저자: PensionCraft채널진행자 · 외국인
요약 보기
한 줄 결론: 과도한 매매를 피하고 장기 보유, 저비용 인덱스 투자, 분산 투자를 기본으로 삼으라는 내용이며 특정 종목·자산의 가격 방향에 대한 예측은 없다. 투자 행동 원칙: 과도한 매매(over-trading)를 피해야 하며, 워런 버핏은 잦은 매매를 하는 사람을 '하룻밤 상대를 찾는 사람을 연애가라 부르는 것'에 비유했다. 공포에 팔고 탐욕에 사는 행동을 피하라고 조언한다. 투자자 행동 데이터: Dalbar 분석에 따르면 1996~2016년 S&P 지수 연평균 수익률은 약 8.2%였으나 평균 투자자 수익률은 4.7%였다. 평균 보유 기간이 3~4년으로 짧았기 때문이다. 시장 하락기에는 보유 기간이 더 짧아졌다. 밸류에이션 언급: S&P 500 12개월 선행 PER은 닷컴 버블기 약 23배, 글로벌 금융위기 때 약 8배였다. 진행자는 현재 시장이 과거 평균보다 비싸게 거래되고 있다고 언급했고, 버핏이 현금을 보유 중이라고 설명했다. 장기 관점: S&P 500 가격과 이익은 한 세기에 걸쳐 장기 추세를 따르며 그 위아래로 큰 변동이 있었다. 현재는 장기 추세 위에 있다고 보았다. 코카콜라 사례: 버핏은 1988년 코카콜라 주식 약 1,400만 주를 매입했고 이후 분할 등을 거쳐 보유량을 늘렸다. 총 약 13억 달러를 투자해 당시 약 220억 달러 가치가 되었으며 연 약 10% 성장으로 제시되었다. 액티브 vs 패시브: 버핏은 높은 수수료를 싫어하며 저비용 인덱스 펀드를 권한다. SPIVA 자료에 따르면 장기(10년)로 보면 대부분의 액티브 펀드가 벤치마크에 뒤처졌다. 유럽 주식형 펀드의 3/4 이상, 미국 시장 투자 유럽 펀드의 3% 정도만 벤치마크를 이겼다고 한다. 예측에 대한 회의: 찰리 멍거와 오쇼네시는 금융 예측이 정확해 보이는 착각을 만든다고 경고했다. 드레먼 연구에 따르면 애널리스트 이익 성장 추정 오차는 평균 81%, 경제학자 53%였으며, 1999년 기관투자가 인기 종목 Enron은 결국 미국 최대 파산 기업이 되었다. 분산 투자: 레이 달리오는 자산 상관관계가 낮은 여러 자산을 조합하면 리스크를 줄일 수 있다고 주장한다. 진행자는 채권과 주식을 적절히 섞는 분산 포트폴리오를 설명했다. 후원/구독 홍보 및 면책 문구 포함: 본 영상은 금융 추천이 아니며 개인 상황에 맞는 조언은 독립 재무자문가에게 구하라고 명시했다.
다듬은 글
투자를 시작할 때 미리 알았으면 좋았을 것들이 많습니다. 이번 영상에서는 세계에서 가장 성공한 투자자들에게서 배운 여섯 가지 교훈을 정리해 보겠습니다. 워런 버핏, 찰리 멍거, 레이 달리오, 짐 오쇼네시 같은 인물들은 매우 흥미로울 뿐 아니라, 시장에서 최고의 수익을 얻는 방법에 대해 깊이 이해하고 있습니다.
그들의 말을 바탕으로, 데이터가 그 견해를 어떻게 뒷받침하는지, 그리고 왜 그들의 말에 귀 기울일 가치가 있는지 살펴보겠습니다. 세계 시장과 글로벌 경제의 흐름을 계속 따라가고 싶다면 무료 주간 시장 개요를 구독해 보시기 바랍니다. 링크는 영상 아래 설명란과 제 이미지 위에 있습니다.
먼저 가장 좋은 조언 몇 가지를 자세히 보겠습니다. 다만 이것은 투자 권유가 아닙니다. 본인의 상황에 맞는 조언이 필요하다면 독립적인 재무 자문가에게 문의하시기 바랍니다. 투자를 하려면 과도한 매매, 즉 너무 자주 거래하는 것을 피해야 합니다. 버핏은 이에 대해 훌륭한 비유를 들었습니다.
