저자: Neil · 외국인
요약 보기
엔비디아 실적이 시장 예상을 크게 상회(매출 성장률 100%+, 다음 분기 매출 약 1080억달러 가이던스). 2027~28년 GPU 공급 약정 규모 확대에도 자금 조달 우려는 실적으로 해소되었다고 주장. 매출 성장률 다음 회계연도 약 70%, 매출 약 6500억달러 추정. 메모리 비용 상승으로 총마진은 72~72.5%로 하락하나 큰 문제가 아니라고 평가. 수혜주로 Nebius, 마이크론, AMD, 마벨을 제시.
다듬은 글
다시 한 번 새로운 에피소드에 와 주셔서 감사합니다. 오늘은 엔비디아를 조금 더 자세히 살펴보겠습니다. 엔비디아가 재무 실적으로 시장을 정말 놀라게 했습니다. 젠슨 황 CEO가 올해뿐 아니라 내년에 대해서도 인상적인 전망을 내놓았고, 시장이 상당히 들떠 있습니다. 그래서 오늘은 이 핵심 수치들을 자세히 보려고 합니다.
무엇보다 이 AI 거인이 방금 발표한 내용의 수혜를 받을 수 있는 기업들의 주식을 함께 이야기해 보겠습니다. 본격적으로 들어가기 전에 말씀드리면, 시장을 앞서갈 종목 추천을 받고 싶으시다면 고정 댓글과 설명란을 확인해 주세요. 이 링크를 이용하시면 시청에 감사하는 의미로 프로모션 혜택을 받으실 수 있습니다. 그럼 오늘 에피소드로 돌아가겠습니다.
엔비디아가 방금 실적을 발표했습니다. Neil과 저는 방금 컨퍼런스콜을 들었고, 정보가 아주 많습니다. 논의할 내용이 많으니 바로 시작하겠습니다. 할 이야기가 정말 많습니다. 간결하게 하려고 노력하겠지만, 이번 실적 발표와 특히 컨퍼런스콜은 AI 혁명이 시작된 이후 엔비디아의 가장 훌륭한 것 중 하나일 겁니다. 이번 분기 실적 기대치를 넘어섰고, 여러 지표를 보면 정말 놀라운 수준입니다. 모든 방향에서 예상을 웃돌았습니다. 마진과 전망 등 모든 면에서 그렇습니다. 마진은 메모리 비용의 영향을 받는데, 이 부분도 언급됐습니다.
시가총액이 5조 달러가 넘는 회사가 전년 대비 매출을 100% 넘게 성장시키면서도, 일부 빅테크 기업들과 같은 잉여현금흐름 대비 주가 배수를 갖지 않고 있다는 점이 중요합니다. 이 주식은 선행 PER이 20을 조금 넘는 낮은 수준에서 거래되고 있습니다. 잉여현금흐름 비율도 20배에 가까워지고 있습니다. 이런 모습은 과거에 보지 못했던 것이고, 아마 이 수치와 이런 성장에 대한 시장의 회의론을 설명해 줄 것입니다. 하지만 이것이 4분기 연속 매출 가속이 이어지고 있다는 뜻이고, 전망치는 정말 놀랍습니다.
먼저, 전년 대비 106%라는 미친 수준의 성장입니다. 다음으로 넘어가기 전에 꼭 강조하고 싶은 점이 있습니다. 제 개인적인 생각으로는 시장의 가장 큰 위협 중 하나는 시장이 "이게 계속될 수 있을까?"라는 것조차 상상하지 못한다는 점입니다. 106%는 이 수준이 계속되리라고는 기대하지 않습니다. 하지만 말씀하셨듯이 선행 PER이 20을 조금 넘는 수준에서 거래되고 있다면, 전년 대비 20% 증가만 해도 이상해 보이지 않을 겁니다. 그래서 이 매출 성장률에 근접하기 전에 이미 상당한 안전마진이 있다고 봅니다. 이제 다음 분기뿐 아니라 다가오는 회계연도 전망도 나오니 가시성이 정말 놀랍습니다.
네, 그게 아마 우리의 주요 질문 중 하나였을 겁니다. 며칠 전 엔비디아 실적 발표 전에 영상도 하나 만들었습니다. 모든 약속과 보장, 그 숫자들이 점점 커지고 있었거든요. 그런데 미래 소득이 보이기 때문에 커지는 건지, 아니면 투기인지가 문제였습니다. 답변을 들어보니 투기와는 거리가 멀다는 게 꽤 분명합니다.
