저자: 김장열 · 한국인
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미국 증시는 트럼프의 유연성 발언 이후 S&P500 평균회귀 후 반등했고 밸류에이션 부담이 해소됨. 현대차는 관세 우려로 조정 후 20만원 중반부터 승부처로 봄. 마이크론은 HBM 수율·원가 이슈로 급락했으나 삼성전자·SK하이닉스에 미치는 영향은 제한적이며 1~2% 내 조정은 감내 가능. 엔터프라이즈 AI 소프트웨어는 작년 9월 대비 회복, 6개월 이상 관점에서 관심 가능하나 고점 주의. 로봇 도입(자동차 생산라인)은 2027~2028년 가시화, 2030년경 일반 로봇 보급 전망. 대차잔고 많은 종목은 주의, 자동차는 안전지대로 언급.
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대담한 대담 시작하겠습니다. 오늘은 김장열 유니스토리자산운용 본부장님과 함께 이야기 나눠 보겠습니다. 본부장님, 어서 오세요.
네, 안녕하십니까?
미국 증시는 나 홀로 독주를 이어 가다가 최근 미끄러지는 흐름이었습니다. 간밤에는 반등했지만, 수익률 측면에서는 주요 국가들에 비해 뒤지는 상황인데요. 어떻게 보고 계십니까? 미국 시장의 회복력은 어디서 나올까요?
유연성이죠. 트럼프 대통령이 관세에 대해 유연성을 보인다고 하지 않습니까? 그냥 심플합니다. 플렉시빌리티, 유연성이 주어지면 모든 게 만사형통이 되는 것 같습니다. 아주 단순해요.
이전에 주가가 왜 빠졌는지 말씀드리면, 작년에 워낙 잘 달리다 보니 과연 비싼가, 과한가 하는 걱정이 들면서 연초를 시작했습니다. 부담이 있었던 거죠. 평균으로 회귀하는 과정에서 S&P500 기준 20배 근처, 당시 5,500 정도까지 내려갔고, 거기서 정확히 반등했습니다. 싸졌다, 비싸지 않다는 측면까지 내려간 겁니다.
계기는 무엇이었나요?
모멘텀은 리더의 한마디였습니다. 유연하게 하겠다는 말이었죠. 물론 앞으로도 유연하게 할지는 알 수 없어서 올라갔다가 다시 내려갈 수도 있습니다. 주가는 부담스러우면 일단 빠지고, 살 계기는 힌트가 나와야 합니다. 정책이다, 실적이다, 환율이다 거창하게 얘기하지만 결국 핵심은 유연성 있는 행동입니다. 트럼프 대통령이 그걸 해 줬기 때문에 올라간 거라고 보시면 됩니다.
평균 회귀 후 반등 가능성이 보였는데, 중국을 살까, 유럽을 살까, 한국을 살까 고민이 됩니다. 미국이 반등하니 다시 전고점 6,100을 향해 간다고 보는 분들도 계신데, 여기서는 침착하게 볼 필요가 있습니다. 관세 효과가 미국에 근본적인 문제가 될지 고민해야 합니다.
관세를 풀어 주는 것처럼 보여도, 현대차가 미국에 200억 달러를 투자하고 1만 명 넘게 고용하겠다고 하니 기분은 좋습니다. 하지만 다른 나라가 관세 정책으로 맞대응하거나 카운터 어택을 할 수 있고, 상황이 복잡해서 각국 증시가 가열차게 올라가지 못하는 겁니다. 현대차 입장에서는 무관세 효과를 노리는 전략을 펼칠 수 있지만, 그건 가 봐야 아는 일입니다. 변수가 생기면 시장은 언제든 달라질 수 있습니다.
주가는 이미 빠졌습니다. 관세로 영업이익이 10%대 빠질 수 있다는 걸 반영해서 18만~19만 원 아래까지 내려갔습니다. 작년 8~9월 관세 이전에는 25만 원 정도였죠. 관세를 다 반영했다고 보고 기대감이 생기면 올라갈 수 있고, 본격적인 승부는 20만 원 중반부터라고 봅니다. 그 수준이 펀더멘털상 이익과 주주환원 정책을 감안했을 때 의미가 있는 구간이기 때문입니다.