그는 적극적으로(즉 지나치게 자주) 거래하는 사람을 투자자라고 부르는 것은, 끊임없이 일회성 만남을 갖는 사람을 낭만주의자라고 부르는 것과 같다고 말합니다. 그의 생각에 투자자라면 그렇게 자주 거래하지 말아야 합니다. 이 비유를 확장하면서, 그는 사람들이 "꽃에서 꽃으로 날아다니듯", 즉 투자 대상을 끊임없이 바꾸면서는 장기 투자 성공을 거두기 어렵다고 봅니다.
Dalbar는 매년 투자자 행동을 분석합니다. 그 분석에 따르면 1996년부터 2016년까지 20년 동안 S&P 지수의 연평균 수익률은 약 8.2%였습니다. 그러나 같은 기간 평균 투자자의 수익률은 4.7%로 훨씬 낮았습니다. 이유는 주식형 펀드의 평균 보유 기간이 3~4년밖에 되지 않을 만큼 짧았기 때문입니다.
시장이 하락하던 시기에는 투자자들의 보유 기간이 더 짧아졌습니다. 따라서 성공하려면 이 투자자들은 자산을 더 오래 보유해서 그 8%의 수익률을 얻기만 하면 됐습니다. 그러므로 핵심 결론은 단기적인 시장 상황에 반응하지 말라는 것입니다. 시장이 떨어질 때 팔지 말고, 다른 모두가 살 때 따라 사지 마십시오. 그런 행동은 나쁜 결정으로 이어지기 때문입니다.
훌륭한 책 『What Works on Wall Street』를 쓰고 팟캐스트 「Infinite Loops」를 진행하는 짐 오쇼네시는 한때 "투자에서 가장 좋은 것은 종종 아무것도 하지 않는 것"이라고 말했습니다. 맞습니다, 지루합니다. 정말 지루하죠. 파티에서 자신의 시장 감각을 자랑하는 재미있는 이야기를 늘어놓을 수도 없을 겁니다. 하지만 그는 일어나는 모든 감정적 사건에 그저 흔들리지 않고 중립을 지키라고 조언합니다. 그렇게 한다면 장기적으로 거의 모든 사람보다 앞서게 될 것입니다.
피해야 할 또 다른 나쁜 습관은 이익 추구에 대한 집착입니다. 다시 말해, 군중을 따라가지 않도록 노력해야 합니다. 실제로 버핏은 공포와 탐욕을 극도로 전염성이 강한 병이라고 묘사합니다. 그는 이런 병이 언제 나타날지 예측하려고 하지 않지만, 찾아오면 다른 사람들이 탐욕스러울 때 두려워하려고 노력합니다. 즉 시장이 너무 높을 때 팝니다. 그리고 다른 사람들이 두려워할 때 탐욕스러워지려고 노력합니다. 다른 사람들이 팔 때 사라는 뜻입니다.
사람들이 탐욕스러운지 아니면 겁에 질렸는지 알아내는 한 가지 방법은 밸류에이션을 보는 것입니다. 지난 20년간의 S&P 500 추정치를 보겠습니다. 이것은 12개월 선행 주가수익비율(P/E)로, 오늘의 지수 가격을 증권사 추정치에 기반한 12개월 선행 이익 전망으로 나눈 값입니다. 달리 말하면, 예상 이익 1달러에 사람들이 기꺼이 얼마를 지불하는지를 나타냅니다.
닷컴 붐처럼 시장이 과대평가되었을 때 사람들은 이익 1달러당 약 23달러를 지불할 용의가 있었습니다. 반면 글로벌 금융위기 때는 이익 1달러당 8달러만 지불하려 했습니다. 지금은 사람들이 예상 이익 1달러당 평소보다 훨씬 많이 지불하고 있으니, 시장이 비싼 상태라는 것을 알 수 있습니다. 반면 글로벌 금융위기가 절정일 때 주식은 쌌습니다. 아마 그래서 버핏이 여전히 현금을 보유하고 있는지도 모릅니다. 최근 끔찍한 경제 뉴스에도 불구하고 이 시장에서 저평가된 매물을 찾기가 매우 어렵기 때문에, 그는 최근 큰 규모의 매수를 하지 않았습니다.
이것을 바라보는 또 다른 방법은 아주 긴 기간에 걸친 S&P 500의 가격 추세를 분석하는 것입니다. 여기서는 한 세기가 넘는 기간을 보고 있습니다. 추세 자체는 꽤 안정적이지만, 그 추세선 위아래로 엄청난 등락이 있다는 점에 주목하십시오. 이것은 최상단 선인 S&P 500의 가격과 S&P 500 기업들이 벌어들인 이익 모두에 적용됩니다. 그리고 다시 말하지만, 지금 우리는 이 장기 추세를 훨씬 웃돌고 있습니다.
