저자: 염승환 · 한국인
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한 줄 결론: 물린 종목은 구조적 악재인지 일시적 악재인지 구분해 판단하고, 구조적 악재가 아니면 반등 시 정리 또는 물타기를 고려하라는 취지. [물린 종목 대응 원칙] 모르고 충동구매한 종목은 지수 반등 시 원금 근처에서 칼같이 정리하라고 권고. 분석 후 투자했으나 시장 하락으로 빠진 경우는 기업가치가 유지되면 물타기 가능하다고 언급. [악재 판단 기준] 단기 악재(중국 반도체 양산 뉴스, 러시아 전쟁 등)는 구조적 문제인지 검증 후 보유 판단. 수요가 구조적으로 꺾이는 업종(코로나 진단키트·마스크, LCD·LED 디스플레이, 분유 등)은 반등 시 정리 필요. [미국 vs 한국 기술주] 금리 고점 환경에서 미국 기술주는 현금창출력이 약한 기업이 많아 취약하다고 봄, 한국 대형주(삼성전자 현금성자산 110조 등)는 상대적으로 유리하다고 평가. [현대차·기아] 최근 주가 부진 후 반등, 현금창출력과 대기수요를 근거로 장기 매력 있다고 봄, PER 약 4배대, 보수적 적정 PBR 1.1배 언급 시 현재 주가 대비 여유가 있다고 주장. 미국 전기차 판매에서 테슬라 다음 2위 언급, 기아 브랜드 장기 성장성에 대한 의문은 남아있다고 함. [HP 사례] 워런 버핏의 HP 매수 이유로 현금창출력 및 구독형 수익 모델을 설명.
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저는 그래도 2800을 한 번은 회복할 기회를 줄 거라고 봅니다. 그 정도 레벨까지 오면 그런 기업들은 일단 정리하자는 것이 제 생각입니다. 물려 있어도 그냥 물타기로 들어가는 것보다는, 반등이 나올 때 정리하는 편이 낫다고 봅니다.
앞서 말씀드린 것처럼 최근에는 자산 쥐고 있는 양이 많고, 장치를 가지고 있는 기업들이 상대적으로 주목을 받고 있습니다. 그런 기업들은 우리나라만 놓고 보면, 미국에 비해 앞을 내다본다고 할 때 한국 기업들이 상대적으로 잘 갈 것이라고 봅니다. 그래서 당분간은 좋을 것 같습니다.
미국 기술주는 금리 부담에 특히 취약합니다. 가격 전가가 어려운 구조이기 때문입니다. 넷플릭스도 가격을 올려 가입자를 지키기 쉽지 않은 상황이었습니다. 물론 코카콜라나 애플처럼 충성 고객이 많은 기업은 가격을 올려도 버팁니다. 그러나 미국을 대표하는 빅테크 기업들도 이번 실적발표에서 인플레에 취약한 모습이 드러났고, 그래서 주가가 크게 빠졌습니다.
2000년 IT 버블 때도 잘나가던 테크 기업들이 무너진 것은 미국이 긴축을 세게 했기 때문입니다. 금리 인상이 계속되고 유동성이 터지면서 한순간에 무너졌습니다. 지금 제가 보기에는 IT 버블이 다시 터졌다고 볼 수도 있습니다. 미국의 유명 기업들도 고점 대비 85% 빠진 경우가 있습니다. 넷플릭스, 식품 기업 같은 곳도 그렇습니다. 엄밀히 말하면 애플처럼 버블이 터졌다고 보기 어려운 기업도 있지만, 미국의 다수 테크 기업들은 IT 버블 때처럼 처음 법을 터뜨린 경우가 많습니다. 이런 고금리 환경에서는 성장성이 떨어지는 기업들이 살아남기 어렵습니다.
반면 한국 기업들은 다릅니다. 삼성전자처럼 버블이라고 하기 어려운 기업이 많고, 현금성 자산도 110조 원이 넘습니다. 금리 상승기에는 오히려 이런 현금 보유가 플러스 요인이 될 수 있습니다. 기업마다 다르겠지만 한국 기업 대부분은 이런 유형이기 때문에 저는 한국이 더 유리하다고 보고 있습니다. 애플도 고점 대비 크게 빠진 적이 있으니, 과거 고점을 기준으로 너무 집착하지 않는 것이 좋습니다.
지금 많은 분들이 장기간 하락장에서 많이 굴리고 계십니다. 이 물린 종목을 어떻게 해야 할지 고민이 많으실 겁니다. 물린 경우는 크게 두 가지로 나눠볼 수 있습니다.
