐야 되겠죠. 중국 시장도 여전히 부진할 것이라는 건 다들 알고 있었습니다만, 다른 지표들은 다 개선되고 있는데 부동산 관련 지표는 여전히 마이너스를 보여주고 있습니다. 그리고 중동 문제가 부담스러운 요인이고, 미국 금리가 이렇게 올라가다 보니 미국에서 추진 중인 공장 건설이나 프로젝트 파이낸싱 같은 건설 관련 수요가 줄어들지 않을까 하는 부담감도 있습니다. 이것이 대장주를 꺾으면서 우리나라 다른 건설기계 종목들도 같이 꺾여 내려가고 있는 상황입니다.
불과 2~3개월 전만 해도 이런 종목군들이 굉장히 견조하게 움직였습니다. 결국 실적을 발표하면서 "아직 안 죽었다"는 강력한 주장을 하기 전까지는 이런 시장 분위기에서 자유롭기가 어렵습니다. 만약 실적을 발표하고 다음 분기 전망이 지금까지의 전망을 흔들지 않는다면 주가 회복 속도도 빨라질 수 있겠죠. 기존 보유자라면 적어도 실적과 다음 분기 실적 전망까지는 확인하고 액션을 취하시는 게 좋아 보입니다. 신규 매수를 고민하는 분들은 실적 발표 전에 추가 주가 조정이 나타난다면 그때부터 관심을 가져보는 게 좋겠습니다. 신규 매수와 기존 보유자의 입장은 완벽하게 다르다고 봐야 합니다.
또 하나, 금리가 확실히 고점을 찍고 2% 레벨은 넘어서지 못한다는 것이 검증이 필요합니다. 미국 10년물 기준으로 5%가 고점이 아니라는 것, 그리고 오늘 저녁에 나올 제롬 파월 발언에서 현재 금리 수준이 부담스럽거나 정책을 바꿀 만한 요소가 있다는 식의 싸늘한 반응이 나오지 않으면서 5% 정도에서 제한해 준다면, 이런 종목군도 변화가 나타날 수 있습니다. 투자 포인트로서 금리를 보고, 보유자는 3분기 실적을 확인하고, 신규 매수를 고민하는 분들은 추가 조정 시 분할 매수의 시작점으로 고민해 보시는 게 좋을 것 같습니다.
우선 3분기 실적을 체크해 봐야 할 것 같은데, 컨센서스를 소폭 상회할 것으로 예상되고 있습니다. 그 지표까지 확인해 보고, 보유자와 신규 매수자의 전략까지 챙겨 보시기 바랍니다.
잠금해제 종목 1: NC소프트
오늘 계장 특징주 확인은 여기까지고, 잠금해제 종목을 하나씩 풀어 보겠습니다. 첫 번째 종목은 NC소프트입니다. 반등의 기회가 있는지 체크해 볼 텐데요. 먼저 실적 이야기를 해봐야 할 것 같습니다. 주력인 리니지 쪽이 계속 발목을 잡고 있고, 실적 전망치도 좋지 않습니다. 영업이익은 전년 대비 80% 이상 밀릴 것으로 보입니다. 이는 NC소프트만의 문제가 아니라 넥슨을 제외하고는 대부분 전망이 어둡거나, 신작 출시로 프로모션비가 계속 들어가고 있는 상황입니다.
리니지 쪽도 게임별로 견조하게 유지되는 곳이 있지만, 리니지2M이나 리니지M 등은 매출이 제각각이고 대부분 떨어지고 있는 것이 사실입니다. 고정비는 일정한데 매출이 떨어지고 비용은 올라가니 자연스럽게 실적이 악화되고 있는 것이죠. 컨센서스보다 실적이 조금 더 잘 나오면 단기 반등이 나올 수 있고, 비용 통제를 얼마나 잘하느냐가 관건입니다. 중요한 것은 매출과 이익이 계속 둔화되는 양상을 받아들일 수 있느냐는 문제입니다. 주가도 많이 빠져서 밸류에이션이 낮아졌지만, 시장은 "나쁜 건 알겠는데 주가가 1년 내내 빠졌는데 반전 요소는 없는 거냐"라고 계속 묻고 있고, 아직은 반전 요소를 쉽게 발견하기 어렵습니다.
대형 게임사 3~4곳 중 NC소프트와 넷마블 모두 안 좋을 것으로 보여서, 넥슨의 독주가 될 것이라는 이야기도 나옵니다. 실적을 체크해 봤고, 그렇다면 게임주의 반등 기회는 신작 모멘텀이 될 텐데, 블레이드앤소울 같은 경우에도 마케팅 비용이 너무 늘어나는 상황입니다. 언제 반등할 수 있을까요? 마케팅 비용을 쓰지 않으면 판매도 안 되니 굉장히 어려운 부분입니다. 과거에는 신작 게임에 대한 기대감을 주로 말씀드렸는데, 이번에는 조금 다릅니다. 신작 기대감이 핵심이 아니라 어떤 변화를 가져갈 수 있느냐가 관건입니다.
