저자: 김장열 · 한국인
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반도체 밸류에이션은 과거 PER 6~8배가 기준이며, 삼성전자 8배 적용 시 목표 29만원 제시. 메모리 사이클은 중간 단계로 보고 내년 상반기 이후 변수 있음. AI 투자는 아직 정점 아님, 데이터센터 중심 수요가 핵심. 하이닉스는 여섯~일곱 배 리레이팅 가능성 언급. 조정 시 분할 매수 권고.
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반도체 밸류에이션을 지표는 거 없습니다. 그 PR이에요. 보통 이익이 증가될 때 PER는 여섯 배에서 여덟 배 사이에 있었습니다. 그래서 여덟 배를 에너지 때 최근 목표 어 목표라는 2점만 원 때리면 그게 29만 원 나오는 거예요. 과거 30은 다르죠. 그래도 한 1년 정도가 필요하다고 보수 보는 사람 입장에서는 좀 더 시간이 필요하다라고 보는 거 같아요. 언제 여섯 배, 여덟 배를 뚫으려면. 네. 예, 자산소강은 계속해야 됩니다. 어, 뭐 미치는 영향은 단기적입니다. 왜냐면 한 번 한 거 갖고 앞으로 계속 한다면 보장이 없어요. 지켜봐야 됩니다.
파지티브합니다. 자성은 당연히 파지티브하고 SK 주식급 소각한 건 SK 주가에 좋은 거죠. 하이닉스랑 관계 없죠. 하이닉스는 지금 ADR 할 때 어 자사주를 사 가지고 소각시키고 그런 개념이 아니고 위중을 통해서 한다는 거니까 그거 자체는 네거티브 하죠. 하지만 그것도 바뀔 수 있습니다. 회사가 시장의 반응을 보고 바뀔 수 있죠. 요즘에 뭐 하나 솔루션도 뭐 유정을 어 다시 축소한 그런 나인데 시장의 눈치를 보기 시작했습니다. 그래서 삼성전자 하이닉스 자산 소각은 파지티브 한 거고요. 한 거는 계속 할 것이냐 지켜봐야 되고요. 시장의 압력이 그렇게 갈 것이냐 예 간단한 측면에서 긍정적인데 쏘파 SK 주 SK 말고 삼성전자하고 SK 하이닉스의 그런 소파 뭐 밸류에이션 배당이라든지 어 주식 배당금이라든지 그런 거는 특별히 긍정적이라고 볼 만한 건 없습니다.
중간 정도 왔다고 보시면 되겠습니다. 반도체 사이클은 업사이클은 업사이클인데 중간 단계 왔다고 보고요. 주가가 어디냐 그건 잘 모르겠어요. 중간단계 갖다가 갑자기 하락할 수 있냐. 그럴 가능성도 배제하지 못합니다. 그런데 이렇게 하락 사이클로 가더라도 그럼 이익이 300조하는 이익이 갑자기 30%를 수냐 다음에 그럴 가능성 없어 버립니다. 그러니까 급변은 하진 않을 것 같아요. 근데 제가 중간 사이클 하는 얘기는 뭐냐면은 어 여태까지 우리가 아는 여러 가지 그 애플리케이션라 랭지 모래되는지 여러 가지 그런 거에 흐름을 우리가 예측 예측 범위 밖으로 수요가 폭발할 것인지 아니면 리니어하게 물론 폭발한다고 보고 있긴 한데 어 그럴지는 좀 지켜봐야 되기 때문에 이게 중간 단계에서 바로 그다음 단계 티할지 아니면 옆으로 플랫투 옆으로 기다가 그다음할지 그걸 모르겠다는 거예요.
