저자: 송재경 · 한국인
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미국-이란 종전 협상과 이스라엘군 레바논 철수가 최대 변수이며 협상 성공 가능성이 높아졌다고 봄. 러시아-우크라이나 전쟁은 정유시설 타격에도 국제유가 영향은 제한적이라 평가하고, 푸틴 체제 위기는 과장 가능성이 있다고 봄. 미국 장기금리 상승은 재정적자에 따른 실질금리 상승 때문이며 주요국 공통 현상이라 해석. 글로벌 긴축 및 금리인상 사이클 진입을 전제하고 한국도 하반기 금리인상을 기정사실로 봄. 스페이스X 나스닥100 편입은 유동주식수 비율이 낮아 효과 제한적이고 과거 신규 편입 종목들은 초기 부진했다고 언급. 반도체는 펀더멘털 좋지만 레버리지 청산과 단기 급등 부담으로 실적 발표 전 숨고르기 가능성. 삼성전자 2Q 영업이익 컨센서스 85조 대비 서프라이즈 여부 주목, 연간 300조 달성 가능성 언급.
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이제 불앤베어 시그널로 바로 들어가 보겠습니다. 하락 시그널 한 개, 상승 시그널 한 개, 중립 시그널 한 개인데요. 첫 번째 하락 시그널부터 공개해 보겠습니다.
시장은 어느 정도 이 전쟁 소식에 적응했다고 볼 수 있지만, 미국과 이란의 종전 후속 협상과 관련해서는 여러 소식이 계속 들려오고 있습니다. 최대 걸림돌은 이스라엘군의 레바논 남부 철수 문제일 텐데, 이 이야기도 계속 나오고 있는 상황이고요. 현재까지 전반적으로 어떻게 보시나요?
일차적으로는 그나마 다행스럽다고 생각합니다. 제가 늘 걱정했던 이 판의 빌런은 네타냐후 총리인데, 다행스럽게도 미국과 이스라엘 사이에서 더 이상 공조가 잘되고 있는 것 같지 않습니다. 그만큼 미국과 이란 간 향후 협상 성공 가능성이 조금 더 높아졌다고 볼 수 있겠죠. 다만 지금 코너에 몰린 쪽은 네타냐후인 것 같습니다. 오늘도 보니까 본인들이 미국과의 공조가 잘되고 있다고 얘기하고 있는데, 이 경우 실제로는 그 반대로 해석해야 합니다. 적어도 미국과 이란 간의 이슈 자체는 협상 기간이 두 달로 정해져 있고 추가로 늘릴 수도 있으니, 그 안에 가시적인 성과가 나오기를 기대해 볼 만하다고 생각합니다.
그리고 또 다른 전쟁 지역이죠. 러시아와 우크라이나의 상황도 계속 들려오고 있습니다. 앞서 들어온 속보를 먼저 전해 드리면, 우크라이나가 러시아 옴스크 지역의 정유 시설을 타격했다는 소식이 키이우 당국을 통해 들어왔습니다. 결국 유가와 관련된 부분인데, 올해만 해도 우크라이나가 러시아의 정유 시설을 100회 넘게 타격했습니다. 그렇다면 국제 유가가 계속 오르는 걸까요, 아니면 러시아와 우크라이나의 이런 타격전은 크게 영향을 주지 못하는 걸까요?
호르무즈 해협 봉쇄 정도의 수준은 아니라고 봐야 할 것 같습니다. 호르무즈 해협 상황은 정말 심각했었다고 봐야 하고요. 러시아를 때리는 우크라이나의 전공이나 전과 같은 발표에는 어찌 보면 프로파간다도 분명 있는 것 같습니다. 전쟁 중에는 과장된 발표를 많이 하기 마련이고, 그래야만 유럽과 미국으로부터 지원을 계속 받을 수 있으니까요. 그리고 양측 모두 내부 정보를 상당히 통제하고 있습니다. 요즘 우크라이나의 피해 사례는 잘 듣기 어렵잖아요. 이스라엘도 마찬가지고요. 양측 모두 나름대로 정보 통제를 하고 있다고 보셔야 할 것 같습니다. 양국이 장기전으로 가고 있다는 것은 두 나라 모두에게 좋지 않은 상황인 것만은 분명합니다. 다만 이것이 국제 유가에 즉각적인 악영향을 미칠 정도인지 묻는다면, 적어도 현재까지는 그렇지 않다고 보는 것이 맞을 것 같습니다.