신작 리스트를 보면 전에 본 적 없던 게임들이 보인다는 것이 가장 큰 변화 중 하나입니다. 퍼저, 아미토 같은 게임은 과거 시트에서 쉽게 볼 수 없었던 게임인데 지금 순위가 굉장히 높다고 합니다. 매출 기여도는 낮지만, 중요한 포인트는 MMORPG에서 벗어나지 못했던 엔씨소프트가 캐주얼이나 콘솔 게임 등 다른 쪽 시도를 하려는 노력이 나타나고 있다는 점입니다. 그동안 MMORPG에서 욕은 먹었지만 워낙 돈을 잘 벌었으니 다른 걸 시도할 생각도 하지 않았는데, 드디어 다른 쪽도 파기 시작했다는 의미입니다. 네오위즈의 피해자 게임이 콘솔로 100만 장 이상 판매되며 의미 있는 숫자를 내고 있는 상황이라, 이런 부분들이 변화의 시작점으로 봐야 할 것 같습니다. 베타 테스터들에게 받았던 부정적인 평가도 빠르게 반영하며 조금씩 바뀌고 있습니다.
그러면 여기서 봐야 할 액션 포인트는 "더 나빠질 것이 있는가"에 초점을 맞춰야 합니다. 실적이 당장 좋아지지 않더라도 추가적으로 나빠질 건 별로 없고, 변화가 나타나고 있다는 점을 포인트로 잡아야 합니다. 또 하나는 당장 실적에 영향을 줄 것 같지는 않지만, 게임 업계 전반으로 보면 넷플릭스가 게임을 사 모으고 있다는 점입니다. 이런 측면의 변화도 주목할 필요가 있습니다. 우리나라 게임사들의 가장 큰 위기는 새로운 게임이 없고, 현금화할 수 있는 모델은 낡아가거나 영향이 줄어들고 있으며, 비슷한 게임이 너무 많아 신선도가 떨어지고 매출처가 제한되고 있다는 점이었습니다. 새로운 게임을 개발해 공급처를 늘릴 수 있는 가능성을 보면서, 게임 업계를 한 번 더 점검해 볼 시기라고 판단하고 있습니다.
게임 업계 전체적으로 하반기에 기대할 만한 부분이 있을 것 같습니다. 그동안 악재가 많았는데 대부분 반영됐다고 생각해도 나쁘지 않을 것 같습니다. 주가가 많이 내려와 있으니, 여기서 더 나빠질 것은 없다는 관점에서 목표 주가는 어느 정도로 잡으면 좋을까요? 공격적으로 잡기는 어렵습니다. 내년 실적이 뚜렷하게 개선될 것이라는 전망은 아직 어렵습니다. 아까 말씀드렸던 변화들이 실적에 어떻게 반영되는지, 특히 구조적인 비용 문제를 어떻게 해결해 나갈지가 가장 중요합니다. 그렇게 본다면 4분기부터 반등 개연성이 나타나더라도 탄력적으로 나타날 가능성은 낮고, 적어도 내년 정도의 실적 추이를 확인해야 한다고 판단하고 있습니다.
밸류에이션을 보면 많이 낮아져 있습니다. 주가가 낮아졌음에도 밸류에이션이 크게 낮아지지 않은 것은 실적이 떨어졌기 때문입니다. 결국 마진율을 끌어올리거나 매출 규모를 키울 수 있는 모멘텀이 필요한데, 아까 언급한 대로 내년 1분기부터는 서서히 만들어지고 있는 것으로 보입니다. 과거 평균치 정도의 밸류에이션을 생각하면 PER 25배 정도까지 고려해 볼 수 있고, PBR 관점에서는 2배 정도를 열어둘 필요가 있습니다. 다만 PBR 2배까지 가기에는 매물이 많이 쌓여 있어서 현실적이지 않습니다. PER 25배를 고려하면 20만 원대 중반 정도가 현재 구간에서 일차적으로 현실 가능한 목표 가격이라고 판단합니다. 4분기 이후 획기적인 변화가 나타난다면 그때 목표가를 위로 끌어올려도 된다고 봅니다.
잠금해제 종목 2: PNT
다음 종목은 PNT입니다. PNT는 내년 말까지 200MW 규모의 ESS향 LFP 배터리 셀을 양산한다는 소식이 전해졌습니다. 이것이 호재로 작용해 주가를 끌어올릴 수 있을지 첫 번째 투자 포인트를 확인해 보겠습니다. 먼저 실적부터 얘기해 볼까요. 장비 쪽은 실적이 괜찮을 것으로 예상됩니다. 전체적으로 매출액은 좀 빠지지만 영업이익은 견조하게 버틸 것입니다. 3분기에 약간 차이가 있는 것은 매출 인식의 차이 때문입니다. 전체적으로 실적은 계속 우상향하고 있고, 해외 쪽 매출 인식 기간이 조정되면서 실적에서 약간 둔화되는 모습이 나타나고 있지만, 전체적인 추이가 줄어든 것은 아닙니다.
