저자: ZsoltValueRelease · 외국인
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룰루레몬은 제품 매력 저하, 핵심 임원 이탈, 미국 매출 감소(상반기 -4%, 가을 실적 둔화)로 어려움을 겪고 있다. 현금흐름은 양호하고 부채가 거의 없어 재무 체력은 있지만, 변화가 성공할지 불확실하다. 영상 제작자는 실적 안정 전까지 포트폴리오에 담기엔 위험하다고 판단한다.
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엘리엇 매니지먼트와 마이클 버리는 룰루레몬에 많은 돈을 투자했습니다. 그런데 월가와 다른 투자자들은 주식을 팔고 있고, 주가는 511달러에서 100달러 아래로 폭락했습니다. 같은 기간 S&P500은 고점 부근에 있습니다. 이게 정말 좋은 투자 아이디어일까요, 아니면 주가가 더 떨어질까요? 이번 영상에서는 엘리엇과 버리가 왜 사고 있는지, 그리고 여기서 돈을 벌 수 있는지 살펴보겠습니다.
제가 확인해 보니 가장 큰 문제는 사람들이 더 이상 룰루레몬 옷을 좋아하지 않는다는 점입니다. 지루하다고 느끼는 거죠. 신제품이 팔리지 않았고, 새로운 것이 사람들의 열기를 끌어내지 못했습니다. 그래서 사람들은 정가를 내고 사지 않게 됐습니다. 회사는 제품을 팔기 위해 할인 폭을 키워야 했고, 당연히 이익과 브랜드에 타격을 입었습니다.
한편 소비자들은 알로(Alo)와 부오리(Vuori) 같은 브랜드로 옮겨 가고 있습니다. 발음이 맞는지 모르겠지만요. 흔히 악재는 혼자 오지 않는다고 하죠. 룰루레몬을 더 깊이 파고들수록 나쁜 소식이 많이 나왔습니다.
룰루레몬은 젊은 여성, 밀레니얼, Z세대에게 인기를 얻었습니다. 2020년 봉쇄로 사람들이 집에서 운동하게 되면서 성장이 훨씬 빨라졌습니다. 그 뒤 옷이 지루해졌고, 새 컬렉션은 거의 바뀌지 않았습니다. 2024년 5월에는 제품 디렉터 순 조가 회사를 떠났습니다. 그녀는 브랜드를 만들고 매출을 거의 네 배로 늘린 인물입니다. 그 자리는 끝내 채워지지 않았고, 2026년 1월에는 캘빈 맥도날드도 떠났습니다.
이 시기 룰루레몬은 명성을 가져다준 레깅스와 요가복을 다시 다듬는 대신 신발, 골프, 테니스, 하이킹 의류로 영역을 넓혔습니다. 엘리엇 매니지먼트는 랄프로렌 출신의 제이 닐슨을 CEO로 앉히고 싶어 했지만, 이사회는 이를 거부했습니다. 대신 나이키 베테랑 임원인 하이디 오닐을 선택했습니다. 투자자들은 달가워하지 않았고, 발표 당일 주가는 5% 넘게 떨어졌습니다.
현재 룰루레몬 매출의 약 70%는 여전히 미국에서 나옵니다. 이 부분이 계속 줄어들고 있습니다. 지난 분기 매출은 8% 감소했습니다. 이전까지는 해외 성장이 국내 문제를 가려 주었지만, 이제 해외도 둔화되고 있습니다. 중국의 기존 매장 매출은 2% 줄었고, 나머지 세계는 3~4% 감소했습니다. 지금은 룰루레몬 사업의 거의 모든 부분이 동시에 축소되고 있습니다.
그렇다면 해법은 무엇일까요? 회사는 새 CEO로 하이디 오닐을 임명했습니다. 그녀는 나이키에서 25년 넘게 일하며 회사 매출을 90억 달러에서 450억 달러로 키우는 데 기여했습니다. 이제 그녀의 과제는 당연히 룰루레몬의 문제를 해결하는 것입니다. 회사는 더 흥미로운 신제품을 만들려고도 합니다. 2026년에는 격렬한 운동 중 땀을 감추도록 설계된 '쇼 제로'라는 새 원단을 내놓았습니다.
숫자를 보기 전에 말씀드리면, 이것은 투자 조언이 아닙니다. 저는 재무 자문가가 아니며, 이 영상은 교육과 오락 목적으로만 만들었습니다. 반드시 스스로 조사하세요. 회사 티커는 LULU이고, 주가는 90달러입니다. 시가총액은 109억 달러, 기업가치는 117억 달러입니다.
