저자: 김장열 · 한국인
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반도체 중간 사이클 상승 국면으로 판단, 데이터센터 수요가 핵심. 삼성전자 PER 6~8배 기준 목표가 약 29만원, 하이닉스는 PER 상향 시 7배 기준 약 200만원 가능성 제시. 자사주 소각은 삼성전자·SK하이닉스에 긍정적이나 하이닉스의 유증 방식은 부정적. 올해 10월 전후 내년 전망 변화 경계 필요. 밸류에이션 재평가에는 1년 이상 시간 소요 가능성.
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반도체 밸류에이션을 지표는 거 없습니다. 그 PR이에요. 보통 이익이 증가될 때 PER는 여섯 배에서 여덟 배 사이에 있었습니다. 그래서 여덟 배를 에너지 때 최근 목표 어 목표라는 2점만 원으로 때리면 그게 29만 원 나오는 거예요. 과거 30은 다르죠. 그래도 한 1년 정도가 필요하다고 보수 보는 사람 입장에서는 좀 더 시간이 필요하다라고 보는 거 같아요. 언제 여섯 배, 여덟 배를 뚫으려면. 네. 예, 자산소강은 계속해야 됩니다. 어, 뭐 미치는 영향은 단기적입니다. 왜냐면 한 번 한 거 갖고 앞으로 계속 한다면 보장이 없어요.
지켜봐야 됩니다. 파지티브합니다. 자성은 당연히 파지티브하고 SK 주식 소각한 건 SK 주가에 좋은 거죠. 하이닉스랑 관계 없죠. 하이닉스는 지금 ADR 할 때 어 자사주를 사 가지고 소각시키고 그런 개념이 아니고 유중을 통해서 한다는 거니까 그거 자체는 네거티브 하죠. 하지만 그것도 바뀔 수 있습니다. 회사가 시장의 반응을 보고 바뀔 수 있죠. 요즘에 뭐 하나 솔루션도 뭐 유정을 어 다시 축소한 그런 나인데 시장의 눈치를 보기 시작했습니다. 그래서 삼성전자 하이닉스 자산 소각은 파지티브 한 거고요. 한 거는 계속 할 것이냐 지켜봐야 되고요.
시장의 압력이 그렇게 갈 것이냐 예 간단한 측면에서 긍정적인데 쏘파 SK 주 SK 말고 삼성전자하고 SK 하이닉스의 그런 소파 뭐 밸류에이션 배당이라든지 어 주식 배당금이라든지 그런 거는 특별히 긍정적이라고 볼 만한 건 없습니다. 중간 정도 왔다고 보시면 되겠습니다. 반도체 사이클은 업사이클은 업사이클인데 중간 단계 왔다고 보고요. 주가가 어디냐 그건 잘 모르겠어요. 중간단계 갖다가 갑자기 하락할 수 있냐. 그럴 가능성도 배제하지 못합니다. 그런데 이렇게 하락 사이클로 가더라도 그럼 이익이 300조하는 이익이 갑자기 30%를 수냐 다음에 그럴 가능성 없어 버립니다.
그러니까 급변은 하진 않을 것 같아요. 근데 제가 중간 사이클 하는 얘기는 뭐냐면은 어 여태까지 우리가 아는 여러 가지 그 애플리케이션라 랭지 모래되는지 여러 가지 그런 거에 흐름을 우리가 예측 예측 범위 밖으로 수요가 폭발할 것인지 아니면 리니어하게 물론 폭발한다고 보고 있긴 한데 어 그럴지는 좀 지켜봐야 되기 때문에 이게 중간 단계에서 바로 그다음 단계 티할지 아니면 옆으로 플랫투 옆으로 기다가 그다음할지 그걸 모르겠다는 거예요. 그 왜 그 말씀드냐? 중간에서 옆으로 기느냐 한번 폭발하느냐 이거를 모르기 때문에 지금 밸루에이션이 어 지금 낮은데 전반적으로 삼성전자 하이닉스 마이크로 ND 샌디스 낮아요.
왜 낮은지 아냐면은 과거 사이클이 갇혀 있다고 생각하잖아요. 옆으로 오늘 많이 성장했는데 중간에 올라왔는데 여기서 플라이투가 좀 되면은 주가는 리레이팅 커녕 옛날 식으로 돌아가지 못할 거예요. 그러면 지금 이익이 올라가는 이익이 만약에 10% 올라가면 주가가 10% 올라가는 이런 패턴으로 지속될 수 있어요. 전제는 뭐죠? 사이클이 왔는데 그다음에 플랫투 할 수 있다는 생각이 들면은 그러면이 어 그러면 이제 중간 사이클에서 상당히 애매한 옆으로 기는 사이클이 올 가능성도 배제하지 못합니다. 그게 제 뷰 아닙니다. 제 뷰는 계속 가는 겁니다.
