저자: RodolfoCortes · 외국인
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Howard Marks 책 낭독 영상. 투자는 예술에 가깝고 알고리즘화 불가능하며, 시장 평균 수익은 쉽지만 초과수익은 남들과 다른 2차적 사고(second-level thinking)와 정확한 비합의적 예측에서 나온다고 강조. 1차 사고는 단순·대중적이며, 초과수익을 원하면 합의보다 더 옳아야 한다는 논지.
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투자에서 가장 중요한 요소 중 하나는 2차 사고입니다. 투자라는 행위에는 대체로 간과되는 특징이 있습니다. 전문가가 아닌 일반 투자자도 최소한의 노력과 능력만으로 꽤 괜찮은 결과를 얻을 수 있다는 점입니다. 하지만 이 쉽게 얻을 수 있는 수준을 넘어서려면 많은 헌신이 필요하고, 단순한 지혜 한 번으로는 어림도 없습니다.
(벤저민 그레이엄, 『현명한 투자자』) 모든 것은 가능한 한 단순하게 해야 하지만, 지나치게 단순해서는 안 됩니다. (아인슈타인) 투자는 쉬워서는 안 되는데, 쉽다고 생각하는 것이 바보 같은 짓입니다. (찰리 멍거) 위대한 투자자가 될 소질을 가진 사람은 많지 않습니다. 일부는 가르칠 수 있지만 전부는 아니고, 가르칠 수 있는 사람이라도 모든 것을 가르칠 방법은 없습니다.
유효한 접근법이라도 늘 통하지는 않습니다. 더 나아가 투자 행위를 알고리즘으로 환원해 컴퓨터에 맡길 방법도 없습니다. 최고의 투자자조차 항상 옳지는 않습니다. 이런 한계의 이유는 단순합니다. 모든 경우에 통하는 규칙은 없고, 환경은 통제할 수 없으며, 상황이 정확히 같은 방식으로 반복되는 일은 드뭅니다. 시장에서는 심리가 중요한 역할을 하고, 인과관계는 변동이 심해 믿을 수 없습니다.
어떤 투자 접근법은 한동안 통할 수 있지만, 언젠가는 그때가 옵니다. 그 접근법이 요구하는 행동이 환경을 바꿔 새로운 접근법을 찾아야 할 때가 오는 것입니다. 게다가 다른 사람들이 그 방법을 따라 하기 시작하면 효과는 줄어듭니다. 투자는 경제학처럼 과학이라기보다 예술에 가깝습니다.
이 때문에 혼란이 생길 수 있습니다. 오늘날 명심해야 할 가장 중요한 점 중 하나는 경제학이 정확한 과학이 아니며, 과학이 아니라고 해도 무방하다는 것입니다. 과학에서는 통제된 실험을 하고, 과거 결과를 확신을 가지고 재현하며, 인과관계가 유지되는지 확인할 수 있습니다. 경제학은 그렇지 않습니다.
(2009년 3월 5일 "The eWork Will Work") 투자가 적어도 예술이자 과학이라고 볼 때, 저는 이 책에서든 다른 어디에서든 일상적인 행동만으로 투자할 수 있다고 제안할 생각이 없습니다. 사실 제가 가장 강조하고 싶은 것 중 하나는, 미리 정해진 기계적인 접근법 대신 직관적이고 적응력 있는 투자 접근법을 택하는 것의 큰 중요성입니다.
결국 모든 것은 무엇을 이루고자 하느냐에 달려 있습니다. 누구든 모든 것을 조금씩 사는 인덱스 펀드에 투자하면 평균 성과는 얻을 수 있습니다. 이른바 시장 수익률입니다. 시장 수익률은 단지 시장과 같은 성과를 내는 것이지만, 성공한 투자자는 더 원합니다. 시장 지수를 넘어서는 성과를 원하는 것입니다.
이것이 시장을 이기는 것입니다. 저는 이것이 성공적인 투자의 정의라고 생각합니다. 시장과 다른 투자자들보다 더 나은 성과를 내는 것입니다. 이를 이루려면 운이 좋거나 탁월한 통찰력이 있어야 합니다. 운에 기대는 것은 좋은 계획이 아니므로, 가장 좋은 방법은 통찰력에 집중하는 것입니다.
농구에서는 사람의 키를 훈련으로 키울 수 없다고 합니다. 세상의 어떤 코치도 선수를 더 크게 만들 수는 없다는 뜻입니다. 통찰력을 가르치는 것도 이만큼 어렵고, 다른 모든 예술 분야와 마찬가지입니다. 어떤 사람은 투자를 더 잘합니다. 그들은 벤 그레이엄이 말한, 필요한 지혜의 매력을 얻은 사람들입니다.
