저자: Paul,Seth·Mo공동진행,소속EverythingMoney · 외국인
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TSM(대만반도체)은 10년간 주가 10배 상승했으나 P/E·현금흐름 기준 평가 시 크게 고평가로 판단. 배당은 잉여현금흐름의 90~95%를 지급해 안정성 우려. 매출 성장은 칩 부족 기저효과에 따른 일시적 요인일 가능성. 자체 분석 툴 기반 보수적 가정(매출성장 5~11%)에서도 적정가 대비 주가 과대평가로 결론. 자사 구독 소프트웨어 홍보 포함.
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오늘은 대만 반도체 회사 TSM을 이야기해 보겠습니다. 많은 분들이 들어본 적도 없을 만큼 거대한 회사인데, 이 회사의 재무제표를 살펴보고 과거에 무엇을 해 왔는지, 그리고 어느 정도의 주가를 지불하는 것이 좋은지 짚어보겠습니다. 저희 주식 분석 도구와 소프트웨어를 사용할 예정입니다. 저희 소프트웨어는 여러분도 가지실 수 있고, 이 자리에서 자세히 설명드리겠습니다.
저는 폴과 모 씨를 따릅니다. 두 사람은 자산이 1억 달러가 넘습니다. 제가 직접 봤어요. 멕시코에 다녀왔는데 그 자리에 함께 있었습니다. 그들의 결정을 신뢰하고, 여러분도 그렇게 하셔도 좋습니다. 그럼 영상을 시작하겠습니다. 폴, TSM에 대한 생각을 말해 주세요.
고마워요, 세스. 우리 개인 계정도 팔로우해 주세요. 세스, 모, 그리고 저 모두 훌륭한 개인 계정을 가지고 있는데, 우리 자아가 워낙 여려서 무시당하면 곤란하거든요. 자, 세계 최대의 전문 마이크로회로 제조 공장입니다.
그럼 에브리싱머니 8대 기둥 소프트웨어로 넘어가 보죠. TSM, 대만반도체제조(Taiwan Semiconductor Manufacturing)... 자, 먼저 10년 차트부터 보겠습니다. 와, 이 차트 좀 보세요. 지금은 140달러인데 10년 전에는 14달러였습니다. 열 배가 오른 거예요.
여러분, 이 회사의 시가총액은 730달러 수준입니다. 이 숫자에 놀라지 않으세요? 엔비디아 때도 이런 얘기를 하셨죠. 아무도 들어본 적 없는 가장 큰 작은 회사 같아요. 평범한 사람에게 대만반도체가 뭐냐고 어머니께 물어보면... 제가 5~10분 전에 누가 물었다면 저도 700억, 500억 달러쯤이라고 답했을 거예요. 그런데 730달러라니. 정말 놀랍습니다.
여러분, 첫 번째 기둥은 5년 평균 주가수익비율(P/E)이 22.5배 미만이어야 한다는 것입니다. 이 회사는 48배입니다. 두 배 이상이죠. 엑스 표시입니다. 두 번째 기둥은 5년 평균 투하자본수익률이 9% 이상이어야 한다는 것인데, 이 회사는 9.7%입니다. 체크 표시입니다. 자본 수익을 꽤 잘 내고 있군요.
배당은 있나요? 배당이 있습니다. 어휴, 말해 보세요. 빨간불이네요. 어떻게 생각하세요? 배당수익률 1.3%, 연간 94억 달러를 지급합니다. 세스, 제가 배당에 대해 늘 뭐라고 했죠?
글쎄요, 그걸 감당할 수 없으면 어떻게 되죠? 너무 빠듯해 보이네요. 여러분, 이걸 보세요. 배당은 늘 안전한 게 아니라는 점을 기억하세요. 사람들은 배당이 안전하다고 생각하는데, 이게 초보 투자자가 세상에서 밟을 수 있는 가장 큰 실수입니다. 배당을 잉여현금흐름과 비교해 봐야 합니다. 작년 잉여현금흐름은 105억 달러였고, 지난 5년 평균은 83억 달러입니다. 즉, 작년에는 현금흐름의 90~95%를 배당으로 쓴 셈이에요. 상당히 많죠. 제 생각에 이건 안전한 배당수익률이라고 할 수 없습니다. 마음에 들지 않지만, 앞으로 더 살펴보겠습니다.