리니얼하게 어 폭발적이지 않더라도 10% 10 너무 작네요. 한 20% 정도 성장을 좀 더 가져고 간다고 봅니다. 근데이 모든 사이클의 반 메모리 반도체니까 사이클에 어 어느 단계에서 꺾일 수 있냐는 것은 내년도 중반이 중요하고요. 자연스러운 거 최근까지는 삼성과 하이닉스가 그 아주 공격적인 투자를 한다든지 아니면 걔네들의 케파의 물리적인 환계 때문에 용인공장이고 형태 파브 이런 것이 28년도 27년도 하반기까지 쉽지 않다는 그런 어 그 예측이 저도 설득이 있다고 봅니다. 설득력이 있다고 보기 때문에 당초 내년도 상반기를 지나갈 때 변수에서 내년 하반기까지는 나쁘지 않을 수 있다라는 정도로 중간 사이크지만 긍정적으로 보고 있습니다.
하지만 주가적인 특면에서 우리가 보는 거는 어 항상 체크를 하셔야 되고 올 가을 겨울 넘어갈 때 내년도 전망에 대한 그 중간 사이클의 다음 버전에 대한 것이 올해 뭐 뭐 10월 전으로 해서 변화가 있을지는 계속 경계를 하실 필요는 있다고 봅니다. 어 데이터 센터가 뭐 60% 이상이죠. 어, 데이터 센터가 다예요. 데이터 센터가 그니까 AI를 하기 위해서 데이터 센터 많이 짓는게 다입니다. 그다음에는 없어요. 휴대폰하고 그다음에 일반 PC인데 데이터 센터가 그렇게 잘 나가면 일반 PC하고 휴대폰에 반도체 가격을 쌓게 공급할 방법이 없습니다.
그 걔네들이 생산을 늘릴 방법이 없어요. 걔네 마지는 10% 마진마다가 적자에 가까워야 됩니다. 걔네는 생존의 위협을 느낄 수도 있습니다. 이렇게 반도체 계속 오르면 그래서 그것도 사실은 장기적 좋지 않습니다. 그래서 데이터 센터 말고 다른 거를 특별히 고려할만큼 핵심 핵심이 될 만한 건 없다고 보고요. 이런 건 있을 요즘 예에 피지컬 AI 얘기하고 로보트 얘기하고 뭐 이런 얘기하잖아요. 로봇 얘기하고 자율주행 얘기하고 하는데 거기에 대한 메모리 반도체는 크지 않습니다. 착각하지 마세요. 거기 반도체는 별로 크지 않다고요. 물론 그 데이터 AI 그 저기 팩토리하고 뭐 하기 위해서 자동차에서 로봇을 훈련시키고 하잖아요.
그 소프트웨어적이나 알고리즘 측에서 어 GPU도 필요하고 배터리도 필요한데 거기 들어하는 배터리의 용량이나 거기 들어는 반대체의 용량은 작습니다. 그렇게 많이 필요하지 않아요. 우리가 하는 라지 랭지 모델 그게 동영상이 되고 그다음에 여러 가지 비즈니스 하면서 대략사한테 자체를 하는 것 다지만은 그 대라산다 뭉치는 거지 개별 엣지 디바이스에서의 메모리가 폭발할지는 좀 더 지켜봐야 돼요. 27년 28년까지고요. 뭐냐 로봇이 이제 휴모로 로봇이 전 세계에 500만대 팔리고 거기되는 어 어떤 그 저기 배터리 용량이 지금 배터리 용량은 작거든요.
2kw 얼마 되는데 그게 뭐 엄청 높다든지 그래서 완전히 다른 새가 되면 모르겠는데 그게 2, 3년 만에 오지 않거든요. 그러니까 우리가 하는 거는 데이라 센터가 중심이기 때문에 그래서 뉴스가 있는 거예요.데 센터가 흔들리면은 어 말장 꽝이 힘들고 거꾸로 데리아센터 잘되면 모든게 해피하게 되고 어 국부도 좋아지고 이렇게 말씀드리겠습니다. 매크로죠. 어, 반도체 밸류에이션의 지표 지표 다른게 없습니다. 그냥 PR에요. 과거 삼성전자 같은 경우에 과거 사이클 아마 댓글 다실 것 같은데 뭐 다시 상관없습니다. 근데 과거 제가 준게 아니라고 말씀드렸어요.