작년에 주주환원을 많이 한다고 은행과 자동차가 선두로 달렸는데, 관세 이슈로 잠시 잊혀졌을 뿐입니다. 결국 현대차는 주주환원 정책과 함께, 로봇을 활용해 자동차 산업의 원가를 얼마나 줄이느냐는 큰 그림으로 다시 갈 수 있습니다. 오늘 관세 부담이 완화된다는 점에서 좋은 출발을 했는데, 여기서 끝일지는 지켜봐야 합니다.
미국 주식은 중간에 회복했다가 올라간 모멘텀이 관세 완화에서 나왔는데, 설사 관세가 완화되지 않았더라도 누가 더 힘들었을까요? 미국이 힘들까요, 다른 나라가 힘들까요?
미국은 정책 툴이 있습니다. 유럽이 공격하거나 중국이 대응하더라도 미국은 금리를 내릴 여지가 4% 수준에서 많이 있습니다. 물론 강대강으로 가면 미국의 펀더멘털도 일시적으로 영향을 받아 주가가 흔들릴 수 있습니다. 하지만 궁극적으로는 정책 툴로 이를 완화할 수 있다고 본다면 상쇄 효과가 있을 수 있습니다.
단기적으로는 정책 당국자들도 어쩔 수 없다고 말하지만, 베센트 재무장관과 트럼프 대통령 모두 궁극적으로는 좋아질 거라고 하지 않습니까. 그 말을 반만 믿는다 해도, 미국 주식이 PER 19배, 18배에서 계속 올라 과거 고점을 넘어 간다고 보는 건 무리가 있습니다. 그래서 반등이 일어날 것이라고 보고 있습니다.
마이크론 주가가 많이 영향을 미쳤습니다. 메모리 반도체 풍향계로 불리는 대표 종목인데, 급락하면서 반도체 전반이 흔들렸습니다. 그 뒤 반등하면서 뉴욕 증시도 오르내리고 있는데, 삼성전자와 SK하이닉스에 미칠 영향을 많은 분들이 고민하고 계십니다.
영향이 없지는 않겠지만 크게 염려할 단계는 아닙니다. 마이크론은 지난주 금요일 급락했고 오늘은 2% 올랐습니다. 8% 빠졌을 때는 과하다는 생각이 들었고, 결국 5~6% 빠진 셈입니다. 삼성전자와 하이닉스는 어제 1% 안팎 빠지고 오늘은 보합권이니 마이크론보다 훨씬 덜 빠졌습니다. 거기에 답이 있습니다. 마이크론에 특정 이슈가 있다는 뜻입니다.
마이크론은 HBM에서 삼성보다는 앞서 있고 하이닉스보다는 뒤져 있습니다. 엔비디아 납품 관련 테스트를 통과했지만 규모는 작습니다. 그런데 마이크론은 생산을 빨리 늘리고 싶어 했고, 증산 계획을 발표했습니다. 생산을 본격적으로 늘리다 보니 양품 수율이 80~90%로 바로 나오지 않고 처음에는 60~70%밖에 안 나왔습니다. 물량은 고객에게 공급하지만 원가가 나빠진 겁니다. 램프업 과정에서 불가피한 측면이 있고 회사 실력의 문제일 수도 있습니다. 시장이 100의 마진을 기대했는데 98 정도밖에 안 나온다면 사람들이 민감하게 반응할 수밖에 없습니다.
그렇다 하더라도 마이크론 주가가 많이 빠진 건 과한 측면이 있습니다. 어쨌든 이 이슈는 삼성전자와 직접 관련이 없습니다. 삼성은 아직 엔비디아 테스트를 통과하지 못했으니 HBM 수율·원가 이슈와 무관하고, 하이닉스는 이미 양산을 잘하고 있습니다. 결론적으로 HBM 생산과정의 수율과 원가 이슈는 지금 삼성과 하이닉스에 큰 이슈가 되지 않습니다. 다만 완전히 무관하다고 할 수는 없습니다. 원가 이슈 외에도 다른 요인이 있을 수 있습니다.
레거시 제품 쪽도 걱정입니다. 중국이 관세를 앞두고 수요를 앞당겨 구매했기 때문에, 4월에 관세 문제가 해결되고 나면 레거시 수요가 줄어들 수 있다는 우려가 있습니다. 이 부분은 삼성과 하이닉스에 영향을 줄 수 있어서 어제 반락했던 것 같습니다. 지난 보름 정도 많이 올랐기 때문에 그 정도 조정은 충분히 감내할 수 있다고 봅니다. 2% 안팎의 조정이라면 말이죠.
