저자: MichaelBurry · 외국인
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주식시장이 거품 위험을 거의 믿지 않는 상황에서 일부 기업들이 완벽을 전제로 가격이 매겨져 있다고 경고. 과거 버블 붕괴 때 큰 손실이 났던 사례를 언급하며, 기술의 가치와 주식의 투자 수익은 별개이고 기대치가 과도하면 실적이 좋아도 실망을 준다고 주장. 레버리지와 과도한 자본지출의 위험, 가격보다 사업 내용과 재무제표 확인의 중요성을 강조. 구체적 종목·수치 예측은 없음.
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시장에서 가장 큰 위험은 폭락 그 자체가 아니라, 폭락이 올 거라고 믿는 사람이 거의 없다는 사실일지도 모릅니다. 마이클 버리는 과거에도 버블을 경고했고, 그가 옳았을 때 수십억 달러가 사라졌습니다. 지금 그는 오늘날의 시장을 보면서 금융 역사에서 가장 위험했던 시기 중 하나를 떠올리고 있습니다.
이 이야기의 중심에 있는 기업들이 반드시 나쁜 사업을 하고 있는 것은 아닙니다. 다만 완벽함을 전제로 가격이 매겨져 있을 뿐입니다. 버리가 다시 옳다면, 문제는 버블이 터질지 여부가 아니라 터졌을 때 누가 물려받은 짐을 떠안게 되느냐입니다. 시장은 비이성적인 상태를 여러분의 인내심이 버틸 수 있는 것보다 훨씬 오래 유지할 수 있습니다.
기술이 세상을 바꾼다고 해서 모든 기술주가 좋은 투자가 되는 것은 아닙니다. 모두가 기회를 볼 때는 아무도 이야기하지 않는 위험을 찾아보십시오. 버블은 낙관이 밸류에이션보다 더 큰 힘을 가질 때 만들어집니다.
군중은 대개 버블이 이미 터진 뒤에야 그것을 알아챕니다. 투자자가 보는 것은 가격이고, 기업이 실제로 만들어내는 것은 가치입니다. 가장 위험한 투자는 모두가 동의할 때 가장 안전해 보이곤 합니다. 시장이 오른다고 해서 위험이 사라지는 것은 아닙니다. 기대치가 높으면 실망할 여지가 거의 남지 않습니다.
주가가 오른다고 해서 건강한 사업이라는 뜻은 아닙니다. 시장은 인내에 보상하지만 감정적인 결정은 벌합니다. 밸류에이션이 무의미해질 때, 투기가 주도권을 잡은 것입니다. 투자자들은 심리가 얼마나 빨리 바뀔 수 있는지 자주 과소평가합니다. 버블에는 쓸모없는 기술이 필요하지 않습니다. 지나친 기대만 있으면 충분합니다.
모두가 어떤 기회를 쫓을수록, 그 가격을 더 신중하게 따져봐야 합니다. 비범한 수익은 보통 군중과 다르게 생각하는 데서 나옵니다. 시장 최고의 기회는 아무도 원하지 않을 때 나타나곤 합니다. 가장 큰 위험은 종종 통상적인 분석으로는 측정되지 않는 것들입니다.
인기는 밸류에이션 지표가 아닙니다. 투자자들이 무언가의 가치가 얼마인지 묻기를 멈출 때, 위험은 가까이 있습니다. 모멘텀은 근본적인 약점을 놀라울 만큼 오랫동안 가릴 수 있습니다. 시장은 수학만큼이나 인간의 행동에 의해 움직입니다. 탐욕은 비싼 자산을 싸 보이게 만들고, 공포는 가치 있는 자산을 쓸모없어 보이게 만듭니다.
강세장은 나쁜 결정을 훌륭해 보이게 만들 수 있습니다. 약세장은 좋은 사업을 망가진 것처럼 보이게 만들 수 있습니다. 군중은 기술에 대해서는 옳을 수 있지만 주식에 대해서는 틀릴 수 있습니다. 남들이 투자한다고 해서 따라 투자하지 마십시오. 독립적인 사고가 가치 있는 이유는 바로 그것이 불편하기 때문입니다. 시장은 한 기업이 혁신적이라는 이유만으로 투자자에게 수익을 빚지고 있지 않습니다.
어떤 가격에서든 성장은 결국 끔찍한 가격에서의 성장이 됩니다. 미래는 가치 있지만, 투자자들은 오늘날 그 미래의 너무 많은 부분에 대가를 치르곤 합니다. 기대가 극단으로 치달으면 훌륭한 실적조차 실망스럽게 느껴질 수 있습니다. 가장 큰 투자 실수는 흔히 합리적인 가정에서 시작해 지나치게 밀고 나갈 때 생깁니다.
레버리지는 작은 실수를 재앙으로 바꿀 수 있습니다. 쉬운 돈은 어려운 결과를 낳을 수 있습니다. 값싼 자본은 나쁜 아이디어를 수익성 있어 보이게 만들 수 있습니다. 부채는 기회와 실패를 모두 증폭시킵니다. 시스템에 레버리지가 많을수록, 실수의 여지는 줄어듭니다. 투자자는 잘 될 일만이 아니라 잘못될 수 있는 일도 연구해야 합니다.
