저자: 홍춘욱 · 한국인
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달러 투자 시 확인할 두 가지 기준으로 환율 구조를 설명한다. 원/달러 환율은 달러 대비 원화 가치이며, 환율 상승은 원화 약세·달러 강세, 하락은 원화 강세·달러 약세를 뜻한다. 환율은 국내 요인보다 달러 가치(미국 달러 인덱스 성격)에 크게 좌우된다고 주장한다. 두 번째 핵심 요인은 안전자산 선호 심리다. 미국 정크본드(투기등급 회사채) 가산금리가 상승하면 경기 불안과 부도 리스크가 커지고 글로벌 투자자가 달러로 피신하며, 그때마다 원/달러 환율이 급등한다고 설명한다. 최근 환율 상승도 미국 달러 강세 영향이 크며 국내 기업 리스크 문제는 아니라고 평가한다. 캐나다 달러 사례로 같은 패턴이 반복된다고 주장한다. 미국 회사채 스프레드가 확대될 때 캐나다 달러 환율이 급등하고, 스프레드가 축소될 때 하락했다는 것이다. 따라서 원화를 포함한 주요 위험자산 통화는 미국 경기 악화 때 약세를 보이는 구조적 취약성을 가진다고 본다. 경기 나빠질 때 강세를 보이는 통화는 미국 달러, 일본 엔, 스위스 프랑이다. 반대로 한국 원, 캐나다 달러, 호주 달러 같은 수출 비중이 높은 통화는 약세 경향이 있다. 투자 시사점으로, 경기 불황 시 가치가 오르는 달러 자산에 투자하면 불황 보험 역할을 기대할 수 있다고 제시한다. 캐나다 국민연금이 운용자산의 상당 부분(약 60%)을 해외, 특히 달러 자산에 두고 있는 사례를 들며, 한국 국민연금도 해외투자를 늘리는 방향이 원화의 특성 때문에 합리적이라고 본다. 원화 시장의 구조적 특성상 글로벌 금융 흐름과 경기에 취약한 구조는 당분간 바뀌기 어렵다는 결론이다. 특정 종목의 가격 목표나 매수·매도 추천은 없다.
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안녕하세요, 홍춘욱입니다. 이번 시간에는 외환시장 이야기를 해보려고 합니다. 우리나라에서는 원·달러 환율이라는 표현을 많이 쓰는데, 사실은 달러에 대한 원화의 환율이라고 이해하시면 됩니다. 블룸버그 같은 금융 정보 화면을 보시면 우리나라 환율이 첫 화면에 나올 만큼 중요한 지표인데, 아래쪽에 보면 'USD/KRW'라고 표시되어 있습니다. 미국 달러 대비 한국 원화 환율을 보여주는 것이죠.
1달러가 1,100원이라고 가정해 봅시다. 여기서 환율이 1,102원이 되면 달러 가치가 올랐다는 뜻이고, 이는 원화 가치가 떨어졌다는 뜻이기도 합니다. 그래서 환율이 상승하면 달러 강세, 하락하면 달러 약세로 기억하시면 외환시장이 그렇게 어렵게 느껴지지 않을 겁니다. 환율이라고 하면 달러 기준으로 생각하시면 됩니다. 환율 상승은 달러 강세, 환율 하락은 달러 약세입니다.
우리나라 환율은 국내 요인보다 달러 가치에 의해 크게 좌우됩니다. 그래프에서 파란 선은 미국 달러 가치, 빨간 선은 우리나라 원화의 대(對)달러 환율입니다. 미국 달러가 강세를 보이면 우리나라 환율이 오르고, 달러가 약세를 보이면 원화 환율이 떨어지는 관계를 쉽게 확인할 수 있습니다. 여기서 말하는 미국 달러 가치는 미국이 주로 거래하는 주요 선진국 통화, 예를 들어 유로화, 영국 파운드, 일본 엔 등에 대한 달러의 상대적 가치를 교역 비중에 따라 평균한 지표입니다. 즉, 미국 달러가 주요 선진국 통화 대비 얼마나 강한지를 보여주는 지표라고 보시면 됩니다.
