저자: ZsoltValueRelease · 외국인
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PayPal이 고점 $300에서 $40대로 급락했으나 Burry·Einhorn 등이 매수하고 Stripe·Advent 인수 제안(주당 $60.50)이 나온 상황을 분석. 수수료율 하락(2015년 $2.88→2025년 $1.66/100달러), 거래량 성장 둔화(2025년 6.6%), 가짜 계정 4.5백만 개, Apple Pay 경쟁, 2025 독일 결제 장애 등 문제를 지적. 자사주 매입으로 발행주식 23% 축소, FCF 주당 약 $6.2~6.7, PYPL 약 $60에서 P/FCF 8.9배 제시. Venmo 분리 시 가치 주당 $11~17로 추정. 다만 수수료율 하락이 지속되면 자사주 매입만으로는 한계가 있다는 유보적 입장.
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가격이 300달러에서 40달러까지 떨어지는 동안 모두가 페이팔을 팔 때, 마이클 버리와 데이비드 아인혼 같은 전설적인 투자자들은 오히려 주식을 사기 시작했습니다. 버리는 페이팔의 실제 내재가치가 주당 75달러에서 115달러 사이라고 공개적으로 주장하기도 했습니다. 게다가 스트라이프와 Advant International이 주당 60.50달러, 총 330억 달러 규모의 대규모 인수 제안을 했다는 소식도 나왔고, 페이팔 경영진은 벤모 분사를 검토하고 있습니다.
그렇다면 이 투자자들은 다른 사람들이 보지 못하는 무엇을 보고 있는 걸까요? 함께 알아보겠습니다. 페이팔은 2015년에 이베이에서 분리되었습니다. 저도 그때 주식을 가지고 있었지만 2020년에 팔았습니다. 지금의 페이팔을 보면 완전히 다른 회사처럼 보입니다. 물론 페이팔은 여전히 디지털 거래를 중개하면서 구매자가 주문할 때마다 판매자에게 수수료를 부과하고, 벤모 같은 서비스를 통한 개인 간 송금으로 돈을 법니다.
먼저 궁금했던 것은 이겁니다. 디지털 소비가 매년 기록을 경신하는데 페이팔 주가는 어떻게 이렇게 많이 떨어졌을까? 여러 가지 문제점을 찾았지만, 경영진이 통제할 수 없었던 주요 이유도 두 가지 있었습니다. 2015년과 그 이후에는 핀테크 기업들이 지금 AI 주식에서 보고 있는 것과 같은 과열 사이클에 있었습니다.
투자자들은 이 플랫폼들이 더 빠르고 저렴한 서비스로 기존 은행과 대출 대기업을 대체할 것이라고 진심으로 믿었습니다. 이것이 미래로 제시되었고, 수치도 이를 뒷받침하는 듯했습니다. 선도 기업들의 연간 매출 성장률은 20%에서 100%를 넘었고, 사용자 수도 폭발적으로 늘었습니다.
이는 당연합니다. 규모가 작을 때는 사용자 수, 매출, 이익을 두 배로 늘리기가 쉽습니다. 또한 2017년과 2020~2021년 암호화폐 붐 때 사람들은 가상자산 거래소와 돈을 주고받았습니다. 아디엔, 스톤코, 클라나 같은 새 기업들이 월가로 몰려들었고, 2020년 전 세계적인 봉쇄 조치 속에서 이 핀테크 기업들은 더 큰 이점을 얻었습니다.
온라인 주문은 당연히 폭발했고 디지털 결제는 필수가 되었습니다. 이로 인해 이 기업들의 기업가치는 비정상적인 수준까지 치솟았습니다. 페이팔 자체도 약 90배의 배수로 거래되었고, 주가는 300달러라는 극단적인 고점까지 올랐습니다. 하지만 그 후 과열이 끝나자 월가는 스토리에 기대지 않고 실질적인 수익을 요구하기 시작했습니다. 배수가 낮아졌고, 그에 따라 기업 가격도 낮아졌습니다. 이것은 회사가 통제할 수 없는 영역이었습니다.
시장 상황과 별개로 페이팔은 스스로 다섯 가지 큰 문제를 만들었습니다.