세 번째 기둥은 최근 5년간의 매출 성장입니다. 손익계산서로 가 보죠. 350억 달러에서 520억 달러로 늘었습니다. 여기는 체크하겠습니다. 다만 여기 이 구간을 보세요. 2015년에서 2019년 사이에는 성장이 아주 미미했습니다. 310억에서 380억 달러로요. 그런데 최근 2년간 큰 폭으로 성장했네요. 이게 지속 가능할까요?
반도체 수요가 크게 늘어난 건 맞습니다. 칩 분야에서는 이게 급증일 수도 있고, 일시적인 붐일 수도 있습니다. 제가 찾는 게 뭐였죠? 붐이라는 단어는 참 좋죠. 우리 프로듀서 팀이 방금 그렇게 말했어요. 세스, 어서요. 음, 팀이 말하길, 모든 것에 칩이 들어가고 있지 않느냐고 하네요. 수요가 치솟을 가능성이 크다는 거죠. 그럴 수도 있습니다. 하지만 여러분, 작년에 급등한 건 큰 칩 부족 때문이었다는 걸 기억하세요. 수요가 높아서가 아니라 공급이 부족해서였어요.
수요 때문일 수도 있지만, 그게 가능한 일일까요? 칩이 늘 부족하다면 가격을 영원히 올릴 수도 있겠죠. 투자자로서 여러분의 역할은 보수적으로 생각하고, 보수적인 가정보다 싸게 팔리는 기업을 찾는 것입니다. 앞으로 칩 수요가 늘어날까요? 물론입니다. 문제는 그 큰 호황이 언제까지 이어질지입니다. 이 제품들은 변동성이 크거든요. 갑자기 수요가 폭발하니까 칩을 잔뜩 만들자고 하고, 그러면 시장에 칩이 넘쳐나고, 그다음엔 어떻게 될까요?
맞아요, 그렇게 말씀하시니 저도 움찔하네요. 이 회사가 적정가에 도달할 때까지 인내심 있게 기다리는 건 지루한 일이죠, 폴. P/E가 2배라고 보고는 "이 영상이 어디로 갈지 알겠다"고 생각하지만... 그러다 바보같이 곧바로 뉴스로 넘어가죠. 삼성이 향후 10년 안에 세계 최대 반도체 제조사가 되려고 계획 중이라고 하네요. 그런데 잠깐만요, TSMC는 투자를 훨씬 더 많이 하고 있고, 더 커질 계획도 있죠. 그러니까 "아, 좋아, 이건 모든 기업에 똑같이 적용되겠구나"라고 저 자신을 설득하게 되는 거예요. 우리 평가와 아이디어를 뒷받침하는 좋은 뉴스와 나쁜 뉴스를 찾아낼 수 있다는 거죠?
흠. 그게 바로 확증편향이에요. 우리가 가진 정보에만 집중하는 거죠. 우리 모두 인간이라 다들 그렇게 합니다. 그렇죠? 하지만 투자의 가장 좋은 점은 잡음을 걷어내고 더 객관적으로 생각해서 "잠깐, 다른 사람들이 다 이렇게 믿는다면 나는 왜 믿으면 안 되지? 왜 이걸 믿어야 하지?"라고 물을 수 있다는 것입니다. 저는 늘 "사람들은 대개 크게 틀린다"는 관점으로 봅니다. 그렇죠? 자, 이게 전부예요. 세 번째 기둥은 최근 5년간의 매출 성장이고, 저도 동의합니다. 네 번째 기둥은 이익 성장입니다. 그럼 가 봅시다. 다시 한번 힘내서 보죠. 이 단위는 눈보라 속에서 막 돌아왔어요. 124억에서 200억 달러로 늘었습니다. 하지만 다시 이 이익 수치를 보세요. 2년 만에 119.5억에서 200억으로 늘었습니다. 아주 잘하고 있어요. 네.