회사는 최근 발표한 큰 거래, 즉 OpenAI와 다른 회사와의 에너지 관련 대형 계약에 대해 "보세요"라고 설명했습니다. 최대 150만 개의 GPU를 배치할 수 있고, 그게 1500억~2000억 달러의 매출로 이어질 수 있다고 했습니다. 그런 숫자가 나오면 당연히 그 정도 금액을 투자하는 게 이상할 게 없죠. 말이 되는 얘기입니다.
더 중요한 건 그게 GPU 세대마다 1500억~2000억 달러였다는 점입니다. 잘 모르시는 분들을 위해 설명하면, 엔비디아는 수년에 걸친 용량 약정을 했습니다. 20년 정도로 보입니다. 고객이 약 6년마다 업그레이드한다면 엔비디아로부터 3~4번의 주기, 즉 세대를 받을 수 있다는 뜻입니다. 1500억~2000억 달러에 3~4를 곱하면, 고객이 돈을 내지 않을 경우를 대비한 보험 같은 역할을 하게 됩니다. 하지만 돈을 내고 모든 게 잘 되면 그 수입을 전부 받게 되는 거죠. 그래서 이런 약정을 보면 정말 무섭기도 하고, 나중에 슬라이드쇼에서 다시 다루겠습니다.
많은 질문과 의구심은 이번 실적 발표에서 답이 나왔다고 봅니다. 이전 실적 때 얘기했던 것들 중 하나입니다, 맞죠, Neil?
생산능력에 대해 2790억 달러 규모의 약정을 주셨다고 가정해 봅시다. 잘 모르는 투자자들을 위해 설명하면, 엔비디아는 메모리를 확보하고, TSMC와 계약하고, 광학과 첨단 패키징을 확보해서 필요한 모든 칩의 생산을 보장받습니다. 기간은 지금부터 2032년 이후까지를 포함하는 것으로 보입니다.
Neil, 제가 틀리지 않았다면 가장 큰 규모가 2027년에 몰려 있는 것 같습니다. 약 1200억 달러입니다. 물론 상당한 부담이죠. 그들이 가장 큰 예측 가능성을 가진 시기이기 때문입니다. 그 뒤로는 줄어듭니다. 2028년에도 약 1000억 달러 정도인 것 같고, 그 이후로 감소가 시작됩니다. 하지만 이 모든 건 현재의 시장 가시성에 근거한 것입니다.
그런데 바로 그게 시장이 두려워하는 지점이죠, 맞죠? 넘기기 전에 말씀드리자면, 보도자료에 이 숫자들이 나왔을 때 주가가 떨어졌습니다. 시장이 "이 돈이 어디서 나올까?"라고 생각하기 시작했기 때문입니다. 리포트 뒷부분에서 보겠지만, 회사가 이에 대응했고, 그때 주가 흐름이 반전되는 걸 봤습니다.
네, 그 숫자들을 다시 보면 "이걸 어떻게 조달하지?"라고 놀랄 수도 있습니다. 하지만 말씀하신 대로 이 금액의 대부분은 엔비디아의 2027 회계연도와 2028 회계연도에 몰린다는 걸 기억해야 합니다. 즉 2026년, 2027년, 2028년, 2029년 달력 기준 연도가 그들에게 주요 이정표입니다.
또 그들은 프런티어 연구소에 대한 투자에 대해서도 이야기했습니다. 이건 가까운 미래에 매년 이뤄질 거대한 투자가 아닙니다. 이 사업이 이런 대규모 투자 사이클을 한 번 지나가면, 잉여현금흐름은 계속 늘어날 겁니다. 가까운 미래에 수천억 달러 규모의 잉여현금흐름을 창출할 궤도에 올라 있습니다. 따라서 그들 입장에서는 이런 계약을 맺는 게 완전히 논리적인 조치입니다.
네, Neil, 2028 회계연도 전망으로 넘어가야 할지 모르겠네요. 이건 달력 기준으로 2027년에 해당합니다. 음, 이건 3분기입니다. 3분기부터 시작하죠. 그러니까 2027 회계연도 3분기 매출은 1080억 달러입니다.