먼저 재무상태표입니다. 현금 13억 달러와 재고 17억 달러가 눈에 띕니다. 비유동자산을 보면 부동산과 임차 자산이 20억 달러 정도 있지만 영업권은 거의 없습니다. 그럼 이 모든 것은 어떻게 조달했을까요? 장기 리스 부채는 17억 달러이고, 그 외 부채는 거의 없습니다. 즉 회사는 자체 판매로 번 돈으로 세워졌다고 결론 내릴 수 있습니다.
매출을 보면 아직도 성장하고 있다는 점이 놀라웠습니다. 저는 감소할 줄 알았거든요. 그런데 지역별로 보면 미국은 2024년 전체 매출의 75%, 2025년 71%를 차지했습니다. 중국은 3%에서 16%로 비중이 커졌습니다. 나머지 세계는 2025년 13%로 1%p 늘었습니다. 자세히 보면 미국 매출은 작년에 성장을 멈추고 1% 줄었습니다. 중국 본토와 나머지 세계도 두 자릿수 성장을 보였지만, 2024년에서 2025년 사이 이미 둔화가 시작됐습니다.
올해 상반기를 보겠습니다. 매출은 4% 줄어 24억 달러가 됐고, 달러 기준 불변 환율로는 5% 감소했습니다. 기존 매장 매출은 달러 기준 불변 환율로 9~10% 줄었습니다. 전체 매출이 줄고 있는 셈입니다. 미국은 침체 상태입니다. 미국에서 1억 9,500만 달러를 덜 팔았습니다. 중국 매출은 1억 3,600만 달러 늘었지만, 나머지 세계도 감소세입니다. 결국 미국에서의 손실이 다른 지역의 이익을 모두 합친 것보다 큽니다.
이제 잉여현금흐름을 보겠습니다. 2024년 약 12억 달러, 2026년 약 14억 달러였습니다. 올해 상반기는 5억 2,500만 달러입니다. 작년 같은 기간은 약 5억 9,000만 달러였으니 11% 줄었습니다. 이를 수익률로 환산하면 9.2%에서 12.8% 정도입니다.
그렇다면 회사는 이 돈을 어디에 쓸까요? 경영진 보상은 과하지 않습니다. 배당은 하지 않지만 자사주는 매입합니다. 지난 3년간 33억 달러 규모입니다. 회사가 이 큰 문제를 극복한다면, 이렇게 낮은 가격에 자사주를 사들이는 것은 잘 쓴 돈이 될 겁니다.
그럼 적정 가치는 얼마일까요? 발행주식 1억 1,000만 주를 기준으로 보면 주당 약 165달러가 합리적이라고 생각합니다. 오늘 주가 99달러에서 모든 것이 잘 풀린다면 실질적인 상승 여력이 있습니다.
엘리엇의 베팅은 제이 닐슨이 회사를 되돌릴 수 있으리라는 것이었습니다. 하지만 그녀는 선택되지 않았고, 엘리엇의 다음 행보는 아직 불분명합니다. 그럴지도 모르죠. 마이클 버리는 이런 상황을 좋아합니다. 부채는 적고 잉여현금흐름은 높은데, 주가는 실제 가치와 현금흐름에 비해 매우 낮은 회사들입니다. 그는 주가가 더 떨어지면 더 살 것이라고 말하기도 했습니다.
제 생각을 말씀드리면, 룰루레몬에 투자한다는 것은 본질적으로 이 전환이 성공할 것이라는 데 거는 겁니다. 새로운 방향이 더 많은 매출을 가져온다는 데 거는 것이죠. 그런데 지금은 그런 모습이 보이지 않습니다. 작년에는 해외 매출이 손실을 상쇄했지만, 올해는 그렇지 않습니다. 그래서 핵심 질문은 이겁니다. 회사가 손실을 멈추고 물가상승률 수준이나 그보다 조금 높게라도 성장할 수 있을까?
그것만으로도 큰 성공일 겁니다. 특히 잉여현금흐름이 안정적으로 유지되고 자사주 매입으로 주주에게 자금을 돌려준다면 더욱 그렇습니다. 제 판단으로는, 이 상황은 제가 얼마 전 다뤘던 페이팔 이야기보다 더 나쁩니다. 룰루레몬은 아직 전환이 성공한다는 것을 증명하지 못했고, 더 중요하게는 브랜드가 고객을 되찾아 올 수 있을지, 아니면 고객이 돌아오지 않을지가 관건입니다.
세 번째 가능성도 있습니다. 소비자가 룰루레몬 제품을 사면서도 경쟁사에도 돈을 쓰는 경우입니다. 이것은 시간이 지나야 알 수 있겠죠. 제 포트폴리오에 대해서는, 미국 사업이 안정될 때까지는 지금 단계에서 너무 위험하다고 봅니다. 물론 안정되면 주가는 빠르게 오를 것이고, 이 낮은 가격에 살 기회는 사라지겠죠.
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