다섯 번째 기둥은 발행주식 수가 그대로이거나 줄어야 한다는 것입니다. 여러분, 어떤 회사가 주식 10주를 발행했는데 여러분이 그중 한 주를 가지고 있다고 해 봅시다. 그런데 이제 8주 중 한 주를 갖게 되었다면, 그게 12.5%입니다. 여러분은 그냥 충실한 주주로 있었을 뿐인데 지분율이 10%에서 12.5%로 늘어난 거예요. 이게 여러분이 보고 싶은 모습입니다. 좋죠? 그러니 끝까지 내려가 봅시다. 이제 실제로 6년 차로 넘어가고 있는데, 6년 차 말이 되었을 때가... 5년 차 초에는 51.9억 주였습니다. 이게 큰 의미가 없었거든요. 지난 10년간 계속 같았어요.
폴, 이걸 말해 주세요. 제가 늘 묻는 게 있죠. 이런 회사에 투자하면서 큰 이익을 내고 있는 건 알겠는데, 그게 눈에 잘 안 보여요. 하지만 현금흐름 관점에서는 보이고, 배당 관점에서도 보입니다. 이제 주가가 내려가서 제가 회사 지분을 점점 더 많이 갖게 되는데, 배당이 같다면 그게 더 좋은 거 아닌가요? 현금흐름이 늘어나면 배당도 늘 수 있으니까요. 배당으로 쓸 돈이 더 많아지고, 제가 가진 지분율도 높아지잖아요.
네, 그게 핵심이죠. 연말에 은행 계좌에 있는 돈만큼 수표를 받는 건 아니지만, 그 계좌의 일부를 소유하고 있다면, 주식을 살 때 하는 일이 바로 그겁니다. 사업의 일부를 갖는 거예요. 찰리 멍거가 말했듯이, 사업의 일부를 소유하지 않는다면 주식을 살 때 무엇을 사는 걸까요? 사업의 일부를 사는 거고, 그건 그 회사의 모든 부채와 자산에 대한 지분을 갖는다는 뜻이죠. 팀, 뭐라고 했어요? 티켓이 많다고요. 맞아요, 그런 의미예요. 많은 사람들이 티켓을 많이 사죠.
그러니까 어떤 의미에서 보게 됩니다. 어떤 회사가 오늘 은행 계좌에 0달러가 있다고 해 봐요. 앞으로 10년 동안 현금흐름이 1조 달러가 될 거예요. 10년 뒤에는 갑자기 1조 달러가 생기는 거죠. 그럼 그걸로 뭘 할까요? 9,000억 달러짜리 배당을 지급할 수도 있고, 그러면 여러분은 큰 수표를 받게 되겠죠. 10년 뒤에 9,000억 달러짜리 수표를 받으려면 오늘 얼마를 내시겠어요? 결국 보게 되실 거예요. 다만 시간이 좀 걸릴 수도 있어요. 부채 상환을 통해서도 보게 됩니다.
좋아요. 여섯 번째 기둥은 부채를 보는 것입니다. 메인 페이지로 돌아가죠. 음, 5년 평균 잉여현금흐름 83.8억 달러를 봅니다. 여기에 5를 곱하면 402억 달러입니다. 제가 어디서 잘못했죠? 420억 달러예요. 아, 이 훌륭한 분석 도중에 소프트웨어 업데이트를 했네요. 그러니까 420억 달러입니다. 장기부채가 420억 달러보다 적어야 해요. 그럼 대차대조표로 가 보죠. 맨 아래까지 스크롤합니다. 217억 달러네요. 그러니까 부채가 그렇게 많지는 않아요. 잉여현금흐름을 다 쓴다면 2.5년이면 부채를 갚을 수 있어요. 다만 기억하세요, 잉여현금흐름을 이런 큰 배당에 쓰고 있죠. 바로 그 점이 저를 정말 걱정스럽게 만듭니다.
좋아요, 일곱 번째와 여덟 번째 기둥은 잉여현금흐름에 관한 것입니다. 잉여현금흐름은 영업활동 현금흐름에서 자본적 지출을 뺀 것이고, 이걸로 할 수 있는 다섯 가지가 있습니다. 오, 세상에, 배당을 할 수 있죠. 실제로 하고 있고요. 자사주를 매입할 수도 있는데, 현재는 하지 않고 있어요. 그리고 매각은 하지 않죠. 또 뭘 할 수 있죠? 부채 상환이요. 맞아요. 인수합병도 할 수 있죠. 자기 자신에게 재투자할 수도 있고요. 자, 계속하죠. 여러분, 계산을 단순하게 해 드리겠습니다. 현금흐름표에 이 잉여현금흐름 항목을 추가했어요. 65억에서 105억 달러 수준이죠. 다만 다시 말하지만, 지난 10년을 보세요. 큰 일회성 해가 하나 있었어요.
