Bold Predictions for Upcoming Economic Landscape 📈✨- Jeremy Grantham

다듬은 글

※ AI가 다듬은 글(오탈자·군말 정리)

01. 저는 지금 우리가 버블 속에 있다고 생각합니다. 다만 역사상 어떤 버블과도 다른 버블입니다. 남해회사 버블, 1929년 대공황 직전 버블, 닷컴 버블 같은 역사적 대버블들은 모두 매우 좋은 경제 상황을 가져다가 미래로 그대로 연장시킨 결과였습니다. 그렇게 가정하면 시장은 장부가치와 이익에 비해 아주 높은 배수로 거래되어야 하죠. 이는 매우 단순한 게임입니다. 오늘의 완벽한 조건이 영원히 지속된다고 믿는 것이고, 실제로는 비현실적인 가정입니다.

02. 반대로 오늘날의 비참한 경제 상황을 그대로 연장한다면 정반대, 즉 버블의 반대가 나타났을 겁니다. 그래서 지금이 특별합니다. 지금 PER은 역사상 상위 5%에 해당하는데, 경제 상황은 하위 5%입니다. 역사상 이런 일은 없었습니다.

03. 왜 이런 일이 벌어졌을까요? 문제가 코로나라는 건 우리가 알고 있습니다. 그리고 주가를 밀어올린 것은 중앙은행, 특히 연준의 정책과 재정 지출의 결합입니다. 이것이 전 세계적으로 일어나고 있다는 점이 중요합니다. 모든 정부가 돈을 쓰려 하고, 모든 정부가 자국 중앙은행이 이를 뒷받침해 주기를 원하는 이런 글로벌한 합의는 이전에 없었습니다.

04. 오래전에 우리가 알게 된 사실은, 이 힘이 자산 가격을 얼마나 효과적으로 움직이는지입니다. 실물 경제가 흡수하지 못한 돈은 전부 저항이 가장 적은 길을 따라 흘러 자산 가격으로 밀려 들어갑니다. 지금 벌어지는 일이 바로 그것입니다.

05. 생산성, 고용, GDP로 대표되는 실물 세계와 PER, 집값으로 대표되는 종이 세계 사이에는 인상적인 긴장이 존재합니다. 종이 세계를 밀어올리는 핵심 요인은 낮은 금리와 풍부한 유동성입니다. 이 돈은 집과 주식을 살 가능성이 높은 사람들에게 흘러갑니다. 소기업 차원에서는 전혀 그렇지 않을 수 있습니다. 그러니 이것이 넓은 실물 경제에 꼭 좋은 것은 아니지만, 주식시장에는 분명 좋습니다.

06. 질문은 결국 실물 세계가 언젠가 따라잡느냐입니다. 이것은 새로운 경제, 즉 새로운 바이러스와 같아서 과거 버블 때처럼 확신할 수 없습니다. 과거 버블에 대해 저는 거의 확실하다고 말했고, 실제로 그 모든 일이 일어났습니다. 하지만 이번에는 힘이 독특하기 때문에 그만큼 확신할 수 없습니다. 그래서 지적으로는 더 흥미로워지죠.

07. 그럼에도 제 베팅은 현실이 높은 PER을 따라잡으리라는 쪽입니다. 과대평가된 자산을 사면 낮은 수익률이 보장되는 것은 맞지만, 다음 주에 완전히 날아갈 것이라는 보장은 없습니다.

08. 버블이 꺼지는 시점을 맞추려 한다면, 가격의 높낮이는 그다지 중요하지 않다고 봅니다. 모든 버블은 과대평가되어 있습니다. PER이 25배든 35배든, 일본처럼 65배든, 학문적으로 정확히 계산하는 것은 매우 어렵습니다. 어디서 정점을 찍을지 모르는 광기를 다루고 있기 때문입니다.

09. 저는 오히려 진짜 미친 행동의 징후를 찾는 편을 선호합니다. 극적으로 붕괴한 버블은 거의 예외 없이 전설 같은 광기의 이야기에 앞서 나타났습니다. 제가 지난 몇 년 동안 글과 강연에서 말해 왔듯이, 10년 강세장 동안에는 이런 이야기가 뚜렷하게 부족했습니다. 그러나 코로나 저점 이후의 이번 랠리에서는 그런 광기가 넘쳐납니다.

10. 상승 속도가 대단히 빨라졌습니다. 일반적인 강세장의 두 배 속도입니다. 이런 가속은 버블 후반기의 특징입니다. 게다가 멋진 광기도 나타났습니다. 바로 스팩(SPAC)입니다. 스팩은 "내게 돈을 주면, 믿고 맡겨 주면 유용한 일에 쓰겠다"고 약속하지만, 정작 돈을 어디에 쓸지는 밝히지 않는 회사입니다. 남해회사 버블의 생생한 메아리죠. 남해회사도 엄청난 기회를 약속했지만 목적은 끝내 밝히지 않았고, 돈을 가지고 달아났습니다. 스팩이 돈을 들고 달아날 거라고 말하는 건 아닙니다. 다만 투기적 성격을 보여 주는 분명한 증거라는 겁니다.

11. 파산 직전의 회사를 샀는데 순식간에 네 배, 다섯 배, 여섯 배로 뛰는 이야기도 마찬가지입니다. 1년 만에 테슬라가 네 배가 됐다는 이야기를 여러분도 들었을 겁니다. 저도 테슬라 차를 가지고 있습니다. 아주 멋진 차이고 아주 흥미로운 회사라고 생각합니다. 하지만 이 회사가 이전보다 네 배 큰 회사가 되었을까요? 저는 그렇게 생각하지 않습니다.