**첫째, 이베이와의 결별입니다.** 페이팔이 이베이의 기본 결제 처리사 역할을 하기로 한 계약이 2020년에 끝났습니다. 이는 가장 수익성 높은 거래 중 일부였습니다.
**둘째, 가짜 계정입니다.** 2020년 페이팔은 현금 프로모션을 이용하기 위해 450만 개의 가짜 계정을 만들었고, 이를 처음에는 사용자 성장 지표에 포함시켰습니다.
**셋째, 경쟁입니다.** 애플페이와 신용카드 네트워크가 소매 시장에서 페이팔을 밀어냈습니다. 봉쇄가 끝나자 소비자들은 비접촉 결제를 원했고, 페이팔이 따라잡는 데 거의 2년이 걸렸습니다.
**넷째, 정책 논란입니다.** 제가 특히 기억하는 것인데, 2020년 말 개정된 정책에는 개인 게시물의 잘못된 정보에 대해 2,500달러의 벌금을 부과하는 내용이 들어 있었습니다. 이 결정으로 수백만 명의 사용자가 등을 돌렸고, 저도 페이팔 사용을 중단했습니다.
**다섯째, 보안 사고입니다.** 2025년 중반 독일에서 발생한 결제 처리 장애로 무단 환불(차지백)이 가능해졌고, 유럽 은행들은 거래를 동결해야 했으며, 판매자들은 지역 대안으로 옮겨갔습니다.
이 모든 문제가 주가의 큰 하락으로 이어졌습니다. 현재 월가 애널리스트들은 목표가 50~55달러, 주가수익비율(P/E) 11배 수준에서 '보유'를 권하고 있습니다.
먼저 간단한 면책 조항을 말씀드립니다. 이것은 물론 투자 조언이 아닙니다. 항상 스스로 조사하시고, 투자로 전 재산이나 그 이상을 잃을 수 있다는 점을 기억하십시오.
회사의 티커는 PYPL입니다. 2015년 페이팔의 총결제액(TPV)은 2,820억 달러였고, 2025년에는 1조 7,900억 달러로 늘었습니다. 초록색 그래프에서 보듯 TPV는 연 20%씩 성장했고 2021년 33%로 정점을 찍었습니다. 그 후 둔화되어 2025년에는 6.6~7% 수준이 되었습니다. 이것이 빨간 선입니다.
그렇다면 페이팔은 실제로 어떻게 돈을 벌까요? 나머지를 정산하기 전에 판매자 결제마다 작은 수수료를 떼어 갑니다. 2015년에는 100달러를 처리할 때마다 2.88달러를 받았지만, 2025년에는 100달러당 1.66달러만 받았습니다. 즉, 시스템을 통과하는 달러 하나당 버는 돈이 크게 줄었습니다. 여기 파란 선은 거래 수익을 나타냅니다. 2025년 거래 수익은 3.5% 증가한 297억 달러였고, 거래 수수료가 페이팔 전체 매출의 약 90%를 차지합니다. 나머지 10%는 이자, 대출 수익 배분, 가맹점 대출, 그리고 평균 연 7%씩 성장하는 허니(Honey)에서 나옵니다. 활성 계정 수는 2019년 3억 500만 개에서 2025년 4억 3,900만 개로 늘었지만 2023년에는 감소한 시기도 있었습니다. 최근 성장이 미미하다는 뜻입니다.
투자자 마이클 버리는 막대한 잉여현금흐름과 낮은 부채를 좋아합니다. 여기서 재미있는 부분이 있습니다. 페이팔의 잉여현금흐름은 2020년 53억 달러에서 2025년 55억 달러로 늘었습니다. 하지만 이 수치에는 연평균 13억 달러, 2025년에는 10억 달러에 달하는 막대한 주식 보상 지급분이 포함되어 있습니다. 저는 이런 큰 주식 보상을 볼 때마다 제가 직업을 잘못 선택했다는 생각이 듭니다. 이 지급분을 빼면 조정 현금흐름은 약 45억 달러입니다.
