저자: 이형수 · 한국인
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엔트로픽이 630억 달러 규모의 금융을 조달하는 데 성공하면서 AI 인프라 우려가 일부 해소되었고, 이것이 테크주와 반도체 반등의 트리거가 되었다고 설명. 딜 구조: 엔트로픽이 트럭 리스처럼 SPV(특수목적법인)를 통해 브로드컴 XPU(AI 가속기)를 임차하는 방식. 선순위(뱅크오브아메리카·씨티·모건스탠리)는 약 6% 금리, 후순위(블랙스톤)는 10% 이상 고금리로 자금을 제공. 브로드컴은 잔존가치 보장 계약을 넣어 중고 칩 가격 하락 리스크를 보정했고, 이는 GPU 담보 금융의 안정성 신호로 해석. 브로드컴 혹 탄 CEO는 10월 12일 자금이 병목이며 일부 AI 투자자를 카지노 도박꾼에 비유하는 발언을 했고, 이후 필라델피아 반도체지수 -2.7%, 메모리 3사 평균 이틀간 -11% 하락의 트리거가 되었음. 이번 딜 성사 후 같은 인물이 자본이 존재함을 보여준다며 입장을 바꾼 점을 지적. 메모리 영향: XPU 생산에 HBM이 들어가므로 수요 확대 기대. 엔비디아-SK하이닉스 간 HBM4 12단 대신 8단 요구 건에서 SK하이닉스가 10% 프리미엄을 받은 사례를 언급하며 메모리 업황에 긍정적이라고 평가. 향후 확인 포인트: 코웨이브·네비우스 등 네오클라우드 실적과 조달 금리, CDS 프리미엄 축소 여부. 이번 주 SK하이닉스·삼성전자 실적발표에서 메모리 구조적 변화 강조 기대. 메모리 가격은 미국 하이퍼스케일러 방향에 따라 변동성이 크다는 리스크도 언급.
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안녕하십니까, 여러분. 오늘은 기분 좋은 상승이 나온 날이라 긴급하게 영상을 찍고 있습니다. 10월 27일 화요일 오전에 촬영하고 있는데, 반도체 쪽에 기분 좋은 반등이 나왔습니다. 그래서 왜 반등이 나왔는지 설명드리고, 이 반등이 이어질 수 있을지 전망해 보겠습니다. 오늘부터 22기 실전 투자 스터디가 시작되는데, 1회차 강의는 못 들었지만 녹화본으로 보고 2회차부터 합류하고 싶으신 분들은 댓글 상단 링크로 신청하시면 됩니다.
일단 오늘은 엔트로픽이 시장을 살렸습니다. 엔트로픽이 630억 달러의 금융을 조달하는 데 성공했는데, 이게 테크주 전반과 우리 반도체주까지 다시 돌려세우는 데 큰 역할을 했다고 보시면 됩니다. 오늘 외국인과 기관이 쌍끌이로 매수했는데, 그 배경이 바로 이 금융 건입니다.
이 딜이 복잡해 보입니다. 브로드컴 이야기도 나오고, 잔존 가치 보장 같은 XPU 관련 계약도 나오고, 뱅크 오브 아메리카, 씨티, 모건스탠리, 블랙스톤까지 등장합니다. 미국은 금융의 나라니까 이렇게 복잡하게 하는 거겠죠. 그래도 구조는 생각보다 단순합니다.
엔트로픽이 운송회사라고 가정해 보겠습니다. 일감이 막 몰려들어 오는데, 문제는 트럭이 100대 필요한데 트럭 살 돈이 없다는 겁니다. 일감은 확실합니다. 그러면 누군가 트럭을 대신 사서 리스해 주겠다고 나섭니다. 대신 사용료를 5년 치 내라는 거죠. 여기서 트럭 100대가 바로 반도체, 즉 XPU입니다.
이걸 다시 풀어보면, 뱅크 오브 아메리카, 씨티, 모건스탠리는 1순위 대출자입니다. 블랙스톤은 2순위입니다. 이들은 특수목적법인(SPV)을 만들고 여기에 630억 달러를 넣어 줍니다. 1순위는 상대적으로 안정적이라 금리를 약 6%로 빌려주고, 블랙스톤은 2순위라 리스크가 더 크니 10% 이상의 고금리를 받습니다. 잘못되면 손실도 블랙스톤이 먼저 떠안는 구조입니다.
이렇게 마련한 630억 달러로 SPV가 브로드컴에서 XPU, 즉 AI 가속기를 삽니다. 그리고 그 칩을 엔트로픽에 빌려주고 임대료를 받는 구조입니다.
여기서 브로드컴이 칩을 파는 걸로 끝이면 단순한데, 중요한 계약이 하나 더 있습니다. 바로 잔존 가치 보장입니다. 이게 엔트로픽의 630억 달러를 보증한다는 뜻은 아닙니다. 만약 사업이 잘못되어 칩을 청산해야 할 때, 그때의 칩 가격이 구매 당시보다 많이 떨어져 있다면 그 하락분을 보장해 준다는 의미입니다. 예를 들어 지금 100달러에 산 칩이 2년 뒤 50달러가 되면, 사용량과 감가상각을 빼고 가격 하락분을 보전해 준다는 겁니다.