12. 이런 이야기는 어디에나 있고, 버블이 꺼지기 직전에 나타나는 전형적인 신호입니다. 2000년 초와 1999년 말에도 그랬고, 1929년 대폭락 직전에도, 일본에서도 그랬습니다. 그리고 지금 우리가 다시 여기 와 있습니다.

13. 그래서 저는 이것이 확실한 것은 아니지만 강력한 신호라고 봅니다. 심리적으로는 버블이 꺼지는 시점이 상당히 가까워졌을 가능성이 높습니다. 몇 년이 아니라 몇 주나 몇 달의 문제일지도 모릅니다.

14. 저도 이런 주장에 공감하는 부분이 있습니다. 채권 수익률이 너무 낮고, 안전하고 쉬운 투자처가 없으니 어쩔 수 없이 주식을 사게 된다는 논리죠. 하지만 시장은 그런 사정에 신경 쓰지 않습니다. 여러분의 절박함은 여러분의 문제일 뿐입니다. 시장이 주목하는 것은 단기와 장기의 차이입니다.

15. 단기적으로는 이렇게 말할 수 있습니다. 채권은 아무것도 주지 않지만 주식에서는 뭔가를 얻는다. 수익률이 겉보기보다 절반에 불과하더라도 아무것도 없는 것보다는 낫다. 그러니 주식을 사겠다. 그러면 가격이 오르고, 이런 논리는 여기저기서 들을 수 있습니다.

16. 하지만 장기적으로 모든 자산은 결국 대체 비용에 수렴합니다. 집값도 오르지만, 누군가 절반 가격에 집을 지을 수 있다면 그것이 집값에 상한선을 씌웁니다. 새 회사를 절반 가격에 만들 수 있다면 기존 회사의 가치에도 상한선이 생깁니다. 제가 벤처캐피털을 좋아하는 이유도 이 때문입니다.

17. 저는 평생 연준과 싸워 왔다고 해도 과언이 아닙니다. 솔직히 말하면, 연준은 우리보다 많은 라운드에서 이기는 경우가 많습니다. 하지만 결국에는 우리가 KO승을 거두곤 했습니다. 연준은 닷컴 버블을 무한정 유지하지 못했습니다. 1929년 수준인 PER 21배를 넘어 35배까지 밀어올렸지만, 결국 계속될 수는 없었습니다. 일본도 PER 65배까지 올라갔지만, 결국 무너졌습니다. 그 결과 31년이 지난 지금도 일본 주식시장은 1989년 고점 근처에도 가지 못했습니다.

18. 일본 부동산 시장은 그보다 더 큰 버블이었고, 제 생각에는 남해회사 버블과 튤립 버블을 포함해 역사상 가장 큰 버블이었습니다. 이 시장은 30년 동안 하락했고, 이제 바닥을 치고 있을지도 모릅니다. 하지만 도심 가격은 정점 대비 4분의 1 수준입니다. 1989~1990년 당시 일본 황궁 부지의 땅값은 실제로 캘리포니아 주 전체의 땅값과 맞먹는다고 했습니다. 저희도 하루 이틀 시간을 들여 확인해 봤는데 사실이었습니다. 그 가격에서 치르는 대가는, 50년이 지나도 그 수준을 회복하지 못할 수 있다는 것입니다.

19. 그래서 저는 이렇게 말하고 싶습니다. 단기 투자자라면 연준과 싸우지 마십시오. 하지만 장기 투자자라면 때로는 연준과 싸울 준비가 되어 있어야 합니다. 인플레이션이 본격적으로 올라오지 않는 한 말이죠. 세계 경제가 둔화되고 있다면, 지속적인 대규모 정부 부양책이 필요하고, 그 때는 연준도 이를 받아들일 수밖에 없습니다.

20. 몇 년 전 저는 짐 그랜트와 토론했습니다. 그는 제가 "이번에는 다르다"는 주장을 옹호한다며 가치 투자자들 사이의 배교자라고 불렀습니다. 저는 "이번에는 다르다"라는 위험한 말 대신 더 위험한 다섯 단어를 써야 한다고 말합니다. 바로 "이번에는 결코 다르지 않다"입니다. 중요하고 영구적인 변화는 결코 없다고 생각하는 것이야말로 매우 위험한 생각입니다.

21. 2000년 이후 거의 모든 것이 바뀌었다고 생각합니다. 과거에 우리가 확신했던 것들은 이제 더 이상 존재하지 않습니다. 하지만 그건 5년 전 이야기입니다. 그 이후 가치주에 대한 가장 거대한 역풍이 불었습니다. 어떤 척도로 보든 지금은 척도 바깥에 있을 정도입니다.

22. 그래서 가치주가 2000년 이전 70년 동안 가졌던 만큼 믿음직하고 유용한 무기라고는 더 이상 생각하지 않습니다. 하지만 성장주 대비 역사적 최저치에 이를 만큼 격차가 벌어졌을 때는 매우 쓸모 있는 무기라고 생각합니다. 20년 전에 제가 계산했던 것처럼 120%의 반등은 없을지도 모릅니다. 그래도 조만간 가치주 쪽으로 큰 되돌림이 올 거라고 봅니다. 이 점은 꽤 확신할 수 있습니다.

23. 한 가지 조언을 하자면, 공매도까지 할 필요는 없지만 미국 주식은 가능한 한 적게 보유하는 것을 권합니다. 반면 신흥국 주식은 상대적으로 역사상 유례없이 낮을 뿐 아니라, 그 자체로도 미국에 비해 꽤 저렴합니다. 그리고 이 신흥국의 중심에는 중국이 있습니다. 세계은행에 따르면 앞으로 20년 동안 전 세계 성장의 30% 이상을 중국이 차지할 것이라고 합니다.