그 왜 그 말씀드냐? 중간에서 옆으로 기느냐 한번 포커하느냐 이거를 모르기 때문에 지금 밸루에이션이 어 지금 낮은데 전반적으로 삼성전자 하이닉스 마이크로 ND 샌디스 낮아요. 왜 낮은지 아냐면은 과거 사이클이 갇혀 있다고 생각하잖아요. 옆으로 오늘 많이 성장했는데 중간에 올라왔는데 여기서 플라이투가 좀 되면은 주가는 리레이팅 커녕 옛날 식으로 돌아가지 못할 거예요. 그러면 지금 이익이 올라가는 이익이 만약에 10% 올라가면 주가가 10% 올라가는 이런 패턴으로 지속될 수 있어요. 전제는 뭐죠? 사이클이 왔는데 그다음에 플랫투 할 수 있다는 생각이 들면은 그러면 이젠 어 그러면 이제 중간 사이클에서 상당히 애매한 옆으로 기는 사이클이 올 가능성도 배제 못합니다.
그게 제 뷰 아닙니다. 제 뷰는 계속 가는 겁니다. 리니얼하게 어 폭발적이지 않더라도 10% 10 너무 작네요. 한 20% 정도 성장을 좀 더 가져고 간다고 봅니다. 근데이 모든 사이클의 반 메모리 반도체니까 사이클에 어 어느 단계에서 꺾일 수 있냐는 것은 내년도 중반이 중요하고요. 자연스러운 거 최근까지는 삼성과 하이닉스가 그 아주 공격적인 투자를 한다든지 아니면 걔네들의 케파의 물리적인 환계 때문에 용인공장이고 형태 파브 이런 것이 28년도 27년도 하반기까지 쉽지 않다는 그런 어 그 예측이 저도 설득이 있다고 봅니다. 설득력이 있다고 보기 때문에 당초 내년도 상반기를 지나갈 때 변수에서 내년 하반기까지는 나쁘지 않을 수 있다라는 정도로 중간 사이크지만 긍정적으로 보고 있습니다.
하지만 주가적인 특면에서 우리가 보는 거는 어 항상 체크를 하셔야 되고 올 가을 겨울 넘어갈 때 내년도 전망에 대한 그 중간 사이클의 다음 버전에 대한 것이 올해 뭐 뭐 10월 전으로 해서 변화가 있을지는 계속 경계를 하실 필요는 있다고 봅니다. 어 데이터 센터가 뭐 60% 이상이죠. 어, 데이터 센터가 다예요. 데이터 센터가 그니까 AI를 하기 위해서 데이터 센터 많이 짓는게 다입니다. 그다음에는 없어요. 휴대폰하고 그다음에 일반 PC인데 데이터 센터가 그렇게 잘 나가면 일반 PC하고 휴대폰에 반도체 가격을 쌓게 공급할 방법이 없습니다.
그 걔네들이 생산을 늘릴 방법이 없어요. 걔네 마지는 10% 마진마다가 적자에 가까워야 됩니다. 걔네는 생존의 위협을 느낄 수도 있습니다. 이렇게 반도체 계속 오르면 그래서 그것도 사실은 장기적 좋지 않습니다. 그래서 데이터 센터 말고 다른 거를 특별히 고려할만큼 핵심 핵심이 될 만한 건 없다고 보고요. 이런 건 있을 요즘에 피지컬 AI 얘기하고 로보트 얘기하고 뭐 이런 얘기하잖아요. 로봇 얘기하고 자율주행 얘기하고 하는데 거기에 대한 메모리 반도체는 크지 않습니다. 착각하지 마세요. 거기 반도체는 별로 크지 않다고요. 물론 그 데이터 AI 그 저기 팩토리하고 뭐 하기 위해서 자동차에서 로봇을 훈련시키고 하잖아요.
그 소프트웨어적이나 알고리즘 축에서 어 GPU도 필요하고 배터리도 필요한데 거기 들어하는 배터리의 용량이나 거기 들어는 반대체의 용량은 작습니다. 그렇게 많이 필요하지 않아요. 우리가 하는 라지 랭지 모델 그게 동영상이 되고 그다음에 여러 가지 비즈니스 하면서 대략사한테 자체를 하는 것 다지만은 그 대라산다 뭉치는 거지 개별 엣지 디바이스에서의 메모리가 폭발할지는 좀 더 지켜봐야 돼요. 27년 28년까지고요. 뭐냐 로봇이 이제 휴머 로봇이 전 세계에 500만대 팔리고 거기되는 어 어떤 그 저기 배터리 용량이 지금 배터리 용량은 작거든요.