자, 마지막 지표입니다. 잉여현금흐름을 기준으로 회사의 시가총액을 정해 보겠습니다. 이게 우리가 있고 싶은 출발점이에요. 5년 평균 잉여현금흐름 83.8억 달러를 봅니다. 여기에 20을 곱하면 1,676억 달러예요. 세상에. 그럼 시가총액은 얼마일까요? 728이에요. 728 대비로 보면 큰 엑스 표시입니다, 여러분. 이 회사는 우리가 받을 수 있는 것보다 다섯 배, 네 배 비싸게 팔리고 있어요. 그럼 여러분께 보여 드리기 위해 8대 기둥 탭으로 가 보겠습니다. 전부 다 보여 드릴게요.
좋습니다. 여러분, 기본적으로 우리는 이 회사가 마음에 듭니다. 다만 두 가지 점이 걸려요. 바로 밸류에이션이죠. 그렇다면 이 회사가 고평가됐다는 뜻일까요? 꼭 그렇지는 않아요. 모든 투자는 미래 현금흐름 전체의 현재가치입니다. 우리는 미래를 모르니까 가정을 세워야 합니다. 그래서 저희 주식 분석 도구를 만들었습니다. 아마 저희 소프트웨어 중 가장 인기 있는 것일 거예요. 여기에 미래에 대한 가정을 넣으면, 그 가정을 바탕으로 오늘 이 회사에 정확히 얼마를 지불해야 하는지 보여 줍니다.
그럼 해 보죠. 10년 분석을 하겠습니다. 1년에서 20년까지 선택할 수 있어요. 여기 보시면 1년, 5년, 10년이 있죠. 이건 지침으로 쓰시면 되지만, 제 역할은 보수적으로 가정하는 거예요. 매출 성장률은 5%, 8%, 11%로 하겠습니다. 수익성은 33, 34, 35로 하고요. 잉여현금흐름 마진은 18.5, 19, 19.5로 하겠습니다. P/E는 13, 15, 17이고, 주가 대비 잉여현금흐름은 13, 15, 17입니다. 마지막으로 원하는 연간 수익률은 12.5%입니다. 왜 12.5%냐고요? ETF에 투자하면 아무 일도 안 하고도 9~10%를 벌 수 있잖아요. 그러니 개별 종목을 사서 괜찮은 수익을 얻으려면, 그리고 12.5%까지 적정한 안전마진을 확보하려면, 여러분, 주식에 지불한 가격은 바꿀 수 없다는 걸 기억하세요. 일단 사면 그 가격은 고정됩니다. 그래서 여러분의 역할은 보수적으로 생각하고 가능한 한 가장 낮은 가격에 사는 것입니다. 그렇다고 더 내려가지 않는다는 뜻은 아니에요. 여전히 더 내려갈 수 있어요. 하지만 분석을 제대로 했고 그 회사의 지분을 사는 거라고 믿는다면, 계속 더 사게 될 겁니다.
폴, 댓글에 있는 저를 포함한 사람들에게 설명해 주시겠어요? 매출 성장률을 왜 5, 8, 11로 잡으셨는지요. 작년에는 25%였는데 말이죠. 어떻게 된 건가요? 음, 작년에 코로나가 그들에게 영향을 미쳤다면 매출이 절반으로 줄었을까요, 아니면 앞으로 10년 동안 매출 감소가 계속 50%씩 절반으로 줄어들었을까요? 아니요, 그렇게는 보지 않아요. 하지만 작년은 반도체와 칩 수요 때문에 아주 변동성이 컸어요. 그래서 그게 영원히 이어지지는 않을 거라고 가정해야 합니다. 이제 이 회사의 수치를 보고, 그 수치를 다른 수준으로 키워서 얼마나 고평가됐는지, 정말 고평가된 건지 확인해 보죠. 분석 버튼을 누르겠습니다.