앞서 미국과 이란의 전쟁에서 네타냐후 총리가 빌런 역할을 하고 있다고 짚어 주셨는데, 그렇다면 우크라이나와 러시아의 전쟁에서 푸틴 대통령의 정치적 입지나 정치 생명이 위태로운지 묻고 싶습니다. 체제상으로 그렇게까지 보기는 어렵겠지만, 나타나고 있는 부분들을 짚어보면 위기감이 고조되고 있는 것은 사실인 것 같습니다. 관련 여론조사 발표를 중단한다는 소식도 들려왔고요. 유가는 오르고 있고 경제도 안 좋아지고 있으니, 타격이 있는 것은 분명하다고 보입니다. 말씀하신 대로 이렇게 오래 끌 전쟁이었느냐는 이슈도 분명 있고요.
그러다 보니 러시아는 전사자만 2, 30만 명 이상으로 집계되고 있고, 경제는 상당히 고립된 상황입니다. 내부 불만은 이렇게 길어질수록 당연히 커질 수밖에 없다고 보셔야 할 것 같습니다. 푸틴의 강한 권력과 독재적 통치는 여전히 유지되고 있지만, 그를 떠받치던 지지 세력조차 불만을 가질 수 있는 상황인 것은 분명합니다. 다만 그렇다고 푸틴이 권좌에서 내려올 정도로 상황이 완전히 코너에 몰렸느냐고 본다면, 과거에도 이런 기대가 있었지만 지나고 보면 희망에 가까운 결과로 끝난 경험이 많았습니다. 개인적으로는 반대 진영이 전쟁이 빨리 끝나기를 바라는 마음에서 푸틴의 몰락을 기대하며 이런 뉴스를 더 강조하는 측면도 있다고 생각합니다. 정치적, 대외적 부분까지 고려된 반응과 이슈가 나오고 있다고 보시면 될 것 같습니다.
이번에는 상승 시그널입니다. 유동성의 역설인데요. 글로벌 경기 침체 우려에도 미 연준의 고금리 장기화 기조와 막대한 국채 발행에 따른 물량 부담이 시장을 압박하고 있습니다. 이런 상황에서 안전자산인 장기채보다 현금 선호가 강해지면서, 미국 장기채 금리가 지속적으로 오르고 있는 모습입니다. 이를 어떻게 해석해야 할까요?
말씀하신 대로 지금 분위기는 워시가 물가 안정을 최고 목표로 내세우면서, 처음에는 채찍을 들었고 그다음에는 당근을 던지고 있는 상황입니다. 유가가 내려가고 있고 기대 물가 수준도 낮아지고 있으니 "환경이 좋아지고 있으니 너무 걱정하지 마라"는 메시지죠. 하지만 아쉽게도 미국은 장기물뿐 아니라 단기물 금리도 별로 내려올 기색을 보이지 않고 있습니다.
금리가 올라가는 가장 큰 이유를 보면, 기대 물가 수준은 상당히 낮아지고 있는데도 금리가 내려오지 않는다는 것은 실질금리가 높다는 얘기입니다. 금리는 기대 물가 수준과 실질금리 두 가지 변수로 만들어지니까요. 기대 물가는 유가 하락 등으로 조금씩 내려오고 있는 게 맞지만, 실질금리가 높은 이유는 여러 가지가 있습니다. 성장률도 있지만, 미국의 경우는 재정적자가 큰 원인입니다.