30년 동안 삼성전자의 PR 밸루에이션은 진짜 미친 놈처는 주주 앉을 때가 PER 다섯 배 초반까지 가는 적이 있었고 얼마 전에 갔었죠. 전쟁 때문에 그렇고. 근데 보통은 여섯 배에서 여덟 배입니다. 이익이 폭락해서 어 저절로 프라이스러닝인데 어닝이 폭락해서 주가가 가만히 있더라도 피해가 높아지는 거예. 이건 바람직하지 않은 거니까. 그런 이상한 경우 빼놓고는 보통 이익이 증가될 때 P아는 여섯 배에서 여덟 배 사이에 있었습니다. 그래서 여덟 배를 에너지 때 최근 목표 어 목표라는 2점만 때리면 그게 29만 원 나오는 거예요. 여섯 배 때리면 그것이 지금 주가입니다.
그러니까 주가의 바텀 라인이 밑으로 내려 내려갈 하방 경직성은 하방이 좀 단단한 건 분명히 있는 거고 which is pos지 그건 파지티브 한 거죠. 그러니까 과거의 밸루에이션 사이클을 완전히 잊어버리지 않자. 근데 이게 가능성이 어 리레이팅이 될 수 있죠. TSMC 같은 경우에 TSMC가 30년에 상장을 했을 때 30 몇 년 전에 그리고 걔네들이 바로 3년 뒤에 바로 미국에 상당했거든요. ADR을 어 그렇게 해서 그 걔네들도 PR이 과거에는 10열배였어요. 근데 열배 열배 13배 15세 올라올 때 시간이 꽤 걸렸어요. 3년 5년 7년 걸렸다고요.
그니까 우리는 지금 실종 나왔다고 난인 나가고 좋은데 어 천운이 대한민국에 모였다 하는데 맞아요. 그러기 바라고 그래야지 국민영도 잘되고 국민 잘되지도 노후 자금 들어오고 좋습니다. 그런데 속도가 있는 거죠. 어, 과거처럼 3년 5년 걸리지 않겠다고 저는 보고 싶습니다. 사람들이 똑똑해지고 자금 따르니까 과거 3시는 다르죠. 그래도 한 1년 정도가 필요하다고 제가 얘기하는게 아니고 주위에서 펀드 매니저들이나 후배들도 마찬가지고이 여러분을 돈이 맡겨서 한억씩 받은 사람들 있잖아요. 3억씩 맡기면 그 사람들이 돈을 운영할 때는 보수를 본단 말이에요.
그러니까 보수 보는 사람 입장에서는 좀 더 시간이 필요하다라고 보는 거 같아요. 언제 여섯 배 여덟 배를 뚫으려면 밑으로 뚫고 말고 위로 뚫려면 하이닉스가 어 좀 더 삼성보다 테크니컬리가 아니고 진일제 어떤 프로그램스 있으면 하이닉스도 여덟 배 될 수 있는데 아 근데 얘네들은네 배에서 여섯 배였거든요. 여섯 빼 주면 얼마지 아세요? 여섯 빼 주면 65 30 65 6 12 여섯 빼 주면 160만 원 정도 나옵니다. 지금보다 훨씬 넘죠. 아 내비해 주면은 그게 100만 원 조금 못 미치는 거예요. 그 얼마짜 갔었죠. 만약에 삼선 하이닉스가 삼선 전다 뭔가 프로그래스가 뚜렷하게 해서 리더십을 가져간다.
지금은 비등비등하다 했는데 그러면은 내 비에 넘을 수 있죠. 다섯 배 그럼 다섯 배 아 여섯 배 넘을 수 있죠. 여섯 배가 아니고 일곱 배 넘 일곱 배 정도 될 수 있죠.여 일곱 배 정도 되면 얼마일까요? 7월 30번 31 7 14 거의 200만 원이에요. 그러니까 하이닉스를 200만 원 가까이 보는 거는 과거에 패턴 네배 여섯 배를 뚫는다는 거예요. 그리고 그것은 삼성전자에 비견해 줄 수 있다. 이래야지 2만 원 정도 목표 주가가 밸루에이션 나온다.이 과거 패턴을이 이해하시고 하지만 우리의 방향은 과거 패턴에 갇혔다고 잘 단정하는게 아니고 그게 얼마 정도의 시간이 걸리고 어떤 모멘텀으로 올라갈 수 있는가를 어 기다려야 된다. 이렇게 말씀을 드리겠습니다.
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