우리나라 외환시장의 방향을 결정하는 두 번째 요인은 안전자산에 대한 선호 심리입니다. 가장 대표적인 안전자산은 미국 국채 같은 달러 표시 채권입니다. 반면 신용등급이 투자부적격인 정크본드(하이일드 채권)는 위험 자산입니다. 신용이 나쁜 기업이 발행한 채권은 경기가 나빠지면 부도 위험이 커지고, 그러면 투자자들은 높은 금리를 요구하게 됩니다. 이 과정에서 미국 정크본드와 국채의 금리 차이, 즉 스프레드가 확대됩니다.
경기가 나빠질수록 정크본드 스프레드가 상승하는 것은 글로벌 투자자들이 불황과 불안에 대한 공포를 느끼고, 그만큼 안전한 달러 자산으로 돈이 몰린다는 뜻입니다. 그래서 미국 정크본드 스프레드가 급등하는 시기마다 우리나라 환율도 급등하고, 외국인이 국내 주식을 팔아 나가는 현상이 나타납니다. 최근 환율이 오르는 것도 미국의 달러 강세 영향이 크고, 우리 기업의 특정 리스크나 글로벌 경기 문제만으로 설명되는 것은 아니라고 볼 수 있습니다.
우리나라 국가신용등급은 상당히 높은데 왜 미국 스프레드 급등 때마다 고통을 겪을까요? 우리만 그런 것은 아닙니다. 캐나다를 보시면 됩니다. 캐나다는 미국과 함께 선진국 그룹에 속하는 나라인데, 미국 정크본드 스프레드가 올라가고 기업 파산 리스크가 부각되면 캐나다 달러 환율도 급등합니다. 반대로 글로벌 금융 불안이 진정되어 미국 회사채 가산금리가 떨어지면 캐나다 달러 환율도 하락합니다. 이런 패턴은 역사적으로 계속 반복되어 왔습니다.
즉 우리나라뿐 아니라 전 세계 대부분 나라의 통화는 미국 달러 대비 위험자산의 성격을 띠고 있습니다. 미국에서 경기 문제가 생기면 환율이 급등하는 구조인 것이죠. 1인당 국민소득이 높아져도 이런 환율 흐름과 글로벌 금융시장 흐름에 취약한 구조는 당분간 쉽게 바뀌기 어려울 것이라는 생각이 듭니다.
그렇다면 투자 관점에서는 어떤 포인트를 봐야 할까요? 가장 중요한 것은 미국 정크본드 스프레드의 움직임입니다. 이것이 상승하면서 기업 파산 리스크가 부각되고 투자자들이 안전자산을 찾아 움직일 때는, 한국 원화, 캐나다 달러, 호주 달러처럼 수출 비중이 높고 원자재 시장 영향을 많이 받는 통화가 약세를 보이는 경향이 있습니다.
반대로 미국 달러, 일본 엔, 스위스 프랑처럼 내수시장 규모가 크고 통화 가치가 안정적이라고 여겨지는 통화는 경기가 나빠질 때 강세를 보입니다. 경기가 좋아지면 원화, 캐나다 달러, 호주 달러 같은 위험 통화가 강세를 보이는 패턴이 나타납니다.
따라서 국내 투자자 입장에서 달러 자산에 투자하는 것은 우리 경제가 나빠질 때 가치가 오르는 자산을 보유하는 것이므로, 불황에 대한 일종의 보험 역할을 기대할 수 있다는 의미가 있습니다. 캐나다와 호주의 국민연금 포트폴리오를 보면 해외 자산, 특히 달러 자산 비중이 높은 것을 알 수 있습니다. 캐나다 연금은 운용 자산의 상당 부분을 해외 자산에 두고 있으며, 이는 우리 통화의 특성을 고려한 전략이라고 볼 수 있습니다. 우리나라 국민연금도 최근 해외투자 비중을 점차 늘리고 있는데, 이 역시 원화의 이런 특성을 감안한 흐름으로 해석할 수 있습니다.
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