트럼프 행정부가 들어와서 관세 등으로 재정적자를 엄청나게 줄일 수 있을 것처럼 얘기했지만 실제로는 줄이지 못했고, 오히려 더 늘고 있습니다. 국채 발행은 더 늘어나야 하는 상황이고요. 그러니 시장은 "너희가 지금 빚을 너무 많이 지고 있고, 허리띠를 졸라매지도 않는다. 그러면 장기적으로 돈을 빌려주는 대가로 보험료, 즉 이자를 더 받아야겠다"고 판단하는 것이죠. 이것이 실질금리가 더 높아지는 이유라고 보시면 될 것 같습니다.
대체로 G7 국가 중 GDP 대비 부채가 100% 안팎인 나라들이 이런 실질금리 부담 때문에 장기금리가 올라가고 있고, 대표적인 예가 영국입니다. 이런 이슈들이 서로 맞물려 있어서, 이것은 미국만의 문제라기보다 빚더미에 올라앉은 주요 국가들의 동병상련으로 보셔야 할 것 같습니다.
지금 말씀하신 것처럼 고유가·고환율 환경에서 자산 가격은 상승하고 있고, 유럽중앙은행도 금리를 인상하고 있으니 긴축 도미노가 시작됐다고 볼 수 있습니다. 우리나라도 하반기 금리 인상은 이제 기정사실처럼 되고 있고, 빅스텝을 할지 말지까지 고민해야 할 단계가 됐습니다. 말씀하신 대로 우리나라 3년물 금리는 이미 세 번에서 네 번 인상할 수 있는 수준까지 올라와 있습니다. 제 기억에 3.7% 가까이 되는데, 2.5%와 비교하면 차이가 꽤 벌어져 있죠. 시장 금리가 이미 세 번에서 네 번의 인상을 기정사실로 하고 있다고 본다면, 빅스텝이냐 아니냐는 사실 이슈가 아닐 수도 있습니다.
결국 전 세계적으로 긴축, 즉 금리 인상 사이클로 확실하게 들어가는 것은 분명합니다. 그런 측면에서 유동성은 조금씩 말라가고, 이전보다 팍팍한 환경이 조성되고 있다고 봐야 할 것 같습니다.
금리 등 거시적인 부분을 짚어봤으니, 이제 중립 시그널인 수급 변화로 넘어가 보겠습니다. 종목별로 개별적으로 들어가 보죠. 스페이스X가 나스닥 100 지수에 공식 편입됩니다. 패스트트랙 제도를 통해 상장한 지 한 달도 되지 않아 편입되는 건데, 주가에 어느 정도 영향을 미칠지 짧게 여쭤보겠습니다.
겉으로만 보면 지수에 편입되면 이를 추종하는 ETF들의 수동적 자금이 강제로 투자되니 당연히 주가가 올라야 한다는 것이 상식입니다. 그런데 스페이스X는 일차적으로 편법이라고 해야 할 정도로 혜택을 많이 받아서 엄청 빨리 들어가는 것입니다. 대신 유동 지수, 즉 실제로 거래되는 주식 수로 반영됩니다. 지금 상황을 보면 2조 달러가 넘는 대규모 기업이지만, IPO 물량은 전체의 5% 정도밖에 안 됩니다. 실제로 나스닥 100에 편입되더라도 유동 비율로 따지면 1%가 채 안 되는 아주 작은 물량이 들어간다고 보셔야 할 것 같습니다. 그것도 자금이 들어오면 주가에는 긍정적일 수 있지만, 최근 나스닥 100에 입성했던 기술주들은 상장 이후 한두 달 동안 주가가 오히려 부진했습니다. 팔란티어나 마이크론 같은 곳들이 그랬죠. 선배들의 첫 한두 달 성과가 좋지 않았다는 사례도 참고해 볼 만합니다. 선배들의 발자취를 따라갈지, 아니면 대단한 후배가 탄생할지는 지켜봐야 할 것 같습니다.