2kw 얼마 되는데 그게 뭐 엄청 높다든지 그래서 완전히 다른 새가 되면 모르겠는데 그게 2, 3년 만에 오지 않거든요. 그러니까 우리가 하는 거는 데이라 센터가 중심이기 때문에 그래서 뉴스가 있는 거예요.데 센터가 흔들리면은 어 말장 꽝이 흔들고 거꾸로 데리아센터 잘되면 모든게 해피하게 되고 어 국부도 좋아지고 이렇게 말씀드리겠습니다. 매크로죠. 어, 반도체 밸류에이션의 지표 지표 다 습니다. 그냥 PR이에요. 과거 삼성전자 같은 경우에 과거 사이클 아마 댓글 다실 것 같은데 뭐 다시 상관없습니다. 근데 과거 제가 준게 아니라고 말씀드렸어요.
30년 동안 삼성전자의 PR 밸루에이션은 진짜 미친 놈처는 주주 앉을 때가 PER 다섯 배 초반까지 가는 적이 있었고 얼마 전에 갔었죠. 전쟁 때문에 그렇고. 근데 보통은 여섯 배에서 여덟 배입니다. 이익이 폭락해서 어 저절로 프라이스러닝인데 어닝이 폭락해서 주가가 가만히 있더라도 피해가 높아지는 거예. 이건 바람직하지 않은 거니까. 그런 이상한 경우 빼놓고는 보통 이익이 증가될 때 P아는 여섯 배에서 여덟 배 사이에 있었습니다. 그래서 여덟 배를 에너지 때 최근 목표 어 목표라는 2점만 때리면 그게 29만 원 나오는 거예요. 여섯 배 때리면 그것이 지금 주가입니다.
그러니까 주가의 바텀 라인이 밑으로 내려 내려갈 하방 경직성은 하방이 좀 단단한 건 분명히 있는 거고 which is pos지 그건 파지티브 한 거죠. 그러니까 과거의 밸루에이션 사이클을 완전히 잊어버리지 않자. 근데 이게 가능성이 어 리레이팅이 될 수 있죠. TSMC 같은 경우에 TSMC가 30년에 상장을 했을 때 30 몇 년 전에 그리고 걔네들이 바로 3년 뒤에 바로 미국에 상당했거든요. ADR을 어 그렇게 해서 그 걔네들도 PR이 과거에는 10열배였어요. 근데 열배 열배 13배 15세 올라올 때 시간이 꽤 걸렸어요. 3년 5년 7년 걸렸다고요.
그니까 우리는 지금 실종 나왔다고 난리 나가고 좋은데 어 천운이 대한민국에 모였다 하는데 맞아요. 그러기 바라고 그래야지 국민영도 잘되고 국민 잘되지도 노후 자금 들어오고 좋습니다. 그런데 속도가 있는 거죠. 어, 과거처럼 3년 5년 걸리지 않겠다고 저는 보고 싶습니다. 사람들이 똑똑해지고 자금 따르니까 과거 3시는 다르죠. 그래도 한 1년 정도가 필요하다고 제가 얘기하는게 아니고 주위에서 펀드 매니저들이나 후배들도 마찬가지고이 여러분을 돈이 맡겨서 한억씩 받은 사람들 있잖아요. 3억씩 맡기면 그 사람들이 돈을 운영할 때는 보수를 본단 말이에요.
그러니까 보수 보는 사람 입장에서는 좀 더 시간이 필요하다라고 보는 거 같아요. 언제 여섯 배 여덟 배를 뚫으려면 밑으로 뚫고 말고 위로 뚫려면 하이닉스가 어 좀 더 삼성보다 테크니컬리가 아니고 진일제 어떤 프로그램스 있으면 하이닉스도 여덟 배 될 수 있는데 아 근데 얘네들은네 배에서 여섯 배였거든요. 여섯 빼 주면 얼마지 아세요? 여섯 빼 주면 65 30 65 6 12 여섯 빼 주면 160만 원 정도 나옵니다. 지금보다 훨씬 넘죠. 아 내비해 주면은 그게 100만 원 조금 못 미치는 거예요. 그 얼마 전 갔었죠. 만약에 삼선 하이닉스가 삼선 전다 뭔가 프로그래스가 뚜렷하게 해서 리더십을 가져간다.
