저자: Löweninvest진행자 · 외국인
요약 보기
Howard Marks 인터뷰를 인용해 2025년 4월 관세 충격을 역사적 변화로 진단. 미국 관세 평균 22%(Fitch 전망)로 100년 내 최고, 자유무역 후퇴가 인플레이션과 주식시장에 부정적이라고 주장. S&P500 PER은 역사적 평균(16~18)보다 높아 과거 수익률 10%는 비현실적이라 경고. 다만 가격 하락을 세일로 보고 장기(5년 이상) 투자자는 분할 매수 적기로 제시. 진행자는 ETF 추가 매수와 아마존·부킹닷컴 소량 매수를 밝혔으나 올인은 하지 않겠다고 함.
다듬은 글
Dieses Transkript stammt aus einem YouTube-Video, das auf Deutsch gehalten ist, die Passagen mit Howard Marx' Originalinterview laufen aber auf Englisch. Die folgende Fassung behält die Aussagen des Sprechers bei, korrigiert offensichtliche Erkennungsfehler und fasst nichts weg. Wo die automatische Erkennung unklar war, habe ich die Formulierung sinngemäß rekonstruiert.
Wir haben gerade den größten Zwei-Tage-Crash aller Zeiten erlebt. Bei einigen der größten Unternehmen der Welt wurden über 10 Billionen Dollar vernichtet, und nur einen Tag später hat sich der Aktienmarkt historisch schnell erholt. Und all das wegen der Zölle, die Donald Trump zuerst eingeführt und dann wieder ausgesetzt hat.
Selbst Howard Marks, der in fast 50 Jahren an der Börse schon einiges erlebt hat, beschreibt die aktuelle Situation als die größte Veränderung seiner Karriere. In einem Bloomberg-Interview hat Marks sich zu den Zöllen und zur aktuellen Lage am Aktienmarkt geäußert und auch die Frage beantwortet, ob man ängstlich oder gierig sein sollte. Für alle, die ihn nicht kennen: Howard Marks gehört zu den weltweit angesehensten Investoren. Bekannt ist er weniger für seine eigenen Investments als für seine Memos und Interviews, in denen er die Märkte tiefgehend analysiert.
Warren Buffett ist ein großer Fan dieser Memos und hat einmal gesagt: Wenn ich Memos von Howard Marks in meinem Postfach sehe, sind das die ersten, die ich öffne und lese. Dass seine Meinung so geschätzt wird, zeigt sich daran, dass das Bloomberg-Interview in weniger als einer Woche schon über 500.000 Mal angesehen wurde.
Ich fand das Interview wirklich spannend und wollte euch seine neuesten Einsichten auf keinen Fall vorenthalten. Also lasst uns anfangen und hören, was Howard Marks zu den von Donald Trump verhängten Zöllen zu sagen hat.
Marks sagt: Wenn man sich den freien Handel, den Welthandel und die Globalisierung anschaut und dann diese signifikanten Handelsbeschränkungen Schritt für Schritt in Richtung Isolation der Vereinigten Staaten, dann ist das eine dramatische Entwicklung. Ich glaube, die 80 Jahre seit dem Zweiten Weltkrieg waren die wirtschaftlich besten Jahrzehnte der Menschheitsgeschichte, und einer der wichtigsten Gründe war das Wachstum des Handels. Wir hatten eine steigende Flut, die alle Boote gehoben hat, und der Handel war ein großer Teil davon. Jeder im Publikum sollte verstehen, welche Rolle der Handel spielt.
Dass ein Investor, der fast fünf Jahrzehnte an der Börse ist, sagt, dies sei die größte Veränderung seiner Karriere, ist bemerkenswert. Und dass die angekündigten Zölle historische Ausmaße hätten, falls sie tatsächlich eingeführt werden, zeigt auch die folgende Grafik. Sie zeigt die durchschnittlichen US-Zölle auf Waren aus dem Ausland seit 1890.