**첫째, 모르고 충동 구매한 경우입니다.** 방송에서 추천받았거나 지인이 알려줘서, 혹은 분위기에 편승해서 들어간 경우가 많습니다. 저도 옛날에 그런 경우가 많았습니다. 이런 종목은 장기투자 대상이 아니라고 생각합니다. 제대로 분석하지 않고 충동적으로 샀다면, 우선 그것 자체가 잘못이었다고 인정해야 합니다. 그리고 시장이 반등할 때 정리하는 것이 맞습니다. 그래서 앞서 말씀드린 대로 2800 정도 회복하면 이런 종목은 칼같이 정리하는 것을 원칙으로 삼으시기 바랍니다.
**둘째, 내가 분석해서 잘 알고 투자했는데 시장이나 여러 이유로 망가진 경우입니다.** 이 경우에는 일단 기업 문제인지, 아니면 시장 때문에 빠진 것인지를 구분해야 합니다. 시장 때문에 빠진 것이고 기업 문제가 아니라면, 기업가치보다 싸게 떨어진 것이니 물타기도 합리적인 선택이 될 수 있습니다. 다만 전제 조건이 있습니다. 내가 그 기업의 가치를 제대로 알고 있어야 합니다. 예를 들어 기업가치가 만 원인데 8천 원까지 떨어졌다면, 시장 때문에 빠진 것이니 더 사는 것이 맞습니다.
그리고 기업 자체에 문제가 생겨서 빠지는 경우도 있습니다. 단기 악재가 나와서 흔들릴 수 있습니다. 예를 들어 중국에서 반도체 기업이 양산에 성공했다는 뉴스가 나오면 많은 투자자가 흔들립니다. 이런 경우에는 중국 업체가 뛰어드는 것이 장기적으로 위협이 될 수 있는지 확인하는 과정이 필요합니다. 중국이 반도체를 만든다는 얘기는 3년 전부터 계속 나왔습니다. 그러니 악재가 나왔다고 무조건 악재로 보지 말고, 일회성인지 구조적인지 확인한 뒤에 버티셔도 됩니다.
2차 전지 소재 업체 같은 경우도 마찬가지입니다. 지난 1년간 수익이 많이 났지만, 중간에는 배터리 내재화, 전고체 배터리, LFP 등 악재가 계속 나왔습니다. 그때마다 많은 분이 불안해하셨습니다. 그런데 지금은 어떻습니까? 일부 기업은 사상 최고가를 찍기도 했습니다. 악재가 나와도 기업의 경쟁력을 갉아먹는 것인지 아닌지를 따져봐야 합니다. 그렇지 않다면 버티는 수밖에 없습니다.
현대차도 좋은 예입니다. 러시아 전쟁으로 공장 셧다운이 들어갔을 때 주가가 크게 빠졌습니다. 그런데 보고서를 보면 러시아 비중이 그렇게 크지 않았습니다. 1분기 실적을 보니 실제 피해도 거의 없었습니다. 이런 경우는 버티는 것이 맞습니다.
반대로 구조적인 악재가 있는 업종도 분명히 있습니다. 예를 들어 코로나 이후 진단 키트나 마스크를 만든 회사들은 실적이 좋았지만, 엔데믹 이후 수요가 줄 수밖에 없습니다. 이런 것은 구조적 변화입니다. 수요가 구조적으로 꺾인다면, 단기 투자라면 몰라도 장기적으로 보유할 이유가 없습니다. 장기로 보유하려면 수요가 구조적으로 늘어나는 산업이어야 합니다. 디스플레이 산업처럼 중국의 공급 확대로 수요가 꺾이는 산업에 물려 있다면, 반등이 나올 때 정리하는 것이 맞습니다.
결국 물렸을 때 너무 좌절하지 마시고, 종목별로 시장 때문인지, 일시적인지, 구조적인지를 검토해 보셔야 합니다. 그 판단에 따라 반등이 나올 때 정리할지, 계속 가져갈지를 결정하시면 됩니다. 복잡하지만 근거를 가지고 판단하는 것이 합리적입니다. 엘앤에프의 경우에도 이슈가 터지고 빠졌지만, 회사 측에서 대응 방안을 내놓았습니다. 이런 것들을 보면 구조적 악재는 아니라고 판단할 수 있습니다. 기업의 내재가치를 정확히 계산하기는 힘들지만, 내가 생각했던 가치가 유지되고 실적도 따라온다면 단기 악재로 빠진 것이라고 인정하고 버티셔도 됩니다.
