저자: 김장열 · 한국인
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삼성전자는 내년 이익이 반토막 날 가능성을 고려하면 지금 매수는 위험하다고 봄. 현실적 목표주가는 사이클 피크 배수(6~7배)를 적용해 30만원 초반으로 제시. 수요 불확실성(토큰 성장, AI 투자)을 지적하며 신중론을 펼침. 반면 삼성전자 solid-state(SSD 사업) 분할 상장은 숨은 가치를 드러낼 수 있어 부정적으로만 보지 않는다고 함. 소부장 주식은 삼성전자가 박스권에 갇혔을 때 베스트 타이밍이라는 의견.
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삼성전자 목표주가, 현실적으로는 30만 원 초반
목표 주가는 아까 말씀드린 내용부터 짚어 볼게요. 내년 이익이 올해보다 30% 내려갈 것 같으면 지금 사시면 안 됩니다. 예를 들어 올해 삼성전자 영업이익이 370조인데 내년에 400조 전후로 나온다고 가정해 보죠. 250조도 아니고 500조도 아닌, 그 중간 정도 수준입니다. 이렇게 잡으면 제가 보기에 사이클 장의 중간 밸류에이션은 PER 6배에서 7배 정도, 넓게는 4배에서 8배 사이입니다. 그런 식으로 잡으면 현실적인 목표 주가는 30만 원 초반 정도가 될 수 있다고 말씀드릴 수 있어요.
마이크론과 과거 사이클의 함정
마이크론은 지금 PER이 7배 수준이고, 3년 전에는 4배였어요. 그런데 이익이 조금만 내려가도 PER은 4.5배 정도로 떨어질 수 있습니다. 많은 사람들이 주식을 덜 사거나 못 사는 이유는 수급 때문만은 아니에요. 펀더멘털이 좋다는 주장에 "과거 사이클과 같다"는 말이 붙기 때문이에요. 과거 사이클은 보통 2년 정도 이익이 늘다가, 2년 뒤에 이익이 반토막 나곤 했어요. 그때도 PER이 4~5배인 줄 알았는데, 이익이 반토막 나면서 결국 9~10배였다는 사실이 드러나곤 했죠. 이런 경우가 과거에 허다했습니다. 이번에도 같은 패턴이 나올 것 같다면 지금 사지 않는 게 맞아요.
비중과 질문의 기준
지금 주가가 대략 적정 수준이라고 보더라도, 1~2년 안에 이익이 반토막 날 수 있다는 생각을 30% 이상 마음속에 가지고 있다면 지금도 사면 안 됩니다. 비중이 너무 크다면 올라갈 때마다 줄이는 게 맞아요. 팔 필요까지는 없더라도, 스스로에게 "2년 안에 이익이 반토막 날 수 있는가?"라고 물어보세요. 이 질문에 "그럴 수도 있다"고 답하면, 이익 감소 리스크에 대비해 비중을 조절하는 게 합리적이에요.
애널리스트들은 이익이 연 20~30% 성장한다고 말하는데, 이건 반대 시나리오와 정면으로 충돌합니다. 그러면 질문은 이렇게 바뀌어요. "2년 뒤 이익이 30~50% 줄어들 가능성에서, 변수가 무엇인가?" 흔히 수요와 공급 얘기가 나오는데, 공급은 믿을 수 있다고 쳐도 수요는 어떻게 믿을 수 있을까요?
수요는 누가 결정하나
토큰 사용량이 앞으로도 지금처럼 늘어날 것 같나요? 지난 2년간의 성장률보다 낮아지지 않고 계속 성장할 것 같다고 생각하면 주식을 사시면 됩니다. 확신이 없다면 사지 않으면 돼요. 자동차에 비유해 볼까요. 금리가 오르고 할부 부담이 커지면 자동차 수요는 줄어듭니다. 자동차 수요가 줄면 그 자동차에 들어가는 반도체 수요도 줄어들죠.