정리하면, 마이크론이 생산 능력을 확대하는 과정에서 수율이 예상보다 덜 맞춰져 마진이 줄어든 것이고, 이는 삼성전자와 SK하이닉스에는 영향을 주지 않는 제한적인 마이크론만의 개별 이슈로 해석하는 것이 더 타당해 보입니다. 그 부분은 살펴보셔야 할 것 같습니다. 삼성전자와 하이닉스는 이런 이야기가 나올 때마다 민감하게 바라보시는 분들이 많아서 그 부분을 전해 드렸습니다.
미국 장에서 AI 소프트웨어 관련주는 어떻게 보시나요? 아까 관세 이야기 때 미국 증시가 7% 가까이 빠졌는데, 그때 소프트웨어 종목도 많이 빠졌습니다. 시계를 길게 보면 제가 평균 회귀라고 말씀드린 것처럼, 작년 9월 말 대비하면 미국 주가는 그 수준으로 돌아간 상태입니다.
작년 말 주가 기준으로 S&P500 전체는 비슷하게 됐고, 마이크론은 많이 빠졌으며, 하드웨어인 엔비디아도 고점 대비 45% 정도 빠졌습니다. 그런데 소프트웨어는 다릅니다. 세일즈포스, SAP, IBM, 팔란티어, 포티넷 같은 엔터프라이즈 소프트웨어 종목들은 고점 대비로는 많이 밀렸지만 작년 9월 대비로는 모두 올랐습니다.
그러니 길게 보면 결국 AI를 활용하는 소프트웨어가 대세라고 볼 수 있습니다. 엔비디아, 브로드컴, TSMC만이 아니라 소프트웨어가 대세가 되는 것이죠. 다만 올 초에 너무 급격히 올라서 고점 대비 2~30% 빠진 측면은 있습니다. AI가 살아 있다고 보면 6개월 이상의 큰 흐름에서 소프트웨어에 관심을 가질 만하고, 세일즈포스나 ServiceNow 같은 종목 중 하나만 선택해도 될 것 같습니다. 클라우드나 보안 관련 소프트웨어도 충분히 볼 만합니다.
AI가 대세가 아니라면 애매하겠지만, 지금은 대세입니다. 하드웨어만 열심히 고민하다가 엔비디아가 하루 40% 빠지면 놀라곤 하는데, 근본적으로 소프트웨어로 활용하는 종목들은 AI가 앞으로 3~4년 더 대세를 이어 간다면 최소한 계속 갈 가능성이 있습니다. 너무 고점에 올라갔을 때만 조심하시고, 길게 보시면 더 편안하게 투자하실 수 있습니다.
패러다임이 확실히 바뀌었습니다. 중국 딥시크 이슈가 더해지면서 투자 심리가 하드웨어에서 소프트웨어로 옮겨 갔는데, 추가로 AI 소프트웨어의 강세, 우상향 흐름은 이어질까요? 계속 올라가지는 않을 텐데 변곡점은 어디일까요?
AI를 처음 시작할 때는 챗GPT를 쓰는 수준이었죠. 궁극적으로는 AGI, 즉 사람을 대신하는 AI로 가고 있고, 이를 피지컬 AI라고 부릅니다. 그 과정에서 자율주행이나 로봇이 들어가고, 기업들이 AI를 실제 제품에 녹여 내기 시작합니다. 그러면 B2B로 갈수록 소프트웨어는 필수적입니다. 소프트웨어가 고도화되면 문제도 많이 생기고, 문제가 생기면 보안 이슈도 커집니다. 그래서 보안 관련 소프트웨어가 필수적이라는 것입니다.
AI가 피지컬 AI, 자율주행으로 갈수록 고도화되는 지점에서 수요가 크게 늘어날 것입니다. 그 시점이 올해는 아닐 수 있습니다. 휴머노이드 로봇이나 자동차 생산 라인의 로봇 자동화가 진행되고 개인용 로봇이 늘어나는 변곡점은 아마 2027~2028년, 2030년 정도가 될 것 같습니다. 그러니 소프트웨어는 올해 많이 가고, 2027~2028년에 한 번 더 큰 분기점이 있을 수 있습니다. 올해 상승이 끝났다고 보기에는 아직 하드웨어보다 불리한 위치가 아니라고 생각합니다.
