저자: 김장열 · 한국인
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트럼프 자동차 관세(25%) 발표로 글로벌 완성차주가 하락. 관세의 직접 실적 영향은 제한적이며 심리적 충격이 크다는 진단. 반도체 관세는 현재 컨센서스가 낮으나 시행 시 미국 빅테크 원가 상승과 미국 내 DRAM 공급 불가로 마이크론 등 미국 업체 타격이 크다고 봄. AI 수요 둔화 노이즈(알리바바 회장 발언, 마이크로소프트 데이터센터 취소 보도)가 관세보다 중요하다고 강조. 마이크론 DRAM 11% 가격 인상 통보 등 메모리 가격 상승 요인 언급. 결론적으로 반도체는 삼성전자·SK하이닉스 중심으로 상대적 유리하나 무리한 추격매수는 경계.
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관세가 반복적으로 나오고 있는데, 지금 계속 내용을 파악하고 있는 중입니다. 생각보다 복잡합니다. 좀 더 들어가 봐야 할 것 같습니다. 유니스토리자산운용 김장열 투자전략 본부장과 함께하겠습니다. 어서 오세요.
네, 안녕하십니까. 트럼프 대통령의 자동차 관세 25% 발표가 나왔는데, 내용을 계속 보고 있으니 복잡다단한 것 같습니다. 부품 관세가 포함돼 있어서 미국산과 외국산의 구분이 모호하다고 합니다. 순수한 미국산 자동차는 없다고들 하는데, 포함된 부품들의 생산이 대부분 캐나다와 멕시코 쪽에 있는 것 같습니다. 이걸 풀어볼 필요가 있겠습니다. 트럼프 대통령의 외국산 자동차 관세 25%를 총체적으로 어떤 의미로 보십니까?
일단 부품은 제외됐다고 알고 있는데, 부품이 포함된 건가요?
부품은 제외돼 있습니다. 지금 미국에 판매되고 있는 물량 중 현대차 같은 경우 50% 정도만 미국에서 생산할 수 있는 역량이 있고, 향후 70%까지 늘어난다고 합니다. 그러니까 여전히 나머지 30%는 관세에 노출돼 있다고 봐야 합니다. 그마저도 공장을 짓기로 했으니 면제를 받을 수 있을지 모르겠지만, 지금은 그게 불확실하거나 없는 것으로 보이고 있습니다. 그래서 지금 빠지는 겁니다. 그게 가장 큰 요인입니다. 오늘 글로벌 완성차 주가가 다 빠졌고, 미국 자국 내 GM, 테슬라도 다 빠졌습니다. 아주 단순합니다.
가격이 올라가니까 자동차 가격이 전체적으로 오르게 되는데, 최소한 8~10% 정도 오르면 수요가 줄어들 거라고 보시는 건가요?
관세 올라간 만큼 가격을 전가해야 하는데, 그러면 당연히 소비자가 부담을 안게 되니 수요가 줄 거라는 전망이 나오는 겁니다. 정밀하게 분석한 건 못 봤지만, 가격 전가가 이뤄지면 수요가 줄거나 이슈가 되겠죠. 그래서 주가가 빠지는 건 맞습니다. 그나마 미국 공장을 짓는 비중이 많은 업체는 낙폭이 적은데, 미국 공장이 말씀하신 것처럼 큰 규모는 아니잖아요.
영향이 있는 거죠. 미국에서 짓는 게 반, 안 짓는 게 반입니다. 오늘 하락은 어제, 그저께 올랐던 데 대한 반작용으로 불가피한 측면이 있습니다. 롱텀으로 보면 한국 기업들이 미국에서 공장을 짓고 있으니 미국 시장에서 승부를 보는 거고, 어차피 관세라는 역경을 극복하려면 부딪혀야 합니다. 그런 측면에서 긍정적으로 본다는 거지, 바로 실적이 15%, 2% 빠진다는 얘기는 아닙니다.