버핏의 말을 바꿔 말하면, 현재 투자자들은 정말 탐욕스러운 상태이고, 아마도 그래서 그가 그토록 신중한 것일 겁니다. 투자자라면 항상 장기적인 관점을 가지려고 노력해야 합니다. 또는 버핏의 말처럼, 어떤 일은 그냥 시간이 걸립니다. 재능이나 노력과 관계없이, 아홉 명의 여성을 임신시켜 한 달 만에 아이를 만드는 것은 불가능합니다.
버핏의 인내심을 보여주는 가장 좋은 이야기는 아마 그가 코카콜라 주식을 매수한 이야기일 것입니다. 이것은 1930년대 버핏 가족의 식료품점 모습입니다. 어린 시절 그는 1935년이나 1936년에 처음 코카콜라를 마셔 봤는데, 식료품점에서 콜라 여섯 병을 25센트, 즉 병당 4센트 조금 넘게 사서 이웃에게 5센트에 팔 수 있다는 것을 깨달았습니다. 이 경험 덕분에 그는 소비자들에게 코카콜라가 가진 엄청난 매력과 상업적 잠재력을 알아볼 수 있었습니다.
그리고 1988년, 그는 그 회사의 주식 1,400만 주를 매수했습니다. 당시 그가 보유한 전체 주식의 비율로 보면 매우 큰 금액이었습니다. 투자 기간에 대해 이야기할 때 그는 이 증권을 장기간 보유할 계획이었다고 말했고, 자신이 선호하는 보유 기간은 영원하다고 덧붙였습니다. 그는 버크셔 해서웨이가 기업이 잘될 때 서둘러 팔고 이익을 실현하지만 실망스러운 기업은 계속 붙잡고 있는 사람들과 정반대라고 설명했습니다. 그는 1996년까지 1억 주를 모을 때까지 코카콜라 지분을 계속 늘렸습니다. 두 차례의 주식 분할을 거쳐 총 보유량은 4억 주가 되었습니다.
총 매입 금액은 약 13억 달러였고, 이 주식들의 현재 가치는 약 220억 달러입니다. 연평균 약 10%의 성장률입니다. 이 특정 주식 묶음이야말로 버핏 인내심에 대한 보상을 보여줍니다. 버핏이 세계 최고의 종목 선정 전문가 중 한 명으로 꼽힌다는 것을 생각하면, 그가 적극적 운용, 즉 시장 전체를 이기는 종목을 고르는 능력에 대해 꽤 부정적인 태도를 가지고 있다는 점은 놀랍습니다. 그가 가장 싫어하는 것 중 하나는 높은 수수료입니다. 그는 과도한 이익을 챙기는 쪽은 보통 고객이 아니라 운용자라고 말합니다. 그래서 요트를 가진 사람들은 대개 고객이 아니라 월가 직원들이라는 것입니다. 따라서 그는 대형 투자자든 소형 투자자든 저비용 인덱스 펀드에 머무는 편이 낫다고 믿습니다.
낮은 수수료가 왜 중요한지 이해하기 위해 그는 매우 간단한 예를 듭니다. 패시브 투자자는 정의상 시장 전체를 그냥 사기 때문에 비용을 떼기 전에 평균적인 결과를 얻습니다. 그렇다면 시장의 나머지를 구성하는 액티브 투자자들 역시 비용 차감 전에는 평균적으로 같은 결과를 얻어야 합니다. 그는 더 나아가, 비용이 가장 낮은 집단이 이긴다고 지적합니다. 이것이 시장을 이길 수 있는 액티브 운용자가 전혀 없다는 뜻은 아닙니다. 집단 전체에 대한 이야기일 뿐입니다. 그러나 그 결과, 시장을 이기려고 하는 대다수 운용자는 수수료를 낸 뒤에는 실패하게 됩니다.
6개월마다 업데이트되는 「S&P 지수와 액티브 운용 보고서」를 보면(이것은 유럽만 대상입니다), 10년 같은 긴 기간에 걸쳐 대부분의 펀드가 벤치마크에 뒤처집니다. 사실 가장 두드러진 수치는 유럽 주식에서 나타나는데, 3/4 이상의 펀드가 벤치마크에 졌습니다. 그리고 미국 주식 시장에 투자하는 유럽 운용자의 경우에는 벤치마크를 넘어선 펀드가 3%에 불과했습니다. 이것은 액티브 펀드 업계 전체의 참담한 실패를 보여주며, 많은 사람이 버핏의 조언을 따라 패시브 펀드로 갈아타는 이유도 설명해 줍니다.