지금은 비등비등하다 했는데 그러면은 내 비에 넘을 수 있죠. 다섯 배 그럼 다섯 배 아 여섯 배 넘을 수 있죠. 여섯 배가 아니고 일곱 배 넘 일곱 배 정도 될 수 있죠.여 일곱 배 정도 되면은 얼마일까요? 7월 30번 31 7 14 거의 200만 원이에요. 그러니까 하이닉스를 200만 원 가까이 보는 거는 과거에 패턴 네배 여섯 배를 뚫는다는 거예요. 그리고 그것은 삼성전자에 비견해 줄 수 있다. 이래야지 2만 원 정도 목표 주가가 밸루에이션 나온다.이 과거 패턴을이 이해하시고 하지만 우리의 방향은 과거 패턴에 갇혔다고 잘 단정하는게 아니고 그게 얼마 정도의 시간이 걸리고 어떤 모멘텀으로 올라갈 수 있는가를 어 기다려야 된다.
이렇게 말씀을 드리겠습니다. 분기실적 역대급인 거는 환율 효과도 있었고 여러 가지가 있었지만은 확인된 거는 메모리 쇼티지는 생각보다 길어질 것 같다. 어, 우선 그거를 말씀을 드릴 수 있을 것 같고 1분기보다는 2분기가 더 좋을 것 같다. 그것도 어느 정도 확인이 된 거 같습니다. 일단 메모리 쇼티지 관련해 가지고 디렉만 하더라도 2분기에 지금 고정 판매 가격이 한 30% 정도 더 올라간다고 하고요. 랜드는 쇼티지가 더 심하기 때문에 그쪽에서도 더 많이 올라갈 것 같습니다. 어 거기에다가 지금 삼성전자가 파운드리 쪽에서도 이제 판가를 올려 버리기 때문에 그쪽에서도 적자폭을 상당 부분 줄여 버리면서 이익이 더 늘어나는 어떤 그림이 나올 가능성이 높아 보이고요.
최근에 보면은 빅테크들이 지금 LTA, 그러니까 장기 공급 계약을 요청하는 사례들이 많아지고 있고 그거를 실제로 검토를 하고 있는데 이런 것들 놓고 보면은 실적의 안정성과 지속 가능성까지 어느 정도는 좀 확인할 수 있지 않을까 그런 생각을 갖고 있기 때문에 기본적으로 삼성원자 실적에 대해서는 1분기 실적도 나무할 때가 별로 없어 보이는 실적이었고 당분간은 그런 부분이 좀 유지되지 않을까 싶습니다. 어느 정도 어닝 서프라이즈 나올 걸 기대했었고요. 그리고 또 막판의 그 시티 증권이나 이런 데서 영업 이익을 50조 이상을 전망을 해 버렸었기 때문에 기대감이 많이 올라온 상태였었고요.
그러다 보니까 이제 그 부분에 대해서 서프라이즈라기보다는이 기대감이 좀 많이 올라온 상태에서 아 그랬구나라는 느낌 그 정도로 이제 이해가 되는 측면이 있고 그다음에 종합 지수가 고점 근처 왔기 때문에 거기에 대한 부담도 사실 좀 느끼고 있는 상황이고요. 그리고 지금 계속해 가지고 저는 이제 메모리 쪽이 상당 기간 유지될 가능성이 높다고 개인적으로 생각하지만은 여전히 메모리 쪽 시장 고점 가능성에 대해서 시장이 우려하고 있는 측면도 분명히 있습니다. 그래서 이제 이런 부분들에 대한 우려감도 어 작용을 하고 있고 그리고 여전히 전쟁 중이잖아요.