그렇죠. 작년 11월 무렵 관세 10~15% 정도는 이미 예상돼 있었고, 올해 이익이 15% 정도 줄어드는 걸로 잡혀 있었습니다. 그러니까 예측 자체에 관세 영향이 들어가 있었기 때문에 바로 나타나는 임팩트는 그렇게 크지 않습니다. 그래서 주가가 일단 반응하고 있는 거고, 길게 보느냐 짧게 보느냐에 따라 대응이 완전히 달라질 수 있습니다.
아까 말씀드렸지만 미국산 부품 얘기가 복잡합니다. 백악관이 USMCA, 즉 미국·캐나다·멕시코 협정에 따라 그 지역에서 생산된 부품은 면세라고 했는데, 멕시코에서 생산된 차 부품 중 50%가 미국산이면 관세 25%를 적용한다는 건 무슨 뜻인지 모르겠습니다. 김치에 중국산 고춧가루가 섞여 있으면 고춧가루만 빼내 세금을 매기는 식인데, 이게 실제로 가능한가요?
불투명성이 있을 수 있습니다. 원래 4월 2일 발표 예정이었는데 오늘 갑자기 발표된 배경에는 여러 설이 있습니다. 정치적 스캔들 이슈가 나와서 서두르는 거 아니냐는 얘기도 있고, 공교롭게도 관련 뉴스가 두세 시간 차이로 나왔습니다. 그래서 매끄럽지 못했다는 평가도 있습니다.
그러니까 영향이 있을 수밖에 없고, 심리적 이슈도 분명히 있습니다. 계산적으로 반영되려면 시간이 좀 걸릴 것 같습니다. 오늘은 그동안 올랐던 걸 토해내는 날이라서, 주식을 갖고 계신 분들 입장에서는 억울할 수 있습니다. 현대차 같은 경우는 다른 이슈 때문에도 빠져서 안타까운 마음을 감출 수 없습니다.
의도치 않게 관세의 목적은 명확합니다. 자국 내 제조업 부흥, 무역수지 적자 축소, 그리고 자국 산업 보호입니다. 미국 주가가 떨어지는 걸 보면 트럼프 대통령 입장에서 뭔가 대응을 해야 할 수도 있는데, 매일 반복되니 저도 어떻게 될지 모르겠습니다.
트럼프 대통령의 자동차 관세 다음 타깃이 반도체라는 전망이 많습니다. 합리적인 추론일 수 있는데, 1930년 관세법 338조 내용이 무엇인지 아시나요?
저도 자세한 건 아직 확인하지 못했는데, 무역확장법(Trade Expansion Act)과 관련된 조항으로 보시면 됩니다. 어쨌든 미국이 반도체 관세를 매길 것이냐가 핵심입니다. 지금은 없지만, 만약 매기면 미국 빅테크 업체들은 직접적인 타격을 받게 됩니다.
말씀하신 것처럼 자동차 정도가 아니라는 얘기인데, 관세가 실제로 시행될 가능성에 대해서는 시장의 컨센서스가 거의 없다고 보는 게 맞습니다. 5%, 10%로 계산해 본 적도 없습니다. 자동차처럼 가능성을 낮게 보고 있기 때문에, 만약 시행되면 서프라이즈인 거고 나쁜 일이 됩니다. 미국 빅테크의 직접적인 손해이고, 결국 가격을 전가할 수밖에 없습니다.
그렇죠. 생산을 안 할 수도 없습니다. 예를 들어 디램에 관세를 10% 매긴다고 하면, 미국의 디램 수요는 있는데 누가 공급하나요? 마이크론이 갑자기 시장점유율 20%를 다섯 배로 늘릴 수는 없습니다. 불가능합니다. 우리도 영향을 받겠지만 미국이 더 큰 영향을 받습니다. 삼성, SK하이닉스가 미국에서 생산하는 디램이 없으니 직접적인 타격을 받고, 주가도 영향을 받을 수밖에 없습니다. 다만 HBM, 레거시, 전체 메모리를 모두 한국산은 안 된다고 하면 마이크론 주가가 폭등할 겁니다.
