저자: JimCramer · 외국인
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M&A 규제 완화로 인수합병 수요 증가 예상, M&A 자문사(골드만삭스·모건스탠리) 수혜 주장. 엔비디아는 밸류에이션 대비 성장성 근거로 긍정 평가, 주가는 최근 주간 하락. 엔비디아가 전용 추론칩(D-Matrix 등)을 자사 생태계(NVLink Fusion)에 편입하는 전략 소개.
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인수합병 수요가 이어질 전망
지금은 두 개 대형 회사에만 영향을 주는 큰 주제가 하나 있습니다. 바로 미뤄졌던 인수합병(M&A) 수요입니다. 바이든 행정부 시절의 과도한 반독점 규제가 트럼프 행정부로 바뀌면서, 지금은 이런 규제가 거의 없어진 상태입니다. 대부분의 기업은 이 시기가 오래가지 않을 거라고 보고 있어서, 지금 딜을 서두르고 있습니다.
여름이 끝나면 다시 대형 거래들이 나올 거라고 봅니다. 아스트라제네카의 브리스톨마이어스 인수설이나 스트라이프의 페이팔 인수설 같은 것들이죠. 인수 대상이 되는 회사들은 합병에 관심이 없을 수도 있지만, 인수하려는 쪽은 준비가 끝나 있습니다. 아주 적극적이고, 돈을 잘 치를 의향도 있어 보입니다.
합병 열풍에 투자하는 방법
이 합병 열풍에서 돈을 벌려면 어떻게 해야 할까요? 인수 대상을 고르는 건 바보들의 게임입니다. 대신 이런 거래를 성사시키는 회사들의 주식을 사는 게 낫습니다. 골드만삭스와 모건스탠리가 좋은 예입니다. 두 곳 모두 M&A 부서가 아주 탄탄합니다. 이 M&A 자문 사업은 정말 알짜배기입니다. 직원 한 명당 이익이 엄청나고, 그래서 주당순이익(EPS)도 높습니다.
기술주 말고 다른 분야도 보자
기술주가 워낙 많이 올라서, 포트폴리오 매니저들은 아직 혁신이 일어나고 있는 다른 업종에도 투자하고 싶어 합니다. 이런 종목들을 '비기술 기술주'라고 생각하면 됩니다. 저희 클럽은 자선 신탁 클럽인데, 일라이 릴리와 존슨앤드존슨을 중요하게 봅니다. 오늘도 이 두 회사를 이야기했고, 아침 회의에서 제프 마크스와도 자세히 얘기했습니다.
두 회사 모두 분기 실적이 좋았고, 주가가 조정받을 때마다 사둘 만합니다. BD는 의료기술 분야 사업이 많아서, 방송 후반부에 이야기를 들어볼 예정입니다. 암젠도 이번 분기 실적이 훌륭했습니다. 그리고 이제는 모더나가 특정 질병을 위한 맞춤형 백신이라는 꿈을 실현하기 시작했다는 걸 인정할 때입니다. 말씀드렸듯이, 모더나는 mRNA 독감 백신으로 FDA 승인을 받았습니다. 1년 동안 주가가 83% 오른 데는 이유가 있습니다.
테마 투자의 위험
물론 테마 투자에 보장은 없습니다. 잘못된 제약 회사를 고를 수도 있고, 골드만삭스에서는 영업과 트레이딩 쪽 문제로 실적이 나빠질 수도 있습니다. 소비자들이 인생을 즐기고 있다고 보고 크루즈 회사 주식을 샀는데, 그룹 내 누군가가 분기 실적이 부진하다고 발표하면서 모두를 끌어내릴 수도 있습니다.
그래도 제 생각은 이렇습니다. 이번 분기 정보는 충분히 신선하니, 여행 회사, 반도체 장비 제조사, 사이버보안 기업, M&A 관련 업종 중 아무거나 골라도 괜찮습니다. 혹은 규제 감독을 피하기 위해 거래가 구조화됐다고 주장하는 부처 쪽 이야기도 있을 수 있죠.
엔비디아 이야기
엔비디아 주식은 올해 들어 약 18% 올랐지만, 이번 주에는 하락했습니다. 공동 진행자 톰 화이트와 케빈 행크스를 다시 모셨습니다. 엔비디아 이야기로 돌아가서, 케빈, 어떻게 생각하세요?