맞아요, 여기 계산은 가지고 계신지 모르겠네요, Neil. 전년 대비 90%를 조금 넘을까요? 거의 그렇습니다. 약 90%이고, 다시 플러스마이너스 2%를 더하거나 회사가 자체 전망을 고수한다고 가정하면, 역시 전년 대비 90% 이상 성장입니다. 그러니까 현재 분기보다 약간 둔화되지만, 금액은 점점 커지고 있습니다.
물론 가장 중요한 뉴스는 두 번째 줄입니다. 맞죠? 이건 매출총이익에 관한 이야기입니다. 네, 맞아요. 이게 매출총이익입니다. 메모리 비용 때문에 꾸준히 감소해 왔고, 2027 달력 연도에 대해서도 언급한 것 같습니다. 먼저 "달력 연도"라고 말씀드리겠습니다. 2027 달력 연도에는 성장이 약간 줄어들 것으로 예상하죠, 맞죠?
두 가지 이유로 71.5%까지 떨어질 겁니다. 하나는 베라 루빈 생산 증가이고, 다른 하나는 메모리 비용 상승입니다. 하지만 그 이후에는 약 72.5%에 도달할 것으로 예상됩니다. 이게 꽤 흥미롭다고 봅니다. 엔비디아에 대한 베어(하락론자)들의 주장이 바로 이거였거든요. 마진을 75%로 유지하는 건 불가능하다는 겁니다.
하지만 제가 보기에 메모리 비용이 오르면서 75%에서 72.5%로 떨어지는 건, 마이크론에서 일부 분기에는 메모리 비용이 전분기 대비 60% 넘게, 때로는 그 이상 올랐다고 들었거든요. 그럼에도 마진 하락폭은 72~72.5% 정도에 그칩니다. 저는 이것을 어떤 심각한 "약세" 요인으로 보지 않습니다. 메모리 가격이 오르고 신제품이 출시될 때 일어날 수 있는 최악의 상황이 이 정도인가요?
매출 성장률 얘기로 넘어가기 전에 Neil, 어떻게 생각하세요?
아니요, 그게 엔비디아에 대한 주된 반론이었죠. 이건 메모리 제조사들에 대한 반론이기도 했습니다. 지금은 가격 결정력이 있어서 마진이 아주 높지만, 그 힘이 사라지면 어떻게 되냐는 거죠. 실제로 얼마나 수익을 낼 수 있을까요?
그래서 마이크론, SK하이닉스, 다른 회사들 같은 메모리 제조사들의 멀티플이 많이 올라가지 않는 걸 보게 됩니다. 엔비디아에 대해서도 같은 말을 할 수 있습니다. 하지만 반대로, 최악의 경우가 70% 정도로 떨어지는 거라면, 음, 괜찮습니다. 지금처럼 매 분기 매출이 90~100%씩 성장하고 있다면 언제든 받아들이겠습니다.
그리고 회사가 내년의 예비 매출 성장률을 알려줬을 때, 지금은 70%입니다. 이는 시장이 예상한 것보다 훨씬 높습니다. 그것도 최종 수치가 아닙니다. 무제한의 수요 성장이 있다면 100%에 이를 수 있는 숫자입니다. 더 성장할 수 있다면, 더 성장할 겁니다. 즉 엔비디아가 내년, 즉 다음 회계연도에 거의 100% 더 성장하는 것도 충분히 가능하다는 뜻입니다.
네, 맞아요. 그리고 젠슨 황이 결국 언급했는데, 과거에 많은 실적 데이터나 매출 성장 잠재력을 제공하지 않았던 이유 중 하나가 공급망이 계속 변하고 있었기 때문이라고 했죠? 너무 많이 변해서 숫자를 줄 수 없었는데, 오늘 준 것은 다를 거라는 겁니다.
그래서 이제 그들이 자신감을 갖게 된 것 같습니다. 2028 회계연도 70%는 확실히 좋은 기준선이니까요. 그리고 보고 계신 분들을 위해 말씀드리면, 애널리스트들은 올해 이번 분기 매출을 약 4000억 달러로 예상합니다. 약 3990억으로 보입니다. 저는 개인적으로 엔비디아가 더 할 거라고 생각하지만, 그 4000억 달러를 기준으로 잡으면, 그리고 이건 이미 넘어선 이 보고서 이전의 숫자들인데, 이미 애널리스트 기대치를 넘어섰습니다.