그 대안이 있느냐가 포인트입니다. 자동차에 관세를 글로벌하게 때리면 자국 자동차까지 영향을 받아서 소비가 줄어드는데, 대안이 있을 수 있죠. 하지만 반도체를 규제하고 수출을 막으면 이건 자국 피해입니다. 마이크론의 전 세계 시장점유율이 20% 정도인데, 갑자기 다섯 배로 늘릴 방법은 없습니다. 게다가 마이크론은 일본, 대만 반도체 기업을 인수한 사례가 있어서 다른 나라에도 생산기반이 있습니다. 미국 공장을 위해 다른 나라 물량을 다 빼고 미국에만 판다 해도 그 캐파를 채울 방법은 없습니다.
결국 트럼프 월드에서는 모든 게 가능하니 예측이 어렵습니다. 대응하는 수밖에 없습니다. 이론적으로는 캐파를 단기간에 늘릴 수 없으니 관세를 매기면 가격을 전가할 수밖에 없고, 그러면 엔비디아 같은 기업들이 비싼 가격에 램을 사갈 수밖에 없습니다. 가격이 급등하는 거죠. 엔비디아도 사지 않을 수 없습니다. 그래서 우리가 실질적인 손해를 볼 가능성은 거의 없습니다. 심리적으로 악재가 발생하면 주가는 미리 반응할 수 있지만, 실질적 임팩트는 거의 없다고 봅니다. 20%, 10% 빠질 일은 없고 3~5% 빠지면 매수하시면 됩니다.
오히려 더 주목해야 할 것은 AI 수요 자체에 대한 우려입니다. 버블 징조가 있다는 노이즈가 나오고 있습니다. 알리바바 회장이 AI 데이터센터 투자가 수요 확보가 확실하지 않은 상태에서 이뤄지는 경우가 있다고 말했고, 마이크로소프트가 일부 데이터센터 투자를 취소했다는 미국 증권사 보도도 나왔습니다. 이런 것들 때문에 미국 시장도 영향을 받았습니다. 관세 때문만이 아니라는 거죠. AI 버블까지는 아니더라도 속도가 너무 빠른 거 아니냐는 우려가 나오고 있습니다. 올해 3분기, 4분기 성장률이 우리 생각보다 안 나오지 않을까 하는 걱정이 더 중요합니다. 관세의 임팩트는 지금 전 세계가 트럼프 대통령의 결정에 따라 움직이는 상황이니, 심리적으로 하루 이틀 혹은 일주일 정도로 생각하고 접근하는 방법밖에 없습니다.
자동차는 우리가 관세를 맞으면 미국 수요가 줄지만, 반도체는 수요가 줄기 이전에 빅테크 업체들이 반도체를 안 쓸 수 있을지 생각해 보셔야 합니다. 안 쓸 수는 없습니다. 불가능하고, 그들의 원가만 올라갑니다. 이건 거의 확신합니다. 트럼프 대통령이 하는 일은 알겠는데, 글로벌 공급망이 이렇게 복잡하게 얽혀 있다는 걸 참모진이 몰랐을까 싶은 게 아이러니합니다.
아이러니하죠. 트럼프 월드에서는 모든 게 가능하다는 말씀이 와닿습니다. 칼을 휘둘렀는데 날이 서 있는지 아닌지는 모르겠고, 촬영용 칼일 수도 있고, 실제로 찌르는 칼일 수도 있습니다. 아무도 모르는 거죠.
마이크론 주가는 최근 디램 현물 가격이 스멀스멀 올라가는 것과 관련이 있을까요?
공급 축소와 생산 감소는 과거에 이미 있었고, 수요는 계속 늘고 있으며, 글로벌하게 재고를 쌓고 있는 현상이 있습니다. 구리 얘기도 어제 다뤘는데, 관세 때문에 가격이 오르기 전에 미리 사두는 움직임도 있었습니다. 반도체도 그런 효과가 있을 수 있습니다. 올라가는 게 무조건 긍정적이라고만 할 수는 없지만, 그 규모가 얼마인지는 아직 모르겠습니다.