모두가 돈을 벌고 싶어 합니다. 경제 전체는 이윤 동기가 보편적이라는 믿음 위에 서 있고, 자본주의도 마찬가지입니다. 이윤 동기는 사람들이 더 열심히 일하고 자본을 감수하게 만듭니다. 이윤 추구는 세계의 물질적 진보 대부분을 이끌어 왔습니다. 하지만 이 보편성 때문에, 시장을 이긴다는 것, 즉 시장 지수를 넘는 성과를 내는 것은 단순히 시장과 같아지는 일이 아닙니다.
이는 어려운 일입니다. 수백만 명이 이용 가능한 모든 달러를 놓고 경쟁합니다. 누가 이길까요? 어떤 활동에서든 다른 사람보다 한 걸음 앞서 있는 사람입니다. 최고가 된다는 것은 더 많이 배우고, 헬스장이나 도서관에 더 오래 머물고, 더 잘 먹고, 땀을 더 흘리고, 체력이나 장비가 더 좋은 것을 뜻합니다. 그리고 투자도 마찬가지입니다.
그러나 이런 것들이 크게 중요하지 않은 영역이 있습니다. 더 통찰력 있는 사고를 요구하는 활동입니다. 저는 이것을 2차 사고라고 부릅니다. 미래의 투자자는 금융과 회계 과목을 수강하고, 많이 읽고, 운이 좋으면 투자 과정을 깊이 이해하는 사람에게 멘토링을 받을 수 있습니다.
하지만 평균 이상의 결과를 꾸준히 내는 데 필요한 뛰어난 통찰력, 직관, 가치에 대한 심리적 감각, 인식을 가진 사람은 소수에 불과합니다. 그래서 2차 사고가 필요합니다. 투자할 때 우리가 원하는 것은 평균 수익이 아니라 평균 이상이라는 점을 기억해야 합니다.
따라서 여러분의 사고는 다른 사람보다 나아야 합니다. 더 강력하고 더 높은 수준이어야 합니다. 다른 투자자들도 똑똑하고, 정보가 많고, 고도로 전산화되어 있을 수 있으므로, 그들이 가지지 못한 우위를 찾아야 합니다. 그들이 모르는 것을 생각하고, 그들이 보지 못하는 것을 보아야 합니다. 남들이 인식하지 못한 것을 보거나 깨달은 사람은 다르게 반응하고 행동해야 합니다.
요약하면, 옳은 것은 투자 성공의 필요조건일 수 있지만 충분조건은 아닙니다. 다른 사람보다 더 옳아야 하고, 정의상 이는 여러분의 사고가 달라야 한다는 뜻입니다.
2차 사고란 무엇일까요? 1차 사고는 이렇게 말합니다. "이것은 좋은 회사다. 주식을 사자." 2차 사고는 이렇게 말합니다. "이것은 좋은 회사다. 하지만 모두가 훌륭한 회사라고 생각하고, 실제로는 그렇지 않다. 그러므로 주가는 과대평가되어 있다. 팔자."
1차 사고는 이렇게 말합니다. "상황은 저성장과 높은 인플레이션을 요구한다. 주식을 팔자." 2차 사고는 이렇게 말합니다. "상황은 나쁘다. 하지만 다른 모두가 공포에 질려 팔고 있다. 사자."
1차 사고는 이렇게 말합니다. "회사의 이익이 줄어들 것 같다. 팔자." 2차 사고는 이렇게 말합니다. "회사의 이익이 사람들이 예상하는 것보다 적게 줄어들 것 같다. 이 기분 좋은 놀라움 때문에 주가가 오를 것이다. 사자."
1차 사고는 단순하고 피상적이며 거의 모든 사람에게 흔합니다. 그리고 우월성을 추구하는 일에서는 좋은 신호가 아닙니다.
1차 사고자에게는 미래에 대한 의견이 필요합니다. 예를 들어 회사의 상황이 우호적이어서 주가가 오를 것인지 같은 것입니다. 반면 2차 사고는 깊고 복잡합니다. 이 수준의 사고자는 많은 것을 고려합니다. 가능한 미래 결과의 범위는 어디인가? 나는 어떤 결과가 일어날 것이라고 보는가? 내가 옳을 확률은 얼마인가? 컨센서스는 무엇인가? 내 기대는 컨센서스와 어떤 점에서 다른가? 현재 자산 가격은 미래에 대한 컨센서스와 내 견해를 바탕으로 어떻게 움직이는가? 가격에 반영된 컨센서스 심리는 지나치게 낙관적인가, 아니면 비관적인가? 컨센서스가 맞으면 자산 가격은 어떻게 될까? 내가 맞으면 어떻게 될까?
1차 사고와 2차 사고의 작업량 차이는 분명히 엄청나며, 후자를 수행할 수 있는 사람의 수는 전자를 수행할 수 있는 사람에 비해 적습니다. 1차 사고자는 간단한 공식과 쉬운 답을 찾고, 2차 사고자는 투자를 잘하는 것이 단순함의 정반대라는 것을 압니다.