가장 중요한 질문은 보상 지급 말고 페이팔이 현금을 어디에 쓰는가입니다. 페이팔은 활발하게 자사주를 매입하고 있습니다. 2018년 이후 160억 달러 넘게 써서 발행 주식의 23%를 소각했습니다. 아직 139억 달러의 자사주 매입 권한이 남아 있고, 올해 하반기에 추가로 30억 달러가 계획되어 있습니다. 따라서 연말에는 발행 주식 수가 약 8억 2,000만 주로 줄어들 것으로 보입니다. 부채는 최소한이어서, 약 133억 달러이고 연간 이자 비용은 4억 5,000만 달러입니다. 주가 60달러, 2026년 현금흐름 55억 달러, 주식 8억 2,000만 주를 기준으로 하면 주당 현금흐름은 6.70달러입니다. 주가잉여현금흐름비율(P/FCF)은 8.9배, 즉 수익률로 11.3%입니다.
이제 벤모 분사 가능성을 살펴보겠습니다. 벤모의 거래량은 12~40%씩 성장하고 있는데, 나머지 페이팔은 연 2~5% 성장에 그칩니다. 벤모는 매출 20억 달러, 제 추산으로 잉여현금흐름 4억 달러를 냅니다. 주가매출비율(P/S) 5~7배를 적용하면 벤모만 90억~140억 달러, 페이팔 주당 11~17달러의 가치가 있습니다. 오늘 주당 60달러를 내고 벤모 가치(11~17달러)를 빼면, 나머지 페이팔은 주당 43~49달러에 사는 셈입니다. 그리고 나머지 사업부만으로도 주당 6.20달러의 잉여현금흐름을 냅니다. 마이클 버리와 데이비드 아인혼이 이 회사에 투자한 이유를 이해할 수 있습니다. 사업부별 합산 가치, 연간 잉여현금흐름, 자사주 매입을 함께 보면 그렇습니다.
제가 이해하기로는 마이클 버리가 44달러에 샀다고 하지만, 60달러도 여전히 합리적인 가격입니다. 마이클 버리 본인은 가치를 75~115달러로 제시했습니다. 그럴 만도 합니다.
제 의견을 말하기 전에 한 가지 공유하고 싶습니다. 회사를 조사하면서 CEO의 주주 서한을 읽었는데, 매우 흥미로웠습니다. 이 서한만 읽었다면 주가가 300달러에서 40달러 언저리로 떨어졌다는 사실조차 짐작하기 어려웠을 겁니다. 모든 것이 좋아 보였고, 모든 문제는 거시경제 요인 탓으로 돌려졌습니다. 주주의 돈을 자선단체에 기부한다는 내용도 있지만, 진지한 자기 성찰은 없습니다. 연차보고서를 검토해 보면, 수치가 둔화되기 시작하자마자 경영진이 사용하는 핵심 성과지표를 바꾸는 것을 알 수 있습니다.
정말로 회사 안에 더 많은 가치가 있는 것처럼 보입니다. 하지만 동전의 뒷면도 있습니다. 수수료율이 계속 떨어지면 어떻게 될까요? 수수료는 페이팔의 주된 사업으로, 수입의 약 90%를 차지합니다. 거래당 수익이 0.3% 수준으로 훨씬 낮은 브랜드 없는 결제 처리가, 약 2.25%를 버는 페이팔의 핵심 결제 버튼보다 더 빠르게 성장한다면, 회사는 거래마다 점점 더 적게 벌게 됩니다. 그리고 거래량마저 성장을 멈춘다면 어떻게 될지 상상해 보십시오. 자사주 매입과 관련해서도, 페이팔은 10년 안에 거의 모든 주식을 매입할 수 있습니다. 하지만 자사주 매입은 핵심 사업이 살아남을 때만 의미가 있습니다. 시어스를 생각해 보십시오. 핵심 소매 사업이 완전히 무너지는 동안에도 자사주 매입에 수십억 달러를 쏟아부었습니다. 개인적으로는 회사가 자사주는 덜 사고 주주에게 배당을 더 많이 지급했으면 합니다. 결국 모든 것은 각자의 위험 감수 성향과 포트폴리오 구조에 달려 있습니다.
저는 페이팔을 계속 지켜볼 것입니다. 특히 벤모 분사가 실제로 이루어지는지 확인하려고 합니다. 이 영상이 도움이 되셨다면 댓글로 알려주세요.
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