이어서 반도체 관련주 이야기를 해 보겠습니다. 앞서 마이크론 테크놀로지가 포드와 장기 메모리 공급 계약을 맺었다는 속보를 전해 드렸고, 브로드컴도 애플과 칩 공급 계약을 2031년까지 연장한다는 소식이 들어왔습니다. 오늘 반도체 관련주 흐름은 좋은데, 수급이 넘어간 것 아니냐는 질문이 있습니다. 앞서 짚어봤던 하드웨어 쪽이나 우주 섹터에서도 실제로 이동이 있다고 보시나요?
말씀하신 대로 반도체에서 리밸런싱이 조금씩 일어나고 있는 것 같습니다. 가장 큰 이유는 레버리지 자금이 그쪽에 많이 몰려 있기 때문입니다. 우리나라도 그렇고 미국도 마찬가지인데, 헤지펀드들이 6월부터 반도체 포지션을 많이 줄이고 있는 흐름이 분명히 나타나고 있습니다. 이 점은 감안할 필요가 있습니다. 반도체는 펀더멘털, 즉 실적이 향후 좋을 수밖에 없는 상황인 것은 분명합니다. 다만 주가가 단기에 레버리지의 힘을 빌려 너무 급하게 오른 것 아니냐는 부담감도 같이 있습니다. 따라서 당분간은 실적 시즌 전까지 숨 고르기 양상이 진행될 가능성을 열어 둘 필요가 있다고 봅니다.
실적 이야기가 나온 김에 말씀드리면, 내일 삼성전자의 2분기 잠정 실적 발표가 있습니다. 잘 나올 거라는 건 알겠는데, 얼마나 잘 나올지가 궁금하실 겁니다. 2분기 컨센서스는 영업이익 기준으로 85조 원 정도로 예상되고 있는데, 지난 주말까지 체크해 보니 최고치는 90조 원이 조금 넘는 것 같습니다. 서프라이즈가 나오려면 90조 원을 넘어서야 한다는 부담이 있죠. 다만 중요한 것은 올해 시장 연간 컨센서스인 300조 원은 충분히 달성할 수 있겠다는 경영진의 내부 얘기가 있었다는 기사도 나왔다는 점입니다. 올해는 연말까지 시장의 예측치를 얼마나 계속 끌어올리느냐가 오히려 관건이 아닐까 싶습니다.
결정적으로 이번 실적에서 전분기 대비 D램 ASP 증가율을 40%에서 49% 사이로 추정하고 있습니다. 다음 분기인 7월부터 시작되는 3분기는 전기 대비 얼마나 늘어날까요? UBS는 기존 추정치 18%를 30%로 올렸습니다. 7월이 시작됐는데 벌써 올렸다는 것은, 여전히 공급 부족이 지속되고 있고 실적의 지속적인 개선 우상향 추세가 여전히 유효하다는 뜻으로 보셔야 할 것 같습니다.
조금 전 들어온 속보에 따르면 미국의 6월 ISM 비제조업 고용지수가 51.2로 예상치를 상회했다고 발표됐습니다. 그리고 아이폰을 만들던 폭스콘의 매출이 40% 급증했다는 소식이 있는데, 연관된 부분이 분명히 있을 것 같습니다.
말씀하신 대로 폭스콘은 원래 애플 덕을 가장 많이 본 대표적인 회사인데, 지금 매출이 폭증하고 있는 이유는 더 이상 애플이 아니라 AI 데이터센터 관련 매출 때문입니다. 전반적인 이익 체력을 보여주고 있는 것이죠. 결국 AI와 연관되어 있어야만 실적이 우상향 추세를 보일 수 있다는 것을, 폭스콘에서조차 확인했다고 봐야 할 것 같습니다. ISM 제조업 지수 같은 경우는 서비스업이 괜찮게 나왔다는 측면에서 조금 더 뜯어봐야 하지만, 일차적으로는 다행스럽다고 보셔도 될 것 같습니다.
오늘 말씀은 여기서 정리하겠습니다. 지금까지 송재경 디멘젼투자자문 투자부문 대표와 함께했습니다. 말씀 감사합니다.
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