물론 투자를 단순해 보이게 만들려고 최선을 다하는 사람도 많이 있습니다. 저는 이런 사람들 중 일부를 이렇게 부릅니다. 수수료만 챙기는 중개인부터, 1회 거래에 10달러면 누구나 투자할 수 있다고 고객을 설득하는 사람까지 있습니다. 뮤추얼 펀드 회사들은 고객이 성공적으로 투자할 수 있다고 느끼기를 원하지 않습니다. 오직 자신들만 투자를 할 수 있다고 믿게 하려 합니다.
이런 경우 돈은 능동적으로 운용되는 펀드에 들어가고, 이 펀드들은 높은 운용 수수료를 받습니다. 투자를 단순화하는 또 다른 부류는 제가 엘리트주의적 접근이라고 부르는 것입니다. 일부는 투자를 가르치는 학자들이고, 일부는 자신이 통제할 수 있는 범위를 과대평가하는 선의의 실무자들입니다.
대부분은 자신의 과거 성과 합계를 계산하지 못하거나, 나쁜 해를 무시하거나, 손실을 불운 탓으로 돌린다고 저는 생각합니다. 마지막으로, 주제의 복잡성을 아예 이해하지 못하는 사람들이 있습니다. 제가 평소 차에서 듣는 라디오 방송의 한 게스트 해설가는 이렇게 말했습니다. "제품을 써 보고 좋았다면 그 회사의 주식을 사라." 하지만 좋은 투자자가 되려면 그보다 훨씬 많은 것이 필요합니다.
1차 사고자는 같은 주제에 대해 다른 1차 사고자와 같은 방식으로 생각하고, 일반적으로 같은 결론에 이릅니다. 정의상 이것은 있을 수 없는 일입니다. 최고의 결과를 얻으려면 모든 투자자가 다른 투자자를 이기는 것은 불가능합니다. 집단적으로 그들이 곧 시장이기 때문입니다.
제로섬 투자 세계에서 경쟁하기 전에, 우리는 상위 절반에 속할 좋은 이유가 있는지 스스로에게 물어야 합니다. 평균 투자자를 능가하려면 컨센서스보다 더 잘 생각할 수 있는 능력이 필요합니다. 여러분은 이를 할 수 있습니까? 왜 그렇다고 믿습니까? 문제는 탁월한 성과는 오직 옳은 비(非)컨센서스 예측에서만 나온다는 것입니다.
하지만 비컨센서스 예측을 옳게 하는 것은 어렵고, 어려운 행동을 요구합니다. 여러 해 동안 많은 사람들이 저에게 다음 도표가 큰 영향을 주었다고 말했습니다. 다른 사람들이 하는 것과 똑같이 하면서 그들을 능가하기를 기대할 수는 없다는 것입니다. 비관습성은 그 자체가 목적이 되어서는 안 되며, 사고방식이어야 합니다.
다른 사람과 구별되려면 다른 생각을 가져야 하고, 그 생각을 다르게 처리해야 합니다. 저는 이 상황을 간단한 2×2 도표로 설명합니다. 이렇게 쉽고 분명한 것은 없지만, 제가 생각하기에 이것이 일반적인 상황입니다. 우리의 행동이 관습적이라면 우리는 아마 관습적인 결과, 좋든 나쁘든 얻게 될 것입니다. 여러분의 행동이 비관습적일 때만 성과가 비관습적일 가능성이 있고, 판단이 우수할 때만 성과도 우수할 가능성이 있습니다.
(2006년 9월 7일 "Above Average") 결과는 단순합니다. 투자에서 우월한 결과를 얻으려면 가치에 대해 비컨센서스 의견을 가져야 하고, 그 의견이 정확해야 합니다. 이것은 쉽지 않습니다. 가치보다 싸게 사는 것이 매력적이라는 것은 아주 당연한 이야기입니다. 그렇다면 효율적인 시장에서 어떻게 헐값을 찾을까요? 이를 위해서는 탁월한 분석 능력, 통찰력, 또는 예측 능력이 필요합니다. 하지만 이런 탁월함을 가진 사람은 드뭅니다.
(2002년 11월 11일 "Returns and How They Become What They Are") 성과가 평균에서 벗어나려면 여러분의 기대, 따라서 포트폴리오도 같은 길을 가야 하고, 여러분은 컨센서스보다 더 확신해야 합니다. 다른 것이 더 낫습니다. 이것이 2차 사고에 대한 좋은 설명입니다.
투자 과정을 단순한 것으로 여기는 사람들은 보통 2차 사고가 필요하다는 것, 심지어 그 존재 자체를 알아차리지 못합니다. 그래서 많은 사람들이 기만당하고, 누구나 성공적인 투자자가 될 수 있다고 믿게 됩니다. 하지만 누구나 성공하는 것은 아닙니다.
좋은 소식은 1차 사고자가 많을수록 2차 사고자가 얻을 수 있는 수익률이 높아진다는 것입니다. 투자에서 꾸준히 우월한 수익을 얻으려면 우리는 바로 이 2차 사고자 중 한 사람이 되어야 합니다.
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