많은 사람들이 궁금해하는 질문은 이겁니다. 엔비디아의 밸류에이션이 성장성과 장기 전망에 맞는가? 사람들이 이걸 알아내려고 애쓰고 있습니다. 오랜만에 실적 발표 후 주가가 오른 경우입니다. 최근 몇 분기 동안은 이런 일이 좀 새롭긴 했죠. 그런데 투자자들을 가장 감동시킨 건 2028 회계연도까지 매출이 연 70% 성장할 거라는 전망이었다고 생각합니다. 사람들이 더 긴 기간을 보기 시작했고, 그게 도움이 되는 것 같습니다.
다만 젠슨 황도 몇 달 전에 엔비디아의 밸류에이션을 '큰 수수께끼 중 하나'라고 말했는데, 맞는 말이죠. 다른 추정치들을 보면, AI 섹터가 심하게 저평가된 것처럼 보입니다. 마치 이런 수치들은 지속 불가능한 것처럼 말이죠. 그런데도 계속 그렇게 가고 있습니다. 그래서 우리는 시가총액이 엄청나게 큰, 세계에서 가장 큰 회사 중 하나인 엔비디아를 보면서 "저평가된 것 아닌가?"라고 묻는 흥미로운 상황에 있습니다. 이상한 질문이고, 우리가 처한 이상한 상황입니다.
니콜, 톰, 엔비디아가 예상하는 매출 70% 성장을 언급하셔서 반갑습니다. 골드만삭스 콘퍼런스에서도 AI 성장이 둔화된다는 주장을 부정했고, 이 시장이 2030년까지 3~4조 달러로 커질 수 있다는 수치를 내놓았습니다. 톰?
네, 케빈이 그 얘기를 했죠. 이 회사의 선행 PER는 과거 실적과 비교하면 낮은 편이 맞죠? 향후 12개월 기준 20배 아래로 보입니다. 경쟁사인 AMD, 인텔은 훨씬 높습니다. 그런 점에서 보면 싼 편입니다. 대수의 법칙이 여기에도 적용되는 것 같네요. 맞죠?
주식 중에서 시가총액이 가장 큰 회사죠. 그러니까 시장에서 가장 큰 회사입니다. 그게 문제의 일부이고, 또 제가 보기에는 이 경기순환적 투자 패턴도 있습니다. 아니, 패턴이라기보다 지금 벌어지고 있는 일이요. GPU와 다른 기술을 그 회사에서 사 가는 회사에 투자하는 것 말이죠.
그런데 엔비디아는 기술의 풀스택으로 확장하려고 하잖아요? 허깅페이스를 인수했고, 베라 루빈으로 프로세서 시장에도 들어가고 있습니다. 이건 인텔과 AMD의 직접적인 경쟁자가 되어 그들의 시장 점유율을 가져오기 시작할 겁니다. 그래서 이건 긍정적인 요소입니다. 골드만삭스 커뮤니코피아 콘퍼런스에서 엔비디아는 투자가 경기순환적이지 않다는 취지의 발언을 했습니다.
전체적으로 보면, 그레이스 블랙웰 출하량은 전월 대비 27% 늘었습니다. 그래서 이 성장률에 대해 어느 정도 명확성을 준 셈이죠. 이제 최신 실적을 보죠. 성장률은 어땠을까요? 작년 대비 106%, 962억 달러입니다. 데이터센터 매출은 전년 대비 117% 늘었습니다. 정말 놀라운 실적을 보여주고 있습니다.
그런데 주의할 점 중 하나는 매출총이익률이었죠? 75%였는데, 한두 퍼센트포인트 정도 떨어져서 71.5~72% 수준에서 안정될 것으로 예상됩니다. 그래도 이 분야에서는 여전히 꽤 좋은 수준입니다. 그래서 확실히 좀 이상한 거래였지만, 엔비디아 차트를 넓게 보고 지난 5년간 무슨 일이 있었는지 살펴보면 좀 명확해질 수 있습니다. 올해 17% 올랐지만, 지난 12개월 동안은 많은 횡보 구간을 거쳤으니까요.