데이터센터도 마찬가지예요. 빅테크와 클라우드 기업들이 데이터센터를 짓는 이유는 수요가 있다고 믿기 때문입니다. 그런데 그 수요를 결정하는 건 결국 우리들입니다. 에이전트 AI나 새로운 모델에 열광하는 것과 실제로 돈을 내고 쓰는 것은 다른 얘기예요. 미국 금리가 한두 번 더 오른다고 쓰던 AI를 안 쓰고, 안 쓰던 AI를 쓰게 될까요? 그렇지 않을 겁니다. 결국 제품의 성능과 효용을 믿고 행동하는 사람이 얼마나 많으냐가 핵심이에요. 그렇게 느끼는 사람이 많으면 수요가 유지되고, 그렇지 않으면 지어 놓은 데이터센터도 제대로 돌아가지 않습니다.
목표 주가에 대한 시각 차이
삼성전자 목표 주가를 500만 원으로 보는 사람도 있고, 250만 원으로 보는 사람도 있어요. 2년 뒤 이익이 반토막 난다는 시나리오를 믿으면 주가는 27만 원에서 30만 원 아래로 갈 수 있습니다. 그러면 과거 패턴이 무엇인지 다시 따져봐야 해요. 과거에 왜 그렇게 빠졌는지 보면, 당시에는 컨슈머 중심의 시장이었고 서버 수요가 크지 않았습니다. 반도체 가격도 한때 30~50%씩 떨어진 적이 있었죠. 그때 시장은 PC와 휴대폰 중심이었고, 신제품 출시 효과에 크게 의존했습니다. 지금은 PC와 컨슈머 쪽 비중이 30%, 모바일은 10% 정도밖에 안 되니까 구조가 다르다는 점을 고려해야 해요.
금리가 올라도 데이터센터가 바로 멈추는 건 아닙니다. 금리를 올린다고 데이터센터 건설이 중단되지는 않아요. 오히려 토큰 생성 수요가 나오지 않으면, 이미 지어 놓은 설비가 가동되지 않는 상황이 생길 수 있습니다. 토큰 수요에 대한 믿음이 있다면, 지금 주가가 이익 반토막에 대한 두려움 때문에 비싸 보이는 것일 뿐이니 굳이 탈 필요는 없어요. 그렇다고 지금 주가가 싸다고 보기도 어렵습니다. 할인율이 40%보다 더 커지려면 무언가 특별한 충격이 있어야 하는데, 그런 비정상적인 상황을 기대하는 것도 지나친 생각이에요.
분할 이슈와 솔리디임 상장
LG엔솔이 LG화학에서 분할되었을 때, 남은 LG화학의 성장성이 뚜렷하지 않아 주가가 흔들린 적이 있었습니다. 그런데 삼성전자와 SK하이닉스의 경우는 다릅니다. SK하이닉스에서 솔리디임(낸드 기반 엔터프라이즈 SSD 사업)이 차지하는 매출 비중은 20~25% 정도인데, 이 사업이 알짜 사업이라는 점이 중요해요. 솔리디임을 상장하면 사업부 가치가 별도로 드러나면서, 기존 하이닉스 주가에 숨어 있던 가치를 재평가받을 수 있습니다. 엔터프라이즈 SSD 관련 기업들은 일반 D램보다 성장성 밸류가 훨씬 높고, 밸류에이션도 10배 이상 받는 경우가 많아요. 그러니 분할이나 상장이 반드시 나쁜 것은 아니라고 봅니다.
지분 매각 규모도 중요해요. 최대주주 지분을 대량으로 팔고 신주 발행이 거의 없다면 우려가 되겠지만, 구주 매각을 30% 정도로 제한하고 신주 발행을 통해 자금을 확보해 설비 투자에 쓰인다면 가치 평가에도 긍정적입니다.
소부장 종목과 마무리
삼성전자나 하이닉스가 급락하거나 급등하는 상황이 나오면, 소부장 종목도 같이 흔들립니다. 삼성전자가 박스권에 갇혀 있을 때가 오히려 소부장 종목을 준비하기 좋은 시기라고 생각해요. PSK홀딩스, 테스, 이오테크닉스 같은 펀더멘털이 괜찮은 종목들은 한번 급등한 뒤 30% 가까이 조정을 받는 경우가 많습니다. 하지만 6개월에서 1년 정도 지나면, 펀더멘털이 좋은 회사는 대체로 다시 높은 밸류로 돌아가는 모습을 보였어요. 다만 이런 종목들은 공부를 충분히 하고 접근해야 하고, 아무 생각 없이 따라 사면 손실을 보기 쉽습니다.
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