하지만 4000억 달러에 전년 대비 70% 성장을 더하면, 내년 매출은 거의 6500억 달러가 됩니다, Neil. 그러니까 이걸 보고 "야, 6500억 달러 매출이 있고 약 1000억 달러의 부채가 있구나"라고 말하기 시작하면, 이건 마진과 거의 비슷하니 걱정할 게 없습니다.
이런 약정을 하는 것도 이런 전망이 보이기 때문입니다. 그 숫자를 받았을 때 사람들이 빠르게 계산하기 시작했고, 그 이후 주가가 정말 바뀌는 걸 봤습니다.
네, 저 자신의 추정으로도 제가 크게 빗나갔습니다. 올해 85~86%에 가까운 성장을 예상했고, 그다음 해에는 월가처럼 둔화될 거라고 봤습니다. 그런데 이제 추가로 1000억 달러를 더 찾게 될 것 같고, 발표된 프로젝트가 그것만은 아니죠?
AWS가 GPU 200만 개 규모로 확장되는 것도 봤습니다. 계산해 보면, 향후 2년간을 말하는 것 같습니다. 2029 회계연도 2분기까지니까 2년입니다. 그리고 OpenAI 계약에 적용했던 것과 같은 계산을 적용하면, 150만 개 GPU가 1500억~2000억 달러의 매출을 만들 수 있습니다.
GPU 200만 개면 한 고객에게서만 향후 2년간 추가로 2000억 달러입니다. 그래서 이 숫자들을 전부 더하면, 그들이 왜 이런 투자를 하는지 다시 분명해집니다. 미래 소득이 보이기 때문입니다.
컨퍼런스콜 초반에도 나온 것 같은데, 발표 자료에 있는지는 확실하지 않지만, 2026 달력 연도에 "빅 파이브"의 자본지출이 약 8000억 달러 정도로 예상된다고 했습니다. 그리고 내년에는 "빅 파이브"만으로 1.3조 달러를 예상한다고 했죠. 그러니까 다시 한 번, 매출 가시성을 얻었고, 대형 고객 다섯 곳에서 나올 잠재적 자본지출에 대한 통찰도 얻었습니다.
그리고 지금 분명히 아는 한 가지가 있죠, Neil? 하이퍼스케일러는 데이터센터 매출의 약 50% 정도, 조금 더 되는 비중만 차지합니다. 예전처럼 하이퍼스케일러들이 80%를 차지하지는 않습니다. 다른 클라우드 기업들과 기업 부문도 깨어나기 시작하고 있습니다. 이번 에피소드에서 다루지는 않았지만, 오늘 많은 소프트웨어 기업들도 실적을 발표했습니다. 그리고 AI 덕분에 적극적인 성과를 많이 보여주기 시작했습니다.
그래서 이제 기업 시장도 인공지능 이야기에 눈을 뜨고 있는 게 보입니다. 긍정적인 일이 많았습니다.
자, Neil, 이제 매출에 대한 좋은 개요를 갖게 됐고, 예측에 대한 명확성도 얻었고, 하이퍼스케일러의 잠재 자본지출에 대한 명확성도 얻었습니다. 일부 솔루션의 가격 정보까지 얻었죠. 이제 말씀을 넘기겠습니다. 방금 실적 발표에서 들은 내용의 수혜를 받을 것 같은 종목 두 개를 말씀해 주세요.
오픈 모델 대 클로즈드 모델에 대해 논의했다는 걸 알고 있죠. 그리고 제가 이전 영상에서 말했듯이, 네비우스가 여기서 큰 승자라고 봅니다. 네비우스가 이 덕을 볼 거라는 점을 다시 강조하겠습니다.
네, 네비우스는 엔비디아와 아주 긴밀하게 협력합니다. 엔비디아는 네비우스의 투자자이기도 하고요. 엔비디아와 네비우스는 실제로 네비우스가 블랙웰 아키텍처로 새로운 그록 시스템을 출시한 최초의 네오클라우드 제공업체라고 발표했습니다. 이것도 네비우스에게는 아주 좋은 소식이죠.