반도체는 원래 재고가 워낙 낮아서 감산을 했고, 재고가 줄면서 디램 가격이 올랐습니다. 레거시 쪽은 중국에서 생산이 늘면서 공급이 조금 줄어드는 감이 있지만, 이것도 시효가 있을 수 있습니다. HBM은 좋고, DDR5 같은 경우는 삼성전자가 생산을 잘 못해서 캐파가 부족해지는 측면도 있습니다. 결국 디램 가격이 오르고 있고, 마이크론이 가격 인상을 통보했습니다. 11% 가격 인상을 목표로 하고 있다고 합니다. 시장에서는 2분기 가격이 5~8% 정도 오를 거라고 예상했는데, 그보다 조금 더 높은 수준입니다. 수급이 타이트해져서 일시적일지 한두 분기 갈지는 모르겠습니다.
그래서 반도체 가격만 보면 오늘 마이크론이 2% 정도 오르는 게 노멀한 흐름입니다. 그런데 주가가 뒤집혔다는 건 관세 이슈나 시장 전체 분위기가 겹쳐서 그렇습니다. 삼성전자는 레거시 비중이 많아서 크게 빠지지는 않고 올라가려고 애쓰는 흐름으로 보시면 됩니다. 구리처럼 관세 전 선취매 효과가 반도체에도 일부 있을 수 있다는 정도는 염두에 두시면 좋겠습니다.
대중국 반도체 수출 규제가 우리에게 관세로 돌아온다면, 일차적으로는 피해가 되겠죠. 하지만 2차, 3차 방정식으로 들어가면 미국도 피해를 보고, 중국 수요가 다른 곳으로 돌아갈 수도 있습니다. 중국은 이미 HBM 수입을 규제하고 있어서 우리한테 효과를 주고 있습니다. 중국이 AI 개발을 많이 해서 수요가 더 커져야 하는데, 그건 알 수 없는 부분입니다. HBM 중에 H20이라는 제품이 있었는데, 중국이 미국에서 들어오는 H20을 스스로 규제하겠다고 발표하면서 완전히 뒤집혔습니다. 어제 H20 스펙이 올라가서 삼성, 하이닉스에 좋다는 얘기가 나왔는데, 하루 만에 중국이 규제할 수 있다고 하면서 악재와 호재가 부딪혔습니다.
수급적으로 삼성은 버틸 수 있어서 오르고, 하이닉스와 마이크론은 가격 인상과 재고 이슈가 겹쳐 있습니다. 지켜보자는 분위기라서 어제 오늘 상당히 다이내믹하고, 약간 음(-)으로 반응하는 것 같습니다.
자동차 관세도 그렇고, 반도체 관세도 그렇고 매일 관세를 다루다 보니 통상 전문가가 되겠습니다. 결론으로, 투자 전략은 대략 어떻게 보면 좋을까요?
우리나라 수급에서 중요한 건 외국인 수급 안정입니다. 그게 없으면 독일이나 중국보다 나을 게 없습니다. 그게 없다는 가정하에 시간이 지나면 밸런스가 회복되는 것으로 보시면 됩니다. 흥분하지 마시고, 반도체가 오른다고 무조건 살 것도 없습니다. 지금은 반도체가 상대적으로 유리하지만, 소부장보다는 삼성전자, SK하이닉스 정도입니다. 낙폭 과대주를 한꺼번에 사서 비중을 크게 싣는 건 무리한 전략입니다. 30~20% 정도는 현금으로 남겨두시고, 반도체가 너무 빠지면 대형주 중심으로 대응하시는 게 좋습니다. 그 밖에 말씀드린 대장주 정도로 보시면 됩니다. 다음 주도 하루하루 열심히 지켜보시기 바랍니다.
알겠습니다. 좀 일찍 오셔서 장 시작 전에 준비하셨으면 좋겠습니다. 죄송합니다. 늦게 오시면 앞에 자리가 없어 고생하시니 다음엔 일찍 오셔야겠습니다. 오늘 최임화의 맞수다였고, 여러 가지로 일단은 지켜볼 수밖에 없는 안타까운 상황입니다. 유니스토리자산운용 김장열 투자전략본부장과 함께했습니다.
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