그러나 벤치마크를 이길 수 있는 운용자가 있다고 해도 어떻게 찾을 수 있을까요? 버핏은 일부 전문 투자자들도 아마추어처럼 단기간에 운이 좋을 뿐이라서 이 탐색이 복잡해진다고 지적합니다. 그는 천 명의 운용자가 연초에 시장 예측을 내놓는다면, 그중 적어도 한 명은 9년 연속 맞힐 가능성이 매우 높다고 말합니다. 그리고 여기 그 운 좋은 사람이 있습니다. 그런 다음 그는 다소 갑작스럽게, 천 마리의 원숭이도 똑같이 현명해 보이는 이익을 낼 수 있다고 말합니다. 다만 한 가지 차이가 있다고 합니다. 운 좋은 원숭이에게는 투자하겠다고 줄을 선 사람들이 보이지 않는다는 것입니다.
이 말은 노르웨이 TV 프로그램에 대한 로빈 위글스워스의 글을 떠올리게 합니다. 그 프로그램에서는 전문 주식 애널리스트들이 점성술사, 뷰티 블로거, 들판에서 풀을 뜯는 소들과 경쟁했습니다. 소들은 격자 위에 표시를 남기는 방식으로 종목을 골랐습니다. 이 석 달 동안 누가 가장 좋은 성과를 냈을까요? 점성술사는 꼴찌를 했고, 사실 노르웨이 주식시장 전체보다도 못한 성과를 냈습니다. 전문 투자자들은 소들과 나란히 걷는 수준이었고, 가장 강세를 보인 스타 운용자는 굴 로스라는 이름이었습니다. 그러나 가장 좋은 성과를 낸 것은 뷰티 블로거들이었습니다. 그들은 노르웨이에서 가장 오래되고 가장 큰 기업 중 하나인 노르스크 하이드로도 들어본 적이 없었는데도 말입니다.
지금 포트폴리오의 위험을 통제하는 것은 매우 중요하며, 이를 위한 한 가지 방법이 투자 분산입니다. 레이 달리오는 이것을 "성배", 즉 최소한의 위험으로 수익을 내는 것이라고 설명했습니다. 그는 세로축에 포트폴리오 위험을, 위쪽은 높은 위험, 아래쪽은 낮은 위험으로 표시하고, 가로축에는 포트폴리오에 담긴 자산의 개수를 놓은 훌륭한 차트를 제시합니다. 핵심은 왼쪽에서 오른쪽으로 자산을 더 추가할수록 위험이 점차 떨어지다가 어느 수준에서 평탄해진다는 점입니다. 참고로, 자산 간 상관관계가 높을수록 이 최저 위험 수준도 높아집니다. 반면 상관관계가 낮은 자산들을 결합하면 달성 가능한 전체 위험 수준은 훨씬 낮아집니다.
그리고 가장 중요한 점은 1년 동안 돈을 잃을 가능성이 있다는 것입니다. 전혀 분산하지 않으면 그 확률은 약 40%입니다. 그러나 포트폴리오를 어느 정도라도 분산하면 그 확률은 훨씬 낮아집니다. 핵심은 여러 자산, 즉 달리오가 말하는 "소득원"을 고를 때 그중 어느 것이 더 나은 결과를 낼지 결코 알 수 없다는 점입니다. 하지만 이렇게 분산하면, 그중 적어도 하나 이상이 소득을 낼 때까지 기다리는 동안 위험이 줄어듭니다. 따라서 분산의 목표는 수익을 내기 위해 감수한 위험 단위당 받는 이익 단위의 수를 늘리는 것입니다. 금융 용어로 말하면, 위험을 고려한 수익을 극대화하는 것입니다.
그래서 제가 내 포트폴리오에 대해 이야기할 때, 저는 뱅가드 펀드들을 이런 방식으로 분석합니다. 이 트리는 각 펀드가 서로 얼마나 상관관계가 있는지를 보여줍니다. 펀드가 워낙 많아서 상관관계 행렬을 이해하기란 불가능할 만큼 숫자가 많습니다. 그래서 이것은 이런 관계를 보는 편리하고 단순한 저차원 방법입니다. 두 펀드가 트리에서 서로 가까이 있으면 상관관계가 높은 것이고, 서로 다른 가지에서 멀리 떨어져 있으면 상관관계가 낮아 서로를 더 잘 분산시켜 줍니다. 트리가 위쪽의 채권과 아래쪽의 주식으로 꽤 뚜렷하게 나뉘어 있는 것을 볼 수 있습니다.