배터리 셀이나 소재 쪽은 금속 가격 변화 등으로 실적 추정치가 계속 바뀔 수 있습니다. 하지만 이쪽은 지금 공장을 계속 짓고 있는 상황입니다. 공장을 지으면 빈 공장으로 둘 수 없으니 그 안에 장비를 계속 넣어야 합니다. PNT는 국내 3사에 모두 전극 장비를 공급하고 있고, 삼성SDI, LG엔솔, SK온 모두 공장을 계속 늘려 나가는 과정이니 전반적인 수주나 매출 증가 가능성은 여전히 높다고 봅니다. 3분기 실적이 약간 정체될 수 있지만, 그것이 주가에 크게 영향을 줄 것 같지는 않습니다. 오히려 최근 2차전지 전반이 조정받고 있고, 오늘 테슬라가 실적으로 인해 큰 폭으로 조정받은 것이 최근 주가 부진의 요인인 것으로 보입니다.
PNT의 실적 전망까지 체크해 봤는데, 장비 쪽은 괜찮다는 점을 짚고 가겠습니다. 두 번째 투자 포인트는 앞서 체크한 LFP 진출입니다. LFP 진출이 회사에 좋은 점이 있는지 살펴볼 필요가 있는데, 미래에셋증권 자료를 보면 PNT 밑으로 있는 여러 회사들이 상대적으로 시너지를 발휘할 수 있는 구조를 갖고 있습니다. PNT 머티리얼즈가 배터리를 생산하고 소재 개발을 한다면, 옆에 있는 기존 장비를 통해 팩스를 줄일 수 있습니다. 여기서 만들어 업력을 쌓기 시작하면 매출처를 확대할 수 있는 개연성도 충분합니다. 대형 3~4화 계약도 이미 맺고 있고, 전극 장비를 포함한 여러 장비를 이미 만들고 있으며, 동박과 전지박도 생산하고 있으니, LFP 배터리를 생산할 때 이런 장비들을 스스로 납품할 수 있습니다. 상대적으로 캐파 부담이 적고 마진율을 끌어올릴 수 있는 요인이 있다는 점에서 분명 긍정적입니다. 전극 장비의 기술력을 인정받아 국내 3사에 모두 납품하고 있으니, 추가 납품처가 늘어날 수 있다는 기대감도 있습니다. 이런 기대감을 바탕으로 만들어 내고 있는 LFP의 유효성은 확인이 필요하지만, 시장에서는 일정 부분의 기대를 가져갈 수 있습니다. 호재가 맞다고 봅니다. 다만 현재 200MW 정도의 생산은 회사의 매출이나 기대감을 크게 반영하기 어렵고, 일단은 시범 생산 정도로 봐야 할 수준입니다. 앞으로 계약을 얼마나 늘려 나갈 수 있을지가 관건인데, 그 가능성은 높게 보고 있습니다.
이 부분은 지속적으로 주가에 잘 반영되는지 체크해 보겠습니다. 호재가 맞다는 측면에서 자세히 분석해 봤습니다. 그렇다면 PNT가 다른 2차전지 주와 차별화되는 점은 무엇일까요? 결국 실적이라고 봐야겠죠. 이런 산업은 결국 수주 싸움인데, 수주는 계속 늘고 있습니다. 상대적으로 밸류가 비싸거나 가격 변화로 마진율이 변하는 종목들에 비해, 이 종목의 현재 밸류는 상대적으로 비싸지 않습니다. 그리고 수주잔고도 계속 증가하고 있습니다.
미래에셋증권이 제시한 9만 원 이상의 공격적인 목표 주가는 상당히 오랜 시간이 걸릴 것으로 보입니다. 이 종목도 2차전지 조정 과정에서 주가가 쭉 내려오며 많은 부담을 받았고, 이를 해소하려면 강한 에너지가 필요합니다. 9만 원 정도의 공격적인 목표가를 달성하려면 생각보다 강한 에너지가 필요하고, 현실적으로 몇 개월 내 달성하기는 어렵다고 판단합니다. 좀 더 현실적인 목표로 접근해 보면, 쌓여 있는 수주잔고와 거의 20%에 육박하는 마진율을 고려할 때 PBR 1~2배 정도는 기본값으로 볼 수 있습니다. 여기에 전극 장비에서 쌓은 업력과 국내 3사 납품, LFP 성장성을 고려하면 40% 이상의 프리미엄을 얹을 수 있다고 봅니다. 그러면 내년 BPS의 3배 정도까지도 가능한 수준이라고 판단합니다. PBR 3배 기준으로 계산하면 7만 2,000원 정도가 현재 이 종목의 현실적인 목표 가격이라고 판단하고 있습니다. 이 목표가를 달성하면 8만 원 중반대 가격도 노려볼 수 있을 것입니다.
일차적인 목표 주가는 7만 2,000원으로 확인했습니다. 추후 상승 여력은 시간을 두고 더 자세히 분석하면 좋을 것 같습니다. 오늘 알파경제 김종효 이사님과 함께했습니다. 고맙습니다.
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