1934 wurde der Reciprocal Trade Agreements Act verabschiedet. Danach sanken die Zölle stark und blieben seitdem relativ niedrig, meist unter fünf Prozent. Niedrige Zölle und freier Handel waren einer der Gründe, warum die Wirtschaft boomte und die Aktienkurse stiegen. Und genau das könnte sich nun ändern. Laut aktuellen Prognosen der Ratingagentur Fitch könnten die Zölle 2025 auf 22 Prozent steigen, das wäre der höchste Stand seit 100 Jahren.
Das ist absolut verrückt, und es sorgt natürlich bei Howard Marks und am Aktienmarkt für Unmut und viel Unsicherheit. Meiner Meinung nach betrifft eine Abkehr der USA von der Globalisierung hin zur völligen Isolation nicht nur die USA selbst, sondern die ganze Welt.
Wir leben in einer Welt, in der Länder frei miteinander handeln. Wenn aber jetzt alle Barrieren errichten und sich die USA aus der globalen Gemeinschaft zurückziehen, wird das Folgen haben. Das Schöne am freien Handel ist, dass verschiedene Länder verschiedene Stärken haben. Italien macht gute Pasta, die Schweiz feine Luxusuhren, einfach weil sie darin gut sind. Wenn diese Länder miteinander handeln, profitieren alle mehr, als wenn jedes Land versucht, alles selbst zu machen. Deshalb werden Trumps angekündigte Zölle auf der ganzen Welt so negativ gesehen. Auch die Pinguine und Seelöwen werden ziemlich nervös.
Zölle sind aber nicht nur deshalb ein Problem, weil sie die Beziehungen zwischen den Ländern zerstören, sondern auch, weil sie eine unerwünschte Wirkung mit sich bringen: hohe Inflation. Hätten wir in den letzten 25 Jahren unsere Fernseher und Haushaltsgeräte nicht zu sinkenden Preisen aus dem Ausland gekauft, wie hoch wäre die Inflation dann gewesen? Letztlich spielt es keine große Rolle, wer die Kosten zahlen muss. Entscheidend ist, dass die Kosten steigen, und wenn die Kosten steigen, steigt auch die Inflation wieder. Die Abschottung der USA und höhere Inflation werden natürlich auch Folgen für den Aktienmarkt haben.
Der Aktienmarkt hat sich in den letzten 100 Jahren auch dank Globalisierung und freiem Handel extrem gut entwickelt. Aber welche Renditen können wir in Zukunft erwarten? Dazu wollen wir wieder Howard Marks' Meinung hören. Das Kurs-Gewinn-Verhältnis liegt heute wohl bei 19, die durchschnittliche Rendite lag bei 16. Man kann also sagen: Wenn das Kurs-Gewinn-Verhältnis im Schnitt bei 16 liegt, beträgt die durchschnittliche Rendite etwa 10 Prozent. Bei einem Kurs-Gewinn-Verhältnis von 19 hat man historisch wohl eher ein bis sechs oder zwei bis sieben Prozent im Jahr gemacht, sicher aber nicht zehn Prozent.
Howard Marks weist hier auf etwas Wichtiges hin, das bei Zukunftsrechnungen oft übersehen wird: die Annahme, man könne einfach durch den Kauf des S&P 500 jedes Jahr auf 10 Prozent zielen. Selbst nach den teils drastischen Kursrückgängen, die wir gesehen haben oder noch sehen, liegt das Kurs-Gewinn-Verhältnis des S&P 500 über seinem historischen Wert. Zwar ist es seit Februar von fast 30 auf etwa 20 gefallen, der Median und der Durchschnitt liegen aber zwischen 16 und 18. Wenn der Markt historisch überbewertet ist, sollte man sich nicht auf historische Renditen verlassen, denn mit jedem Anstieg des Kurs-Gewinn-Verhältnisses sinkt die mögliche künftige Rendite.
Wie Howard Marks treffend sagt: Man bekommt, wofür man bezahlt. Das gilt auch für einzelne Aktien. Nur weil eine Aktie wie Tesla um 50 Prozent gefallen ist, heißt das nicht, dass sie automatisch ein Kauf ist. Trotzdem ist Marks momentan keineswegs pessimistisch. Denn wenn das Kurs-Gewinn-Verhältnis fällt, wie es gerade der Fall ist, steigt auch die Wahrscheinlichkeit einer höheren Rendite in der Zukunft.