이게 왜 중요하냐면, 중고 칩 가격이 떨어지지 않는다는 신호를 주기 때문입니다. GPU를 담보로 금융을 일으키는 데 큰 문제가 없다는 뜻이고, 이 부분이 보정된 겁니다. 브로드컴은 최근 네오클라우드 이야기가 나오면서 A칩을 2029년까지 계약했다는 얘기를 제가 전에 설명드린 적이 있는데, 구형 칩도 9년이 지나도 AI에 쓸 수 있다는 점이 중요합니다. 그리고 2029년까지의 계약에서 가격도 올렸다는 점이 중요하죠.
정리하면, 최근 금융 문제가 터지면서 엔트로픽이 얼마나 비싼 금리로 돈을 빌릴지 걱정이 컸는데, 이번 구조로 첫 번째 걱정이 해소됐습니다. 두 번째로 AI 가속기의 잔존 가치에 대한 보증 계약이 나와서 반도체 전반에 큰 호재가 됐습니다.
이번 반도체 하락의 트리거 중 하나가 브로드컴이었습니다. 10월 12일 혹탄 브로드컴 CEO는 지금 병목은 자금이라고 말했고, AI로 들어오는 자금 일부는 자기들이 무엇을 사는지도 모르는 카지노 도박꾼 같다고 얘기했습니다. 그날 필라델피아 반도체 지수는 2.7% 하락했고, 이후 이틀 동안 메모리 3사의 평균 하락률은 11%를 기록했습니다. 브로드컴 주가도 고점 대비 25% 정도 빠졌습니다. 물론 그것 때문에만 빠진 건 아니지만 중요한 트리거였습니다.
그런데 이번 딜이 성사되고 나서 같은 사람이 이번 거래가 빠르게 증가하는 AI 컴퓨팅 수요를 지원할 자본이 존재한다는 걸 보여준다고 말했습니다. 딜 전에는 굉장히 부정적으로 얘기하다가 성사되고 나니 완전히 말을 바꾼 겁니다. 미국이 자본시장 선진국이라고 하지만 이런 걸 보면 이해가 잘 안 되는 부분도 있긴 합니다. 어쨌든 좋은 소식인 건 맞습니다.
그럼 이게 메모리에는 어떤 영향이 있을까요? 630억 달러 규모의 XPU를 구매하면 그 안에는 HBM이 들어갑니다. 최근 SK하이닉스와 엔비디아 사이에 거래가 있었는데, 루빈에 들어가는 HBM4는 12단이 주로 계약돼 있습니다. 그런데 엔비디아가 12단은 수율이 너무 낮으니 8단으로 달라고 요청했습니다. 8단으로 하면 수율이 5%포인트 정도 개선될 수 있거든요. 하지만 SK하이닉스는 이미 라인을 대부분 12단으로 전환했기 때문에 8단으로 주기 어렵습니다. 그래서 10% 프리미엄을 요구했고, 엔비디아가 이를 수용했다고 합니다.
여기에 브로드컴도 추가로 HBM을 구매해야 하니 메모리에는 긍정적인 신호입니다. 이 프로젝트를 두고 금리가 너무 비싸게 조달되면 시장이 충격을 받을 거라는 우려가 컸는데, 1순위가 6%, 2순위가 10% 조금 넘는 수준이라 시장이 걱정했던 것보다 금리가 괜찮다는 평가입니다. 메모리에 굉장히 좋은 소식입니다.
정리하면, 이번 630억 달러 프로젝트가 성공한 것도 중요하지만, 칩을 담보로 한 가격이 인정받았다는 점이 더 중요합니다. AI 섹터의 불안을 상당 부분 해소해 준 중요한 트리거가 됐고, 브로드컴 CEO가 부정적인 말을 뒤집은 것도 의미가 있습니다.
물론 메모리는 결국 미국 하이퍼스케일러들의 방향에 따라 움직이기 때문에 변동성이 클 수밖에 없습니다. 그동안 아래쪽으로 변동성을 주던 요인이 이제는 위쪽으로 작용하는 중요한 포인트가 된 것 같습니다.
앞으로는 코어위브, 네비우스 같은 네오클라우드 업체들의 실적 발표가 줄줄이 있을 예정입니다. 그리고 그 회사들의 조달 금리, 즉 CDS 프리미엄을 잘 확인해야 합니다. 엔트로픽이 우려를 일정 부분 해소해 줬기 때문에 CDS 프리미엄이 축소될 것이라는 기대도 있습니다. 이번 주 SK하이닉스와 삼성전자 실적 발표에서 메모리 산업의 구조적 변화를 더 강하게 어필해 주면 좋겠다는 생각도 듭니다.
오늘은 긴급하게 영상을 올리게 됐습니다. 여러분이 이 영상을 보고 계실 시간쯤이면 실전 투자 스터디 1회차 강의가 시작되고 있을 겁니다. 2회차부터 합류하고 싶으신 분들은 댓글 상단 링크로 신청해 주세요. 최근 시장이 긴박하게 돌아갈 때는 당일 업로드를 최선을 다해 하겠습니다. 다음 영상에서 또 재밌는 내용으로 찾아뵙겠습니다. 여러분, 안녕!
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