여러분, 이걸 보세요. 이 회사의 적정가는 140달러입니다. 낮은 시나리오는 25달러에서 45달러, 높은 시나리오는 50달러에서 90달러이고, 중간은 대략 50달러예요. 여러분, 이건 그냥 고평가예요. 정말 극단적으로 고평가됐어요. 이제 매출 가정을 바꿔 보죠. 10, 13, 16으로 해 보겠습니다. 분석하기. 여전히 고평가예요. 여러분, 정말 극단적으로 고평가됐어요. 이게 전부입니다. 모든 수치가 빨간색이에요. 정말 극단적으로 고평가된 회사입니다. 이 시트에서 가장 큰 숫자들을 가져와서 앞으로 10년 동안 그렇게 유지될 거라고 가정했는데도 여전히 부풀려져 있어요.
그러니 다시 말씀드리지만, 밑에 있는 분들은 "폴, 당신은 이해를 못 한다. 이 회사는 리더가 될 거다. 삼성보다 낫다. 40%가 될 거다"라고 말하겠죠. 우리 방식으로 보면, 영상이 일주일에 몇 편씩 나가는데 그중 17편에서 이 회사들이 부풀려졌다고 말해요. 그러면 사람들은 "폴, 당신은 이해 못 한다. 이 회사가 미래의 회사다"라고 하죠. 어떻게 매주 미래의 회사 17곳을 무시할 수 있냐는 거예요. 그런데 실제로 이 세상의 미래 기업이 몇 개나 되겠어요? 요즘은 전망이 너무 밝고 과열돼 있어서, 몇 년 뒤 세계 1위 기업들이 지금과 같지 않을 거라고 생각하는 것 같아요. 20년 전 세계 1위 기업들과 지금을 비교해 보세요. 어떤 기업이 아직 남아 있나요? 또는 어떤 기업이 여전히 세계 최고인가요? 재미있는 게 뭔지 아세요, 폴? 지표 페이지로 돌아가서, 음, 10년 전을 한번 보세요. 이 회사가 그냥 평범한 회사로 살아가는 모습이 보이고, 그러다 2018년, 우리가 이 쇼를 시작했을 때 폴 당신이 "와, 시장이 정말 고평가됐다"고 말하기 시작했어요. 그다음에 이런 거대한 폭발이 일어나는 거죠.
여기서 우리는 두 가지 선택지가 있다고 봅니다. 가치투자자라면 "와, 주가가 크게 폭등했네"라고 말할 수 있겠죠. 그럴 때는 저평가 구간으로 되돌아올 때까지 기다리며 피해야 한다고 생각하고요. 아니면 그냥 계속 올라갈 수도 있습니다. 이 급등을 보세요. 이 랠리를 보세요. 정말 대단하죠. 계속 올라갈 거라면 지금 시작해야 한다고 봅니다. 제 말이 무슨 뜻인지 아시겠죠?
자, 여러분, 이걸 보면 주가를 보고 계신 겁니다. 회사와 그 펀더멘털은 보지 않고 있는 거예요. 저는 회사의 펀더멘털을 보는 쪽을 선호합니다. 그게 전부예요. 저에게 기업을 산다는 것, 주식 한 주를 산다는 것은 그 사업의 일부를 사는 겁니다.
제가 최고의 미래라고 생각하는 것에 과하게 지불하고 있는 걸까요? 절대 그렇지 않습니다. 그렇다고 해서 제가 모든 걸 안다는 뜻은 아니에요. 중요한 건 안전마진입니다. 안전마진이 크면 클수록 그만큼 덜 지불하게 되죠. 재미있는 건 제가 늘 하는 말이 뭐냐는 겁니다. 저는 늘 리스크는 지불하는 가격이라고 말해 왔어요. 그런데 다른 누군가가 이렇게 말하는 걸 들어본 적은 한 번도 없었습니다.
그러다 어젯밤에 드디어 그 말을 찾았어요. 찰리 멍거의 명언을 모은 책에서 봤는데, 가치투자의 아버지인 벤 그레이엄이 리스크는 단순히 여러분이 지불하는 가격이라고 말했더라고요. 무언가에 덜 지불할수록 리스크도 줄어듭니다. 리스크란 잠재적인 자본 손실이니까요. 무언가에 덜 지불할수록 잠재적으로 잃을 자본 가치도 줄어드는 겁니다.