피지컬 AI가 강조될수록 산업 지형 변화에 따른 먹거리도 생길 것 같습니다. AI 하면 로봇 혁명이 떠오르는데, 이를 가속할 모멘텀도 지속적으로 나올까요? 조금 먼 얘기 같기도 한데, 어떻게 따져 봐야 할까요?
배달 로봇은 이미 일상화됐습니다. 하지만 그걸로 로봇을 개인적으로 강아지처럼 데리고 다니고, 모든 일상생활을 해 주는 200만~300만 원짜리 로봇이 각 집에 들어간다고 하면 아직 멀었습니다. 비서처럼 일해 주는 로봇은 멀었습니다.
지금 로봇은 사람보다 인건비가 싸야 의미가 있는데, 로봇 단가가 너무 높습니다. 대부분 10만 달러 이상, 1억 원 이상입니다. 이게 3만~2만 달러로 떨어지거나, 생산량이 많아져 규모의 경제가 돼야 기업들이 돈을 남기고 이를 보급할 수 있습니다. 첫 단계가 자동차 생산 라인입니다.
자동차 업체는 인건비가 적을 것 같지만 공급망 전체를 보면 다릅니다. 우리나라 자동차 공급망이 전체 고용 인구의 7.5%를 차지하는데, 자동차 생산 원가의 35%가 인건비입니다. 노조 문제도 많습니다. 이 인건비를 줄일 수 있다면, 로봇이 생산 라인에 2025~2027년 사이에 상당히 투입되면서 자동차 원가가 적어도 20~40% 떨어질 수 있습니다. 엄청난 혁명입니다. 자동차 원가 경쟁력이 높아지고 로봇의 원가 경쟁력도 높아지면서, 2030년쯤부터는 일반 가정에서 쓸 수 있는 낮은 단가의 로봇이 나올 수 있는 계기가 됩니다.
지금부터 2027년까지 로봇이 생산 현장에 들어가는 게 중요합니다. 선두는 테슬라이고, 현대차·기아차도 올해부터 투입하면 1년 뒤에 가시적 성과가 나올 겁니다. 그렇게 되면 생산 현장 근로자들에게는 상당한 리스크가 될 수도 있습니다. 2023년 가을 미국 자동차 노조 파업 때 임금을 3~4년 사이에 25% 올려 놨는데, 그 계약이 끝나는 시점이 2027년 말입니다. 자동차 업체 입장에서는 그 전까지 로봇의 경쟁력을 높여 놓을 가능성이 있습니다. 따라서 2027~2028년에는 로봇이 자동차를 분명히 바꿀 것이고, 그다음 단계에서 우리에게 가까이 오는 로봇은 2030년 정도에 개화할 수 있습니다.
한마디로 비용 효율화가 필요하다는 말씀이군요.
그렇습니다. 안타깝지만 일자리 수는 줄 수밖에 없습니다.
마지막 질문입니다. 공매도 재개를 앞두고 있고, 외국인 수급 기대감에 따라 투자 전략을 바꿔야 한다는 이야기도 있습니다. 포트폴리오 편입 이슈도 상당합니다. 본부장님은 어떤 전략을 제안하고 싶으신가요?
공매도 재개와 관련해서는 펀더멘털 없이 대차잔고만 많은 종목이 있다면 세월이 다 갔다고 봅니다. 조심하셔야 합니다. 대차잔고가 늘어나는 종목을 어느 정도 주의해서 보셔야 합니다. 대차잔고 문제는 6개월 전부터 있었던 것이고, 펀더멘털 이슈는 1분기 실적이 다가오면서 애매한 종목들이 있습니다. 대차잔고가 많은 종목은 오늘내일 모르니 조심하실 필요가 있습니다.
자동차는 그런 리스크를 상당 부분 털어 놨습니다. 그래서 안전지대라고 말씀드리는 것이 충분히 일리가 있습니다.
오늘 자동차 관련 말씀도 해 주셨는데, 자동차 쪽으로도 연결이 되네요. 오늘 대담한 대담에서는 유니스토리자산운용 김장열 본부장님과 이야기 나눠 봤습니다. 잘 들었습니다.
감사합니다.
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