계속하기 전에, 시장을 움직이는 기술들을 꼭 확인해 보세요. 엔비디아는 AI 분야에서 새로운 도전에 직면해 있습니다. 점점 더 많은 회사들이 자체 칩을 개발하고 있고, 특화된 연산 시스템이 점점 중요해지고 있습니다. 엔비디아는 이 흐름에 맞서 싸우기보다 받아들이기로 했습니다. 젠슨 황의 메시지는 단순합니다. 엔비디아는 이미 세계에서 가장 큰 AI 인프라를 가지고 있고, 자사 플랫폼은 폐쇄형과 개방형 AI 모델 모두에서 점유율을 넓혀가고 있습니다. 그러니 특화 칩을 막으려 하기보다, 그 칩들을 엔비디아 생태계에 연결하려고 합니다.
바로 이런 사례가 디매트릭스입니다. 이 스타트업은 초저지연 AI 작업을 위해 설계된 특화 추론 프로세서를 개발했습니다. 그리고 지금 디매트릭스는 NVLink 퓨전을 이용해 자사 기술을 엔비디아 인프라에 연결하기 위해 엔비디아와 협력하고 있습니다. 이것이 중요한 이유는 간단합니다. 엔비디아는 이미 거대한 설치 기반을 구축했습니다. 엔비디아 하드웨어는 전 세계 클라우드 사업자, 국가, 데이터센터에 깔려 있습니다. 작은 칩 회사가 완전히 새로운 인프라 생태계를 만들려면 몇 년이 걸립니다. 그래서 디매트릭스는 엔비디아의 설치 기반과 경쟁하기보다 그 안으로 들어갈 수 있습니다. 이 회사는 메모리 기반 추론 컴퓨터 기술을 개발하는 데 7년 넘게 투자했습니다.
그리고 시기가 아주 중요합니다. 지난 1년간 AI 에이전트와 프로그래밍 시스템 때문에 초고속 추론에 대한 수요가 크게 늘었습니다. 개발자가 코딩을 위해 AI 에이전트와 상호작용할 때는 지연 시간이 중요합니다. 시스템이 빨리 응답할수록 에이전트는 더 유용해집니다. 바로 여기서 특화 추론 장비가 가치를 더할 수 있습니다.
디매트릭스의 곧 출시될 랩터 XPU는 특히 흥미롭습니다. 메모리에 대해 다른 접근법을 취하기 때문입니다. 전통적인 HBM을 쓰는 대신, 회사는 연산 장치에 훨씬 가깝게 메모리를 배치하는 3D 적층 DRAM 구조를 개발하고 있습니다. 목표는 현대 AI의 가장 큰 문제 중 하나인 이른바 '메모리 장벽'을 넘는 것입니다. AI 시스템은 메모리와 프로세서 사이에서 엄청난 양의 데이터를 옮겨야 하는 경우가 점점 늘고 있습니다. 이것이 지연 시간, 전력 소비, 비용 문제를 만듭니다. 디매트릭스는 자사 구조가 이런 병목을 줄일 수 있다고 믿고 있습니다. 그리고 첫 통합 제품이 약 1년 안에 시장에 나올 것으로 기대합니다.
고객 기회도 넓습니다. 회사는 하이퍼스케일러, 프런티어 AI 프로젝트, 클라우드 추론 사업자, 심지어 고빈도 트레이딩 회사까지 고객으로 두고 있다고 말합니다. 그러니 이것은 꼭 엔비디아 GPU를 대체하는 게 아닙니다. 그 옆에 특화 연산을 추가하는 것입니다. 그리고 이 구분은 매우 중요합니다. 엔비디아는 AI 컴퓨팅의 미래가 반드시 한 종류의 프로세서에 의해 지배되지는 않을 것이라는 점을 이해하는 것 같습니다. 작업마다 다른 구조가 필요할 겁니다. 어떤 작업은 엔비디아 GPU의 이점을 얻고, 어떤 작업은 특화 추론 프로세서의 이점을 얻을 겁니다. 엔비디아의 전략은 모든 특화 칩을 이길 수 없다면, 그 칩들이 연결될 수 있는 플랫폼을 만들자는 것으로 보입니다. 그리고 그것이 엔비디아 생태계를 대체하기 더 어렵게 만들 수 있습니다.
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