이게 바로 대만 기업인 TSMC(대만 반도체 제조회사)에 대한 우리의 시각입니다. 재미있는 게, 폴, 우리는 중국 기업 투자에 대한 온갖 얘기를 많이 듣잖아요. 그런데 대만에 대해 의문을 제기하는 사람은 한 명도 못 봤어요. 물론 두 곳은 분명 다른 곳이긴 하죠. 아니요, 중국 기업이 바바처럼 3분의 2가 떨어져서 사람들이 중국 리스크를 두려워하는 가격에 거래될 때 우리는 중국 기업에 대한 온갖 거짓말을 많이 듣게 되죠.
잠깐만요, 만약 그 주가가 320달러에서 거래되고 있었다면 우리는 중국 리스크 따위는 신경도 안 썼을 겁니다. 맞아요, 맞습니다.
여러분이 폴이 만든 소프트웨어에 관심이 있다면, 재정에 관해 더 나은 결정을 내릴 수 있습니다. 폴, 이걸 어떻게 만들게 됐는지 말씀해 주세요. 이 모든 소프트웨어를 만든 이유는, 우리가 기업에 대한 영상을 만들 때 사람들이 찾아와서 "제가 직접 제 기업을 분석하려면 어떻게 해야 하나요? 여러분이 영상을 만들 때까지 기다리지 않고요"라고 묻곤 했기 때문입니다.
그래서 소프트웨어를 만들었습니다. 여기서 보셨던 모든 것을 얻으실 수 있어요. 메인 페이지에 있는 모든 것, 그리고 곧 오른쪽에 공개될 것도요. 여기 위쪽에 있는 돈에 관한 모든 것을 나누는 독점 채팅방, 즉 EM 커뮤니티 채팅도 있습니다. 주식 분석 도구도 받으실 수 있고, 부동산 계산기와 은퇴 계산기도 있어요. 여덟 가지 기둥 포트폴리오도 있는데, 포트폴리오에 최대 50개 종목을 넣어서 50개 기업 전체, 혹은 20개 기업이든 상관없이 모두 어떻게 되고 있는지 한눈에 볼 수 있습니다.
독점 콘텐츠도 매일 제공됩니다. 하루에 한두 개에서 세 개의 영상을 올리는데, 이름은 "A Few Good Minutes"예요. 정말 좋습니다. 세스, 모, 그리고 저, 이렇게 셋이 만들고 있습니다. 하지만 여러분, 가장 중요한 건 EM 커뮤니티입니다. 6,000명이 넘는 사람들이 늘 커뮤니티에서 투자 아이디어를 토론하고 있어요. 인터넷의 좋은 점이 바로 그거니까요. 같은 사고방식을 가진 우리 모두가 모여 투자 아이디어를 나눌 수 있다는 것 말입니다.
"이봐요, 저는 이런저런 걸 보고 있는데요. 포드 주식을 보고 있어요. 여러분 생각은 어때요?"라고 묻는 사람들도 있고, 사람들은 그것에 대해 즐겁고 흥미로운 대화를 나눕니다. 이 모든 것이 이용 가능하고, 이 모든 것이 우리 도구에 들어 있어요. 이 모든 것을 하루 1달러도 안 되는 가격에 누릴 수 있습니다. 지금 가입하세요. 하루 1달러면 이 모든 걸 얻을 수 있어요. 커피 한 잔 값으로 이 모든 것을 얻는 겁니다. 하루 1달러입니다. 가입하세요. 그리고 가장 좋은 점은, 오늘 어떤 상품에 가입하시든 그게 바로 잠긴 가격이라는 거예요. 매달 가격이 오르지만, 여러분은 오늘 가입한 가격에 고정되는 거니까요. 그래서 하루 1달러로 이 모든 걸 얻으실 수 있는 겁니다.
물론이죠, 여러분. 이상이 우리의 시각이었습니다. 마지막으로 엄지 척 부탁드려요. 소프트웨어를 다운로드하세요. 분명 마음에 드실 겁니다. 기업을 분석할 수 있고, 그리고 TSM이 다음에 무엇을 하는지도 계속 알려드릴게요. 언젠가는 우리에게 완벽한 기회가 될 수도 있겠지만, 지금은 여러분에게 가격을 만들어 준 것에 불과합니다. 이상이 우리의 시각입니다. 마지막 엄지 척 부탁드려요. 다음 주에 뵙겠습니다.
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