삼성자 실적 발표했을 때 그때만 해더라도 뭐 휴전 얘기가 나올 때는 아니었었고요. 계속 이제 전쟁이 진행되는 상황이었기 때문에 어 매크로 쪽에서도 좀 부담스럽고 전쟁이 장기화됐을 때 이런 것에 대한 부담 그다음에 이제 AI 사이클과 관련해 가지고 여전히 빅테크 투자가 지속되겠어라는 의심도 가지고 있는 거 같고 AI 투자의 좀 적극적이었던 지역 중 하나가 중동이었는데 중동이 이번에 전쟁으로 인해 가지고 많은 그 손실을 받는데 가능할까? 이제 이런 부분도 좀 의심을 하고 있는 거 같아요. 그래서 이런 것들이 전체적으로 시장이 기대했던 것보다는 좀 핫하게 반영을 하지 못했던 거 같습니다.
그거는 사실은 제가 반도체 섹터 옛날도 아니고 그러다 보니까 뭐 정확하게 말씀드릴 수 있는 건 없고요. 다만 분명한 거 한 가지는 지금 비테크 업체들이 장기 공급 계약을 지금 요청을 하고 있고 그게 3년에서 5년 단위로 얘기를 하고 있습니다. 거기에 더해 가지고 AI 쪽의 흐름을 놓고 봤을 때 저는 AI 버블이 아직은 시작 전이라고 보고 있는데 그 이유는 AI 쪽과 관련해 가지고 투자를 하는 과정에서 지금 여전히 중복 투자, 과잉 투자보다는 경쟁에 대한 부분들이 계속 부각이 되고 있는 상황에서 투자를 더 많이 해할 수밖에 없는 상황이라는 점.
그리고 AI가 어 기술적으로 어느 정도 못까지 찬게 아니라 지금 계속 진보하고 있잖아요. 그래서 뭐 요즘은 에이전트 AI라고 하는 것까지 이제 출연해 가지고 그쪽을 통해 가지고 한 단계 더 올라가는 어떤 모습들이 보여지고 있죠. 그렇게 본다 그러면은 투자와 관련해 가지고도 여전히 추가적으로 해야 될 부분들이 분명히 남아 있는 거 같고 거기에 더해 가지고 여기에서 그치는게 아니라 사실은 AI는 확장성을 놓고 얘기한다 그러면 결국은 AI를 활용하는 디바이스 쪽으로까지 드러나야 되거든요. 그 디바이스가 지금은 노트북이나 스마트폰에 국한돼 있지만 결국 실생활에서 우리가 차고 다니는 그 타고 다니는 자동차라든지 또는 최근에 이제 계속해서 이슈가 되고 있는 휴먼노이드 로보틱스 쪽과 관련한 한까지 다 확산이 되면서 AI 쪽은 사이클을 만들어 낼 가능성이 높기 때문에 저는 지금 상황에서 AI 투자가 정점이 왔다, 끝이다라고 생각을 안 하기 때문에 반도체 역시 마찬가지로 아직은 정점이다라고 판단을 하고 있지 않습니다.
일단 한국 반도체는 주가 메모리잖아요. 메모리는 엄청난 돈이 필요한 그러니까 인프라 구축을 하는데 엄청난 돈이 필요한 어 산업입니다. 그걸 거꾸로 뒤집어서 말씀을 드리면 아 메모리가 좋은데 나도 메모리 산업에 뛰어들어야지 한다고 해서 되는게 아닙니다. 일단 돈이 엄청나게 들어간다는게 큰 진입 장이 될 수밖에 없고요. 돈만 투자해도 되느냐 그거 역시 또 아니죠. 기술적으로도 계속 업그레이드가 돼야 되는 과정에 있고 최근에 이제 HBM이라고 하는 것까지 생긴 데다가 한 발 더 나가서 HBF까지 얘기가 나오고 있는 상황이라고 한다면은 이런 기술을 갖다가 순식간에 따라잡기는 쉽지 않습니다.