Und das führt zur entscheidenden Frage, ob man jetzt ängstlich oder gierig sein sollte. Marks sagt, man müsse so denken wie beim Schlussverkauf im Kaufhaus. Alles ist reduziert. Die Kurse des S&P sind in den letzten zwei Tagen um acht Prozent gefallen und in den letzten sechs Wochen noch viel mehr. Das verleitet dazu, über einen Kauf nachzudenken, aber die Frage ist, ob die Kurse weiter fallen. Niemand weiß, ob die Preise fair sind. Niemand weiß es. Man sollte im aktuellen Ausverkauf eine Chance sehen. Aktien sind gerade im Angebot, und das ist meiner Meinung nach die einzig richtige Perspektive auf die aktuelle Lage.
Wie jemand anderes treffend formuliert hat: Wenn man eine Aktie oder einen ETF bei 100 Euro gekauft hat, ergibt es überhaupt keinen Sinn, jetzt, wo der Kurs bei 90 oder sogar 80 Euro steht, zu sagen, das sei mir jetzt zu riskant. Das ist zumindest der völlig falsche Ansatz. Und das ist sehr wichtig, wenn man langfristig denkt.
Wenn dein Anlagehorizont unter fünf Jahren liegt, kann das für dich ganz anders aussehen. Wenn du aber geduldig bist und das Geld in drei, vier oder fünf Jahren nicht brauchst, ist jetzt wahrscheinlich ein guter Zeitpunkt, um zu niedrigeren Kursen weitere Anteile zu kaufen. Vielleicht sollten wir sogar den Rat einer anderen Börsenlegende beherzigen. Wie André Kostolany einmal sagte: Kauf Aktien, nimm Schlaftabletten und schau nicht mehr in die Zeitung. Nach vielen Jahren wirst du sehen, dass du reich bist. Das ist natürlich keine Garantie, dass man in vielen Jahren reich wird, aber der Grundgedanke stimmt noch immer. Vielleicht ist jetzt eine gute Zeit, einen guten und kostengünstigen ETF oder, wenn du es lieber magst, qualitativ hochwertige Wachstumsaktien in dein Portfolio aufzunehmen und sie einfach über viele Jahre liegen zu lassen.
Genau das mache ich gerade. Ich habe meinen ETF, in den ich ohnehin jeden Monat investiere, weiter aufgestockt und ein paar weitere Anteile an Wachstumsaktien wie Amazon und Booking.com gekauft. Was ich jetzt aber nicht tun werde, ist alles auf einmal zu investieren. Ich habe keine Ahnung, ob es noch weiter nach unten geht oder wann der Boden erreicht ist. Das lässt sich ohnehin kaum sagen. Ein unberechenbarer Donald Trump macht die Sache zusätzlich deutlich komplizierter.
Letztlich muss jeder selbst entscheiden, ob der bisherige Kursrückgang angemessen, zu gering oder sogar übertrieben ist. Je nach Einschätzung sollte man entweder voll investieren oder noch etwas abwarten, bis sich die Lage etwas beruhigt oder stabilisiert. Ich finde, man sollte in solchen Zeiten etwas gieriger als ängstlich sein, ohne aber alles auf eine Karte zu setzen.
Und jetzt bin ich gespannt, wie ihr vorgeht. Kauft ihr schon mehr, oder beobachtet ihr das Ganze noch bequem von der Seitenlinie? Sagt mir auch gern, was ihr vom Format dieses Videos haltet. War der Einblick in Howard Marks' Interview spannend oder eher nervig, weil der größte Teil des Videos auf Englisch war? Schreibt mir eure Meinung in die Kommentare, und wenn euch das Video gefallen hat, vergesst nicht, einen Daumen hochzulassen und den Kanal zu abonnieren. Danke fürs Zuschauen, bis zum nächsten Mal. Ciao.
Comments 0