두 번째로 바로 넘어갈 건 아마 메모리 시장의 플레이어들일 겁니다. 그리고 마이크론을 명백한 이유로 고르겠습니다. 메모리 가격이 오르면서 엔비디아의 매출총이익률이 줄고 있습니다. 즉 마이크론, SK하이닉스, 삼성 모두 이 덕을 볼 겁니다. 그래서 그 두 플레이어가 있지만, 물론 다른 많은 기업도 있습니다.
간접적으로 혜택을 받을 수 있는 다른 플레이어도 많죠, 맞죠? AI 이야기가 정말 작동한다면, 소프트웨어 기업들이 훌륭한 실적을 보여주는 걸 보게 됩니다. 세일즈포스가 갑자기 앤트로픽과 깊은 파트너십을 발표하고, 에이전트포스라는 새 제품을 출시한 것도 봅니다. 그러니 모든 게 올바른 방향으로 움직이고 있습니다.
승자는 많을 것이라고 생각하지만, 두 개를 고르라면 이 둘입니다.
제가 누구를 고르실지 이미 알 것 같습니다. 사실 이번에는 네오클라우드 플레이어를 고르지 않겠습니다. 흥미로운 선택으로, 무작위로 AMD를 고르겠습니다. AMD를 고르는 이유는 젠슨이 시장의 공급이 제한적이라고 말하는 걸 들었기 때문입니다.
현재 시장 여건상 성장률은 70% 정도밖에 안 되지만, 그게 아니었다면 훨씬 더 크게 성장할 수 있었을 거라고 젠슨 황이 말했다고 저는 생각합니다. 정확한 수치를 말하진 않았지만 "훨씬 더 많이"라고 했어요. 지금 AI 토큰이 정말 가치 있는 시장이라고 저는 진심으로 믿고, AI 연구소들은 기다리지 않을 겁니다.
어떻게든 칩을 구할 수 있는 곳이라면 어디든 찾으려 할 텐데, 저는 AMD가 인스팅트 시리즈로 여기서 크게 이익을 볼 수 있다고 봅니다. 그래서 이게 제 첫 번째 선택입니다. 두 번째 선택은 원래 네오클라우드를 생각했는데, 접근 방식을 조금 바꾸려고 합니다. 마벨입니다. 저는 마벨을 고릅니다.
마벨은 아마존과 아주 좋은 파트너십을 맺고 있습니다. 아마존은 트레이니움을 개발하고 있는데, 트레이니움과 엔비디아의 NVLink 솔루션을 많이 함께 하고 있고 마벨이 거기서 중요한 역할을 합니다. 그리고 이번 발표에서 아마존과 엔비디아가 NVLink 생태계의 핵심인 또 다른 메모리 부분에서도 손을 잡는다고 발표한 것 같습니다.
그래서 마벨도 이 흐름의 수혜를 실제로 볼 수 있는 기업이라고 생각합니다. 보통 엔비디아의 경쟁자로 꼽히는 AMD와 마벨이 지금의 추세에서 이익을 볼 수 있다는 게 제 생각입니다. 마벨은 목요일 장 마감 후에 실적을 발표하니까 이것도 꽤 흥미로울 겁니다. 1년 전만 해도 마벨은 압박을 받고 있었어요. 아마존이 거래를 끊을 거라는 얘기도 있었죠. 그런데 지금은 상황이 훨씬 좋아진 것 같습니다. 젠슨 황은 마벨이 실제로 1조 달러 가치가 될 수 있다고 봅니다. 잠재적인 경쟁자가 거의 가장 친한 친구가 되는 걸 지켜보는 건 흥미롭습니다.
그 밖에도 엔비디아에게는 또 한 번 정말 훌륭한 분기였다고 생각합니다. AI 생태계 전체를 이끄는 회사라고 할 수 있죠. 순환 금융에 대한 논쟁도 다뤘는데, 아주 잘 대응했다고 봅니다. 답변에 불만을 가질 사람도 있겠지만, 회사 입장에서는 그게 말이 된다는 거죠. 호세, 이건 훌륭한 실적 발표에 대한 좋은 요약이라고 생각합니다. 앞으로의 실적 리뷰, 요약, 다른 영상을 놓치지 않으려면 채널 구독을 잊지 마세요. 좋아요 누르고 구독하시고, 다음 영상에서 만나요. 그럼 안녕히 계세요.
Comments 0