정부가 지원을 그렇게 전폭적으로 해도 중국이 지금 여전히 메모리 쪽 뭐 랜드 쪽 투자한다고 했을 때 아직까지 보시면은 DDR4까지는 올라왔지만 DDR 5도 수요를 못 마치고 있고요. 그다음에 앞으로 ACBM 쪽에서 들어온다 하더라도 첨단 장비를 제공받지 못하면이 격차는 상단 기간 유지가 될 가능성이 높습니다. 그래서이 시장은 아무나 섣불이 들어올 수 없다. 진입 장벽이 명확하다라는 걸 말씀을 드릴 수 있을 것 같고요. 그리고 우리나라 같은 경우는 이게 산하 경계가 특별히 잘 되 있습니다. 반도체 관련해서 학과도 있고 그다음에 그런 학교를 통해서 또 인력 구축도 좀 돼 있는 거 같고요.
그리고 워낙에 글로벌하게 1등, 2등을 지금 자리를 구축하고 있다 보니까 그 밸류체인도 상당 부분이 지금 어 자체적으로 구축이 좀 돼 있는 상태다. 그리고 해외 기업들하고 차별점 중에 하나가 한동안은 비난을 받았지만은 오너십에 의해서 신속한 의사 판단과 단순화시키는 의사 결정 능력 이런 것들이 사실은 여태까지 한국이이 메모리 시장에서 선두를 지켜 왔던 큰 요인 중에 하나기 때문에 그런 것 정도가 우리가 좀 가지고 있는 다른 나라가 쉽게 따라오지 못할 강점이라고 저는 보고 있습니다. 어 삼성전자가 지금 오늘 이제 20만 원 넘어섰고요.
어저께 넘어섰죠. 그리고 이제 오늘 21만 원 갔다가 살짝 눌리고 그러고 있는데 싸게 사면 좋은데 또 너무 싸게 산다고 기다리시면 그 가격이 안 올 수도 있거든요. 그래서 조정을 받을 때 사시라. 그러니까 지금부터 지수는 계속해 가지고 우상향의 방향으로 가기보다는 좀 올랐다 빠졌다 하면서 이렇게 움직일 가능성이 있다. 근데 큰 그림으로 봤을 때는 결국 우상향의 그림이 나올 거라고 보고 있거든요. 그러면음 반도체도 가급적이면 싸게 사시는게 좋을 거 같고 그리고 반도체 관련해 가지고 들어가신다 하더라도 몰빵을 하시는 거보다는 포트의 일부로서 가져가실 때 물론 비중을 좀 키워 가져가시는 건 나쁘지 않을 것 같고요.
결국 AI 사이클을 놓고 얘기하면은 어 여전히 괜찮은 섹터라고 저는 보고 있기 때문에 어쨌든 포트에 분할에서 매수하시면서 담아가는 건 괜찮을 것 같습니다. 우리가 지금 메모리 쪽으로 너무 편이 돼 있다 보니까요. 물론 이번에 이제 메모리도 주문형 반도체로 이제 전환이 좀 되면서 HBM이나 이제 HBF가 나오면서 조금 바뀐다고는 하지만 경기 사이클을 좀 심하게 탑니다. 비교적 많이 완만하지만 아직까지는 그거는 이제 앞으로 완만해질 거라는 기대감인 거지. 그동안의 사이클에서는 그런 변화가 좀 있었고 또 한 가지는 사실 우리가 갖지 못하고 있는 쪽 시스템 반도체 쪽에서 마켓에서 그 전문성이라든지 아니면 그 안정성을 놓고 보면 그 시이 괜찮거든요.
근데 우리가 그쪽이 약해요. 그래서 그쪽을 좀 활성화시키고 육성할 수 있는 정부의 어떤 제도적 지원도 중요할 것 같고 또 업체간 노력도 협력도 좀 중요할 거 같고 그러면서 좀 한쪽만 이렇게 커져 있는 것도 좋은데 그거에 더해 가지고 이쪽도 좀 균형 있게 올라오면은 우리가 반도체 강국으로서 또 그걸 이용을 해 가지고 우리가 미래 산업에서 상당한 입질를 좀 구축할 수 있지 않을까 싶습니다. 입니다.
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