앞서 현대기아 사례도 많이 말씀하셨는데, 최근 대응 이후 주가 흐름은 그리 좋지 않았습니다. 코스피 지수 대비 약간 부진한 모습도 있었습니다. 그러다 기아는 어느 순간 깜짝 상승하더니 흐름을 보이고 있습니다. 그래서 지금 사도 될지 고민하시는 분들이 많은 것 같습니다.
장기적으로 보면 지금 가격은 굉장히 싸다고 봅니다. 여전히 고금리 환경이기 때문에 현금 창출 능력을 봐야 합니다. 금리가 올라가도 비용이 늘어나는 상황에서 현금 창출이 계속될 수 있는지가 중요합니다. 워런 버핏이 HP를 샀을 때도 현금 창출 능력을 보고 샀다고 생각합니다. HP는 프린터 카트리지 같은 소모품과 구독 서비스로 꾸준히 현금을 버는 구조입니다. 이런 기업은 고금리 환경에서 방어주가 될 수 있습니다.
기아도 현금 창출 능력을 인정받고 있습니다. 분기당 일정 수준의 영업이익을 꾸준히 내고 있습니다. 또 고물가 상황에서 인플레이션에 맞서 가격 전가가 가능한 기업입니다. SUV 판매 비중을 올리면서 차 값이 올랐는데, 지금은 차를 사고 싶어도 차가 없는 상황입니다. 대기 수요가 1년 이상 쌓여 있습니다. 그러니 가격을 올려도 수요가 줄지 않았습니다. 제일 우려했던 것이 가격이 올라가면 수요가 줄지 않을까 하는 점이었는데, 지금까지 확인한 바로는 수요가 여전히 단단합니다. 반도체 공급 문제가 해결되면 차량 공급이 정상화되고, 그때는 또 다른 고비가 올 수 있습니다. 그때도 현대차 제품을 선호해 줄지는 지켜봐야 합니다. 그래도 현재 국면에서는 수요가 탄탄합니다.
미국에서의 경쟁력도 주목할 만합니다. 이번 1분기 미국 판매 데이터를 보니 전기차 기준으로 기아가 2위를 기록했습니다. 테슬라 다음으로 2위입니다. 현대차도 4위 안팎에 올랐습니다. 일본 차가 전기차에 늦은 상황에서 한국 차가 전기차 시장에서 2등으로 출발했다는 것은 굉장히 큰 의미가 있다고 봅니다. 미국 사람들이 테슬라 다음으로 한국 차를 선택하고 있다는 뜻입니다. 과거 일본 차가 하이브리드로 미국 시장을 휩쓸었던 것과 비슷한 분위기가 느껴집니다. 물론 테슬라를 넘기는 어렵겠지만, 적어도 상위권을 유지할 것이라는 기대가 있습니다.
이렇게 좋은 내용에도 불구하고 주가가 많이 오르지 않은 것은, 선행 PER 기준으로 6배 정도에 불과하기 때문입니다. 진짜 싸다고 볼 수 있습니다. 실적이 이렇게 좋은데 앞으로도 계속 성장할지에 대한 불안감이 있을 수 있습니다. 기아가 10년 정도 잘해도 언젠가 꺾일 수 있다는 생각 때문에 아직도 할인을 받고 있는 것 같습니다. 하지만 기아는 매 분기 놀라운 실적을 보여주고 있습니다. 우연이 아니라 실력입니다.
밸류에이션으로 봐도 충분히 매력적입니다. PBR 기준으로 계산해 보니 ROE가 13% 정도 나옵니다. 이 수준이 유지될지는 모르지만, 보수적으로 10% 정도로 떨어진다고 가정해도 괜찮습니다. 할인율을 계산할 때 기대 인플레이션을 더해 보수적으로 잡았는데, 금리가 3% 정도이고 베타를 곱해 보니 할인율이 4.8% 정도 나왔습니다. 이를 바탕으로 적정 PBR을 계산하면 1.1배 정도가 나옵니다. 이 기준으로 주당 순자산가치를 곱하면 적정 주가가 6천 원 정도 나옵니다. 그런데 지금 주가가 18,000원 정도니, 이렇게 보수적으로 잡아도 여전히 여력이 많이 남아 있는 것 같습니다.
장기적인 관점에서 보면 지금 수준의 이익만 유지해도 기아는 충분히 매력적입니다. 단기간에 많이 올라서 부담스러울 수 있지만, 밸류에이션을 계산해 보면 아직 싸다고 생각합니다. 접근해 볼 만하다고 말씀드리고 싶습니다.
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