위험 관리는 투자를 하기 전에 시작됩니다. 얼마나 벌 수 있는지만 묻지 말고, 얼마나 잃을 수 있는지도 물으십시오. 시장은 예측보다 준비에 더 확실하게 보상합니다. 모든 것을 예측할 필요는 없습니다. 명백한 잘못된 가격을 알아보는 것으로 충분할 때가 많습니다. 때로는 참여를 거부하는 것이 가장 좋은 투자 결정입니다.
모두가 완전히 투자되어 있을 때 현금은 가치가 있을 수 있습니다. 다른 투자자들이 행동에 목말라 있을 때 인내는 강점이 됩니다. 거래를 하지 않는 것도 하나의 결정입니다. 확신은 시장이 여러분과 반대 방향일 때 가장 중요해집니다. 너무 일찍 가는 것은 틀린 것과 똑같아 보일 수 있습니다. 역발상 투자는 단지 군중에 반대하는 것 이상을 요구합니다.
역발상 투자자가 되려면 인기 없는 입장을 견딜 만큼 강력한 증거가 필요합니다. 단지 튀려고 역발상자가 되어서는 안 됩니다. 이야기가 더 흥미롭더라도 숫자를 따르십시오. 재무제표는 헤드라인이 숨기는 것을 종종 드러냅니다. 다른 사람들이 무시하는 세부 사항을 읽으십시오. 가장 작은 항목이 때로는 가장 큰 문제를 보여주기도 합니다.
리서치는 시장의 서사에 맞서는 투자자의 가장 강력한 방어막입니다. 티커 심볼을 이해하는 것보다 사업을 이해하는 것이 더 중요합니다. 주식은 복권이 아닙니다. 사업에 대한 소유권을 뜻합니다. 투자자는 도박꾼이 아니라 사업가처럼 생각해야 합니다. 낙관이 정점에 있을 때 밸류에이션이 가장 중요합니다.
가격이 높을수록 미래는 더 완벽해야 합니다. 기대가 현실을 앞지르면 훌륭한 사업도 나쁜 투자가 될 수 있습니다. 화려한 스토리는 평범한 경제적 현실을 가릴 수 있습니다. 시장은 서사를 좋아하는데, 서사가 숫자보다 쉽기 때문입니다. 숫자는 이야기가 얼마나 인기 있는지 신경 쓰지 않습니다.
설득력 있는 서사도 나쁜 경제성을 영원히 이길 수는 없습니다. 결국 펀더멘털이 표를 행사합니다. 모든 버블에는 "이번에는 다르다"고 설명하는 이야기가 있습니다. 새로운 기술이 오래된 인간의 감정을 없애주지는 않습니다. 인간의 본성은 금융 시장에서 몇 안 되는 상수 중 하나입니다. 탐욕, 공포, 떼 지어 행동하는 습성은 반복해서 비슷한 시장의 실수를 만들어냅니다.
역사는 완벽하게 되풀이되지 않지만, 투자자 심리는 자주 운율을 맞춥니다. 이름은 바뀌어도 행동은 놀라울 만큼 익숙하게 남아 있습니다. 모든 세대는 부자가 되는 새로운 방법을 발견했다고 믿습니다. 쉬운 이익은 자신감을 만들고, 자신감은 더 큰 위험을 만듭니다. 버블 속에서의 성공은 투자자에게 잘못된 교훈을 가르칠 수 있습니다.
가장 위험한 교훈은 오르는 가격이 자신이 옳았다는 증거라고 믿는 것입니다. AI는 혁명적일 수 있지만, AI 주식은 여전히 과대평가될 수 있습니다. 기술적 돌파구가 투자적 돌파구를 보장하지는 않습니다. 투자자는 미래에 대해 옳으면서도 잘못된 밸류에이션에서 돈을 잃을 수 있습니다.
막대한 자본 지출은 막대한 검증을 받을 가치가 있습니다. 기대가 이익보다 빨리 자라면 밸류에이션 위험도 함께 커집니다. 투자 붐이 클수록 결국 나오는 자본 수익률이 더 중요해집니다. 지출을 수익성과 혼동하지 마십시오. 채택률을 매력적인 밸류에이션과 혼동하지 마십시오. 혁신을 주주 수익과 혼동하지 마십시오. 다음 위대한 기술이 또 하나의 위대한 투자 버블을 낳을 수도 있습니다.
시장의 합의는 자동으로 받아들일 것이 아니라 검토해야 합니다. 모두가 어떤 투자에 편안함을 느낀다면, 그들이 어떤 위험을 간과하고 있는지 물어보십시오. 가장 좋은 리서치는 아무도 묻고 싶어 하지 않는 질문에서 시작되는 경우가 많습니다. 시장이 절대 일어나지 않을 거라고 가정하는 것이 무엇인지 찾아보십시오. 상승을 축하하기 전에 하락을 먼저 살펴보십시오. 가장 중요한 질문은 종종 이것입니다. 우리가 틀리면 어떻게 되는가?
투자는 내일을 예측하는 것이 아닙니다. 내가 무엇을 소유하고 있는지 이해하는 것입니다. 시장은 사람들이 감정적이고, 조급하며, 경쟁적이기 때문에 기업의 가격을 잘못 매길 수 있습니다. 가장 큰 우위는 어쩌면 다른 사람들이 보기를 거부하는 것을 그저 보는 데 있을지도 모릅니다. 가격이 완벽함을 요구할 때는, 탁월함조차 충분하지 않을 수 있습니다.
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