그리고 어쩐지 저는 이것을 스쿠비두 캐릭터들로 보게 됩니다. 벨마는 다소 지루하고 공부만 하는 성격이라 채권을, 스쿠비두는 미치고 신나는 성격이라 주식을 나타냅니다. 그러니 균형 잡힌 포트폴리오를 가지려면 벨마를 조금, 스쿠비두를 조금 가져야 합니다. 하지만 그 균형을 목표로 한다면 스쿠비두를 너무 많이 두거나 벨마를 너무 많이 두고 싶지는 않습니다. 그래서 실제로 저는 트리를 일정한 지점에서 가지치기합니다. 여기서는 세 개의 가지로 나누고, 각 가지에서 가장 좋은 펀드를 고르기만 하면 됩니다. 어떤 방식을 쓰든, 분산을 극대화하려면 상관관계가 없는 펀드를 골라야 합니다.
일반적으로 예측에는 조심해야 합니다. 무시하라는 뜻은 아니고, 일정한 회의주의를 가지고 받아들이라는 뜻입니다. 버핏의 오랜 파트너인 찰리 멍거는 자신은 공식적인 예측을 사용하지 않는다고 말하며 이를 아주 적절하게 표현합니다. 그는 "책상에 앉아 지루해지고 싶지 않아서, 사람들이 나를 위해 예측을 만들도록 두지 않는다"고 말합니다. 하지만 그는 예측이 매우 터무니없는 방식으로 만들어지는 것을 끊임없이 봅니다. 그리고 그는 아무리 말도 안 되더라도 많은 사람이 그것을 믿는다고 말합니다.
짐 오쇼네시는 이 견해를 강화하면서, 예측은 겉보기 정확성의 환상을 만든다는 버핏의 말로 시작합니다. 예측이 철저해 보일수록 더 걱정해야 한다는 것입니다. 짐은 사람들이 최근의 사건을 가져다가 미래에도 비슷한 수익이 날 것이라고 예측하는 경향이 있는데, 이것은 실수라고 지적합니다. 그는 데이비드 드레먼의 책 『Adversary Investment Strategies: The Psychological Advantage』를 인용합니다. 드레먼은 애널리스트와 경제학자들의 30년치 이익 성장률 추정치를 검토하고, 그 추정치의 연평균 백분율 오차를 분석했습니다. 애널리스트의 오차율은 무려 81%였습니다. 경제학자의 오차율은 53%였습니다.
드레먼은 또한 주요 국제 컨퍼런스에서 기관투자자들을 대상으로 실시된 설문조사도 검토했습니다. 1968년부터 1999년까지 연금 및 헤지펀드 매니저들을 대상으로 한 것으로, 정기적으로 의문스러운 종목 목록이 발표되었습니다. 1999년에 가장 인기 있었던 주식은 엔론이었고, 이 회사는 나중에 미국 기업 역사상 최대 규모의 파산을 기록하게 됩니다.
실제로 일부 전문 예측가들은 이른바 "최첨단 기술"을 예측에 활용하고 있는 것처럼 보입니다. 지금까지 여러 투자 대가들의 최고의 투자 조언 중에서, 저는 가장 중요한 여섯 가지 주제를 골라 정리해 봤습니다.
이 영상이 도움이 되셨고 투자에 대해 더 배우고 싶으시다면, 저희를 응원해 주시는 의미에서 Patreon(화면 위 링크)에 가입해 주시면 좋겠습니다. 월 10달러에 불과합니다. 제가 옆에 보이는 채팅 앱인 Slack에서는 저와 다른 커뮤니티 회원들과 대화를 나눌 수 있습니다. 또한 라이브 웨비나에 참여해 질문하실 수 있고, 제가 할 수 있는 최선을 다해 답변해 드리겠습니다. 그리고 후원자 전용으로 계속 늘어나고 있는 영상 콘텐츠 라이브러리에 새로 추가된 두 편도 있습니다.
이 콘텐츠의 영상 녹화본과 함께 노트도 제공되니, 혼자서도 모든 내용을 더 자세히 살펴보실 수 있습니다. 저희를 지원하고 싶으시다면 페이지 맨 아래에 Patreon 링크가 있으니 클릭해서 월 10달러로 함께해 주세요. 언제나처럼, 들어 주셔서 감사합니다.
Comments 0